البيتكوين يتفوق على الذهب وسط التضخم الناتج عن الحرب والتقلبات السوقية

作者: Ada، 深潮 TechFlow

28 فبراير في ساعات الفجر، شنت الولايات المتحدة وإسرائيل هجومًا عسكريًا مشتركًا على إيران.

كتب في الكتب الدراسية: عندما تأتي الحرب، اشترِ الذهب.

لكن هذه المرة، يبدو أن الكتاب المدرسي كان خاطئًا.

ارتفع الذهب مؤقتًا من 5,296 دولارًا إلى 5,423 دولارًا، ثم انخفض إلى حوالي 5,020 دولارًا، ليسجل انخفاضًا لمدة أسبوعين متتاليين. ارتفع البيتكوين من أدنى نقطة له عند 63,000 دولار إلى 75,000 دولار، مسجلاً زيادة بأكثر من 20%، متفوقًا على الذهب، ومتجاوزًا مؤشر S&P وناسداك.

الحرب نفسها، والفترة الزمنية نفسها، الذهب ينخفض، والبيتكوين يرتفع.

ما الذي حدث بالضبط؟

في يوم اندلاع الحرب، كان أداء الذهب طبيعيًا إلى حد ما. في 28 فبراير، ارتفع سعر الذهب بنسبة 2% متجاوزًا 5,300 دولار. تدفقت عمليات الشراء بدافع الخوف، وكل شيء بدا مطابقًا للمخططات التاريخية.

ثم انهار المخطط.

في 3 مارس، انخفض سعر الذهب بأكثر من 6% ليصل إلى 5,085 دولارًا. خلال الأسبوعين التاليين، تراوح السعر بين 5,050 دولارًا و5,200 دولارًا بدون اتجاه واضح. وحتى وقت كتابة التقرير، يتداول الذهب الفوري بحوالي 5,020 دولارًا، منخفضًا بنسبة تقارب 10% عن أعلى مستوى له في يناير عند 5,416 دولارًا.

الحرب مستمرة، والقذائف ما زالت تطير، لكن الذهب يواصل الانخفاض.

تتبع السلسلة التالية: في هذه الحرب، تم إغلاق مضيق هرمز. حوالي خمس البترول البحري العالمي يمر عبر هذا الممر المائي. إيران أغلقت المضيق، شركات التأمين أوقفت تغطية السفن، ناقلات النفط توقفت عن العمل، وارتفعت أسعار النفط لتتجاوز 100 دولار. أصدرت الوكالة الدولية للطاقة 400 مليون برميل من احتياطي النفط الاستراتيجي، وهو ضعف ما تم إصداره خلال حرب روسيا وأوكرانيا عام 2022. وقال دانييل غالي، محلل استراتيجيات السلع لدى TD Securities: "مثل هذا الثغرة الكبيرة لا يمكن سدها."

زيادة أسعار النفط أطلقت توقعات التضخم. بدأ السوق في إعادة تقييم مسار تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. قبل الحرب، كانت التوقعات تشير إلى حدوث تخفيضين في أسعار الفائدة في عام 2026. لكن وفقًا لتقارير بلومبرج، فإن المتداولين الآن يرون أن احتمال حدوث تخفيض في أسعار الفائدة خلال اجتماع الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع يكاد يكون معدومًا.

أسعار الفائدة المرتفعة هي العدو اللدود للذهب. الذهب لا يقدم فوائد، وكلما ارتفعت أسعار الفائدة، زادت تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب. وبالتالي، تتحرك الأموال بشكل طبيعي نحو الأصول ذات الفوائد مثل سندات الخزانة الأمريكية. وأشارت باربرا لامبريخت، محللة السلع في Commerzbank: "لم يتمكن سعر الذهب من الاستفادة من هذه الأزمة الجيوسياسية بشكل مستمر. أسعار النفط والغاز الطبيعي ارتفعت مرة أخرى هذا الأسبوع، مما يزيد من مخاطر التضخم، وهو ما قد يدفع البنوك المركزية إلى اتخاذ إجراءات."

المنطق التقليدي يقول إن الحرب تثير الخوف، والخوف يرفع الذهب. لكن هذه المرة تغيرت السلسلة—الحرب رفعت أسعار النفط، مما أدى إلى التضخم، والتضخم قيد أسعار الفائدة، وأسعار الفائدة ضغطت على الذهب. الذهب لا يخشى الحرب بحد ذاتها، بل يخشى عواقب التضخم الناتجة عن الحرب.

هناك أيضًا إشارة أخرى تستحق الحذر. رئيس البنك المركزي البولندي صرح مؤخرًا علنًا بأنه يفكر في بيع جزء من احتياطيات الذهب لتحقيق الأرباح. في السنوات الثلاث الماضية، كانت عمليات شراء الذهب من قبل البنوك المركزية هي المحرك الأكبر لارتفاع أسعار الذهب. إذا بدأت البنوك المركزية في التراجع، فإن الدعم طويل الأجل لأسعار الذهب قد يتعرض لضعف. وقال فيليب نيومان، مدير Metals Focus، وهي شركة استشارية للمعادن في لندن: "بعض المستثمرين شعروا بخيبة أمل من رد فعل الذهب الهادئ بعد اندلاع الحرب، وبدأوا في تقليل مراكزهم. هذا السلوك نفسه يعزز ضعف الأسعار."

في 28 فبراير، انتشرت أخبار الهجوم المشترك بين الولايات المتحدة وإسرائيل على إيران. البيتكوين كان الأصل الوحيد الذي لا يزال يتم تداوله كأصل ذو سيولة، وانخفض بنسبة 8.5% خلال دقائق، من 66,000 دولار إلى 63,000 دولار.

ارتفع الذهب، وارتفع الدولار، وانخفض البيتكوين. كان رد فعل الجميع الأول هو نفسه: البيتكوين أصل خطير، وليس أصلًا آمنًا.

بعد أسبوعين، يبدو أن الأمور أكثر تعقيدًا من هذا الحكم الأولي.

في 5 مارس، ارتفع البيتكوين ليصل إلى 73,156 دولارًا. في 13 مارس، تجاوز لفترة وجيزة 74,000 دولار. وحتى وقت كتابة التقرير، يتداول البيتكوين عند 73,170 دولارًا، مرتفعًا بحوالي 20% عن أدنى مستوى له قبل الحرب. في الوقت نفسه، انخفض الذهب بحوالي 3.5% وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة حوالي 1%.

البيتكوين تفوق على جميع الأصول التقليدية للملاذ الآمن. هذه حقيقة. لكن لماذا؟

التفسير الأكثر شيوعًا في السوق هو: الحرب أدت إلى توسع مالي وركود اقتصادي، مما أجبر الاحتياطي الفيدرالي في النهاية على تخفيض أسعار الفائدة وطباعة الأموال، والسيولة السهلة تفيد البيتكوين. هذا السرد يبدو جذابًا، ولكنه يحتوي على ثغرة منطقية واضحة—إذا أدى التضخم الناتج عن الحرب إلى منع الاحتياطي الفيدرالي من تخفيض أسعار الفائدة، فلن يحدث "التوسع النقدي". وحتى إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بالتوسع النقدي، فإن الذهب سيستفيد أيضًا. التوقعات البسيطة بـ"التوسع النقدي" لا تفسر الانقسام بين الذهب والبيتكوين.

الإجابة الأكثر صراحة هي عوامل متعددة مجتمعة.

أولاً، ارتداد تقني بعد الانخفاض. انخفض البيتكوين من أعلى مستوى له تاريخيًا عند 126,000 دولار في أكتوبر الماضي إلى 63,000 دولار، بنسبة انخفاض حوالي 50%. وفي بداية فبراير من هذا العام، موجة تصفية مفاجئة خلال عطلة نهاية الأسبوع قضت على عقود بمقدار 2.5 مليار دولار من المراكز ذات الرافعة المالية. وفقًا لتحليل CoinDesk، هذه التصفية "أزالت أضعف المالكين وأعادت ضبط المراكز في السوق"، مما ترك سوقًا أكثر كفاءة. لذلك عندما اندلعت الحرب، لم تكن هناك الكثير من الأسهم العائمة التي يمكن بيعها بشكل انتقامي.

ثانيًا، ميزة هيكلية للتداول 7×24 ساعة. 28 فبراير كان يوم السبت، عندما شنت الولايات المتحدة وإسرائيل الهجوم على إيران، كانت أسواق الأسهم والسندات والأسواق السلعية العالمية مغلقة. البيتكوين كان النافذة الوحيدة المفتوحة للسيولة. تم ضربه أولاً، لأن الأموال الخائفة كانت بحاجة إلى التحويل الفوري؛ لكنه كان أيضًا المكان الوحيد الذي يمكن للأموال العودة إليه قبل افتتاح الأسواق يوم الاثنين.

ثالثًا، تدفق أموال ETF. شهدت صناديق تداول البيتكوين الأمريكية في السوق الفورية تدفقات صافية تجاوزت 13.4 مليار دولار في مارس، وكانت التدفقات الإيجابية مستمرة لمدة ثلاثة أسابيع، مما يجعلها أطول فترة تدفق منذ يوليو من العام الماضي. وجذبت IBIT التابعة لشركة BlackRock وحدها ما يقرب من مليار دولار من الأموال الجديدة في مارس. في المقابل، شهد أكبر صندوق ETF للذهب في العالم (SPDR Gold ETF) تدفقات خارجة تجاوزت 4.8 مليار دولار خلال نفس الفترة. الأموال تنتقل من مكان إلى آخر، لكن يبدو أن المؤسسات تعيد توازن مراكزها، ومن السابق لأوانه تحديد ما إذا كان ذلك يشكل اتجاهًا طويل الأمد.

رابعًا، قابلية النقل أثناء الحرب. نادرًا ما يتم التطرق إلى هذا العامل في التحليلات الرئيسية، لكنه بالغ الأهمية في سياق الحرب في الشرق الأوسط. تُعد دبي مركزًا رئيسيًا لتجارة الذهب عالميًا، حيث تربط الأسواق الأوروبية والأفريقية والآسيوية. بعد اندلاع الحرب، تعرضت شبكة لوجستيات الذهب في دبي لضربات شديدة؛ تعطلت خطوط الشحن، وبطلت فعالية التأمين، وعلقت سبائك الذهب في المستودعات ولم يمكن نقلها. لا يمكنك عبور منطقة حرب بحمل طن من سبائك الذهب. في المقابل، الأمر مختلف تمامًا مع البيتكوين—يمكن لشخص أن يعبر الحدود بدون أي شيء سوى حفظ 12 كلمة مفتاحية، مما يعادل نقل جميع ممتلكاته. بعد اندلاع الحرب، شهد أكبر منصة تداول للعملات المشفرة في إيران Nobitex زيادة بنسبة 700% في تدفقات الأموال الخارجة. هذا ليس استثمارًا في البيتكوين بقدر ما هو تصويت الناس بأقدامهم في وجه الحرب، باختيارهم الخيار الأسهل للنقل معهم.

أشار تقرير Tiger Research إلى: "في الاقتصاد المالي، يشير مصطلح 'الملاذ الآمن' إلى الأصل الذي يحافظ على قيمته أثناء الأزمات. هذا يختلف تمامًا عن 'الأصل الذي يمكن استخدامه أثناء الأزمات'." وفي هذه الحرب، تنتمي البيتكوين بوضوح إلى الصنف الثاني.

مفاجأتان

بجمع هذين الخطين معًا، أفرزت هذه الحرب مفاجأتين.

الأولى هي الذهب. انخفض في وقت كان من المفترض أن يرتفع فيه. لقد أثرت هذه الحرب مباشرة على إمدادات الطاقة، مما أثار تضخمًا بدلاً من الذعر البسيط. توقعات التضخم، من خلال سلسلة معدلات الفائدة، قيدت أسعار الذهب. وظيفة الذهب كملاذ آمن ليست غير مشروطة—عندما يكون مسار الحرب هو أن الأزمة تؤدي إلى التضخم ولا يمكن لأسعار الفائدة أن تنخفض، يصبح الذهب محصورًا وغير قادر على التحرك. وهناك نقطة ضعف مادية غالبًا ما يتم تجاهلها: من الصعب نقل الذهب المادي أثناء الحرب.

الثانية هي البيتكوين. ارتفع في وقت كان من المفترض أن ينخفض فيه. لكن هذا لا يعني أن البيتكوين قد "نضج" ليصبح ملاذًا آمنًا. أداؤه كان أشبه بتأثير مزيج من العوامل الفنية والمزايا الهيكلية. لاحظت Aurelie Barthere، كبيرة محللي الأبحاث في Nansen، أن حساسية البيتكوين للأخبار المتعلقة بالحرب قد انخفضت بشكل ملحوظ، حيث انخفض مؤشر Stoxx الأوروبي خلال نفس الفترة أكثر من البيتكوين. ملخص CoinDesk كان أكثر دقة: "البيتكوين ليس ملاذًا آمنًا ولا أصلًا ذو مخاطر خالصة. لقد أصبح بمثابة بركة سيولة تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، تمتص الصدمات عندما تكون الأسواق الأخرى مغلقة، وبسرعة تفوق أي شيء آخر."

خريطة قديمة، قارة جديدة

خلال السنوات الخمس الماضية، روى السوق قصة بسيطة وقوية: الذهب هو مرساة الطوارئ، والبيتكوين هو الذهب الرقمي.

حرب الشرق الأوسط في مارس 2026 فككت هذه الرواية. لم تنهار ثقة استمرت لآلاف السنين في الذهب كملاذ آمن، لكنها كشفت عن ضعف نادرًا ما يتم توضيحه في الكتب الدراسية: عندما يكون مسار الحرب متجهًا نحو التضخم بدلاً من الذعر البسيط، تكون معدلات الفائدة أكثر تأثيرًا من الجغرافيا السياسية. تفوق أداء البيتكوين على الذهب، لكن هذا لا يعني أنه تولى رسميا دور "الملاذ الآمن". ارتفاعه كان نتيجة لتراكم أربع خطوط عمل: الارتداد من الانخفاض، المزايا الهيكلية، إعادة التوازن المؤسسي، وقابلية التنقل أثناء الحرب. لم يكن ذلك تتويجًا رسميًا لهويته من قبل السوق.

تعتمد التحركات المستقبلية على متغيرين: مدة هذه الحرب، والخيار النهائي للاحتياطي الفيدرالي. يراهن الذهب والبيتكوين على نهايتين مختلفتين لنفس الحرب، لكن النهاية لم تُحدد بعد.

قد يحتاج مصطلح "الملاذ الآمن" إلى إعادة تعريف بعد هذه الحرب. لم يعد مجرد تصنيف لفئة أصول، بل أصبح مسألة تتعلق ببُعد الزمن: هل تتحوط ضد مخاطر اليوم، أم تراهن على عالم الغد؟

الذهب والبيتكوين قدما إجابتين مختلفتين تمامًا.