الكاتب الأصلي: Charlie
الترجمة الأصلية: لوفي، أخبار فورسايت
لطالما كانت حركة السوق المشفرة بأكملها تدور حول البيتكوين. اليوم، يقترب هذا العصر من نهايته.
الاقتصاد التشفيري اليوم انقسم إلى معسكرين رئيسيين: الأصول الداخلية والأصول الخارجية.
ما يُسمى بال Tài al-dākhiliya huwa فئة التشفير التقليدية المعروفة للجمهور: تعتمد قيمة هذه الرموز والمشاريع بالكامل على ارتفاع وانخفاض سوق الأصول المشفرة ككل. أما الأصول الخارجية، فهي تُصنف فقط اسمياً ضمن قطاع التشفير، وتصبح حركات قيمتها أكثر استقلالية عن سوق التشفير.
قيمة البيتكوين تأتي من خصائصه الذاتية، وتعكس نفسها في سعره. ارتفاع السعر يعزز بشكل إضافي إدراك السوق لخصائص قيمته. في ذروة السوق الصاعد، يُعتبر البيتكوين "العملة الكونية بين النجوم" وأكثر الأصول الرقمية المتداولة ندرة في أيدي البشر؛ أما في قاع السوق الهابط، فيُعتبر مجرد سلعة رقمية بلا تدفقات نقدية.
توجد هايبرليكوييد بين المعسكرين الرئيسيين. لا يزال جزء كبير من أعمالها يعتمد على أحوال السوق التشفيرية، لكن العرض والطلب يتوسّعان باستمرار. يندرج العديد من البنية التحتية المالية على السلسلة ضمن هذه الفئة، كما تتحول الأصول الأساسية تدريجيًا إلى فئات تمثيل الأصول الواقعية.
يُمكن لحجم العقود المفتوحة لـ HIP-3 أن يعكس تقريبًا نشاط التداول غير المشفر. حاليًا، تمثل عقود HIP-3 حوالي 30% من إجمالي حجم العقود المفتوحة على Hyperliquid، بينما كانت هذه النسبة تبلغ 4% فقط في نوفمبر 2025. من المتوقع أن يُحفز سوق التنبؤ HIP-4 القادم مزيدًا من النمو، مع جذب مستخدمين وعناصر تداول جديدة.
أما المشاريع مثل Venice، فهي تنتمي بالكامل إلى فئة المشاريع الخارجية، حيث يعتمد منطق تطورها على خارج سوق التشفير. وعلى الرغم من وجود تداخل جزئي في قاعدة المستخدمين، إلا أن نموذج عملها يميل أكثر إلى الذكاء الاصطناعي الاستهلاكي، وليس إلى المنتجات التشفيرية الأصلية مثل Uniswap. فما زال النشاط الأساسي لـ Uniswap هو تداول المستخدمين لأنواع مختلفة من الأصول الأصلية، وبالتالي فإن أدائها يتبع تقلبات أسعار الأصول؛ بينما تُغلف Venice خدمات الاستدلال متعدد الوسائط الخاصة بها في نموذج تسعير "استخدام حسب الطلب + اشتراك".
العلاقة الوحيدة لفينيسيا بقطاع التشفير هي استخدام الرموز كوسيلة لنقل القيمة، بالإضافة إلى أن بعض موردي قوة الحوسبة الخاصة بها لديهم خلفية في صناعة التشفير. إن إريك فوريشيس، مدير المشروع، الذي يتمتع بخبرة عميقة في مجال التشفير، يرى أنه إذا تم استخدامها بشكل مناسب، يمكن للرموز أن تصبح أداة تسويقية ممتازة.
Figure هي أيضًا حالة دراسية نموذجية ضمن الشركات المدرجة. هذه الشركة التكنولوجية المالية المتخصصة في الإقراض طورت بلوكشين خاصًا بها، مما قلل من وقت موافقة قروض رأس المال العقاري إلى أقل من 5 دقائق. بالنسبة لها، فإن البلوكشين هو مجرد تقنية داعمة، والقيمة الأساسية تكمن في نشاط الائتمان نفسه.
سواء في سوق الرموز أو قطاع الشركات المدرجة، فإن صعود مسارات خارجية بحجم كبير له دلالات عميقة. في الماضي، كان من الصعب تطبيق الاستثمار الأساسي القائم بشكل صرف على القاعدة نظرًا لأن معظم نماذج الأعمال كانت مرتبطة ارتباطًا عميقًا بأسعار الأصول المشفرة. لم تكن صناعة التشفير خالية من موجات السرد التي تركز على "البلوك تشين بدلًا من البيتكوين"، لكن كل موجات الذروة السابقة عادت في النهاية إلى حركة سعر البيتكوين. والسبب في ذلك هو أن هذه المسارات لم تتمكن أبدًا من تكوين طلب مستقر أو توليد إيرادات مستمرة؛ حتى عند وجود إيرادات، لم تتمكن من الانتقال إلى قيمة الرمز. بمجرد توقف سعر الرمز عن الارتفاع، يفقد المشروع دعمه.
هذه الدورة السوقية تختلف تمامًا عن الدورات السابقة. اليوم، يمكننا أن نرى بوضوح الجماهير المدفوعة ومنطق الدفع، ويمكن قياس الطلب على السوق في معظم القطاعات، وليس مجرد اعتماد على التسويق العاطفي؛ كما أن آلية التوكن كوسيلة لنقل القيمة لا تزال تتحسن باستمرار. إيرادات Venice تأتي من الدفع الحقيقي من المستخدمين مقابل خدمات الاستدلال بالذكاء الاصطناعي، حتى لو كان السوق التشفيري بأكمله في تراجع، فلن تتأثر أعمالها بشكل ملحوظ، لأنها لا تعتمد أصلًا على ارتفاع أو انخفاض سعر العملة. تمتلك هذه الدورة ميزتين أساسيتين لم تكنا موجودتين في الدورات السابقة: طلب حقيقي مستدام للاستخدام، وبدء المستثمرين في الاستثمار بناءً على الأساسيات، وليس فقط السرد السوقية.
كما هو الحال في قطاع العملات المستقرة في الأسواق الخاصة. في مارس 2026، أعلنت ماستركارد عن استعدادها لإنفاق ما يصل إلى 1.8 مليار دولار أمريكي للاستحواذ على BVNK، بينما كانت تقييمات هذه الشركة عند إتمام جولة التمويل من الفئة B قبل 15 شهرًا لا تتجاوز 750 مليون دولار أمريكي. كما استحوذت Stripe على شركة Bridge المرتبطة بالعملات المستقرة في فبراير 2025 بقيمة 1.1 مليار دولار أمريكي، ووفقًا لتقرير Stripe السنوي، فإن نمو أعمال Bridge السنوي حاليًا بلغ أربعة أضعاف. جميع هذه الشركات تطورت بشكل مستقل عن دورات السوق الصاعدة والهابطة في قطاع التشفير.
هذا لا يعني تجاهل الأصول الداخلية. مثل الذهب وشركات المناجم الذهبية الصغيرة، فإن للأصول الداخلية مثل البيتكوين ومجموعة من الأصول المشفرة الداخلية قيمة توزيع مستمرة في المحفظة. لكن منطق دفع الأداء وارتباط السوق بين النوعين من الأصول قد تغير جوهريًا، وقد أثبتت البيانات ذلك.
يمكن تصور هذا التشبيه بشكل ملموس: معامل الارتباط بين أسهم المناجم الصغيرة للذهب وسعر الذهب يظل ثابتًا حول 0.75 على مدار السنين. وهذا بالضبط هو الوضع الحالي لسوق التشفير التقليدي اليوم — حيث تشبه الأصول المشفرة المختلفة مناجم ذهب صغيرة، ويُقارَن البيتكوين بالذهب، وجميع هذه الفئة تُستثمر بشكل رافع مقارنة بالبيتكوين. أما المنحنى الأزرق في الرسم البياني فيمثل علاقة أخرى: فأسعار الذهب ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 تتأثران بعوامل اقتصادية كليّة وتظهران ارتباطًا ضعيفًا، لكن لكل منهما منطق تشغيلي مستقل. وهذا هو بالضبط الاتجاه المستقبلي للأصول الخارجية. على المدى الطويل، ستبتعد هذه الأصول تدريجيًا عن نمط "المتابعة لارتفاعات وهبوطات البيتكوين".
يجب التوضيح أن العديد من الأصول الخارجية تصدر أيضًا رموزًا رقمية، وهذه الظاهرة تؤكد الاتجاه المذكور أعلاه وتعتبر حالة خاصة.
حاليًا، لا تزال معظم الأصول الداخلية تتحرك بشكل متماثل مع حركة البيتكوين؛ بينما انخفضت الارتباطات لبعض الأصول الخارجية، لكن نظرًا لقصر دورة تطويرها، فهي لا تزال غير ذات مرجعية قوية. إن القاعدة الصناعية دائمًا ما تكون أن الأساسيات تسبق، ثم تتغير العلاقات المرتبطة بالسوق لاحقًا.
هذا التغيير أعاد كتابة منطق تحليل الصناعة بالكامل. يتطلب تحليل الأصول الخارجية إجراء تحقيق شامل في الأساسيات، تمامًا كما يُحلَّل العمل التجاري التقليدي: تحديد فئة المستخدمين المدفوعين، وحساب النموذج الاقتصادي الفردي، وتقييم حواجز الدخول في الصناعة. لم يعد سعر البيتكوين هو المؤشر المرجعي الأول، بل يشبه تحليل هذه المشاريع تقييم المستثمرين في التكنولوجيا المالية، مع إضافة مرحلة خاصة وهي إدارة الأصول.
إليك المسارات الخارجية ذات الإمكانات التطويرية الحالية:
- منصة تبادل على السلسلة وخدمات وسيط التداول
- حلول التصفية والاسترداد لتوسيط الأصول ذات الذيل الطويل
- مسار التكامل العميق بين التشفير والذكاء الاصطناعي (الاستدلال الخاص، وتدريب النماذج المفتوحة المصدر الموزعة مثل Psyche التابع لـ Nous Research، إلخ)
- البنوك الرقمية الجديدة (مثل Payy و Raycash التي تركز على حماية الخصوصية تستحق الاهتمام؛ كما أن Aztec و Zama اللتين توفران البنية التحتية للخصوصية القابلة للبرمجة تتمتعان بإمكانات كبيرة)
- سوق الاقتراض (أصبح Morpho الخيار الرائج في سوق إعادة الشراء المؤسسية؛ بينما تركز مشاريع أصغر مثل Valinor و3jane على قطاع الائتمان الخاص)
- مُصدر العملات المستقرة، مُقدّم خدمة ترميز الأصول الواقعية
- قنوات الدفع (في مجال الدفع العام، تُعد Stripe وTempo معيارًا صناعيًا؛ وفي مجال دفع الوكلاء، يقودها حاليًا Coinbase)
- منتجات تشفير استهلاكية غير مالية (مثل Venice وCollector Crypt، حيث تُمنح هذه المشاريع رموزًا قيمة أعمال فعلية، مما يعزز انتشار المنتج ويوفر دعمًا تسويقيًا)
- اقتصاد الوكلاء (الفرصة الأساسية تكمن في نظام التعاون بين الوكلاء وخدمات المزودين والمنشئين على مستوى الوصول، وهو مجال يصعب استبداله. لقد تقدمت Cloudflare في هذا المجال، لكن لم يُحسم بعد ما إذا كانت ستفرض رسومًا على حركة المرور أم ستقدم فقط خدمات أساسية.)
في هذه المرحلة، لا يزال استثمار في أسهم الشركات ذات الصلة هو الطريقة الأكثر أمانًا للدخول في المسارات المذكورة أعلاه، حيث تُعدّ الأصول الرقمية عالية الجودة استثناءً نادرًا. فقط عندما تستمر آليات قيمة الأصول الرقمية في التحسين، سيزداد دورها أكثر، وهذا يتطلب جهودًا مشتركة من الجهات التنظيمية وجميع قطاعات الصناعة. وقد تم إحراز تقدم في هذا الصدد حاليًا: على المستوى التنظيمي، يُجرى التقدم ببطء في قانون CLARITY؛ وعلى مستوى الصناعة، تعمل مؤسسات مثل Blockworks على تعزيز شفافية معلومات السوق. ولا يزال أمام آليات الأصول الرقمية طريق طويل للتحسين.
لكن جميع التفاصيل أعلاه لا تستطيع تغيير اتجاه أساسي: قوة دفع سوق التشفير تنتقل من عامل واحد إلى عوامل متعددة. كما أن مركز البحث الصناعي انتقل من تفسير مخططات أسعار البيتكوين إلى التركيز العميق على الأساسيات الشركاتية. خلال العقد القادم، لن تحتاج إلى التساؤل لماذا لم يعد "سوق التشفير" يرتفع أو ينخفض معًا، لأن المشهد الصناعي قد تغير تمامًا.