الكاتب الأصلي: Charlie
الترجمة الأصلية: لوفي، أخبار فورسايت
لطالما كانت حركة السوق المشفرة بأكملها تدور حول البيتكوين. اليوم، يقترب هذا العصر من نهايته.
الاقتصاد التشفيري قد انقسم اليوم إلى فئتين رئيسيتين: الأصول الداخلية والأصول الخارجية.
ما يُعرف بالمشاريع الداخلية هو فئة التشفير التقليدية المعروفة للجمهور: حيث تعتمد قيمة هذه الرموز والمشاريع بالكامل على ارتفاع وانخفاض سوق الأصول المشفرة ككل. أما الأصول الخارجية، فهي تُصنف فقط اسمياً ضمن قطاع التشفير، لكن حركتها القيمية تصبح مستقلة بشكل متزايد عن سوق التشفير.
قيمة البيتكوين تأتي من خصائصه الذاتية، وتعكس نفسها في سعره. ارتفاع السعر يعزز بشكل إضافي إدراك السوق لخصائص قيمته. في ذروة السوق الصاعد، يُعتبر البيتكوين "عملة كونية بين النجوم" وأكثر الأصول الرقمية المتداولة ندرة في أيدي البشر؛ أما في قاع السوق الهابط، فيُنظر إليه على أنه سلعة رقمية لا تدعمها أي تدفقات نقدية.
توجد هايبرليكوييد بين المعسكرين الرئيسيين. لا يزال معظم نشاطها يعتمد على أحوال السوق التشفيرية، لكن العرض والطلب يتوسّعان باستمرار. يندرج تحت هذه الفئة العديد من البنية التحتية المالية على السلسلة، كما تتحول الأصول الأساسية تدريجيًا إلى فئات تمثيل الأصول الواقعية.
يُمكن لحجم العقود المفتوحة لـ HIP-3 أن يعكس تقريبًا نشاط التداول غير المشفر. حاليًا، تمثل عقود HIP-3 حوالي 30% من إجمالي حجم العقود المفتوحة على Hyperliquid، بينما كانت هذه النسبة لا تزيد عن 4% في نوفمبر 2025. من المتوقع أن يعزز سوق التنبؤ HIP-4 القادم هذا النمو إضافيًا، مع جذب مستخدمين جدد للتداول وأصول تداول جديدة.
أما المشاريع مثل Venice، فهي تنتمي بالكامل إلى فئة المشاريع الخارجية، حيث يعتمد منطق تطويرها على خارج سوق التشفير. وعلى الرغم من وجود تداخل جزئي بين قاعدة المستخدمين، إلا أن نموذج عملها يميل أكثر إلى الذكاء الاصطناعي الاستهلاكي، وليس إلى المنتجات التشفيرية الأصلية مثل Uniswap. فما زال النشاط الأساسي لـ Uniswap هو تداول المستخدمين لأنواع مختلفة من الأصول الأصلية، وبالتالي فإن أدائها يتبع تقلبات أسعار الأصول؛ بينما تُغلف Venice خدمات الاستدلال متعدد الوسائط الخاصة بها في نموذج تسعير "استخدام حسب الطلب + اشتراك".
العلاقة الوحيدة لفينيسيا بقطاع التشفير هي استخدام الرموز كوسيلة لنقل القيمة، بالإضافة إلى أن بعض موردي قوة الحوسبة الخاصة بها لديهم خلفية في صناعة التشفير. إن مسؤول المشروع إيريك فوريشيس، الذي يتمتع بخبرة عميقة في مجال التشفير، يرى أنه إذا تم استخدامها بشكل مناسب، يمكن للرموز أن تصبح أداة تسويقية ممتازة.
Figure هي أيضًا حالة دراسية نموذجية ضمن الشركات المدرجة. هذه الشركة التكنولوجية المالية المتخصصة في الإقراض طورت بلوكشين خاصًا بها، مما قلل من وقت موافقة قروض رأس المال العقاري إلى أقل من 5 دقائق. بالنسبة لها، فإن البلوكشين هو تقنية داعمة، والقيمة الأساسية تكمن في نشاط الائتمان نفسه.
سواء كان ذلك في سوق الرموز أو قطاع الشركات المدرجة، فإن صعود مسارات خارجية بحجم كبير له دلالات عميقة. في الماضي، كان من الصعب تطبيق الاستثمارات الأساسية الصارمة من الأسفل إلى الأعلى بسبب ارتباط معظم نماذج الأعمال ارتباطًا عميقًا بأسعار الأصول المشفرة. لم تكن صناعة التشفير خالية من موجات السرد التي تركز على "البلوك تشين بشكل كبير، وبتكوين بشكل طفيف"، لكن كل دورات الحماس السابقة عادت في النهاية إلى حركة سعر بتكوين. وسبب ذلك هو أن هذه المسارات لم تستطع أبدًا تكوين طلب مستقر أو توليد إيرادات مستمرة؛ حتى لو كانت هناك إيرادات، لم تنتقل إلى قيمة الرمز. بمجرد توقف سعر الرمز عن الارتفاع، يفقد المشروع دعمه.
هذه الدورة السوقية مختلفة تمامًا عن السابقات. اليوم، يمكننا أن نرى بوضوح الجماهير المدفوعة ومنطق الدفع، ويمكن قياس الطلب على السوق في معظم القطاعات، وليس مجرد اعتماد على التسويق العاطفي؛ كما أن آلية الرموز كوسيلة لنقل القيمة تستمر في التحسين. إيرادات Venice تأتي من الدفع الفعلي من المستخدمين مقابل خدمات الاستدلال بالذكاء الاصطناعي، حتى لو كان السوق التشفيري بأكمله في تراجع، فلن تتأثر أعمالها بشكل ملحوظ، لأنها لا تعتمد أصلًا على تقلبات أسعار العملات. تمتلك هذه الدورة ميزتين أساسيتين لم تكنا موجودتين في الدورات السابقة: طلب استخدام حقيقي مستدام، وبدء المستثمرين في الاستثمار بناءً على الأساسيات، وليس فقط السرد السوقية.
كما هو الحال في قطاع العملات المستقرة في الأسواق الخاصة. في مارس 2026، أعلنت ماستركارد عن استعدادها لإنفاق ما يصل إلى 1.8 مليار دولار أمريكي للاستحواذ على BVNK، بينما كانت قيمة هذه الشركة عند إتمام جولة التمويل من فئة B قبل 15 شهرًا لا تتجاوز 750 مليون دولار أمريكي. كما استحوذت Stripe على شركة أخرى مرتبطة بالعملات المستقرة تُدعى Bridge في فبراير 2025 بقيمة 1.1 مليار دولار أمريكي، ووفقًا لتقرير Stripe السنوي، فإن نمو أعمال Bridge السنوي الحالي يبلغ أربعة أضعاف. جميع هذه الشركات تطورت بشكل مستقل عن دورات السوق الصاعدة والهابطة في قطاع التشفير.
هذا لا يعني تجاهل الأصول الداخلية. مثل الذهب وحتى الشركات الصغيرة للمناجم الذهبية، فإن للأصول الداخلية مثل البيتكوين وعدد كبير من الأصول المشفرة الداخلية قيمة توزيع مستمرة في المحفظة. لكن منطق دفع الأداء وارتباط السوق بين النوعين من الأصول قد تغير جوهريًا، وقد أثبتت البيانات ذلك.
يمكن تجسيد هذا التشبيه على النحو التالي: معامل الارتباط بين أسهم المناجم الذهبية الصغيرة وسعر الذهب يظل ثابتًا عند حوالي 0.75 على مدار السنين. وهذا بالضبط هو الوضع الحالي لسوق التشفير التقليدي — حيث تعمل أصول التشفير المختلفة كمناجم ذهب صغيرة، بينما يمثل البيتكوين الذهب، وكل القطاع يُعد استثمارًا رافعًا موجهًا نحو البيتكوين. أما المنحنى الأزرق في الرسم البياني فيمثل علاقة أخرى: فأسعار الذهب ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 تتأثران بعوامل اقتصادية كليّة وتظهران روابط ضعيفة، لكن لكل منهما منطق تشغيلي مستقل. وهذا هو بالضبط الاتجاه المستقبلي للأصول الخارجية. على المدى الطويل، ستبتعد هذه الأصول تدريجيًا عن نمط "المتابعة لتحركات البيتكوين".
يجب التوضيح أن العديد من الأصول الخارجية تصدر أيضًا رموزًا رقمية، وهذه الظاهرة تؤكد الاتجاه المذكور أعلاه وتعتبر حالة خاصة.
حاليًا، لا تزال معظم الأصول الداخلية تتحرك بشكل متماثل مع حركة البيتكوين؛ بينما انخفضت درجة الارتباط لبعض الأصول الخارجية، إلا أنه نظرًا لقصر دورة تطويرها، فهي لا تزال غير ذات مرجعية قوية. إن القاعدة الصناعية دائمًا ما تكون أن الأساسيات تسبق، ثم تتغير العلاقات المرتبطة بالسوق لاحقًا.
هذا التغيير أعاد كتابة منطق تحليل الصناعة بالكامل. لتحليل الأصول الخارجية، يجب إجراء تحقيق شامل في الأساسيات كما يُفعل مع الشركات التقليدية: تحليل قاعدة المستخدمين المدفوعين، وحساب النموذج الاقتصادي الفردي، وتقييم حواجز الدخول في الصناعة. لم يعد سعر البيتكوين هو المؤشر المرجعي الأول، بل يشبه تحليل هذه المشاريع تقييمًا يقوم به مستثمرون في التكنولوجيا المالية، مع إضافة مرحلة خاصة واحدة وهي إدارة الأصول.
إليك المسارات الخارجية ذات الإمكانات التطويرية الحالية:
- منصة تبادل على السلسلة وخدمة وسيط
- حلول التسوية والاسترداد لتوسيط الأصول ذات الذيل الطويل
- مسار التكامل العميق بين التشفير والذكاء الاصطناعي (الاستدلال الخاص، تدريب نماذج مفتوحة المصدر موزعة مثل Psyche التابع لـ Nous Research، إلخ)
- البنوك الرقمية الجديدة (مثل Payy و Raycash التي تركز على حماية الخصوصية تستحق الاهتمام؛ كما أن Aztec و Zama اللتين توفران البنية التحتية للخصوصية القابلة للبرمجة تتمتعان بإمكانات كبيرة)
- قطاع الاقتراض (أصبح Morpho الخيار الرائج في سوق إعادة الشراء المؤسسي؛ بينما تركز مشاريع أصغر مثل Valinor و3jane على قطاعات متخصصة في الائتمان الخاص)
- مُصدر العملات المستقرة، مُقدّم خدمة ترميز الأصول الواقعية
- قنوات الدفع (في مجال الدفع العام، تُعد Stripe وTempo معيارًا صناعيًا؛ وفي مجال دفع الوكلاء، تتصدر Coinbase حاليًا)
- منتجات تشفير استهلاكية غير مالية (مثل Venice وCollector Crypt، حيث تُمنح هذه المشاريع رموزًا قيمة أعمال فعلية، مما يعزز انتشار المنتج ويوفر دعمًا تسويقيًا)
- اقتصاد الوكلاء (الفرصة الأساسية تكمن في نظام التعاون بين الوكلاء وخدمات المزودين والمنشئين على مستوى الوصول، وهو قسم ذو قابلية استبدال منخفضة. تمتلك Cloudflare تقدمًا رائدًا، لكنه ما زال غير مؤكد ما إذا كانت ستفرض رسومًا على حركة المرور أم ستقدم فقط خدمات أساسية)
في هذه المرحلة، لا يزال الاستثمار في أسهم الشركات ذات الصلة هو الطريقة الأكثر أمانًا للاستثمار في المسارات المذكورة أعلاه، حيث تُعد الأصول الرقمية عالية الجودة استثناءً نادرًا. فقط عندما تستمر آليات قيمة الأصول الرقمية في التحسين، سيزداد دورها أكثر، وهذا يتطلب جهودًا مشتركة من الجهات التنظيمية وجميع قطاعات الصناعة. وقد تم إحراز تقدم في هذا الصدد حاليًا: على المستوى التنظيمي، يسير قانون CLARITY بثبات؛ وعلى مستوى الصناعة، تعمل مؤسسات مثل Blockworks على تعزيز شفافية معلومات السوق. ولا يزال أمام آلية الأصول الرقمية طريق طويل للتحسين.
لكن جميع التفاصيل أعلاه لا تستطيع تغيير اتجاه أساسي: قوة دفع سوق التشفير تنتقل من عامل واحد إلى عوامل متعددة. كما أن مركز البحث الصناعي يتحول من تفسير مخططات أسعار البيتكوين إلى التركيز العميق على الأساسيات التجارية. خلال العقد القادم، لن تضطر بعد الآن للتساؤل لماذا لم يعد "سوق التشفير" يرتفع أو ينخفض معًا، لأن هيكل الصناعة قد تغير تمامًا.