مراجعة سوق تعدين البيتكوين 2025: أربعة نماذج للبقاء وفرص التحوط غير المقدرة

في عام 2026، يشهد قطاع تعدين البيتكوين تحولًا جذريًا في نظام تقييمه. لم يعد حجم القدرة الحاسوبية وحده هو المعيار الوحيد الذي يحدد القيمة السوقية. يبحث السوق الرأسمالي الآن عن نوعين من الأصول: النوع الأول هو كبار الشركات التي نجحت في التحول إلى الذكاء الاصطناعي، مثل Core Scientific؛ والنوع الثاني هو العمالقة الذين يركزون بشكل متطرف على الكفاءة، مثل CleanSpark.

وبالإضافة إلى هذه الشركات الكبيرة الواضحة، تمثل شركة "CANG" نموذجًا ثالثًا غير نموذجي للبقاء. في هذا المقال، وبناءً على تقرير "Digital Mining Solutions" الأخير المعنون "2025 Bitcoin Mining Market Review" (وسيُشار إليه فيما بعد باسم "تقرير 2025")، سيتم اختيار ثلاث شركات تمثيلية وهي MARA وCLSK وCORZ، ومقارنة كل من هذه الشركات مع CANG من خلال تقييم عرضي عميق في الأبعاد نفسها، لتحليل الاختلافات المنطقية التجارية الكامنة وراءها والاختلافات الكبيرة في تقييم الأسعار.

في تكاليف الحصول على القدرة الحاسوبية (CAPEX)، انقسم القطاع إلى طريقتين مختلفتين تمامًا.

1. المجموعة ذات رأس المال المرتفع: CleanSpark & Riot Platforms

• النواة الاستراتيجية: "شراء الجديد بدل القديم، والبناء الذاتي بدل الإيجار". تميل CLSK وRiot إلى إنفاق مبالغ ضخمة لبناء منشآت تعدين كبيرة وشراء أحدث أجهزة التعدين من السلسلة S21 أو XP.
• المزايا: كفاءة عالية جدًا في استهلاك الطاقة (نسبة J/TH منخفضة)، استقرار طويل الأجل في الأداء، ومرغوب فيه بشدة من قبل المستثمرين المؤسسيين.
• العيب: تكاليف رأس المال (CAPEX) المرتفعة للغاية. تبلغ تكلفة الآلات الجديدة عادةً ما بين 15 إلى 25 دولارًا لكل تيرا هاش، مما يؤدي إلى إطالة فترة استرداد الاستثمار (ROI). فور توقف سعر العملة عند مستويات ثابتة، ستؤدي الضغوط الكبيرة للتدهور إلى ابتلاع الأرباح.

2. مدرسة القيمة والمضاربة: Changgu

• النواة الاستراتيجية: "الرافعة من سلسلة التوريد، والتوسع بتكاليف منخفضة للغاية".

تجميع المخزون بتكاليف منخفضة: لم يركض Cangoo بشكل عشوائي وراء أجهزة التعدين الجديدة ذات السعر المرتفع للغاية. أشار تقرير 2025 بشكل خاص إلى أن Cangoo دخلت بسرعة في المجموعة الأولى من الشركات في الصناعة من خلال شراء أجهزة تعدين مستعملة متوفرة بالفعل، مما مكّنها من الحصول على قوة حسابية بتكاليف منخفضة للغاية (حوالي 8 دولارات/TH)، مما أدى إلى إنشاء حماية طبيعية مقارنة بالشركات الأخرى.

• التحديث الديناميكي:灿谷 لا يستخدم دائمًا الماكينات القديمة، بل يتبع استراتيجية "التحديث"، على سبيل المثال في الربع الأخير يتم ترقية قوة الحساب بـ 6 EH/s إلى S21 دفع الفرق في السعر فقط.
• الاستنتاج المقارن: يتفوق CLSK من حيث الكفاءة، بينما يتفوق Cangu من حيث نسبة التكلفة الأداء لكل وحدة قوة حسابية. في البيئة التنافسية الحالية، توفر نموذج "البنية التحتية الخفيفة" الفريد لشركة Cangu مرونة أكبر في مواجهة المخاطر.

مع نصف عائدات التعدين، أصبح الذكاء الاصطناعي مجالًا تنافسيًا ضروريًا للشركات المنجمية. أظهرت بيانات تقارير 2025 السنوية أن الشركات التي لديها دخل واضح من الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء (HPC) تفوقت بشكل كبير في أسعار أسهمها على شركات التعدين النقي. ولكن في هذا المجال التنافسي، اختارت Cangoo دخولًا مختلفًا تمامًا عن الشركات العملاقة.

1. كور ساينتيفيك: مركز نقل البضائع الدولي

● النموذج التجاري: وقعت CORZ عقدًا ضخمًا مع CoreWeave، وتعمل على بناء مركز بيانات عملاق من الفئة 3/4.

هذا يشبه بناء "مجمع شحن جوي دولي ضخم"، وهو مخصص لخدمة "حاويات عملاقة" (مهام تدريب النماذج الكبيرة)، وله سعة تجارية هائلة. ولكن مثل هذه البنية التحتية تتطلب متطلبات عالية جدًا للمسارات وبرج المراقبة (تزويد مزدوج بالطاقة، احتياطي عالٍ جدًا)، وفترة بناء تمتد لعدة سنوات، وعائد مالي ضخم يصل إلى مليارات الدولارات، وبمجرد إنشائها تصبح مركزًا لا يُستعاض عنه.

● منطق التقييم: يُنظر إليه من قبل السوق كـ "بنية تحتية أساسية"، ويُمنح هامش ربحٍ مرتفع جدًا لأنه يسيطر على موارد نادرة لا يمكن تكرارها.

2. سان فالي: شبكة توصيل فائقة السرعة داخل المدينة

● النموذج التجاري: تجنبت Cangoo "الحديقة الجوية" المزدحمة، وبدلاً من ذلك اختارت التركيز على الذيل الطويل لـ "استنتاج الذكاء الاصطناعي". من خلال تحويل التعدين المتناثر في جميع أنحاء العالم إلى عقد ذكاء اصطناعي موزعة باستخدام تحوير ذكاء اصطناعي منخفض التكلفة وعالي السرعة.

هذا يشبه إنشاء "مستودعات مسبقة محليّة كثيفة" أو "شبكة توصيل سريعة".

● التحويل المرن: لا يتطلب بناء ممرات مطارات مكلفة، بل يُستخدم الشبكات المجتمعية الحالية (مثل مناجم الفحم) مع إجراء ترقيات بسيطة للطاقة والشبكة من أجل تحقيق وظيفة الإدخال الفوري.

○ معالجة الحزم الصغيرة: لا تنقل حاويات ضخمة، بل تركز بدلاً من ذلك على معالجة كميات هائلة من "الحزم الصغيرة" بتردد عالٍ وبسرعة (طلبات الاستدلال من الشركات الصغيرة والمتوسطة، مهام الاستجابة في الوقت الفعلي).

○ التوجيه الذكي: من خلال منصة الوسيط، يمكن توجيه قوة الحسابات المتناثرة حول العالم بطريقة مشابهة لتوجيه سائقي الشحن، لتشكيل شبكة توزيعية.

● الاستنتاج المقارن: تقوم CORZ بـ "البنية التحتية الثقيلة"، وتحصل على رسوم مرور باهظة الثمن، لكنها ثقيلة جدًا وعابرة. أما Cangoo فتقوم بـ "لوجستيات النهاية"، وتحصل على معدل دوران مرتفع ومرن. في اللحظة التي تسبق اندلاع الطلب على استنتاجات الذكاء الاصطناعي، فإن نموذج Cangoo السريع الاستجابة لاحتياجات الشركات الصغيرة والمتوسطة، المعروف بـ "الوصول السريع"، يحتل ميزة السرعة والانتشار.

إذا كانت العوامل الأساسية تحدد الأرضية على المدى الطويل، فإن انحراف تقييم السوق يحدد القوة الانفجارية على المدى القصير. تُظهر بيانات احتفاظ المؤسسات المُعلنة في تقاريرها السنوية لعام 2025 تباينًا مذهلاً.

1. محبوب وول ستريت: مارا وإرين

● الوضع الحالي: "معاملات مزدحمة".

○ البيانات: تمتلك MARA 484 مالك مؤسسة، وتملك IREN 433.

○ المنطق: لقد استثمرت جميع الصناديق التي تهتم بالعملات المشفرة أو الذكاء الاصطناعي تقريبًا في هذه الأسهم الرائدة بالفعل. هذه المعلومات شفافة تمامًا، والانتظارات قد تم تسعيرها بالكامل في أسعار الأسهم. لدفع أسعار الأسهم إلى الارتفاع المستمر، سيحتاج إلى أداء مذهل يفوق التوقعات بشكل كبير.

2. الزاوية المُهمَلة: سانغو

● الوضع الحالي: "صحراء الإدراك".

○ البيانات: على الرغم من أن مساحة الحوسبة تقع ضمن أفضل خمسة أماكن عالميًا (50 EH / s)، إلا أن灿谷 تمتلكها فقط 35 مؤسسة.

○ المنطق: هذا يعني أن أغلبية الأموال المؤسسية لم تغطي الشركة بعد. غالبًا ما تكون هذه المعلومات غير المتوازنة بشكل كبير مصدرًا للعوائد الزائدة.

○ المحفز: مع بدء كاينغلو في الإفصاح عن أعمال الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، أو إعادة تقييم قيمة محفظتها من عملة البيتكوين، فإن مجرد دخول كميات بسيطة من أموال المؤسسات لملء الفجوة، يمكن أن تحدث تأثيرًا كبيرًا على تسعير الحواف لهدف منخفض السيولة ومنخفض التقييم.

○ الاستنتاج المقارن: الاستثمار في شركة مارا (MARA) هو اتباع للتوافق السائد، ويحقق ربحًا من بيتا القطاع؛ بينما الاستثمار في شركة تشانغ هو يعتمد على التنبؤ بإصلاح المفاهيم المسبقة، ويهدف إلى تحقيق أرباح ألفا من دخول المؤسسات.

أخيرًا، عدنا إلى منطق التقييم الأساسي.

تحليل عميق:

يحتوي السعر الحالي المُعطى لـ CORZ وMARA في السوق على "ميزة توقعات" مرتفعة للغاية. أما قيمة السوق لـ灿谷 فتبلغ حتى أقل من "الأصول الصلبة" على ميزانيتها (ممتلكاتها من BTC + المعدات التعدينية + النقد - الديون).

يعني ذلك أن السوق لم تُعِدِّل القيمة الإيجابية لأي من قوة الحساب 50 EH/s أو تحويل灿谷 إلى تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي من الفئة الثانية.

نصيحة استثمارية:

● إذا كنت تؤمن بتأثير تجميع الأصول، وتسعى للسيولة المطلقة والبيتا الصناعي، فإن MARA لا تزال الخيار الأول.

● إذا كنت ترى أن هناك انفجاراً مؤكدًا في جانب تدريب الذكاء الاصطناعي، ولا تمانع في التقييم المرتفع، فإن CORZ هو الخيار الأنقى.

● ولكن إذا كنت مستثمرًا في القيمة، وتبحث عن أصول ذات احتمالات عالية مع وجود دعم أساسي من الأصول من الأسفل وحقوق ملكية لتحويل الذكاء الاصطناعي من الأعلى، فإن شركة "CanGu" في نظام التسعير الحالي توفر بلا شك موقع دخول جذاب للغاية.