عندما يصل البيتكوين إلى أدنى مستوى له
الرابط الأصلي: @abetrade
مُعدّ من: Peggy, BlockBeats
ملاحظة المحرر: عندما يكون أداء البيتكوين ضعيفًا بينما تسجل الذهب والأسهم الأمريكية مستويات قياسية جديدة، يعود السرد القائل بأن "الأموال تنتقل من المعادن النفيسة إلى الأصول المشفرة" إلى الانتشار في السوق. لا يقدم هذا المقال استنتاجات تداول استنادًا إلى هذا الحكم البديهي، بل يعود إلى البيانات نفسها لفحص منهجي ما إذا كان هناك علاقة طويلة الأجل قابلة للتحقق بين البيتكوين والذهب.
من خلال تحليل الارتباط والتكامل المشترك، يمكن ملاحظة أن البيتكوين والذهب لا يرتبطان بعلاقة ثابتة من نوع الانحدار إلى المتوسط أو العلاقة "التي تتناوب". إن ما يُسمى بالتناوب هو في الغالب تفسير بعد الحدث، وليس آلية سوق قابلة للتكرار أو التحقق منها. البيتكوين ليس معدنًا للهروب من المخاطر، ولا مؤشرًا للأسهم، بل هو سوق مستقل ذو تقلبات شديدة ولا يزال في طور التطور.
تشير المقالة إلى أن تحديد قاع البيتكوين لا يُستحسن من خلال مقارنته بغيره من الأصول، بل يجب التركيز على العوامل التي تحدد اتجاه السوق حقًا، مثل المراكز، وهيكل المشتقات، وتصريف المشاعر. تُظهر التجارب التاريخية أن معظم القيعان الحقيقية تتشكل عندما يتخلى تقريبًا الجميع.
The following is the original text:
السوق الرقمي لا يشهد حاليًا حماسًا كبيرًا. فبينما تواصل أسعار الأسهم والمعادن كسر سجلات قياسية جديدة، ظلت الأصول الرقمية تجلس على "قطار الألم" منذ أكتوبر الماضي.
في الآونة الأخيرة، امتلأت خطوط الزمن بادعاء مفاده: "الأموال تنتقل من المعادن الثمينة إلى الأصول المشفرة، وستحدث في أي لحظة." للأسف، الأشخاص الذين يطلقون هذا الرأي هم غالبًا من المشهورين في الصناعة بكونهم "متحدثين فارغين"، وأ единств ربح مستمر لديهم في PnL يأتي من الحصص التفاعلية التي يحصلون عليها كل شهر على منصة X.
أود أن أخصص بعض الوقت لتحليل ما إذا كان هناك أساس حقيقي لهذه المزاعم حول "الانتقال من المعادن النفيسة إلى التشفير" (سأُفصح مسبقًا: لا يوجد)، ثم أشارك بعض لحظات التحول الرئيسية في تاريخ سوق التشفير، وكيف يمكنك التعرف على هذه اللحظات.
العلاقة بين البيتكوين والذهب
أولاً، تكمن مشكلة واضحة في أن البحث عن علاقة ما بين ذروة الذهب وأداء البيتكوين يتطلب أن يكون الذهب قد وصل إلى ذروات متكررة. لكن في الواقع، لم تكن هناك العديد من الذروات الحقيقية للذهب خلال العقد الماضي.
من الواضح أن "الإثارة" ممتعة، لكن عند طرح آراء على الإنترنت، من الأفضل دائمًا دعمها ببيانات لتجنب المظهر كأحمق كامل. خلال العقد الماضي، شهد الذهب ثلاث تصحيحات فقط بدرجة ملحوظة: في عام 2018 و2020 و2022. أي أن هناك ثلاث نقاط بيانات فقط. هذا وحده يكفي لدفعي للتوقف عن متابعة البحث؛ لكن من أجل إكمال هذه المقالة، دعونا نلقي نظرة أعمق على أي حال.
إذا نظرت إلى الرسم البياني أعلاه، فستلاحظ أن اثنين من الثلاثة نقاط ذروة ذهبية كانتا تحدثان فعليًا قبل اتجاه هبوطي للبيتكوين، وهما عاما 2018 و2022. كانت الحالة الوحيدة التي تعزز فيها البيتكوين بعد تصحيح الذهب هي تلك التي حدثت خلال موجة "تفضيل المخاطر" (risk-on) النموذجية في عام 2020.
في البيانات الماضية التي تغطي حوالي 10 سنوات، كان معامل الارتباط العام بين البيتكوين والذهب قريبًا من 0.8، وهذا ليس مفاجئًا — لأن كلا السوقين يشهدان ارتفاعًا على المدى الطويل. لكن الارتباط لا يجيب على السؤال الذي تهتم به حقًا.
إذا كنت ترغب في تحديد ما إذا كان هناك علاقة من نوع "تزايد وتناقص متبادل، تبادل القوة والضعف، ثم العودة إلى التوازن" بين أصلين، فإن النظر إلى الارتباط فقط غير كافٍ؛ ما تحتاجه هو التكامل (cointegration).
التكامل المشترك (Cointegration)
الارتباط يقيس ما إذا كان أصلان يتحركان معًا في التقلبات اليومية.
The question cointegration asks is different: whether these two assets maintain a stable relationship over the long term, such that any deviation is pulled back.
يمكنك تصوره كشخصين مخمورين يمشيان معًا إلى المنزل:
قد يكون كل منهما متمايلًا ومساره فوضويًا (غير ثابت)، لكن إذا رُبط شخصان بحبل واحد، فلا يمكنهما الابتعاد كثيرًا عن بعضهما البعض. ذلك "الحبل" هو العلاقة التكاملية.
إذا كان السرد القائل بأن "الأموال تنتقل من الذهب إلى الأصول المشفرة" يحتوي على محتوى حقيقي، فعليك على الأقل أن ترى علاقة تكاملية بين البيتكوين والذهب—أي أنه عندما يرتفع الذهب بقوة بينما يتأخر البيتكوين بشكل واضح، يجب أن توجد قوة حقيقية في السوق تعيد جذب كليهما إلى نفس المسار الطويل الأجل.
بالنظر إلى الرسم البياني أعلاه، فإن المعلومات الحقيقية التي تنقلها البيانات هي أن اختبار كونتاج إنغل-غرانجر لم يكتشف أي علاقة تكاملية.
قيمة p للعينة الكاملة هي 0.44، وهي أعلى بكثير من عتبة الدلالة المعتادة البالغة 0.05. عند النظر إلى نوافذ السنوات المتدحرجة، لا يوجد أي من الفترات الـ31 أظهر ارتباطًا تكامليًا على مستوى دلالة 5%. في الوقت نفسه، فإن بقايا الفرق نفسها غير مستقرة.
يبدو أن نسبة BTC إلى الذهب أبسط قليلاً وأكثر "تفاؤلاً"، لكنها ليست أفضل بكثير. عند إجراء اختبار ADF على هذه النسبة، كانت النتيجة مستقرة فقط بشكل ضعيف (p = 0.034)، مما يعني أنها قد تمتلك خاصية انحدار متوسط ضعيفة جدًا. لكن المشكلة أن نصف عمرها حوالي 216 يومًا، أي ما يقرب من 7 أشهر — بطيء جدًا، ويكاد يُطمس تمامًا في الضجيج.
من المستوى الحالي، يعادل سعر البيتكوين حوالي 16 أونصة ذهب، وهو أعلى بحوالي 11% من المتوسط التاريخي البالغ 14.4. ويبلغ z-score المقابل -2.62، مما يشير من منظور تاريخي إلى أن البيتكوين يبدو "أرخص نسبيًا" مقارنة بالذهب.
لكن المفتاح هنا: هذا القراءة يُعزى بشكل رئيسي إلى الارتفاع القطعي الأخير للذهب، وليس بسبب وجود علاقة متوسطة回归 موثوقة تربط بينهما وتجبرهما على العودة معًا.
في الواقع، لا توجد علاقة تكاملية مستقرة. فهي من طبيعتها أصول مختلفة تمامًا: الذهب أصل هروب آمن ناضج؛ بينما البيتكوين أصل محفوف بالمخاطر عالي التقلبات، ويتزامن فقط في نفس الفترة الزمنية مع اتجاه صاعد.
إذا كنت لا تعرف تمامًا ما الذي يُشار إليه أعلاه، فإليك نسخة مختصرة جدًا من الإحصاءات:
اختبار إنجل-غرانجر هو الطريقة القياسية لتحديد العلاقة التكاملية. فهو يبدأ بإجراء انحدار بين أصلين، ثم يختبر ما إذا كانت بقايا الانحدار (أي "الفرق" بين الأصلين) ثابتة — أي ما إذا كانت تتقلب حول متوسط ثابت بدلاً من التحليق بلا حدود. إذا كانت البقايا ثابتة، فهذا يشير إلى وجود علاقة تكاملية بين الأصلين.
اختبار ADF (Augmented Dickey-Fuller) يُستخدم لاختبار ما إذا كانت السلسلة الزمنية مستقرة. إنه يختبر جوهرًا وجود "جذر وحدة"، وبعبارة بسيطة، يعني أن السلسلة ستتجه للانحراف بشكل متزايد أم ستعود إلى المتوسط.
قيمة p أقل من 0.05 تعني أنه يمكنك رفض فرضية "الجذر الواحد" واعتبار السلسلة مستقرة، أي أن هناك انحدارًا إلى المتوسط.
نصف العمر (Half-life) يصف مدى سرعة حدوث الانحدار إلى المتوسط. إذا كان نصف العمر للفارق 30 يومًا، فهذا يعني أنه عندما يُوسَّع، سيُصلح نصف الانحراف تقريبًا خلال شهر تقريبًا.
نصف العمر القصير = له قيمة تداول؛
نصف العمر طويل = لا يُستخدم إلا بـ"الدعاء للاحتفاظ على المدى الطويل".
في النهاية، كنت أعتقد دائمًا أن محاولة مقارنة البيتكوين بأي أصل مالي تقليدي هي في حد ذاتها أمر سخيف. في معظم الأحيان، يستخدم الناس هذه المقارنات فقط لتلبية السرد الذي يتناسب مع موقفهم الحالي: اليوم، البيتكوين هو "الذهب الرقمي"، وغدًا يصبح "ناسداك مُرَفَّع".
على العكس، فإن الارتباط مع سوق الأسهم أكثر واقعية بكثير. على مدار الخمس سنوات الماضية، كان قمم وقيعان البيتكوين متماشيين بشكل كبير مع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (SPX) — حتى هذه المرحلة: لا يزال SPX ثابتًا بالقرب من مستويات قياسية جديدة، بينما انخفض البيتكوين بنسبة 40٪ من ذروته.
لهذا السبب، يجب أن تنظر إلى البيتكوين ككيان مستقل. إنه ليس معدنًا — فلن ينظر أحد إلى أصل بتأرجح سنوي يتجاوز 50% كأصل آمن (لمقارنة، فإن تأرجح الذهب السنوي يبلغ حوالي 15%، وحتى في هذه الحالة، فهو يعتبر عالي التذبذب ضمن فئة الأصول المخزنة للقيمة).
It is not a stock index—Bitcoin has no constituent stocks; it is essentially just a piece of code.
على مدار سنوات، تم تطبيق سرديات متعددة على البيتكوين: أداة دفع، ومخزن للقيمة، وذهب رقمي، وأصل احتياطي عالمي، وغيرها.
تبدو هذه الادعاءات رائعة جدًا، لكن الواقع هو أن هذا لا يزال سوقًا شابًا نسبيًا، ونجد صعوبة في القول إن له استخدامات عملية واضحة ومستقرة غير كونه "أصلًا مُضاربًا". في النهاية، لا بأس في اعتباره أصلًا مُضاربًا، المهم هو الحفاظ على وعي واقعي وصريح بهذا الأمر.
الأسفل
المحاولة للحصول على قاع البيتكوين بثبات وموثوقية صعبة للغاية — بالطبع، أي سوق ليس سهلاً، لكن مشكلة البيتكوين تكمن في أنه تغير بسرعة كبيرة على مر السنين، لدرجة أن الأنماط التاريخية نفسها أصبحت أقل قيمة كمرجع.
قبل عشر سنوات، لم تتغير هياكل السوق للذهب ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 (SPX) كثيرًا مقارنةً بالآن؛
لكن في عام 2015، كان أحد الاستخدامات الرئيسية لامتلاك البيتكوين هو شراء الهيروين عبر الإنترنت.
لقد تغير الوضع بشكل جذري تمامًا. الآن، يُعتبر المشاركون في السوق أكثر جدية، خاصة بعد الزيادة الكبيرة في المراكز المفتوحة لعقود وخيارات بيتكوين المستقبلية الخاصة بـ CME في عام 2023، وبعد إطلاق صناديق بيتكوين ETF في عام 2024، حيث دخلت الأموال المؤسسية رسميًا وبشكل واسع النطاق إلى هذا السوق.
سوق البيتكوين هو سوق عالي التقلبات. إذا كان هناك أي استنتاج يمكننا التحدث عنه بثقة نسبية، فهو أن قاع السوق غالبًا ما يرافقه ردود أفعال مفرطة شديدة على المشتقات المختلفة و"بيع جماعي".
تتجلى هذه الإشارات في المؤشرات الأصلية للعملات المشفرة، مثل التقلبات الشديدة في المراكز المفتوحة (open interest) وأسعار التمويل (funding rates)، وكذلك في المؤشرات الأكثر مؤسسية، مثل انحياز الخيارات (options skew) والتغيرات غير الطبيعية في تدفقات صناديق ETF.
قمت بإنشاء مؤشر خاص بي، وأدمجت هذه الإشارات في حالة مركبة (composite regime) لمتابعتها (أود أن أوضح أن هذا المؤشر غير متاح للجمهور حاليًا، آسف). كما يظهر في الرسم البياني، فإن المناطق المميزة باللون الأحمر تتوافق عادةً مع مراحل انخفاض شديد في مشاعر السوق: انخفاض مستمر في العقود المفتوحة، تحول معدل التمويل إلى سالب، ودفع المتداولين لأقساط مفرطة على خيارات البيع، بالإضافة إلى تجاوز التقلبات المحققة للتقلبات الضمنية.
في الوقت نفسه، فإن الارتباط بين السعر الفوري والتأرجح في البيتكوين، على الرغم من أنه لا يزال يظهر بعض الفوضى بشكل عام، إلا أنه يصبح أكثر تشابهًا مع مؤشرات الأسهم.
Summary
إذا كنت تبحث عن "نقاط الدخول / وقف الخسارة / وقف الربح (Entry / SL / TP)"، فأنا آسف لإحباط توقعاتك (على الرغم من أنني لست آسفًا جدًا).
الهدف من هذا التحليل هو توضيح حقيقة تبدو بديهية لكنها تُهمل دائمًا: البيتكوين سوق يعمل بشكل مستقل. إنه يبدو في بعض المراحل مثل الذهب، وفي أحيان أخرى مثل الأسهم، لكن من الناحية الأساسية، لا توجد أي أسباب ضرورية تجعلها تتذبذب بشكل متزامن على المدى الطويل.
إذا كنت تراقب الآن الأسعار المتدنية باستمرار وتحاول تحديد متى سيحدث القاع، فبدلًا من تطبيق مقارنات مع أصول أخرى، ركّز على البيانات التي تهم هذا السوق حقًا. انظر إلى هيكل المراكز — فهي غالبًا ما تروي أصدق وأقسى القصص.
ولا تنسَ أيضًا: أن معظم القاعات الحقيقية تتشكل عندما يكون الجميع تقريبًا قد تخلوا بالفعل.
انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة لدى BlockBeats
مرحبًا بانضمامك إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats
مجموعة اشتراك تيليغرام: https://t.me/theblockbeats
مجموعة Telegram للنقاش: https://t.me/BlockBeats_App
الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia