تقلص تأثير تقليل بيتكوين مع انتقال القوى المؤسسية إلى الصدارة

المؤلف الأصلي: أنجلة رادميلاك

الترجمة الأصلية: لوفي، أخبار رؤية مستقبلية

كان دورة البيتكوين الأرباعية بمثابة وسيلة مهدئة للمشاركين في سوق العملات المشفرة. وحتى أولئك الذين يدّعون عدم إيمانهم بهذه القاعدة، فإن عملياتهم التجارية تظل دائمًا تتماشى معها.

كل أربع سنوات تقريبًا، يتم تقليل المعروض من عملة البيتكوين الجديدة بمقدار النصف. يظل السوق هادئًا لبضعة أشهر، ثم يبدأ تدفق السيولة، تليه الأموال المشتركة بالرافعة المالية، ويعود المستثمرون الأفراد لاستعادة كلمات المرور الخاصة بهم، وبدأت البيتكوين مجددًا رحلتها نحو كسر الأرقام القياسية.

توضح شركة 21Shares لإدارة الأصول ملامح هذا السيناريو القديم ببيانات واضحة: في عام 2012، ارتفع سعر البيتكوين من حوالي 12 دولارًا إلى 1150 دولارًا، ثم تراجع بنسبة 85%؛ وفي عام 2016، ارتفع من حوالي 650 دولارًا إلى 20000 دولار، ثم تراجع بنسبة 80%؛ وفي عام 2020، ارتفع من حوالي 8700 دولارًا إلى 69000 دولار، ثم تراجع بنسبة 75%.

وبالتالي، عندما انتشرت مزاعم "نهاية الدورة" بشكل واسع في نهاية عام 2025، هزت السوق بسبب انتشار هذه الأفكار ليس فقط من قبل المضاربين في العملة المشفرة، بل أيضًا من خلال المؤسسات: حيث ذكر Bitwise أن عام 2026 قد يكسر النمط الدائري التقليدي، وعلق Grayscale بشكل مباشر على دخول سوق العملات المشفرة إلى عصر جديد للمؤسسات، بينما شكك 21Shares بشكل واضح في ما إذا كانت الدورة الأرباعية ما زالت صالحة.

من هذه الآراء المثيرة للجدل، يمكننا استخلاص حقيقة مركزية:ما زال تقليل كمية البيتكوين مؤكدًا، وسيظل قوة لا يمكن تجاهلها في السوق، لكنه لم يعد العامل الوحيد الذي يحدد وتيرة تغيرات أسعار البيتكوين.

لا يعني هذا نهاية الدورة، بل إن هناك الآن في السوق الحديث عددًا لا يُحصى من "ساعات التوقيت"، وهي تدور بسرعات مختلفة.

لم يكن هناك أي سحر في دورة تقليل عملة البيتكوين، وإنما تكمن فعاليتها فقط في أنها تكثف ثلاث منطق أساسية إلى نقطة زمنية واضحة: تقليل المعروض من العملة الجديدة، وجود نقطة ترسيخ للقصة السوقية، وجود تركيز مشترك لترتيب المراكز الاستثمارية. هذا "الجدول"، يحل مشكلة تنسيق الأموال بالنيابة عن السوق.

لا يحتاج المستثمر إلى بحث عميق في نماذج السيولة أو آليات عمل أنظمة الماليات متعددة الأصول، أو حتى معرفة من هو المشتري الهامشي، بل يكفيه أن يشير إلى هذا العقد الرئيسي الذي يحدث كل أربع سنوات ويقول: "الصبر هو الحل".

لكن هذا هو بالضبط السبب الذي يجعل الدورة القديمة تتحول إلى فخ ذهني. كلما أصبح السيناريو أكثر وضوحًا، زاد احتمال إثارة نمط تفكير تجاري أحادي: التخطيط المسبق لصفقة تقليل المعروض، والانتظار لارتفاع الأسعار، والبيع عند ذروتها، والشراء في قيعان السوق. عندما يفشل هذا النمط من العمليات في تحقيق عوائد واضحة وملحوظة كما هو متوقع، يتجه رد فعل السوق إلى الأقصى: إما أن يُصر على أن الدورة ما زالت تهيمن على كل شيء، أو أن يقرر أنها انتهت تمامًا.

يبدو أن هذين الموقفين يتجاهلان التغيرات الحقيقية التي طرأت على هيكل سوق البيتكوين.

اليوم، أصبحت مجموعة مستثمري البيتكوين أكثر تنوعًا، وأصبحت قنوات الاستثمار أكثر تقاربًا مع الأسواق المالية التقليدية، كما أصبحت أماكن تحديد السعر الأساسية تتجه بشكل متزايد نحو الأسواق الرئيسية للاصول ذات المخاطر. تفسير بنك ستاتوس لطلب المؤسسات يؤكد هذا بالضبط: منتجات البيتكوين المتداولة في البورصة (ETP) أصبحت متوافقة مع اللوائح، وهذا التأثير لـ "الأدوات المالية المألوفة" يُحدث تأثيرًا في السوق، والبيتكوين ما زالت الأصل الرئيسي الأعلى قيمة في سوق العملات المشفرة.

بمجرد تغيير القوة الأساسية التي تُحرك السوق، فإن إيقاع تشغيل السوق سيُعدل أيضًا. هذا ليس لأن تأثير النصفية قد فقد تأثيره، بل لأنها الآن تحتاج إلى المنافسة مع قوى أخرى، وقد تظل هذه القوى مؤثرة لفترة أطول من النصفية.

لفهم السبب الذي يجعل الدورات القديمة الآن فقدت تقريبًا قيمتها المرجعية، نحتاج أن نبدأ من الجزء الأقل ارتباطًا في القصة بـ "التشفير": تكلفة رأس المال.

في 10 ديسمبر 2025، خفضت مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي نطاق هدف سعر الفائدة على صندوق الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.50%-3.75%. بعد أسابيع قليلة، ذكرت وكالة رويترز أن عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميلان يدعم اتخاذ إجراءات أكثر جرأة في خفض أسعار الفائدة في عام 2026، بما في ذلك النظر في خفض 150 نقطة أساس على مدار العام. وفي الوقت نفسه، أفادت بنك الشعب الصيني بأنه سيحافظ على توفر السيولة بشكل معقول في عام 2026 من خلال خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي وخفض أسعار الفائدة وغيرها من الطرق.

يعني ذلك أن المجموعة التي تستطيع وترغب في الاحتفاظ بالاستثمارات ذات التقلبات العالية تتغير عندما تتغير بيئة التمويل العالمية من تضييق إلى استرخاء، وهذا يحدد اتجاه حركة جميع الأصول.

عند تقييم تأثير صندوق البيتكوين المادي المركب، يبدو أن سرد الدورة الاقتصادية لمدة أربع سنوات أكثر تحيزًا.

من المؤكد أن صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) قد أدخلت مجموعة من المشترين الجدد إلى السوق، ولكن الأهم من ذلك أنها غيرت شكل الطلب. في هيكل منتجات ETFs، تتجلى قوة الشراء في إنشاء وحدات الصندوق، بينما تتجلى ضغوط البيع في استرداد وحدات الصندوق.

وقد لا يكون العوامل التي تُحفّز هذه التدفقات المالية متعلقة إطلاقًا بحدوث نصف عملة البيتكوين: إعادة توازن المحفظة، وتعديل ميزانية المخاطر، وهبوط الأسعار عبر الأصول، والاعتبارات الضريبية، وتقدم الموافقة من منصات التمويل، والعمليات البطيئة للتوزيع.

إن أهمية هذه النقطة الأخيرة تتجاوز بكثير التقدير الحالي. أعلنت بنك أوف أمريكا أنه بدءًا من 5 يناير 2026، سيتم توسيع صلاحيات مستشاري الاستثمار في توصية العملاء بمنتجات ETP المشفرة. يبدو هذا التغيير في الوصول بسيطًا على السطح، لكنه في الواقع يغير نطاق المُستثمرين المحتملين، وطرق الاستثمار، والقيود التزامنية.

ويمكن القول إن هذا يفسر أيضًا سبب وجود حدود واضحة في نظرية "نهاية الدورة"، حتى في أقوى صيغها. فهذه النظرية لا تنفي تأثير التخفيضات، بل تؤكد فقط أنه لم يعد بإمكانها تحديد إيقاع سوق العمل بمفردها.

تستند توقعات Bitwise العامة للسوق لعام 2026 إلى هذا المنطق: السياسات الكبيرة مهمة للغاية، والقنوات الاستثمارية مهمة أيضًا، وعندما يكون المشترون الهامشيون من قنوات الماليات التقليدية وليس من قنوات العملات المشفرة الأصلية، فسيكون أداء السوق مختلفًا تمامًا. وقد أعربت 21Shares أيضًا في تقرير تحليلها المركّز على الدورة و"التوقعات السوقية لعام 2026" عن وجهة نظر مشابهة، مؤكدة أن التكامل المؤسسي سيصبح محركًا رئيسيًا لسوق الأصول المشفرة في المستقبل.

يذهب تقرير Grayscale خطوة أبعد، حيث يعرّف عام 2026 على أنه عام اندماج عميق بين سوق العملات المشفرة وهياكل النظام المالي الأمريكي ونظامه التنظيمي. بمعنى آخر، أصبح سوق العملات المشفرة اليوم أكثر تكاملًا في العمليات اليومية لنظام الماليات التقليدية.

إذا أردنا إعادة تعريف دورة البيتكوين بشكل مبسط، فإن الطريقة الأسهل هي اعتبارها مجموعة من " المؤشرات التنظيمية " التي تتغير أسبوعياً.

ال مؤشر الأول هو مسار السياسة: لا يكفي التركيز فقط على ارتفاع أو انخفاض أسعار الفائدة، بل يجب أيضًا أخذ التغيرات الهامشية في سهولة أو صعوبة البيئة المالية، بالإضافة إلى سرعة تطور القصص المرتبطة بالأسواق، سواء كانت تتسارع أو تتباطأ، في الاعتبار.

ال مؤشر الثاني هو آليّة تدفق الأموال في الصناديق المتداولة في البورصة (ETF)، وذلك لأن إنشاء ورداء الأسهم الصندوقية يعكسان بشكل مباشر تدفق الطلب الحقيقي عبر هذا القناة الجديدة والرئيسية.

ال مؤشر الثالث هو قنوات التوزيع، أي الجهات التي يُسمح لها بشراء كميات كبيرة، والقيود التي تُفرض عليها. عندما تنخفض متطلبات الدخول لقنوات إدارة الأصول الكبيرة أو منصات الوسطاء أو محفظات الاستثمار النموذجية، فإن مجموعة المشترين ستنمو بطريقة بطيئة وآلية، وتأثير ذلك سيكون أكبر بكثير من اندفاع الشغف اليومي في السوق؛ بالمقابل، عندما تُفرض قيود على الدخول، فإن قنوات تدفق الأموال ستنكمش أيضًا.

بالإضافة إلى ذلك، هناك مؤشران إضافيان لقياس حالة السوق الداخلية. الأول هو ميزة التقلب، التي تحدد ما إذا كانت الأسعار تُحدَّد من خلال التداولات المزدوجة المستقرة، أو ما إذا كانت تُهيمن عليها ضغوط السوق، والتي تُصاحَب عادةً ببيع سريع ونفاد السيولة، وغالبًا ما تُسبَّب بعمليات التوازن القسري.

الثاني هو صحة المراكز السوقية، حيث يتم مراقبة ما إذا كانت الأموال المشتركة بالرافعة المالية تُستخدم بحذر وتُزيد تدريجيًا، أم أنها تُتراكم بشكل مفرط مما يؤدي إلى ارتفاع هشاشة السوق. في بعض الأحيان، قد يبدو سعر البيتكوين في السوق现货 مستقرًا، لكن ترتيب المراكز الكامن وراءه قد يكون مزدحمًا بشكل مفرط ويخفي مخاطر؛ وفي أوقات أخرى، قد تبدو حركة السعر فوضوية، لكن الرافعة المالية تُعاد تعيينها هادئة، مما يؤدي إلى تحرير المخاطر تدريجيًا.

بشكل عام، هذه المؤشرات لا تنفي دور التخفيضات النصفية، بل تضعه في سياق هيكلية أكثر ملاءمة. أما توقيتات الحركات الكبيرة في البيتكوين وشكلها، فإنها تتحدد بشكل متزايد من قبل السيولة ونظام تدفق الأموال، بالإضافة إلى درجة تركيز المخاطر في اتجاه واحد.

الساعة الثالثة تُ 忽略 by most cycle theories because it is harder to explain: derivatives.

في النمط السابق الذي يهيمن عليه المستثمرون الأفراد "الارتفاع المفرط - الانهيار المفاجئ"، فإن دور الرافعة المالية يشبه حفلة فقدت السيطرة في نهايتها.

وبالتالي، في الأسواق التي يكون فيها تورط المؤسسات أعلى، لم تعد المنتجات المشتقة خيارًا استثماريًا ثانويًا فحسب، بل أصبحت قنوات رئيسية لنقل المخاطر. هذا ما يغير توقيت ظهور ضغوط السوق وطريقة تخفيفها.

أشارت شركة تحليلات البلوكشين "جلاس نود" (Glassnode) في تقريرها الأسبوعي للسلسلة الذي نُشر في أوائل يناير 2026 إلى أن سوق العملات الرقمية قد أنهى إعادة تعيين المراكز في نهاية العام، وخففت عمليات الإغلاق لتحقيق الأرباح، و أصبحت مستويات المعايير الأساسية للتكلفة مؤشرًا مهمًا لتأكيد ما إذا كان السوق قادرًا على التحرك صعودًا بشكل صحي.

وهو يشكل تباينًا حادًا مع جو السوق في مرحلة الذروة من الدورة التقليدية، حيث كانت الأسواق تبذل قصارى جهدها في العثور على أسباب لزيادة الأسعار بشكل عمودي.

بالفعل، لم تقم المشتقات بتحقيق السيطرة على الهوس في السوق، لكنها غيرت بشكل كبير طريقة بدء الهوس وتطوره ونهايته.

تتيح أدوات الخيارات للمستثمرين الأكبر قدرًا من التعبير عن آرائهم مع تأمينهم ضد المخاطر الهابطة، بينما تخفف أدوات العقود الآجلة من الضغوط البيعية في السوق现货 من خلال التحوط. قد تستمر سلاسل التسوية في الحدوث، ولكن من المرجح أن تحدث في وقت مبكر أكثر، وتُنهي تسوية المراكز قبل أن يصل السوق إلى ذروته النهائية المجنونة. في النهاية، قد تتكون حركة أسعار البيتكوين من دورة متكررة من "إطلاق المخاطر - الارتفاع السريع".

وبسبب ذلك بالضبط، أصبحت الاختلافات العلنية بين المؤسسات المالية الكبيرة ذات قيمة، بدلًا من أن تكون مربكة.

من ناحية أخرى، قدم Bitwise رؤيته في نهاية عام 2025 بعنوان "كسر قاعدة الدورة الأرباعية"، بينما من ناحية أخرى، تعتقد Fidelity Investments أن حتى لو كان عام 2026 قد يصبح "عام ترقيعي"، فإن نمط الدورة الخاصة ببيتكوين لم يُكسر بعد.

إن هذا الاختلاف لا يعني أن أحد الطرفين صحيح بينما الطرف الآخر غبي. يمكننا التأكد من أن الدورة القديمة لم تعد النموذج التحليلي الوحيد المتوفر، والسبب في وجود اختلافات معقولة بين الإطارات التحليلية المختلفة هو أن عوامل تأثير السوق أصبحت أكثر غنى، وتشمل الآن أبعادًا متعددة مثل السياسات وتدفق الأموال والتوزيع المراكز والبنية السوقية وغيرها.

إذن، ما هي الصورة المعقدة التي ستبدو عليها مستقبل دورة البيتكوين؟

يمكننا تلخيصه في ثلاثة سيناريوهات للاتجاهات، وهي على الرغم من بساطتها بحيث لا تصبح شائعة في السوق، إلا أنها تمتلك قيمة عملية كمرجع للتداول والاستثمار:

• التمديد الدوراني: لا يزال للتأثير نصفه الأصلي تأثير، ولكن ظهور ذروة الأسعار سيتأخر، لأن تدفق السيولة وتوزيع المنتجات يتطلب وقتًا أطول لينتقل عبر القنوات المالية التقليدية إلى السوق.
• الارتفاع البطيء بعد التذبذب في النطاق: سيستغرق بتكوين وقتًا أطول لامتصاص صدمة العرض وضغوط تعديل المراكز، حتى تتشكل قوة مشتركة بين تدفق الأموال وهدف السياسة، وعندها فقط ستنطلق حركة سعرية ذات اتجاه.
• الصدمات الكبيرة هي المهيمنة: ستكون تعديلات السياسة والضغوط في الأسواق متعددة الأصول هي المهيمنة لفترة من الوقت، وستصبح تأثيرات تقليل المعروض الناتجة عن النصف تأثيرها غير مهم في مواجهة عمليات الاسترداد من الصناديق وتفريغ السوق من الرافعة المالية.

إذا كان من الممكن استخلاص استنتاج واضح من كل هذا، فهو أن:إن الادعاء بأن الدورة الأربعينية ميتة هو مجرد استنتاج سهل لا معنى له يُظهر مظهر الذكاء.

النهج الأمثل والوحيد المنطقي لفهم دورة البيتكوين هو الاعتراف بأن السوق الحالي يحتوي على العديد من الساعات الزمنية. أما الفائزون في السوق عام 2026 فلن يكونوا هم الأشخاص الذين يلتزمون بشكل أعمى بنقطة زمنية واحدة، بل هم الأشخاص القادرون على قراءة "الأنسجة التي تعمل وراء السوق": فهم تغيرات تكلفة رأس المال، وتحديد اتجاه تدفق الأموال في صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، ورصد تراكم المخاطر الهادئة والانفجارات المركزة في سوق المشتقات.