ارتفع البيتكوين (BTC) بنسبة حوالي 14% هذا الشهر، مسجلاً أفضل أداء شهري له منذ ما يقارب عامًا، حيث يرى السوق أن سعره قد ي突破 80,000 دولار قريبًا، وهو مستوى لم يُرَ منذ يناير.
ومع ذلك، فإن سوق العقود الآجلة الدائمة، الذي عادةً ما يتبع حركة سعر_spot، أظهر أداءً معاكسًا تمامًا. على وجه التحديد، معدل التمويل (الذي يكون موجبًا عند الرهان على صعود بيتكوين وسلبيًا عند الرهان على هبوطه) حاليًا أقل من الصفر.
هذا دفع مشاركي السوق إلى البحث عن تفسيرات. على الرغم من أن كثيرين يفسرون هذا الانحراف على أنه إشارة إلى فقدان المتداولين الثقة في أداء البيتكوين الأخير وتوقعهم لانخفاضه، إلا أن هذا ليس التفسير الوحيد.
وفقًا لماركوس تيhlen، مؤسس 10x Research، من تنبأ بأن سعر السهم سيصعد إلى 125,000 دولار كان هذا الوضع في الواقع مدفوعًا من قبل أنشطة التحوط المؤسسية منذ مطلع عام 2023. لم تعد أسعار الفائدة السلبية مهيمنة من قبل متداولي التجزئة، بل تمثل تغييرًا هيكلياً في السوق، ناتجًا عن مشاركين أكثر نضجًا.
لماذا تعتبر أسعار التمويل مهمة جدًا؟
تتبع عقود المبادلة الدائمة سعر البيتكوين ولا تنتهي أبدًا، على عكس العقود الآجلة القياسية المدرجة في بورصات مثل بورصة شيكاغو للسلع (CME). لربط سعر العقد الآجل بسعر السوق الفوري، تفرض البورصة رسومًا دورية تُعرف باسم معدل التمويل.
عندما يكون سعر العقود الآجلة أعلى من السعر الفوري، فهذا يعني أن مشتري سوق العقود الآجلة أكثر نشاطًا، وسيقوم المراكز الطويلة (المستثمرون الذين يحملون عقودًا آجلة) بدفع رسوم للمراكز القصيرة (المستثمرون الذين يبيعون عقودًا لا يملكونها، متوقعين شراءها لاحقًا بسعر أقل). في هذه الحالة، يكون معدل التمويل موجبًا.
عندما يكون سعر العقود الآجلة أقل من سعر_spot، فهذا يشير إلى أن الضغط البيعي يسحب سعر العقود الآجلة للأسفل مقارنة بسعر البيتكوين الفعلي، ويقوم البياعون بدفع تعويضات للمشترين، وتصبح الفائدة سالبة.
آليّة أسعار التمويل يمكن أن تكون مقياسًا فوريًا لمشاعر السوق.
في الأسابيع الأخيرة، ظلت أسعار التمويل سلبية، مما يعني أن المراكز القصيرة تهيمن، ويتداول العقد الدائم بسعر أقل من السعر الفوري.
وفقًا لبيانات 10x Research، فإن متوسط رسوم التمويل لـ Bitcoin على مدار 30 يومًا هو -5٪، بينما المعدل التاريخي المتوسط هو +8٪. هذا أقل من الخط الأساسي بـ 13 نقطة مئوية، وحتى مع ارتفاع السعر، لا تزال رسوم التمويل في انخفاض إضافي.
"يشير معدل تمويل البيتكوين إلى إشارة غير عادية،" كما كتب تايلين في تقرير موجه للعملاء يوم السبت. "متوسط 30 يومًا عند -5%، بينما المستوى الطبيعي التاريخي هو +8%، وحتى مع ارتفاع البيتكوين بنسبة 15% وعودة انحياز الخيارات، لا يزال معدل التمويل ينخفض أكثر، مما يشير إلى حدوث بعض التغييرات الهيكلية في سوق العقود الآجلة، وليس تغييرًا في مشاعر السوق."
الضغط الهيكلي
تيرين يشير إلى المصادر الثلاثة لضغط المراكز القصيرة في أسواق العقود الآجلة.
أولاً، سحب الاستثمارات من صناديق التحوط. على مدار الخمس سنوات الماضية، أداء صناديق التحوط في العملات المشفرة كان أقل من بيتكوين بنسبة 140٪، مما دفع المستثمرين إلى سحب أموالهم. هذا يستغرق وقتًا، حيث تقوم الصناديق خلال فترة إشعار السحب بفتح مراكز بيع قصيرة على عقود البيتكوين الآجلة لتخفيف المخاطر السعرية، في انتظار عودة الأموال إلى الحسابات المصرفية أو حسابات التداول. وفقًا لثيلين، هذه معاملات إدارة مخاطر آلية وليست بيعًا قصيرًا.
تشمل الصفقة الثانية صفقتين منفصلتين من المعاملات المؤسسية، وكل منهما تتطلب المضاربة على عقود البيع الآجلة للبيتكوين كوسيلة للتحوط. إحدى الصفقتين تستثمر في انخفاض سعر سهم Strategy (MSTR)، وهي أكبر شركة عامة تمتلك عقود بيتكوين آجلة. شركة خزائن البيتكوين، حيث ستتفوق مباشرة على البيتكوين أثناء المضاربة على العقود الآجلة. أما الاستراتيجية الأخرى فتستهدف... تحقيق عائد قدره 11% وتستخدم هذه الاستراتيجية المضاربة على أسهم أولوية MSTR (STRC) مع المضاربة على العقود الآجلة في آنٍ واحد لتقليل مخاطر تقلبات أسعار العملات المشفرة. فقط في أبريل، جمعت هذه الاستراتيجية 3.5 مليار دولار، مما أدى إلى نمو متزامن للصفقةين.
النقطة الثالثة هي الاتجاه المتزايد لتحول عمال المناجم البيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي. فعمال المناجم مثل Hut 8، الذين ارتفعت أسهمهم بنسبة 48% منذ 6 أبريل، يقللون من إنتاج البيتكوين ويزيدون من دعم حوسبة الذكاء الاصطناعي. تُجري الصناديق التي تشتري هذه الأسهم أيضًا مراكز بيع قصيرة على عقود البيتكوين الآجلة لتقليل الارتباط في تداول العملات المشفرة. مرة أخرى، هذه استراتيجية لإدارة المخاطر، وليست بيعًا قصيرًا كاملاً على عقود البيتكوين الآجلة.