ينخفض البيتكوين بنسبة 13% مع دخول السوق الهابطة مرحلته المتأخرة

الكاتب الأصلي: Glassnode

AididiaoJP، Foresight News

انخفض البيتكوين هذا الأسبوع بنسبة 13٪، وانهارت الربحية بشكل كبير، وازداد الخسارة المحققة بشكل حاد، واستعاد البائعون الفوريون السيطرة. عاد مستثمرو صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية إلى الخسارة العائمة بعد مواجهة مقاومة عند سعر تكلفتهم، بينما استمر سوق الخيارات في تسعير المخاطر العالية.

• انخفض البيتكوين بنسبة 13% خلال الأيام السبعة الماضية، وعاد السعر إلى منتصف النطاق بين السعر المحقق والمتوسط السوق الحقيقي. وانخفضت تكلفة أساس حاملي المراكز قصيرة الأجل لأول مرة تحت المتوسط السوق الحقيقي (لأول مرة منذ يناير 2022)، مما يؤكد سمات المرحلة المتأخرة من السوق الهابطة.
• لقد انخفض متوسط 7 أيام لنسبة الربح إلى الخسارة من الذروة المحلية البالغة 3.16 إلى 0.29، وهو ما يتوافق تقريبًا مع موجة الذعر في فبراير؛ بينما لم يتجاوز متوسط 90 يومًا أبدًا عتبة 2، مما يؤكد أن الارتداد عند 82 ألف دولار كان مجرد ارتداد في سوق هابط، وليس انعطافًا هيكليًا.
• ارتفع إجمالي الخسائر المحققة اليومية إلى 1.35 مليار دولار أمريكي، حيث جاءت 770 مليون دولار أمريكي من بيع حائزي المراكز الطويلة عند قمة الدورة، مما يشير إلى تسارع عملية إعادة توزيع العرض، لكنها لم تكتمل بعد.
• واجه البيتكوين رفضًا دقيقًا تقريبًا بالقرب من تكلفة الاستثمار الإجمالية لصناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة عند 83,000 دولار، مما أعاد المستثمرين المتوسطين في الصناديق إلى حالة الخسارة المؤقتة، وتم تعزيز هذا المستوى كمقاومة علوية مهمة.
• ضغط البيع في السوق الفورية تزايد، وتحول دلتا حجم التداول الفوري على مدار 7 أيام إلى قيمة سالبة ملحوظة،达到了自 2 月以来最弱水平，表明尽管出现回调，卖方仍主导订单簿。
• تستمر الانكماش في التقلبات الضمنية، بينما يتسع علاوة مخاطر التقلبات، مما يعني أن أسواق الخيارات تُسعّر التقلبات المستقبلية أعلى من الأداء الفعلي الأخير للسوق.
• لا يزال الانحراف في منطقة علاوة خيارات البيع، لكن البيع الأخير لم يُحرّك طلبًا واضحًا على التحوط الهبوطي.
• تتركز مراكز السوق عند سعر_spot الحالي، ويقع البيتكوين حاليًا في منطقة غاما السلبية القصوى، مع استمرار تدفق الأموال لصالح الطلب على الحماية.

ارتفع عدد الوظائف الشاغرة في الولايات المتحدة في أبريل إلى 7.62 مليون، وهو أعلى مستوى منذ عامين، متجاوزًا التوقعات السوقية بـ750 ألفًا. وعاد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى ما فوق 4.45٪، مع تسعير السوق احتمالية زيادة أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي الأمريكي بحلول نهاية العام عند أكثر من 50٪، ولا توجد توقعات الآن بخفض أسعار الفائدة خلال العام بأكمله. ويبقى مؤشر الدولار الأمريكي فوق مستوى 99. وتشير الظروف المالية إلى تشدد طفيف، وليس تيسيرًا.

لقد امتصّ البيتكوين هذا التحول بشكل أقوى من أي أصل مخاطر آخر، حيث انخفض سعره بنسبة 13% خلال الأسبوع الماضي إلى نطاق 67,000 دولار. شهدت صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية تدفقات خارجية مستمرة لمدة ثلاثة أسابيع بلغت 4.21 مليار دولار، وهي أكبر موجة سحب مؤسسية منذ عام 2026. تقوم المؤسسات بإزالة المخاطر قبل انخفاض الأسعار، وليس كرد فعل لاحق. بيانات التوظيف غير الزراعية يوم الجمعة هي نقطة مراقبة رئيسية. ستؤدي البيانات القوية إلى استمرار ضغط التوزيع الحالي؛ بينما قد توفر البيانات الضعيفة أول شروط إعادة ضبط.

العودة إلى منطقة الدببة

تحولت هذه الرياح المعاكسة الكلية مباشرة إلى تدهور في البنية على السلسلة. لقد أعاد الانخفاض البالغ 13% خلال الأسبوع الماضي السعر من المتوسط الحقيقي للسوق عند 77.8 ألف دولار، والذي يتبع تكلفة أساس العرض المتداول النشط، وهو عادةً خط الفصل بين الأسواق الهابطة والصاعدة. حاليًا، يقع السعر عند 67 ألف دولار في منتصف هذا النطاق، ولم يتمكن من الحفاظ على مستوى فوق المتوسط الحقيقي للسوق، مما يؤكد مجددًا أن استمرار السوق الهابطة لا يزال النمط السائد.

تجدر الإشارة إلى أن تكلفة الأساس للمستثمرين على المدى القصير قد انخفضت حاليًا إلى 76.4 ألف دولار وتهبط تحت المتوسط السوق الحقيقي، وكانت هذه البنية ظاهرة آخر مرة في يناير 2022. يشير هذا التكوين إلى أن المشترين الجدد يجمعون أسهمًا تحت المتوسطات الأساسية للتقييم السوق، وهي سمة نموذجية في المراحل المتأخرة من السوق الهابطة: حيث يبدأ بعد الوقت في الضغط على ثقة المستثمرين، ومن النادر تاريخيًا أن تحدث فشلات هيكلية أو بيع جماعي في هذه المرحلة.

الربحية تميل إلى الانهيار أثناء الهبوط

على أساس تدهور البنية المذكورة أعلاه، تغيرت بيئة التدفقات النقدية قصيرة الأجل بشكل حاد بسبب الانخفاض الأخير في الأسعار. لقد انكمش المتوسط المتحرك لـ 7 أيام ل نسبة الأرباح والخسائر المحققة إلى 0.29، مما يشير إلى أن الخسائر المحققة تهيمن بشكل كبير على سلوك الإنفاق على السلسلة. وهذا يتوافق تمامًا تقريبًا مع موجة الذعر في أوائل فبراير. في 7 مايو، ارتفع المتوسط المتحرك لـ 7 أيام إلى 3.16 بسبب تحقيق المستثمرين للأرباح خلال الارتداد عند مستوى 82k، لكن المتوسط المتحرك لـ 90 يومًا لم يتجاوز أبدًا العتبة البالغة 2 التي تتوافق مع تدفقات نقدية بيعية حقيقية. إن هذا التناقض بين القراءات قصيرة الأجل وطويلة الأجل هو إشارة واضحة إلى نقص الثقة الهيكلية في الارتداد، وهو ما يتوافق مع نمط القمة الجزئية في السوق الهابط، وليس تحولاً هيكلياً موثوقًا. ثم عاد الانخفاض إلى مستوى 0.29 ليؤكد هذا التقييم بشكل إضافي.

يشعر المشترون الجدد بالضغط

من مقاومة منطقة القمة في السوق الهابطة، تم تعريض العرض المتراكم حديثًا مباشرة لخط الخسارة. يُظهر خريطة الحرارة لتوزيع تكلفة حاملي المدى القصير كثافة العرض في مناطق أسعار مختلفة، مما يكشف عن المواقع التي تتركز فيها تكلفة حاملي المدى القصير، أي المناطق الأكثر احتمالًا لظهور ضغوط سلوكية.

مع انخفاض السعر إلى حوالي 67 ألف دولار، فإنه يقترب من الحافة السفلية لتجمع العرض الذي تراكم منذ فبراير. في هذا المجال، يشهد حاملو المراكز قصيرة الأجل تقلص أرباحهم غير المحققة إلى نقطة التعادل أو حتى تحولها إلى خسائر. أولئك الذين تراكموا بالقرب من القمة المحلية عند 78k-82k يواجهون الضغط الأكثر مباشرة، وسيحدد اختيارهم بين الاحتفاظ أو البيع خسارة ما إذا كان السعر الحالي قادرًا على امتصاص ضغط البيع أم أن يفسح المجال لانخفاض أعمق.

تسارع تحقيق الخسائر بين المجموعات المختلفة

مع ضغط المشترين مؤخرًا للعودة إلى الحد السفلي للمنطقة الثلاثية الأشهر، امتد ضغط تحقيق الخسائر من العرض المتراكم الأحدث إلى نطاق أوسع. حاليًا، أدى التصحيح إلى 67 ألف دولار إلى رفع إجمالي الخسائر المحققة اليومية إلى 1.35 مليار دولار، بزيادة كبيرة مقارنة بمستوى المرجع خلال فترة التردد السابقة.

من بينها، 770 مليون دولار يوميًا تم تحقيقها من قبل حاملي المراكز الطويلة الذين اشتروا قبل يناير 2026، مما يعكس استمرار خسارة المشترين في قمة الدورة مع طول فترة السوق الهابطة. أما الجزء الآخر فيأتي من المشترين الجدد الذين جمعوا في نطاق 67k-82k خلال عام 2026، وهم يضطرون الآن للخروج بخسارة بسبب انخفاض السعر فوق أساس تكلفتهم.

مع نضج السوق الهابطة، فإن هذا النمط من بيع حاملي المراكز الطويلة لأصولهم ونقل العرض إلى مشترين جدد بأسعار أقل، هو سمة متكررة وضرورية في عملية تشكيل القاع الدورية. ومع ذلك، فإن وتيرة تحقيق الخسائر الحالية تشير إلى أن هذه العملية لم تكتمل بعد.

Below ETF cost basis

إن الارتداد الأخير للبيتكوين توقف تقريبًا بدقة بالقرب من سعر التكلفة المجمع لصناديق الاستثمار المتداولة في السوق الأمريكية عند 83,000 دولار، مما حول المستوى الذي كان يُعتبر دعماً سابقاً إلى مقاومة واضحة. وهذا يشير إلى أن عددًا كبيرًا من مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة الذين كانوا في خسارة عائمة استغلوا فرصة الارتداد لتقليل مراكزهم أو الخروج عند نقطة التعادل.

يُعد هذا الرفض ملحوظًا بشكل خاص، لأن تدفقات صناديق ETF كانت واحدة من مصادر الطلب الرئيسية في هذه الدورة. عندما يصعب على السعر استعادة تكلفة حامله المتوسط، فغالبًا ما يعني ذلك أن العرض من المستثمرين المُحَبَسين يفوق الطلب الجديد، مما يشكل مقاومة في الأعلى.

في المستقبل، يظل مستوى تكلفة تجميع صناديق التداول المتداولة مستوى مراقبة رئيسيًا. ستؤدي إعادة الاستحواذ الحاسم إلى إعادة المستثمرين المتوسطين في صناديق التداول المتداولة إلى حالة الربح، وقد تحسن الحالة العامة لهذا المجموعة. قبل ذلك، فإن عدم القدرة على الحفاظ على هذا المستوى يشير إلى أن مراكز صناديق التداول المتداولة لا تزال تشكل رياحًا معاكسة، حيث لا يزال المستثمرون يستخدمون القوة لتقليل المخاطر بدلاً من التراكم.

طلب الشراء الفوري اختفى

تدفقات السوق الفورية تدهورت بشكل حاد على مدار الأسبوعين الماضيين، وتحول حجم التداول الفوري على مدار 7 أيام إلى سالب، ووصل إلى أضعف مستوى منذ بيع فبراير. هذا يشير إلى أن البائعين العدائيين يسيطرون مرة أخرى على دفتر الأوامر الفوري، مما يعزز بشكل إضافي ضعف حركة الأسعار الأخيرة.

ما يميز الحركة الحالية هو أنها تحدث بعد تراكم مستمر يهيمن عليه السوق الفوري في أبريل وأوائل مايو. خلال تلك الموجة الصاعدة، رفع المشترون باستمرار العروض، مما دفع حجم التداول الفوري إلى المنطقة الإيجابية وساعد في دفع البيتكوين من منتصف 60 ألف دولار إلى 80 ألف دولار. وقد تلاشت هذه النبضة من الطلب الآن، مع عودة البائعين لاستعادة السيطرة بسبب فشل السعر في كسر المستويات الأعلى.

عادةً ما يرافق قيمة دلتا الحجم الفوري المستمرة السالبة إما حدث استسلام أو مرحلة مبكرة من عكس اتجاه أوسع. حاليًا، يشير هذا إلى أن السوق لا يزال في مرحلة التوزيع، حيث يستخدم المشاركون في السوق الفوري الارتفاعات للبيع بدلاً من التراكم. لا يزال التحسن الملحوظ في الطلب الفوري أحد الإشارات الأساسية لدعم انتعاش مستدام.

التصفية المستقبلية

أدى أحدث تصحيح في السوق إلى أحد أكبر حالات الإغلاق الإجباري في هذا الدورة، حيث تم إغلاق أكثر من 400 مليون دولار من المراكز الطويلة المرفوعة عند هبوط البيتكوين دون 70 ألف دولار. وعلى الرغم من أن هذا كان مؤلمًا للمستثمرين الذين دخلوا متأخرين، إلا أن مثل هذه الأحداث غالبًا ما تزيل الرافعة المالية الزائدة من النظام وتعيد ضبط المراكز السوقية.

يُجدر بالذكر أن حجم التصفية هذا لا يزال أقل من فترات التصحيح في أكتوبر 2025 وفبراير 2026، مما يشير إلى أن الرافعة المالية لم تكن مفرطة قبل هذا الانخفاض. تاريخيًا، غالبًا ما تتوافق التصفيات الواسعة للمراكز الطويلة مع نقاط الاستنفاد المحلية، حيث يؤدي ضغط البيع الإجباري إلى انتشار متسلسل عبر أسواق المشتقات وتنظيف الحوامل الضعيفة.

السؤال الرئيسي المستقبلي هو ما إذا كان الطلب الفوري قادرًا على التدخل وامتصاص العرض. إذا بدأت ضغوط البيع الناتجة عن الإغلاقات الإجبارية في التراجع، وفي نفس الوقت عاد مشترو السوق الفوري، فقد يصبح السوق أكثر وضوحًا من حيث المراكز وانخفاضًا في مستوى الرافعة المالية، مما يخلق ظروفًا لأكثر انتعاش مستدام.

الانخفاض المستمر في التقلب الضمني

من حيث التقلبات الضمنية، على الرغم من حدوث كسر في السوق الفوري، فإن الاتجاه السائد لا يزال انكماش منحنى جميع المدد. انخفض مدة شهر واحد من حوالي 38% إلى 34%، كما انكمش مداي 3 و6 أشهر خلال الأسبوعين الماضيين بمقدار حوالي 3 نقاط تقلبات على التوالي.

يعكس هذا الاتجاه رغبة السوق في عدم دفع علاوة على الخيارات حتى بعد أن هبط البيتكوين تحت الحد السفلي للنطاق الأخير. على الرغم من أن التقلبات القصيرة الأجل أظهرت رد فعل مؤقتًا خلال تقلبات_spot الحادة، إلا أن هذه التقلبات تم بيعها بسرعة، مما حافظ على الاتجاه الهبوطي الأوسع.

لا يزال هيكل الأجل في حالة زيادة، ولا تزال التقلبات الآجلة تُتداول بعلاوة مقارنة بالفترات القصيرة. وهذا يشير إلى أن المتداولين لا يزالون يرون الضعف السعري القريب كحدث محلي، وليس كمحفّز لإعادة تسعير التقلبات بشكل أوسع.

لا يزال باعو التقلبات في المقدمة، على الرغم من ضعف السعر، ولم يتسارع الطلب على الحماية.

Premium of volatility risk approaches three-month high

مع انخفاض التقلبات الضمنية، فإن العلاقة بين التقلبات الضمنية والتقلبات المحققة تروي قصة مختلفة. على الرغم من أن البيتكوين عاشت فترة تقلبات، إلا أن سوق الخيارات استمر في تسعير مستقبل بمستوى تقلبات أعلى بكثير من التقلبات الفعلية المحققة في السوق الفوري القريب.

ارتفع معدل التقلب الضمني لشهر واحد إلى حوالي 42٪، بينما لا يزال التقلب المحقق قريبًا من 32٪. ونتيجة لذلك، اتسعت علاوة مخاطر التقلب لتصل إلى أقرب مستوياتها الأعلى خلال الأشهر الثلاثة الماضية.

هذه التغييرات كانت واضحة بشكل خاص خلال فترات البيع الأخيرة. على الرغم من أن التقلبات قد عادت للارتفاع عند كسر السعر الفوري للدعم الأساسي، إلا أن التقلبات الضمنية ارتفعت بشكل أسرع، مما يعكس الطلب المتزايد على الخيارات والحماية.

تستمر أسواق الخيارات في منح احتمالية أعلى للتأرجح المستقبلي مقارنة بما يشير إليه سلوك السعر القريب وحده، مما يحافظ على علاوة التأرجح عند مستويات مرتفعة بشكل ملحوظ.

يظل ارتفاع قسط خيارات البيع

مع توسع علاوة مخاطر التقلبات، يُظهر التحيز أن المتداولين لا يزالون يركزون طلبهم على الخيارات في أين. على الرغم من كسر السعر الفوري، لا تزال خيارات البيع أكثر تكلفة من خيارات الشراء على طول منحنى جميع الآجال.

أدى أحدث انخفاض في البيتكوين إلى تأكيد مزيد من ضعف السوق، حيث أظهرت جوانب متعددة مثل الربحية وسلوك المستثمرين وحصص صناديق ETF وطلب السوق الفوري علامات على التراجع. لقد واجه سعر التكلفة الإجمالي لصناديق ETF مقاومة قرب 83,000 دولار، مما يشير إلى أن العديد من المستثمرين لا يزالون عالقين بأسعار أعلى من المستوى الحالي، مما تسبب في بيع عند المستويات المرتفعة وقمع مستمر ل rebound البيتكوين.

في الوقت نفسه، تتسارع الخسائر المحققة مع بدء حائزي المراكز الطويلة في بيع كميات كبيرة، وقد تحول تدفق أوامر_spot بوضوح إلى جانب البائعين. وعلى الرغم من أن أحداث التصفية الأخيرة ساعدت على إزالة الرافعة المالية من النظام، إلا أنه لا توجد حاليًا أي دلائل واضحة على وجود طلب دائم قادر على امتصاص العرض الناتج.

حالة سوق الخيارات مشابهة. لا يزال المتداولون يدفعون مقابل حماية من المخاطر الهبوطية والتقلبات المستقبلية، لكن لم تظهر مشاعر الذعر التي عادةً ما ترافق الانخفاضات الكبيرة. قبل أن يقوى الطلب الفوري، ويعود مستثمرو صناديق الاستثمار القابلة للتداول (ETF) إلى تحقيق الأرباح، ويبدأ تخفيف ضغط البيع، قد يظل السوق عرضة لمزيد من الهبوط، ويستمر في التردد ضمن هيكل هبوطي أوسع.