المصدر: Coin Stories
تنظيم: فيليكس، PANews
محلل ETF الرئيسي في بلومبرغ جيمس سيفارت يعود مرة أخرى إلى برنامج "Coin Stories" لتحليل أحدث التطورات في مجال صناديق الاستثمار المتداولة: من استراتيجية "الأيدي الماسية" غير المتوقعة لحاملي صناديق بيتكوين ETF خلال انخفاض بنسبة 50٪، إلى القرار التاريخي لشركة مورغان ستانلي لإطلاق صندوق بيتكوين ETF خاص بها.
المقدم: لم نتناول موضوع صناديق الاستثمار المتداولة منذ فترة. دعونا نبدأ بالبيتكوين، ما وضع صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين حاليًا؟
جيمس: قد لا يكون الحديث فقط عن تدفق وانسياب الأموال مثيرًا للغاية، لكنني أعتقد أن من المفيد أحيانًا تقديم مراجعة دورية لك وللمستمعين. قبل حوالي عام، شهدنا انخفاضًا حادًا تقريبًا في أبريل 2025 (أو قبل ذلك)، ومن ذلك المنخفض حتى 10 أكتوبر، دخلت نحو 25 إلى 30 مليار دولار أمريكي في صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين، وأداءها كان ممتازًا. لكن بدءًا من 10 أكتوبر، خرجت حوالي 9 مليارات دولار.當時 كانت وسائل الإعلام تتحدث عن الأمر وكأنه نهاية العالم، قائلة إن الأموال تغادر بكميات هائلة. لكن إذا نظرت للخلف قليلًا، سترى أنه خلال الأشهر السابقة، دخلت أكثر من 25 مليار دولار، لذا فإن خروج 9 مليارات دولار ليس مشكلة كبيرة. الأموال تدخل وتخرج، وهذا هو طبيعة عمل صناديق ETF. ما ترغب في رؤيته هو الاتجاه الطويل الأمد الصاعد. لذا، من 23 فبراير حتى أواخر مارس، دخلت كمية كبيرة نسبيًا من الأموال. تم عكس الكثير من الانسياب الخارج، حيث عادت حوالي 2 إلى 2.5 مليار دولار تقريبًا. على الرغم من أن ليس كل الانسياب الخارج قد عُكس، إلا أن الوضع استقر الآن، وأصبح السعر أكثر استقرارًا، ونحن نسجل نقاط منخفضة أعلى أسبوعيًا تقريبًا. لذا فإن صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين أداءت بشكل ممتاز، وتعاملت بشكل جيد مع هذا الوضع، ولم يحدث أي انفصال في السوق. لا تزال عمليات الشراء مستمرة. نعلم من ملفات 13F أن بعض المستشارين الاستثماريين وصناديق التحوط أعادوا بيع الأصول في الربع الرابع. أعتقد أن هذا مرتبط ارتباطًا وثيقًا بعمليات التحوط القائم على الفروق السعرية، لذا فإن بعض الانسياب الخارجي الذي ذكرته للتو ربما لا علاقة له تقريبًا بحركة السعر. بل هو أكثر ارتباطًا بعمليات التحوط القائم على الفروق السعرية: أي عندما تقوم ببيع العقود الآجلة قصيرًا وشراء الأصل الفعلي، تحصل على عائد خالٍ من المخاطر، وقد ناقش العديد من الضيوف هذا الأمر سابقًا. لكنني أريد التأكيد على أنه إذا انخفضت أصل ما بأكثر من 50%، بينما خرجت الأموال (9 مليارات دولار) وهي أقل من 15% من إجمالي التدفق الداخل خلال السنتين الأوليين بعد الإطلاق، فهذا أمر رائع حقًا. لذا فإن ما حدث في النهاية هو أن المبتدئين الأوائل باعوا البيتكوين، بينما كان حاملو صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين هم حقًا "أصحاب الأيدي الماسية"، وتمسكوا بها بقوة شديدة.
المُقدِّم: هذا بالضبط ما أريد التركيز عليه. لأنني لاحظت أنك وأيريك بالتشوناس نشرتما تغريدات تقولان إن الجميع لم يتوقعوا أن المستثمرين سيتحملون انخفاضًا بقيمة 50%، لكنهم في عالم صناديق الاستثمار المتداولة فعلوا ذلك، وظلوا متمسكين بحصصهم بدلاً من بيعها.
جيمس: نعم. عندما أطلقنا صندوق ETF، قلنا إن العديد من الأشخاص الذين لا يؤمنون بـ ETF سيظنون أن "المستثمرين سيكونون ضعفاء، وسيبيعون فور حدوث أي اهتزاز". لكن الحقيقة هي أنه إذا كنت مالكًا لـ ETF، فمن المرجح أنك لم تشتريه بسبب ترويج شخص آخر. بل قمت بفهم ما هو ETF، وما هي الأصول الأساسية وراءه، ثم اتخذت قرارك بناءً على هذا الفهم. من خلال هذا الفهم، أدركت أن هذا الأصل مرّ في التاريخ بعدة مرات بانخفاضات تتراوح بين 70% و80%. وأما مستثمرو فانغارد، فهم يُدخلون أموالهم بانتظام في حساباتهم الاستثمارية كل أسبوعين، وكثير منهم يفعلون ذلك فقط لتحقيق هدف محدد في توزيع الأصول. قبل إطلاق ETF، ناقشنا بالفعل: ماذا سيحدث إذا كانت النسبة 1% أو 3% أو 5%؟ هذا ليس مثل مؤيدي البيتكوين الذين يحتفظون بـ 80% من صافي ثروتهم. بالنسبة لهؤلاء المستثمرين في ETF، هذه مجرد نسبة صغيرة من محفظتهم الاستثمارية. لذا، إذا كانت حصتك 3% فقط، حتى لو انخفضت بنسبة 50%، فستشعر ببعض الألم، لكنك لن تبيع وتهرب. أعتقد أن ما يحدث حاليًا هو أن الناس في الواقع يضيفون إلى مراكزهم أثناء إعادة التوازن. إذا كان هدفك 5%، وانخفضت إلى 2.5% بعد التراجع، فعند إعادة توازن محفظتك ربع سنوي أو سنوي، ستقوم بشراء المزيد للعودة إلى نسبة 5%. وينطبق الأمر نفسه عند الارتفاع. مع زيادة أهمية صناديق ETF للبيتكوين، هذا أحد الأسباب التي ستؤدي إلى تهدؤ تقلبات الأسعار. نظريًا، يجب ألا ترى مجددًا ذروات جنونية متطرفة، ولا يجب أن ترى انهيارات كاملة. وهذا بالضبط ما يحدث حاليًا: لم نر انخفاضًا بنسبة 70% إلى أقل من 40 ألف دولار، ولم نر أيضًا ذروات جنونية متطرفة. الجميع يقول هذا، لكنني أعتقد أنك رأيت هذا في صناديق ETF، ولديك أسباب كافية لحدوثه.
المُقدِّم: هل يمكنك مشاركة من يشتري ويحتفظ بهذه الصناديق؟ لقد رأينا ذلك في صناديق الهبات الجامعية وصناديق المعاشات، وسمعنا أن IBIT هو أكبر مراكز جامعة هارفارد؟
جيمس: نعم، يمكنك رؤية حيازات الأسهم فقط في ملفات 13F. لحسن الحظ، نظرًا لأن صناديق الاستثمار المتداولة تقع ضمن نطاق هذا التقرير، يمكننا رؤية من يحمل صناديق الاستثمار المتداولة، لكننا نرى فقط المراكز الطويلة. تعد صناديق التحوط من المستخدمين الرئيسيين لصناديق الاستثمار المتداولة، لكنها غالبًا ما تكون قصيرة من حيث الصافي. لذا أود أن أذكّرك أننا لا نعرف التفاصيل الدقيقة عن صندوق هارفارد الخيري، لكنهم يحملون حصة كبيرة. كما تمتلك جامعة ييل هذه الأصول، بما في ذلك الإيثريوم. لا يزال المشترون الأكبر هم المستشارون الاستثماريون، ومستشارو الثروة، ووكلاء الوساطة، أي الأفراد العاديين ذوي الدخل المتوسط إلى المرتفع الذين يمتلكون مستشارين لمساعدتهم في إدارة أموالهم. ومع ذلك، فإن ما يمكن لـ 13F أن يظهره محدود للغاية. بحلول نهاية سبتمبر 2025، كنا نعرف هوية حوالي 27% فقط من الحائزين. وحتى في الربع الرابع، شهدنا تدفقات طفيفة من صناديق التحوط والمستشارين، وانخفض هذا الرقم الآن إلى أقل من 25%. وهذا يعني أننا نعرف هوية حوالي ربع الحائزين فقط، مما يعني أن الغالبية العظمى مملوكة من قبل المستثمرين الأفراد عبر منصات الوساطة مثل روبينهود أو شواب، أو من قبل مؤسسات دولية لا تضطر لتقديم ملفات 13F. أما من حيث المؤسسات، فإن معظمها مستشارون استثماريون، وفي مستوى 13F يُعتبرون مؤسسات.
المُقدِّم: هناك 11 صندوقًا تم اعتمادها كـ ETF، أليس كذلك؟ كيف تسير أداؤها حاليًا؟ وهل ستُدخل مورغان ستانلي قريبًا؟
جيمس: نعم، قد يكون هناك الآن 12 منتجًا. يمكنك أيضًا إضافة منتجات العقود الآجلة، والمنتجات المُخفَّفة مع حدود خيارات، ومنتجات البيع المغطى بالخيارات، فقد تشكلت بالفعل نظام بيئي كامل من المنتجات المرتبطة ببيتكوين، وكلها تؤدي أداءً جيدًا. يقول الكثيرون كيف يمكن أن يكون هناك هذا العدد الكبير من المنتجات، لكن هذا يعتمد على كمية الأموال الداخلة، حتى أصغرها يمتلك عدة مئات من ملايين الدولارات في الأصول وتحقق أرباحًا. من حيث الترتيب، يتصدر IBIT لشركة بلوكتشين بي آي بي جميع المؤشرات: الحجم التداولي، والأصول، وتدفقات الأموال، إلخ. ثم تأتي بعدها منتجات مثل HODL لشركة فانيك، وبيتيوايز، وFBTC لشركة فيديليتي، وكل هذه الصناديق تعمل بشكل جيد. بالنسبة للصناديق المتداولة في البورصة، فإن المعايير الرئيسية هي ما إذا كانت تجذب الأموال، وما إذا كانت تمتلك حجم أصول كافٍ، وما إذا كانت المنتجات مربحة — وكل هذه الأمور تحدث حاليًا.
ثم ذكرت أن مورغان ستانلي ستطلق صندوقًا لتداول الأسهم المدعوم بالبيتكوين، وهذا تأثير كبير. تذكّر شعار عام 2017 كان "اشترِ البيتكوين وابيع البنوك"، والآن أحد أكبر البنوك في الولايات المتحدة على وشك إطلاق صندوق تداول أسهم مدعوم بالبيتكوين. من النادر جدًا أن تطلق مورغان ستانلي صناديق تداول أسهم باسم علامتها التجارية، فهي تمتلك "أصولًا خاصة"، ويوجد على منصتها أكثر من ستة تريليونات دولار من أصول العملاء. عندما يسأل العملاء عن البيتكوين ويريدون إدماجه في محفظتهم الاستثمارية، وبما أنهم يستطيعون فعل ذلك بأنفسهم دون تفويض الأموال إلى مُصدر آخر، فمن الطبيعي أنهم يدفعون بقوة في هذا الاتجاه. على الرغم من أن بعض مؤيدي البيتكوين يشعرون أن البنوك تندمج في شيء كانوا يرغبون في إسقاطه، إلا أن هذا حدث ضخم بلا شك.
المُقدِّم: هل تعتقد أن هذا هو بداية دخول جميع البنوك الكبرى هذا المجال وإصدار صناديقها الاستثمارية الخاصة؟
جيمس: بصراحة، شعرت بالدهشة عندما تقدمت مورغان ستانلي بطلبات في نفس الوقت لصناديق ETF لبيتكوين وإيثريوم وسولانا. لقد دخلت الملعب متأخرة، وفي الوقت الحالي، لا يبدو أن منتجاتهم تتميز بأي فروق، بل هي مجرد منتج نقدي آخر. هناك بالفعل منتجات أخرى قيد التقديم في السوق تهدف إلى تقديم طرق فريدة للتعامل مع البيتكوين، مثل خيارات البيع المغطى التي ذكرتها سابقًا. كما هناك منتجات تجمعها مع ائتمانات الكربون، وهي موجهة للجهات المؤسسية التي تقلق من المشكلات المرتبطة بتعدين البيتكوين—لا داعي للدخول في تفاصيل هذا الموضوع، لكنك تفهم لماذا قد ترغب الجهات المؤسسية في منتج كهذا.
من الوثائق المقدمة حاليًا، يبدو أنه مجرد منتج آخر عادي للبيتكوين الفوري. لا يوجد فرق كبير نسبيًا، على الأقل لم أره، وأنا لا أخاف من التصحيح. لذا فإن دخولهم هذا المجال في هذه المرحلة مثير للاهتمام، لكن كما قلت، فلديهم ميزة العملاء المُدمجة. أعتقد أن البنوك الأخرى لن تفعل بالضرورة الشيء نفسه. مورغان ستانلي ضخمة جدًا. لكنني أضيف شرطًا تكميليًا، لم أتوقع أصلاً أن تطلق مورغان ستانلي هذا المنتج.
المقدم: هل تغير شيء فيما يتعلق بالاسترداد الفعلي؟
جيمس: سؤال جيد، وهذا يصبح أكثر أهمية بشكل متزايد. في السنوات الأولى، لم يكن مسموحًا للمُصدر بإجراء استرداد عيني (استبدال أسهم صندوق ETF ببيتكوين والعكس بالعكس)، لكنه الآن مسموح به. سابقًا، كان عليك اتباع عملية "إنشاء نقدي". كانت هناك العديد من خطوات تدفق الأموال غير الضرورية، لأن البنوك ووسيطو السوق المحددين الذين يقومون بالتداول في هذه الصناديق لم يكن مسموحًا لهم بالوصول إلى سوق التشفير. لذا، كان عليهم الاعتماد على تدفق نقدي، وكان عليهم امتلاك شركات فرعية قادرة على التعامل مع هذه الأموال النقدية. كان على صندوق ETF نفسه أن يخرج ويشتري البيتكوين، عادةً من خلال طاولة وسيط رئيسي مثل CoinDesk أو بعض مزودي الخدمة الآخرين.
المقدم: والآن يمكن تطبيق النمط الذي ناقشناه للتو.
جيمس: نعم، أصبحت كفاءة المنتجات مرتفعة جدًا. إذا قمت بشراء IBIT أو FBTC في الولايات المتحدة، فإن الفرق بين السعر الشرائي والبيع لا يتجاوز بضعة سنتات، ولا توجد تقريبًا رسوم تداول، وهذا مهم جدًا لكفاءة صناديق الاستثمار المتداولة. الآن، هم يدخلون السوق المادي. حاليًا، فقط المشاركون المعتمدون، أي البنوك الكبرى، يمكنهم القيام بذلك، لكن على سبيل المثال، لدى VanEck منتج ذهب، حيث يمكن للتجار الأفراد الذين يصلون إلى كمية امتلاك معينة أن يتلقوا الذهب مباشرةً عند باب منازلهم. لذا، خلال السنوات القليلة القادمة، لا أشك إطلاقًا أنه إذا كنت تمتلك ما بين 10,000 إلى 20,000 دولار في صندوق استثماري لبيتكوين، فبمجرد الموافقة على قائمة المستخدمين الموثوقين، سيقومون بإرسال البيتكوين مباشرةً إلى عنوان محفظتك. على عكس الذهب الثقيل، يمكن إرسال البيتكوين فورًا. نظرًا للمنافسة بين الجهات المصدرة، قد يصبح هذا في المستقبل طريقة أرخص وأكثر كفاءة للحصول على تعرض لبيتكوين مقارنة بالحصول عليه من خلال البورصات المركزية.
المقدم: هناك نقطة أود طرحها، فمعظم مُصدري صناديق التداول المنتقلة هذه تستخدم نفس جهة الحفظ، أليس هذا نوعًا من المخاطر؟
جيمس: نعم. تُخزّن Coinbase معظم بيتكوين مايكل سايلور، كما تُخزّن حوالي ثلثي أو ثلاثة أرباع بيتكوين صناديق التداول المتداولة. على الرغم من أن هناك العديد من الطلبات الحالية التي تسعى لتوزيع مزودي التخزين، مثل اختيار بلوكشين ثلاث مزودين للرهن، وكون BitGo وGemini مزودي تخزين لبعض الشركات، إلا أن التركز لا يزال كبيرًا في Coinbase. لذا، فإن جزءًا كبيرًا من البيانات المتعلقة بامتلاك صناديق التداول المتداولة موجود في خزائن Coinbase. لكن هذا هو "تأثير ليندي": كلما طال وجودك في السوق، زاد ثقة الناس بك، ولا يزال المُصدر يختارهم في هذه العملية. هذه بالفعل نقطة أتابعها وأشعر ببعض القلق بشأنها.
المقدم: يشعر العديد من مؤيدي البيتكوين بالإحباط لأن الذهب أدى أداءً أفضل من البيتكوين كتحوط ضد التضخم وتهريب العملة. كيف تبدو تدفقات أموال صناديق الاستثمار المتداولة للذهب؟
جيمس: سابقًا، تحدثنا عن تدفق الأموال الخارجة من صناديق ETF للبيتكوين بين أكتوبر وفبراير، بينما كان الاتجاه معاكسًا تمامًا للذهب، حيث دخلت أموال كثيفة بكميات هائلة إلى صناديق ETF للذهب. كما ارتفع سعر الذهب فوق 5000 دولار. لكن المفارقة هي أن الاتجاه انقلب الآن، حيث تتدفق كميات كبيرة من الأموال خارج الذهب، لكن الوضع يشبه البيتكوين — فالأموال التي دخلت سابقًا كانت بكثافة أكبر بكثير من تلك التي خرجت خلال الأسابيع القليلة الماضية. خلال الثمانية أشهر الماضية، كان تدفق الأموال للبيتكوين والذهب تقريبًا مرتبطًا سلبًا. وذلك لأن أداء البيتكوين خلال هذه الفترة كان متماثلًا تمامًا مع أسهم البرمجيات. عندما هبط البيتكوين تحت 60 ألف دولار، لم يشتري أحد عند الانخفاض، بل كان الجميع يراقبون، حتى عادت الأموال فقط عندما استقر السعر عند القاع. نفس الشيء حدث مع الذهب، حيث يبدأ الناس الآن في سحب أموالهم. وهذا لأن الناس يميلون إلى بيع الأصول التي ارتفعت قيمتها — فعلى سبيل المثال، إذا كنت ترغب في الاحتفاظ بالسيولة بسبب أحداث إيران، فهل ستبيع أصلًا خسر 50٪ أم أصلًا ربح 50٪؟ من الواضح أن الخيار الثاني. وهذا ما يُعرف بظاهرة عودة السوق إلى المتوسط.
المقدم: ما هو أكبر صندوق استثماري ذهبي؟
جيمس: GLD. إنها SPDR Gold Trust التي تتعاون مع بنك ستاتي وجمعية الذهب العالمية، لكن لديهم أيضًا GLDM، وهو نسخة مصغرة برسوم إدارة أقل بكثير. ثم هناك IAU من بلوكتون، والإصدار المصغر الأرخص IUM. لكن كلها تقوم بنفس الشيء، عادةً ما تُخزن الذهب في مستودع ما في لندن، فقط هذا.
المقدم: كيف تقارن من حيث الحجم والسيولة بصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين؟
جيمس: السيولة تقريبًا متساوية. لكن حجم صناديق الاستثمار المتداولة للذهب أكبر بكثير. تم إطلاق أول صندوق استثمار متداول للذهب في عام 2004، مما سمح للناس لأول مرة باتخاذ مراكز طويلة الأجل في الذهب، وأدى إلى موجة صاعدة استمرت حتى عام 2011. في ديسمبر 2024، اقترب الحجم الإجمالي لصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين من حجم صناديق الاستثمار المتداولة للذهب، وكان الفرق فقط ببضعة عشرات من المليارات من الدولارات. لكن مع بيع البيتكوين لاحقًا، وارتفاع أسعار الذهب وتدفق الأموال إليه في عام 2025، أصبح حجم صناديق الاستثمار المتداولة للذهب الآن تقريبًا ضعف حجم صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين.
المُقدِّم: هل تعتقد أن البيتكوين لا يزال بإمكانه اللحاق؟
جيمس: رأينا أن صناديق تداول البتكوين ستتجاوز في النهاية حجم صناديق تداول الذهب، لكن حاليًا من الصعب التنبؤ بذلك. هناك أسباب متعددة لشراء صناديق تداول البتكوين: بعض الناس يرونها كـ"ذهب رقمي" أو أداة للتنويع، بينما يرى آخرون سردية مايكل سايلور حول الأصول الرقمية. بالمقابل، استخدامات الذهب محدودة جدًا (أداة للتنويع وتحوط ضد تدهور العملة). في الوقت نفسه، يعامل السوق البتكوين حاليًا كـ"أصل نمو محفوف بالمخاطر". لذا، يمكن للبتكوين أن يكون بمثابة "توابل حارة" في المحفظة الاستثمارية لتحقيق نمو سيولة، وأعتقد أنهما في النهاية سيصلان إلى نفس مستوى الذهب، لكن الاتجاه الحالي يعكس ذلك تمامًا.
المُقدِّم: الجميع يعلم أن البيتكوين تمثل نسبًا صغيرة في المحافظ الاستثمارية. لكنني اكتشفت أن ما يكاد يكون أحدًا لا يمتلك ذهبًا. إن نسبة تخصيص الذهب الحالية من قبل المستشارين الاستثماريين منخفضة جدًا. هل تعتقد أن هذا الوضع سيتغير؟ هل ستزداد تدريجيًا إلى نسبة تخصيص تتراوح بين 3-5٪؟
جيمس: نعم. مشكلة الذهب أن العديد من المستشارين يرون أنه مجرد "حجر أليف" دون سبب للاحتفاظ به. لكنني أعتقد أن هذا سيتغير، خاصةً وأننا نتجه نحو عالم متعدد الأقطاب. هناك العديد من الدراسات التي تُظهر أنه إذا تم استبدال السندات في محفظة استثمارية بنسبة 60/40 بالذهب، فستكون النتائج العائدة على المدى الطويل مماثلة تقريبًا. يشكو البعض من أن الذهب لم يرتفع أثناء ارتفاع التضخم، لأن الذهب، مثل البيتكوين، يرتبط بشكل شبه صفري بالتضخم على المدى القصير، ولا يُعد أداة هروب قصيرة الأجل. إنه أداة وقائية طويلة الأجل ضد تدهور العملة، وبسبب انخفاض ارتباطه، فهو أصل ممتاز للتنويع. إن ارتباط البيتكوين مع الأصول التقليدية الأخرى يتراوح فقط بين 0.2 و0.3، مما يجعله مثاليًا للتنويع. وبما أن السوق كان دائمًا متقلبًا جدًا، فإن تصحيحات المعادن الثمينة تبدو حتى وكأنها أصول رقمية، خاصةً الفضة.
المُقدِّم: نعم، هل يمكنك أن تتراجع خطوة للخلف وتتحدث عن رؤيتك للسوق الكلي؟ فبينما أظهرت الأسواق المالية أداءً قويًا، إلا أن الائتمان الخاص شهد تقلبات أثرت على التقييمات. ما رأيك في الأشهر الستة إلى الاثني عشر القادمة؟
جيمس: دائمًا ما يظهر أشخاص في السوق يحذرون من أزمات جيوسياسية وبدائل الذكاء الاصطناعي، مما يجعلهم يبدو أذكياء. لكنني متحمس طويل الأجل، والمنطق الأساسي هو أن الناس يعملون بجد يوميًا لتحسين العالم، لذا لا زلت أستثمر أموالي في الأسهم والأصول المخاطرة. أما بالنسبة للائتمان الخاص، فإن شركات تطوير الأعمال (BDC) المدرجة في السوق تُتداول حاليًا بخصم يزيد عن 20٪، مما يشير إلى قلق شديد. لا توجد رياح دون سبب، وهناك بالفعل حالات احتيال حقيقية في الائتمان الخاص. كما أن الائتمان الخاص موجه بشدة نحو صناعة البرمجيات، ومع جعل الذكاء الاصطناعي تكلفة تطوير البرمجيات الجديدة تقترب من الصفر، يخشى الناس أن لا يتمكن أصحاب هذه الشركات من سداد قروضهم. السوق يُقيّم حاليًا المشاكل الجسيمة في الائتمان الخاص، وهذه المنتجات ذات فترات تجميد تتميز بسيولة ضعيفة جدًا، وعندما تحاول الخروج، لا يمكنك استرداد أموالك على الإطلاق. آمل أن يكون المستشارون الماليون قد أوضحوا تمامًا مخاطر عدم السيولة هذه عند بيع هذه المنتجات.
المقدم: أريد أيضًا أن أسأل عن المنتجات المشتقة المرتبطة ببيتكوين، مثل الائتمان الرقمي لـ Strategy. هل تعتقد أننا سنرى في المستقبل صناديق متداولة في البورصة تتضمن أدوات الأسهم المفضلة الدائمة هذه؟
جيمس: نعم، هناك بالفعل صناديق متداولة في البورصة للأسهم المفضلة، كما توجد عدد قليل من صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة التي تستثمر في أسهم وديون شركات مالية تعمل في الأصول الرقمية. على الرغم من أن التدفقات النقدية ليست كبيرة بعد، إلا أنه إذا استمر هذا القطاع في النمو، فمن المحتمل جدًا أن تُدمج في النهاية داخل صناديق استثمار متداولة في البورصة تركز على شركات العملات المشفرة وشركات موازنة البيتكوين.
المقدم: نحن نمر بفترة فوضى يشعر الجميع بالقلق فيها، مثل الأزمات الجيوسياسية والخوف من الاستبدال بواسطة الذكاء الاصطناعي، ما الذي تركز عليه أكثر، وما الذي تريد أن يعرفه الجميع؟
جيمس: أنا أتابع عن كثب المكان الذي يوجه الناس أموالهم إليه. بشكل ساخر، نرى أن السوق يتجه بشكل كبير نحو التنويع. العام الماضي، كان الجميع يتحدث عن المجموعة السبع الكبرى للتكنولوجيا (MAG 7)، لكن في الواقع، أظهرت هذه الشركات أداءً متوسطًا منذ الربع الثالث من عام 2025. كان الأداء الأفضل في الأسهم الصغيرة، والأصول الملموسة، والأسهم الدولية. لذا أود القول إن التنويع مهم جدًا.
بالإضافة إلى ذلك، خلال الأشهر الستة الماضية، لم يكن هناك سوى القليل جدًا مما يمكن استخدامه كوسيلة للتحوط أو كعلاقة سلبية: انخفض البيتكوين، وانخفض الذهب، ولم تحقق السندات أي تنويع. لقد بقي النقد فقط كأداة تنويع. هذا هو "موت أدوات التحوط"، حيث يمكن للمستثمرين العاديين التغلب على هذا الأمر فقط من خلال الحفاظ على محفظة استثمارية متنوعة والاحتفاظ بجزء من النقد، باستثناء التعامل مع مشتقات الخيارات المعقدة جدًا.
اقرأ أيضًا: مدير ثروة a16z: تقبّل تصحيح السوق بنسبة 40%، ولا تستثمر 80% من "رأس مالك الأول" في مشاريع أصدقائك الناشئة