على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت أكبر شركات التكنولوجيا الأمريكية تتنافس على تطوير أنظمة ذكاء اصطناعي متقدمة، في الوقت نفسه الذي توفر فيه قدرات حوسبة للشركات الناشئة المزدهرة، وهي مسابقة تكلفت مبالغ ضخمة. ولتحقيق هذه الأهداف، أعادت هذه الشركات، بما في ذلك جوجل التابعة لـ Alphabet وMeta Platforms وغيرها من العمالقة التكنولوجيين، تغيير طريقة تمويلها جذريًا. فبعد أن اعتمدت لفترة طويلة على الإيرادات الوفيرة وارتفاع أسعار أسهمها، تلجأ الآن هذه الشركات إلى الاقتراض بكثافة لبناء التقنيات اللازمة لتشغيل روبوتات المحادثة.
في مارس من هذا العام، أصدرت شركة أمازون لأول مرة سندات في أوروبا، وجمعت 14.5 مليار يورو (ما يعادل حوالي 17 مليار دولار أمريكي)، مسجلة أكبر عملية إصدار سندات شركية في تاريخ هذه العملة. كما أصدرت هذه العملاقة في مجال التجزئة سندات بقيمة 37 مليار دولار أمريكي في سوق السندات الأمريكية، مما جعلها رابع أكبر إصدار سندات شركية في التاريخ الأمريكي. وفقًا لـ بلومبرغ، أصدرت ميتا، الشركة الأم لفيسبوك، في 30 أبريل سندات بقيمة 25 مليار دولار أمريكي من فئة الاستثمار، بهدف تمويل بناء الذكاء الاصطناعي.
أعلنت الشركات التقنية الأربع الكبرى في الولايات المتحدة أنها ستحتاج إلى إنفاق ما مجموعه حوالي 650 مليار دولار هذا العام فقط على مراكز البيانات وأجهزة الشبكات وغيرها من بنى تحتية الذكاء الاصطناعي لتحقيق أهدافها في الذكاء الاصطناعي.
تحليل لكيفية تغيير الاعتماد على القروض لقطاع التكنولوجيا ودفع ازدهار الذكاء الاصطناعي.
كيف غيّر تطور الذكاء الاصطناعي الممارسات المالية للشركات التكنولوجية؟
على مدار سنوات، نمت شركات التكنولوجيا التي ظهرت خلال فترة ازدهار الإنترنت من خلال إعادة استثمار أرباحها الضخمة في أعمالها الخاصة. كما أصدرت سندات، لكن هذه السندات لعبت دورًا أقل في جمع واستخدام الأموال. لكن بدءًا من أواخر عام 2025، بدأت الشركات التكنولوجية الكبرى في إصدار سندات بقيمة مئات المليارات من الدولارات، في سباق لزيادة الاستثمارات في قدرات الذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، جمعت شركات ناشئة مثل OpenAI وAnthropic مبالغ تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات من شركات رأس المال المخاطر.
How does the tech company plan to use these funds?
يُستخدم معظم الأموال التي تستثمرها شركات التكنولوجيا هذه — سواء من خلال التمويل بالديون أو التمويل بالأسهم — في أجهزة وخدمات وعقارات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. فقد أفادت شركة Alphabet وحدها أن حوالي 40% من نفقاتها على البنية التحتية التقنية تُخصص لمراكز البيانات وأجهزة الشبكات، و60% للخوادم. تمثل شركة أوراكل مثالًا نموذجيًا على إنفاق مراكز البيانات. فقد كانت هذه الشركة العملاقة في قواعد البيانات تجمع الأموال من خلال ديون الشركات والقروض المخصصة للمشاريع لبناء مراكز بيانات في جميع أنحاء البلاد.
ومع ذلك، فإن الأمر لا يقتصر فقط على العقارات. فهذه الشركات تحتاج أيضًا إلى تجهيز مرافقها بشرائح باهظة الثمن لتدريب وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي. عادةً ما تنشئ الشركات كيانات غرض خاص (SPV) — وهي شركات مستقلة تُنشأ لأهداف مالية محددة، بما في ذلك شراء معدات تقنية. ومن خلال SPV، يمكن استبعاد الدين من الميزانية العمومية للشركة، مما يحمي الشركة من تأثيرات التخفيض المحتمل في التصنيف الائتماني. منذ نهاية عام 2025، سعت xAI التابعة لإيلون ماسك إلى جمع ما يصل إلى 20 مليار دولار من خلال كيانات خارج الميزانية تقوم بشراء الشرائح ثم إعادتها للإيجار إلى xAI.
كما زادت两项 نفقات أخرى من حدة المنافسة على المركز الأول: تكلفة الكهرباء وخبراء الذكاء الاصطناعي. نظرًا لصعوبة شبكة الكهرباء الأمريكية في تلبية احتياجات مراكز بياناتها، استحوذت Alphabet مؤخرًا على مطور للطاقة النظيفة لتزويد مراكز بياناتها بالطاقة. كما أن Meta تُنفق ملايين الدولارات على توظيف مهندسين ماهرين.
لماذا تختار الشركات الاقتراض بدلاً من استخدام النقد أو إصدار أسهم؟
تواجه شركات التكنولوجيا الكبرى ضغوطًا هائلة لبناء مراكز بيانات لدعم وظائف الذكاء الاصطناعي. يمكن لـ Meta وAlphabet وشركات التكنولوجيا الكبرى الأخرى الاستفادة من احتياطياتها النقدية الحالية لبناء مراكز البيانات. فخدمات الإعلان الخاصة بها توفر لها سيولة نقدية وفيرة، مما يمكنها من الاقتراض بسهولة وإعادة استثمار جزء من إيراداتها في الذكاء الاصطناعي. على سبيل المثال، بلغ إيراد جوجل في الربع الرابع من عام 2025 (باستثناء إيرادات الشريك) أكثر من 97 مليار دولار أمريكي.
لكن الاقتراض لا يزال جذابًا، خاصة في الوقت الحالي حيث تسعى شركات وول ستريت إلى تقديم قروض لها. كما أن الكيانات الخاصة الغرض (SPE) تمكن الشركات من إزالة الديون من ميزانياتها العمومية، مما يزيد من جاذبية الاقتراض.
بالنسبة للشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي التي تحقق إيرادات أقل بكثير من الشركات الكبرى، فإن الاقتراض بكميات كبيرة ليس دائمًا خيارًا قابلاً للتطبيق. على العكس، قامت شركات خاصة مثل OpenAI وxAI بجمع مليارات الدولارات من خلال بيع أسهم الشركة، واستخدمت هذه الأموال لتلبية احتياجات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. لكن هذا النهج له حدود، لأن حصص مالكي الأسهم تتعرض للتخفيف المستمر. في عام 2025، اقترضت xAI 5 مليارات دولار من الديون الشركة، وقد سددت هذه الديون. ولم تدخل OpenAI وAnthropic سوق رأس المال للديون بعد، وتحاول حاليًا البحث عن طرق تمويل أخرى.
ما مدى ندرة هذا المستوى من الاقتراض؟ وما الذي يختلف الآن؟
في نهاية العام الماضي، أثارت موجة الاقتراض المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قلق المستثمرين، عندما جمعت شركات التكنولوجيا الكبرى ما يقرب من 100 مليار دولار في غضون أسابيع قليلة لتوسيع قدرات السحابة ومراكز البيانات.
تتبع هذه الموجة من التمويل عن قرب التمويل البالغ حوالي 30 مليار دولار الذي حصلت عليه شركة ميتا لبناء مركز بيانات في لويزيانا. وتشير هذه الصفقة إلى حجم التمويل المطلوب للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وكذلك الاتجاه المتزايد نحو تنوع أساليب تمويل الشركات. تم إتمام هذه العملية من خلال كيان خاص تابع لميتا، لكنه سيُسدد للدائنين عبر اتفاقيات إيجار طويلة الأجل مع هذا العملاق التكنولوجي. ويُظهر هذا الهيكل أن مشغلي مراكز البيانات يمكنهم إصدار سندات تقليدية وجمع أموال ضخمة من الدائنين دون زيادة كبيرة في الديون على الميزانية العمومية أو المخاطرة بتصنيفهم الائتماني.
لإظهار رغبتها في تأمين الأموال، أصدرت Alphabet في بداية عام 2026 سندات نادرة لمدة 100 عام، وهي صفقة لم تقم بها أي شركة تكنولوجية منذ أواخر التسعينيات، لتلبية احتياجات المستثمرين على المدى الطويل مثل شركات التأمين وصناديق المعاشات.
عادت شركة ميتا إلى سوق السندات وأصدرت سندات بدرجة استثمارية بقيمة 25 مليار دولار أمريكي. تم إصدار هذه السندات في اليوم التالي لإعلان ميتا عن توقعاتها السنوية للإنفاق الرأسمالي والذي كان أعلى من التوقعات المعلنة في يناير.
تُعد موجة الاقتراض هذه في مجال الذكاء الاصطناعي ملحوظة بسبب سرعتها وحجمها ونوعية المقترضين. تاريخيًا، كان الارتفاع الحاد في ديون الشركات مرتبطًا عادةً بالفقاعات الطموحة، مثل موجة عمليات الاستحواذ الممولة بالرافعة المالية في الثمانينيات، حيث تم إصدار سندات عالية المخاطر لتمويل سلسلة من عمليات الدمج والاستحواذ الجريئة. على النقيض من ذلك، فإن الجهات المصدرة لهذه السندات الأخيرة هي بعض أكثر الشركات رواجاً نقدية وأعلى تصنيفات ائتمانية في العالم.
كيف سيغير تحمل هذه الديون الضخمة حالة المخاطر لهذه الشركات؟
على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة، استمرت جهود بناء الذكاء الاصطناعي في التقدم، حيث جُمعت مئات المليارات من الدولارات في فترة قصيرة، مما يعكس الإلحاح التنافسي في مجال الذكاء الاصطناعي التوليدي. ويشبه بعض المشاركين في السوق هذا الوضع بالهوس السابق في بناء البنية التحتية، مثل بناء شبكات الألياف البصرية خلال فقاعة الإنترنت، عندما اقترضت شركات الاتصالات بكثافة لتركيب الشبكات.
لكن هناك فروق أساسية بينهما. فالناشرون الأكبر اليوم أكثر ربحية وأكثر تنويعًا في أعمالهم مقارنة بالعديد من مشغلي الاتصالات في أواخر التسعينيات.
على الرغم من زيادة تمويل الديون مؤخرًا، فمن المتوقع أن يظل نصيب تمويل الديون من إجمالي إنفاق الشركات التقنية الكبرى على الذكاء الاصطناعي صغيرًا نسبيًا. وتشير التقديرات إلى أن حوالي 80% إلى 90% من نفقات رأس المال المخطط لها ستُمول من خلال التدفقات النقدية التشغيلية. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من زيادة الاقتراض مؤخرًا، فمن المتوقع أن تظل مستويات الديون الإجمالية لمشغلي مراكز البيانات الرئيسية منخفضة مقارنة بإيراداتها السنوية.
ومع ذلك، فإن حجم التمويل الهائل هذا سيؤدي إلى تأثيرات. فقد يؤدي حجم الاقتراض الأعلى إلى تغيير الحالة المالية للشركة، ويؤثر على تقييمها الائتماني وقدرتها على الاقتراض بتكاليف منخفضة. بالإضافة إلى قطاع التكنولوجيا، قد يؤدي إصدار كميات كبيرة من الديون إلى إعادة تشكيل سوق الائتمان، وامتصاص الطلب من المستثمرين الذين كان من الممكن أن يتجهوا إلى قطاعات أخرى. وهذا ليس فقط سيزيد من تكاليف الاقتراض للشركات الأخرى، بل سيزيد أيضًا من مخاطر مؤسسات التمويل على القطاعات التي لا تزال عوائدها الطويلة الأجل من الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي غير مثبتة.
تتوقع مورغان ستانلي أنه بحلول عام 2026، قد يتجاوز حجم إصدارات السندات الشركاتية ذات التصنيف الاستثماري 2 تريليون دولار أمريكي، مسجّلةً مستوى قياسيًا جديدًا، جزئيًا بسبب دفع الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي. وقدرت محللو جي بي مورغان العام الماضي أن سوق السندات عالية الجودة قد يحتاج إلى امتصاص حوالي 1.5 تريليون دولار أمريكي من إصدارات السندات الخاصة بمرافق مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي على مدار الخمس سنوات القادمة. وأفادوا أنه بحلول عام 2030، قد تمثل هذه الديون أكثر من 20% من سوق السندات الاستثمارية.
ما المشكلات التي قد تنشأ إذا لم تحقق موجة الذكاء الاصطناعي التوقعات؟
إذا لم تحقق موجة الذكاء الاصطناعي التوقعات، فقد تواجه شركات التكنولوجيا الكبرى التي استثمرت مبالغ ضخمة في مراكز البيانات والرقائق والطاقة لدعم الذكاء الاصطناعي مشكلة فائض الطاقة الإنتاجية وتقنيات تصبح قديمة بسرعة. هذا الوضع يشبه فترة فقاعة الإنترنت، عندما بنت شركات الاتصالات طاقة شبكة تفوق بكثير احتياجات العملاء الفعلية.
ستضغط الأرباح الأقل من المتوقع على التدفق النقدي للشركة، وقد تجبر الشركات على خفض الاستثمارات أو زيادة الاقتراض، مما يضعف وضعها المالي في النهاية.
بالإضافة إلى ذلك، هناك مخاطر سوقية أوسع. فقد استثمر المستثمرون كميات كبيرة من الأموال في السندات والأسهم التكنولوجية، متوسطين على نمو مدعوم بالذكاء الاصطناعي. إذا تراجع هذا التفاؤل، فقد تنخفض أسعار الأسهم، وستتضرر مؤسسات الإقراض بشدة.