البيتكوين يتداول على مدار 24 ساعة في اليوم، 365 يومًا في السنة، والعملات المستقرة يمكنها عبور الحدود في ثوانٍ صباح أحد أيام العطلة. ومع ذلك، إذا احتاجت مؤسسة بريطانية كبرى إلى نقل ضمانات، أو تسديد دفعة ذات قيمة عالية، أو نقل السيولة بين غرف التسوية على عطلة نهاية الأسبوع، كان على معظم هذه الأنشطة الانتظار في الطابور.
في عام 2026، لا تزال تريليونات الدولارات من الالتزامات المالية تنتقل عبر البنية التحتية للتسوية المصممة وفقًا لإيقاع اقتصاد ما قبل الإنترنت، مع ساعات العمل، ودورات أيام الأسبوع، والفترات الليلية المدمجة في أنظمة تسبق الهواتف الذكية بعقود.
هذه هي المشكلة التي ترغب بنك إنجلترا في حلها. في 18 مايو، أطلق بنك إنجلترا مشاورة رسمية حول تمديد ساعات عمل بنية الدفع الخاصة به، حيث يعمل نحو هدفه طويل الأجل المتمثل في التسوية شبه المستمرة على مدار 24/7. تغطي المقترحات نظام RTGS، وهو نظام التسوية الإجمالية في الوقت الفعلي، ونظام CHAPS، وهو شبكة الدفع ذات القيمة العالية في المملكة المتحدة.
كلاهما جزء من حزمة منسقة تشمل أيضًا رؤية مشتركة للتوكيز من البنك وهيئة السلوك المالي التي تحدد المبادئ المشتركة للأسواق الجملة الرقمية. كما نشرت هيئة التنظيم الرقابي المحكم رسائل تحدد إرشادات محدثة بشأن معاملة المخاطر المرتبطة بالأصول المُوَكَّلة، وكذلك بشأن الابتكارات في الودائع، والأموال الإلكترونية، والعملات المستقرة.
بشكل عام، هذا إشارة منسقة بأن الجهات التنظيمية المالية في المملكة المتحدة قد انتقلت من معاملة التمويل القائم على البلوكشين كمشكلة يجب إدارتها إلى اعتباره نقطة مرجعية لكيفية إعادة تصميم الأسواق.
بنية النظام المالي في المملكة المتحدة
RTGS هو النظام الذي تستخدمه البنوك البريطانية لحيازة وتبادل الاحتياطيات في بنك إنجلترا، وتسوية الالتزامات الدفعية بعملة البنك المركزي على أساس صافي وفوري. يعمل CHAPS فوقه ويعالج المعاملات عالية القيمة: إتمام الرهون العقارية، المدفوعات الشركات، وتسوية تجارات الأسواق المالية. كلا النظامين آمنان للغاية ويعملان دون فشل جوهري منذ عقود.
ومع ذلك، فهي أيضًا مقيدة جدًا من حيث الزمن. وقد أصبح هذا مشكلة كبيرة مع تدويل الأسواق العالمية ومع ما أظهرته أسواق الأصول الرقمية digital asset markets من مظهر حقيقي للتسوية المتاحة على مدار الساعة. عندما تُغلق أنظمة RTGS وCHAPS أثناء الليل وخلال عطلات نهاية الأسبوع، يُحتجز رأس المال، وتتراكم المخاطر، وتحتفظ المؤسسات بمخزونات سيولة احترازية لتغطية هذه الفجوة.
تُحدد ورقة المشاورة الصادرة عن بنك إنجلترا خطوتين التاليتين نحو التسوية شبه 24/7: يوم تسوية إضافي في عطلات نهاية الأسبوع، على الأرجح يوم الأحد، إلى جانب التسوية في بعض العطلات المصرفية البريطانية؛ وتمديد نافذة التسوية في أيام التسوية الحالية. لن تُطبق هذه التغييرات قبل عام 2029، ولن يتم تقديم ساعات أطول حتى عام 2031. وقد سمع المنظمون بوضوح من الصناعة أن التمديد الكامل على خطوة واحدة سيكون مرهقًا تشغيليًا، لذا قام بنك إنجلترا بتصميم مسار تدريجي يسمح للشركات ببناء قدرات داخلية بالتوازي مع التغييرات البنية التحتية.
تشمل الحالات النهائية على المدى الطويل قيد المراجعة نموذج 22×6 وتسوية CHAPS شبه مستمرة 23.5×7، مما سيجعل طبقة التسوية المركزية متوافقة بشكل وثيق مع البنية التحتية المستمرة التي تستخدمها بالفعل شبكات البلوكشين. بالإضافة إلى تمديد ساعات العمل، تلتزم البنك بإطلاق خدمة مزامنة حية، مستهدفة لعام 2028، للعمل على تمكين استخدام نظائر الرموز المميزة للعملات المؤهلة بالفعل كضمانات لدى الأطراف المقابلة المركزية وفي عمليات بنكها المركزي الخاصة.
هذا الالتزام بالتزامن هو على الأرجح الأكثر أهمية بين الاثنين. عندما يمكن لجزء الأصل وجزء النقد في المعاملة أن يتحركا في وقت واحد وبحيث يعتمدان على دفتر موزع، يتغير خطر المقابل تمامًا. إن ترميز الأصول يعيد تشكيل مشكلة التسوية لأن جزء الأصل يمكن أن يتحرك أسرع من جزء النقد في البنية التحتية الحالية، وواجهة التزامن على مستوى البنك المركزي تغلق هذا عدم التوافق بالضبط في المكان الذي يجب إغلاقه فيه ليحمل التغيير وزنًا نظاميًا.
من ناحية العملات المستقرة، فإن الرسالة المحدثة من PRA تمثل تحولاً ذا معنى نحو نهج أكثر خفة تجاه العملات المستقرة بالجملة. ويُدعى البنوك التي تفكر في إصدار عملات مستقرة حصريًا للعملاء بالجملة إلى التفاعل مع المشرفين في مرحلة مبكرة، مع إشارة PRA إلى أنها ستتّبع نهجًا "متناسبًا" في تقييم المقترحات.
هذا تنازل كبير من جهة تنظيمية كانت تصرّ تاريخيًا على أن تكون أنشطة العملات المستقرة للمستهلكين ضمن كيان منفصل تمامًا ومحصن ضد الإفلاس، بعيدًا عن المؤسسة المُقَبِّضة للودائع. بالنسبة للتسوية بالجملة تحديدًا، أصبح الباب الآن أكثر انفتاحًا مما كان عليه على الإطلاق.
ما الذي يتغير عندما يمكن لرأس المال البريطاني التحرك على مدار الساعة
الآثار السوقية للتسوية شبه المستمرة تشمل عدة مجالات مترابطة، وأكثرها فورية هي قابلية تحريك الضمانات.
تتحرك البنوك والمؤسسات الكبرى باستمرار عبر أسواق التمويل بالضمانات، والمراكز المشتقة، وشركات التسوية، والتزامات الدين السيادي، وحالياً يُقيّد هذا التحرك بتوقيت أنظمة التسوية. الضمانات التي لا يمكن إعادة توزيعها في ليلة السبت تخلق مخزونات سيولة تربط رؤوس الأموال لفترات تصل إلى أيام، وتُتحمل تكلفة هذه المخزونات في النهاية عبر النظام بأكمله.
ستقلل ساعات التسوية الممتدة، بالاقتران مع القدرة على استخدام النظائر المُرمَّزة للأصول المؤهلة بالفعل كضمانات تنظيمية لدى الأطراف المركزية، بشكل كبير من هذا الاحتكاك. وقد أكد البنك أن التوجيهات السياساتية حول كيفية تأهيل الضمانات المُرمَّزة بموجب EMIR البريطاني متوقعة في وقت لاحق من هذا العام.
الآثار المترتبة على المخاطر النظامية لا تقل أهمية. تصبح حالات فشل التسوية والتعرضات الليلية خطيرة بشكل خاص عندما تنقبض شروط الائتمان بسرعة، وكانت الأزمة المالية لعام 2008 جزئيًا أزمة تسوية: فقد فقد الأطراف المقابلة الثقة في قدرة الأطراف الأخرى على الوفاء بالتزاماتها في الوقت المناسب، فتوقفوا عن إجراء المعاملات تمامًا. البنية التحتية القادرة على التسوية الذرية شبه المستمرة تغير هذا الوضع، حيث تضغط على النافذة التي يمكن خلالها أن تنتشر الفشلات.
تتعاون هيئة السلوك المالي ومصرف إنجلترا حاليًا مع 16 شركة في الإصدار والتسوية المباشرين للأصول المُرمَّزة من خلال Digital Securities Sandbox، وهو بيئة الاختبار المُرمَّزة الحية الأكثر تقدمًا بين أي منظمة تنظيمية من مجموعة السبع. تعمل البيئة التجريبية حتى أوائل عام 2029، ومن المتوقع أن يُغلق نافذة التقديم حوالي مارس 2027، وهي تستضيف حاليًا أداة السندات الرقمية التجريبية لوزارة الخزانة البريطانية، DIGIT.
كما التزم بنك إنجلترا بتوسيع نطاق أصول التسوية في المختبر التنظيمي لتشمل العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم، وذلك للعمل نحو نظام متعدد العملات حيث تعمل العملات المستقرة والودائع المصرفية المُرمَّزة وأموال البنوك المركزية جميعها عبر بنى تحتية متوافقة.
إن حكومة تقوم بتجارب على الديون السيادية على بيئة اختبار بلوكشين مصممة من قبلها هي بيان واضح جدًا للنية التنظيمية.
السباق العالمي الذي لا يمكن لأي سوق أن يخسره
يعكس التسارع المتزايد في المملكة المتحدة في كل هذا ضغوطًا من اتجاهات متعددة في آنٍ واحد، ووصلت البنوك المركزية إلى هذه المقترحات من خلال رد فعلها على سوق تطور أسرع مما توقعه اللاعبون الحاليون.
زاد الفجوة بين بنية الأصول الرقمية والبنية التحتية المالية الخاضعة للتنظيم إلى درجة لم يعد يمكن تغطيتها. بدأت الولايات المتحدة في بناء مسارات أوضح حيث تتقاطع العملات المشفرة مع المالية التقليدية بشكل مباشر: حصلت العملات المستقرة للدفع على إطار اتحادي ومسار تنفيذي للبنوك. وقد حولت الاتحاد الأوروبي MiCA إلى معيار تشغيلي، مع تشديد المشرفين على جداول زمنية للتنفيذ ودفع الشركات نحو الحصول على تراخيص على نطاق واسع. وقد بنت سنغافورة بنية تحتية للأصول الرقمية مصممة صراحةً لحالات استخدام التسوية المؤسسية، كما كانت المراكز المالية في الشرق الأوسط حازمة في جذب الشركات العاملة في الأصول الرقمية من خلال أطر تنظيمية مواتية.
تبدو المراكز المالية الآن أنها تفهم أنه إذا نضجت البنية التحتية للتسوية الرقمية في مكان آخر أولاً، فإن تكلفة اللحاق بالركب تتزايد مع كل سنة تأخير.
الموقف الحالي في المملكة المتحدة يُظهر بوضوح هذا الاستعجال. تم اعتماد لوائح عام 2026 الخاصة بقانون الخدمات المالية والأسواق (الأصول المشفرة) في فبراير من هذا العام، مما أنشأ الإطار التشريعي الكامل لتنظيم أنشطة الأصول المشفرة في المملكة المتحدة، مع توقع دخول النظام الجديد حيز التنفيذ في أكتوبر 2027. تجربة ريفولوت لعملة مستقرة بالجنيه الإسترليني داخل مختبر الفئة التجريبية للعملات المستقرة التابع لهيئة السلوك المالي تضع المنتج أمام 12 مليون مستخدم بريطاني للشركة، و اختيار هيئة السلوك المالي لأربع شركات لاختبار منتجات وخدمات العملات المستقرة، والتي تمثل مجموعة من حالات الاستخدام بما في ذلك المدفوعات، والتسوية بالجملة، وتداول الأصول المشفرة، يُغذي مباشرة القواعد النهائية للعملات المستقرة المتوقعة في وقت لاحق من عام 2026. لقد جعل خريطة طريق هيئة السلوك المالي الأوسع للأصول المشفرة عملية صياغة القواعد أكثر وضوحًا للشركات مما كانت عليه حتى قبل ثمانية عشر شهرًا، وهذا الوضوح نفسه إشارة تنافسية.
المخاطر المتأصلة في كل هذا حقيقية، وكانت مشاورات البنك واضحة بشأنها. إن تمديد ساعات التسوية يُدخل تعقيدًا تشغيليًا ومخاطر أمن سيبراني جديدة عبر كامل نظام المشاركين. يجب بناء واجهة المزامنة وفق معايير المرونة من مستوى RTGS، وهو حدٌّ مرتفع جدًا لا يُصدق، وإدارة السيولة عبر نافذة ممتدة تغيّر توقيت متطلبات الاحتياطي وحسابات الفائدة بطرق لا تزال بحاجة إلى توضيح كامل.
يقوم بنك إنجلترا حاليًا بطلب ملاحظات الصناعة حول ترتيب هذه الخطوات، مع استلام المساهمات بحلول 3 يوليو. بعد هذا الموعد النهائي، التزم البنك وهيئة السلوك المالي بتنظيم ورش عمل للصناعة، وإصدار بيان ملاحظات صيفي، ووضع خارطة طريق للسوق الرقمية بالجملة عبر السلطات قبل نهاية العام.
لسنوات، كانت النسخة الوحيدة من التمويل الرقمي هي تلك التي تطور فيها بنية البلوكشين جنبًا إلى جنب مع الأسواق التقليدية كنظام موازٍ ومستقل إلى حد كبير.
تقدمات بنك إنجلترا الحالية تخبرنا أن هذه الحقبة تقترب من نهايتها. يتم إعادة تصميم البنية التحتية للبنوك المركزية لدمج العمارة التي أثبتتها الأسواق الرقمية أولاً (التسوية المستمرة، الأصول القابلة للبرمجة، التنفيذ الذري)، والآن وصلت العملية إلى درجة كافية من التقدم بحيث توجد جداول زمنية ملموسة حيث كانت هناك سابقًا ورقات نقاش فقط. سواء تحقق الرؤية الكاملة خلال خمس سنوات أو خمس عشرة سنة، فقد أصبح الاتجاه صعب التغاضي عنه.
ظهر المنشور خطة بنك إنجلترا للتسوية على مدار 24/7 تُظهر أين يمكن للتمويل المُرمّز الدخول إلى الأسواق الأساسية لأول مرة على CryptoSlate.