قامت Applied Digital Corp. للتو بإقناع مستثمري السندات بدفع 2.35 مليار دولار مقابل مركز بيانات لا يزال غير مبني بعد، في مدينة بولاية نورث داكوتا لا يستطيع معظم الناس تحديد موقعها على الخريطة. تتمتع هذه السندات بعائد كوبون قدره 9.25% وتم تسعيرها عند 97 سنتًا للدولار، مما يضع العائد الفعلي عند حوالي 10%.
هذا سعر مرتفع جدًا مقابل رأس المال. لكن العرض بسيط: وقّعت CoreWeave، شركة الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي التي أصبحت واحدة من أكثر المستأجرين طلبًا في عالم مراكز البيانات، عقود إيجار طويلة الأجل للمنشأة. يمكن لهذه العقود أن تولد بين 5 مليارات و11 مليار دولار من الإيرادات على مدى مدتها البالغة حوالي 15 عامًا.
كيف يبدو العرض فعليًا
السندات المضمونة من الدرجة الأولى، الصادرة من خلال عرض خاص في نوفمبر 2025، تنتهي في عام 2030. سيتم تخصيص العائدات لبناء مرافق الذكاء الاصطناعي والحاسوب عالي الأداء في ما يُعرف بحقل بولاريس فورج 1 في إيليندال، نورث داكوتا.
لقد زادت الطاقة المتعاقد عليها من CoreWeave في الموقع من 250 ميغاواط إلى 400 ميغاواط.
Applied Digital، التي تتداول في ناسداك تحت الرمز APLD، تضع نفسها كمُؤجر لعصر الذكاء الاصطناعي. تقوم الشركة ببناء وتشغيل مراكز بيانات مصممة خصيصًا للحوسبة عالية الأداء، ثم تستأجر هذه السعة لمزودي السحابة وشركات الذكاء الاصطناعي بموجب اتفاقيات طويلة الأجل.
CoreWeave هي المستأجر الرئيسي هنا، وهذا ما يمثل نقطة البيع والمخاطرة على حد سواء. وجود عميل واحد مسؤول عن النسبة الأكبر من الإيرادات من عرض سندات بقيمة 2.35 مليار دولار يخلق ما يسميه محللو السندات بلطف "مخاطر التركز".
لماذا قام المستثمرون بالشراء على أي حال
عائد بنسبة 10% على الديون المضمونة مثير حقًا في السوق الحالي. تم تصنيف السندات في منطقة القمامة، مما يعني أن وكالات التصنيف الائتماني لا تعتبر ديون Applied Digital من الدرجة الاستثمارية.
إذا تولّدت عقود إيجار كوروييف الإيرادات المتوقعة التي تتراوح بين 5 مليارات و11 مليار دولار على مدار 15 عامًا، فستمتلك أبلايد ديجيتال سيولة نقدية أكثر من كافية لتغطية مدفوعات الديون على السندات المستحقة خلال خمس سنوات فقط. الخصم البالغ 3% على القيمة الاسمية عند الإصدار جعل الصفقة أكثر جاذبية للمشترين الأوائل.
توجد السندات المضمونة من الدرجة الأولى في قمة هيكل رأس المال، مما يعني أن حاملي السندات لديهم أولوية في المطالبة بالأصول المادية في حال حدوث أي مشكلة.
Applied Digital هي شركة صغيرة نسبيًا تُنفّذ مشروع بناء ضخم. بناء مجمع مراكز بيانات بقدرة 400 ميغاواط في الوقت المحدد والميزانية المحددة ليس أمرًا بسيطًا.
الصورة الأكبر لديون البنية التحتية للذكاء الاصطناعي
كانت كوروييف نفسها في طور جمع تمويلات كبيرة. الشركة، التي بدأت كعملية تعدين للعملات الرقمية قبل الانتقال إلى حوسبة السحابة القائمة على وحدات المعالجة الرسومية، جمعت مليارات الدولارات عبر الديون والأسهم لتمويل توسعها. استعدادها للتوقيع على عقود إيجار لمدة 15 عامًا مع مشغلين مثل Applied Digital يعكس الأفق الطويل الذي تتطلبه استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
المخاطر المركزة المضمنة في هذه الصفقة الخاصة هي المتغير الأهم. تُجري Applied Digital بشكل أساسي رهانًا مُرفوعًا على أن CoreWeave ستبقى قادرة على الوفاء وتنمو على مدار الـ15 سنة القادمة.