الكاتب: آدا، شينتشاو TechFlow
في 5 مايو، أفادت The Information أن Anthropic تعهدت بدفع 200 مليار دولار لـ Google Cloud على مدار الخمس سنوات القادمة.
ستشكل هذه الاتفاقية متعددة السنوات، التي تبدأ من عام 2027، أكثر من 40% من عجز إيرادات Google Cloud، وهو مؤشر يعكس التزامات عملاء الشركات.
شركة ذكاء اصطناعي لم تكن موجودة قبل خمس سنوات، استحوذت بعقد واحد على ما يقارب نصف إيرادات جوجل كلاود المستقبلية.
في اليوم الذي صدرت فيه الرسالة، ارتفع Alphabet بعد ساعات التداول بنسبة 2%.
لكن الرقم الآخر الأكثر إثارة للاهتمام هو أن Alphabet استثمرت بشكل عكسي في Anthropic ما يصل إلى 40 مليار دولار.
المال يخرج من حساب جوجل، يدور لفترة، ثم يعود إلى حساب جوجل. في الوسط، تظهر بند محاسبي واحد إضافي: "مصروفات حوسبة Anthropic".
إذًا، هل هذا حقًا أكبر طلبية سحابية في التاريخ، أم أرقى خدعة مالية على الإطلاق؟
وعد حصري ليس فقط لجوجل
لفهم طبيعة هذه المعاملة، انظر أولاً إلى مجموعة من البيانات التي ليست منعزلة.
أعلنت Anthropic في 20 أبريل أنّها وسّعت شراكتها مع Amazon، وتعهدت بإنفاق أكثر من 100 مليار دولار على تقنيات AWS على مدار العقد القادم، مقابل الحصول على ما يصل إلى 5 جيجاوات من قوة الحوسبة. وفي المقابل، أضافت Amazon استثمارًا إضافيًا يصل إلى 25 مليار دولار على استثمارها السابق البالغ 80 مليار دولار.
وفي نوفمبر الماضي، وافقت مايكروسوفت على استثمار ما يصل إلى 5 مليارات دولار في Anthropic، وتعهدت Anthropic بشراء 30 مليار دولار من قدرات Azure.
بمعنى آخر، جوجل: استثمرت 40 مليار، وحصلت على 200 مليار. أمازون: استثمرت 33 مليار، وحصلت على أكثر من 100 مليار. مايكروسوفت: استثمرت 5 مليارات، وحصلت على 30 مليار.
المزودون الثلاثة الكبار للحوسبة السحابية أخرجوا معًا حوالي 78 مليار دولار، مقابل الحصول على التزامات عقود بقيمة 330 مليار دولار، بتدفق صافٍ ظاهري قدره 250 مليار دولار.
جوهر هذه الاستراتيجية هو تحويل النفقات الرأسمالية إلى إيرادات. يتم تسجيل أموال الاستثمار في Anthropic ضمن تدفقات النقدية من الأنشطة الاستثمارية، بينما يتم تسجيل رسوم الحوسبة التي تدفعها Anthropic ضمن الإيرادات التشغيلية. نفس المبلغ، يخرج من الجيب الأيسر ويدخل إلى الجيب الأيمن، فيظهر في التقارير المالية كمبلغ رائع من الخلفية.
تقوم Alphabet بدعم Anthropic في الوقت الذي تُدرج فيه مشتريات قوة الحوسبة من Anthropic كإيرادات مستقبلية، مما يخلق حلقة مغلقة ذاتية التقوية في ازدهار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
وول ستريت هي الفائز الحقيقي في هذه اللعبة، طالما أن رقم المخزون كبير بما يكفي لدعم نسبتَي السعر إلى الأرباح.
النسخة المتقدمة من العجلة
قصة زيادة المراكز عند المستويات المرتفعة لم تُستكمل بعد، لكن دائرة الذكاء الاصطناعي ضخّمت نفس الآلية بألف مرة.
منطق الاستراتيجية هو إصدار أسهم لجمع الأموال، وشراء البيتكوين، وارتفاع العملة الرقمية يرفع القيمة السوقية، ثم إصدار المزيد من الأسهم لشراء المزيد من العملات الرقمية.
أما منطق مزودي السحابة فهو أنهم يستثمرون في شركات الذكاء الاصطناعي، وتقوم شركات الذكاء الاصطناعي بدفع رسوم لشراء قوة الحوسبة، مما يؤدي إلى نمو الإيرادات وارتفاع أسعار الأسهم، فيزيد رأس المال من استثماراته، ويستمر في الاستثمار في شركات الذكاء الاصطناعي.
على عكس ذلك، فإن البيتكوين أصل نادر، وكل عملة تقابل عرضًا حقيقيًا على السلسلة. أما قوة الحوسبة فليست كذلك. "طاقة إنتاج TPU بمليارات التيرا" المقرر إطلاقها عام 2027، لا تزال حتى اليوم لا تمتلك حتى خزائن.
بمعنى آخر، فإن جزءًا كبيرًا من 200 مليار دولار هو التزام مسبق من Anthropic بشراء مجموعة من الرقائق التي لم تُصنَع بعد، واستخدمت جوجل هذا الالتزام لإقناع الأسواق المالية.
أليس هذا عقدًا آجلًا؟ الفرق هو أن العقود الآجلة للسلع لديها تاريخ تسليم وضمانات، لكن هذا العقد لا يمتلكهما. ماذا يحدث إذا لم تستطع Anthropic دفع هذا المبلغ بحلول عام 2027، ومن يتحمل تكلفة التخلف عن السداد؟
لن يكون جوجل. فقد أدرجت Backlog في عرض PowerPoint لمكالمة التقارير المالية. كشفت Alphabet في مكالمة التقارير المالية يوم 29 أبريل أن إيرادات Google Cloud نمت بنسبة 63% على أساس سنوي، وتجاوزت 20 مليار دولار، ووصل تراكم أعمال السحابة إلى حوالي 462 مليار دولار. هذا الرقم يدعم القيمة السوقية الحالية لـ Alphabet.
ولن يكون Anthropic أيضًا. كل ما عليه فعله هو الاستمرار في جمع التمويل، فالتقييم في الجولة القادمة لا يزال يرتفع.
آخر من وضع أمر شراء، ربما لا يزال يعتقد أنه يشتري في قصة "بائع حفارات الذكاء الاصطناعي" من قبل المُستثمرين الأفراد.
5 مليارات تُحرّك 330 مليار
هل حجم Anthropic نفسه يبرر هذا الرقم؟
وفقًا للتقارير الإعلامية، ارتفع الدخل السنوي لشركة Anthropic من 1 مليار دولار إلى 5 مليار دولار في عام 2025.
شركة بدخل سنوي قدره 50 مليار فقط، وقّعت عقدًا بقيمة 2000 مليار على مدى 5 سنوات، و1000 مليار على مدى 10 سنوات، بالإضافة إلى 30 مليار دولار أمريكي، ليصل إجمالي العقود الثلاثة إلى 3300 مليار.
حتى لو ارتفع دخل Anthropic عشرة أضعاف، فلن يكفي مجموعه على مدار خمس سنوات ليصل إلى 330 مليار.
إذًا، من أين يأتي المال؟
هناك طريق واحد فقط: مواصلة التمويل.
أما أكبر المستثمرين المحتملين، فهم بالضبط الشركات الثلاثة لمزودي السحابة أنفسهم.
هذا هو سر الدورة الكامل. لا يحتاج Anthropic إلى كسب المال فعليًا، بل فقط الحفاظ على حالة "الحصول على تمويل مستمر"، واعتبار كل دفعة تمويل جديدة كفاتورة قوة حوسبة للسنة القادمة. مع ارتفاع تقييم التمويل، يمكنه جمع المزيد من الأموال.
Who does it sound like?
الاستراتيجية. لا تحتاج أيضًا إلى أن يولد البيتكوين تدفقات نقدية فعلية، بل فقط الحفاظ على حالة "القدرة المستمرة على إصدار أسهم وسندات". الفرق الوحيد هو أن ميزانية Strategy تحتوي على أصل مثل البيتكوين، الذي يتم تسعيره عالميًا بشكل علني.
منطق تقييم شركات الذكاء الاصطناعي أصبح مشابهًا جدًا لشركات SaaS في عام 2021. في ذلك الوقت، كان الجميع يتنافسون على ARR، واليوم يتنافسون على التزامات الحوسبة. الجوهر هو نفسه: خصم المستقبل لتقديم القيمة الحالية، والمشكلة الوحيدة هي ما إذا كان المستقبل سيتحقق أم لا.
ما الذي تفعله OpenAI
في نفس ملف 8-K الذي وعدت فيه أمازون بدعم Anthropic، تعهدت OpenAI أيضًا باستهلاك حوالي 2 جيجاواط من قوة الحوسبة Trainium عبر بنية AWS، مع بدء التصاعد من عام 2027.
قبل شهرين، استثمرت أمازون 50 مليار دولار في OpenAI ووقّعت عقدًا بقيمة 100 مليار دولار للحوسبة السحابية.
السيناريو متطابق تمامًا.
بمعنى آخر، قام خمسة لاعبين — ثلاثة مزودي سحابة واثنان من شركات النماذج — بلعب نفس اللعبة عدة مرات، وكل مرة كانت مصحوبة بعناوين مثل "أكبر في التاريخ" و"شراكة استراتيجية" و"ثورة في قوة الحوسبة".
خلف كل مرة، نفس الأموال تدور.
فمن سيتوقف أولاً؟
لن يكونوا مزودي السحابة، فقيمتهم السوقية الحالية تعتمد على هذا السرد. يجب أن يكون هناك Anthropic وOpenAI لتحويل هذا المستوى من الإنفاق إلى إيرادات، وإلا فلن تقبل وول ستريت بذلك، حيث رفعت Alphabet توقعات إنفاقها الرأسمالي لعام 2026 إلى ما يصل إلى 190 مليار دولار.
ولن تكون شركة نموذج، فالتوقف يعني عدم الحصول على جولة التمويل التالية، ويعني الموت.
الأطراف الثانوية التي لم تختار جانبها بشكل صحيح قد تكون أول من تُطرد.
Will the concert be canceled?
كل هذا الضعف مخفي في كلمتي "التحويل".
سيتم إطلاق TPU في عام 2027. إذا لم يتمكن Claude من مجاراة وتيرة توسع القدرة الحاسوبية بحلول ذلك الوقت، فماذا ستستخدم Anthropic لامتصاص هذا المبلغ البالغ 200 مليار؟
إذا تم إعادة التفاوض على عقد أو إلغاؤه أو توزيعه، فسيُكشف فورًا عن قائمة المتأخرات البالغة 462 مليار دولار لـ Google Cloud.
لكن اليوم، لا يريد أحد أن يكون الأول الذي يُفضّ الفقاعة. المدراء الماليون يكتبون التوجيهات، وال محللون يكتبون تقييمات "الشراء"، والمدراء التنفيذيون يختارون كلماتهم بعناية خلال مكالمات التقارير المالية. الجميع يراهنون على أنهم سيقفون أقرب مقعد قبل أن تتوقف الموسيقى.
الآن لا يتعلق الأمر بما إذا كان هناك فقاعة أم لا، بل بكيفية تفكيك الفقاعة. الجميع يعرف أن هذا تداول دائري، لكن الجميع يعرف أيضًا أنه طالما قصة الذكاء الاصطناعي مستمرة، فلن يجرؤ أحد على المضاربة العكسية على المخزون.
العقد مكتوب على ورقة، والأموال تتدفق بين ثلاث شركات، والتقدير يدور بين المرحلة الأولى والثانية. كل شخص حصل على "وعد مستقبلي"، وكل شخص يعامل هذا الوعد كـ"أصل حالي".
حتى يوم ما في المستقبل، عندما لا تتمكن شركة ما من مواكبة توقعات تقاريرها المالية. في تلك اللحظة، ستصبح 200 مليار دولار اسمًا آخر، أو التزامًا.
But before that day arrives, the celebration will continue.