في منتصف مايو، كشف العملاقان في مجال الذكاء الاصطناعي عن أوراقهما في نفس الوقت — قدمت OpenAI طلبًا سريًا للاكتتاب العام، بينما قدمت Anthropic توقعات مالية لأول ربع رابح.
تشير البيانات إلى أن إيرادات OpenAI في الربع الأول بلغت 5.7 مليار دولار، لكنها تخسر 1.22 دولار مقابل كل دولار تكسبه. في نفس الفترة، بلغت إيرادات Anthropic 4.8 مليار دولار، متأخرة بنحو مليار دولار، لكن التوقعات للربع الثاني تشهد نموًا هائلاً مقارنة بالربع السابق، متوقعةً وصولها إلى 10.9 مليار دولار وتحقيق ربح تشغيلي قدره حوالي 559 مليون دولار.
يشعر الخارج أن واحدة منها نجمة فائقة التقييم تصل إلى تريليون دولار، ولا تزال تطلب صبر السوق، بينما الأخرى كانت من المتسابقين السابقين، وقد لامست حدود الربحية بصمت.
01. 5.7 مليار مقابل 4.8 مليار
أفاد مصادر مطلعة لـ The Information أن OpenAI حققت إيرادات بقيمة حوالي 5.7 مليار دولار في الربع الأول من هذا العام، وهو ما يزيد بنحو مليار دولار عن إيرادات منافستها القديمة Anthropic البالغة 4.8 مليار دولار خلال نفس الفترة.
بالنظر فقط إلى هذين الرقمين، يبدو أن ميزة OpenAI لا تزال واضحة.
كشف مصدر مطلع أن العوامل الثلاثة الرئيسية التي دفعت نمو OpenAI في الربع الأول هي: انتشار الوكيل البرمجي Codex، ونمو المبيعات المؤسسية، وإعلانات اختبار ChatGPT.
انفجار Codex يُظهر أن مجتمع المطورين يطلب بقوة أدوات يمكنها العمل مباشرة، وهو ما يتوافق مع قاعدة عملاء Anthropic. أما تجربة الأعمال الإعلانية، فهي تكشف عن قلق OpenAI في سعيها للعثور على مسار للربح من حجم ضخم من المستخدمين المجانيين.
بلغ متوسط عدد المستخدمين النشطين أسبوعيًا في OpenAI خلال الربع الأول حوالي 905 ملايين، ووصل إلى ذروته عند 920 مليونًا في فبراير.
عندما يصل المستخدمون إلى معيار ضخم جدًا، يبدأ النمو في التباطؤ. على الرغم من امتلاكها لـ 55 مليون مشترك من المستخدمين المدفوعين، وهو ما يزيد عن 47 مليونًا في نهاية العام الماضي، إلا أن معدل التحويل لا يزال منخفضًا مقارنةً بـ أكثر من 900 مليون مستخدم نشط أسبوعيًا.
بالإضافة إلى ذلك، فإن تكلفة الاستدلال المقابلة لهذه الجزء تمثل ثقبًا أسود هائلًا لـ OpenAI.
من ناحية أخرى، بلغ إيرادات Anthropic في الربع الأول 4.8 مليار دولار، وهي تأتي تقريبًا بالكامل من مجالها الأقوى، وهو بيع نماذج الذكاء الاصطناعي للشركات والمطورين. فهي لا تمتلك قاعدة ضخمة من المستخدمين الاستهلاكيين المجانيين تتطلب دعمًا كبيرًا، مثل ChatGPT. هذا الفرق قد يكون عنصرًا حاسمًا في تفوقها على منافسيها القدامى في المستقبل.
02. أسرع انقلاب في التاريخ
وفقًا للبيانات المالية التي كشفت عنها Anthropic للمستثمرين حسبما حصلت عليه صحيفة وول ستريت جورنال، تتوقع الشركة أن يصل إيراداتها في الربع الثاني إلى 10.9 مليار دولار، وهو ما يزيد عن ضعف إيراداتها في الربع الأول.
كما أن نمو إيراداته تجاوز نمو إيرادات جوجل وفيسبوك قبل طرحهما العام الأولي.
أشارت The Information إلى أنه بحلول أبريل 2026، بلغ إيرادات Anthropic السنوية أكثر من 30 مليار دولار أمريكي، بينما بلغت إيرادات OpenAI السنوية حوالي 25 مليار دولار أمريكي.
في مؤتمر المطورين في مايو 2026، سخر داريو أوموداي، الرئيس التنفيذي لشركة Anthropic، من أن نمو إيراداتهم الأخير قد وصل إلى درجة "صعبة التعامل معها".
من المتوقع أن تحقق Anthropic ربحًا تشغيليًا قدره حوالي 559 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني، وهو حدث يُعد محطةً بارزة. في صيف العام الماضي، كانت الشركة قد شاركت مع المستثمرين توقعات تشير إلى أن تحقيق ربح سنوي كامل لن يحدث قبل عام 2028 على الأقل.
ومع ذلك، فإن الربح التشغيلي يستبعد مصاريف الحوافز الأسهم، وبالنظر إلى نفقات الحوسبة الضخمة القادمة، قد لا يتمكن Anthropic من الحفاظ على الربحية طوال السنة المالية، لكنه أثبت نقطة واحدة: شركات نماذج الذكاء الاصطناعي، التي تركز على العملاء المؤسسيين، يمكنها تحقيق نموذج ربحي على المدى القصير.
على النقيض من ذلك، أظهرت بيانات قُدمت للمستثمرين أن نسبة الربح التشغيلي المعدلة لشركة OpenAI في الربع الأول كانت -122٪، على الرغم من أن التوقعات للربع الثاني لا تزال غير معروفة. بمعنى آخر، تخسر الشركة 1.22 دولار لكل دولار من الإيرادات التي تحققها.
من المتوقع أن تحقق OpenAI تدفقًا نقديًا إيجابيًا في عام 2029 أو 2030، وقبل ذلك، تحتاج إلى سد فجوة تمويل ضخمة باستمرار.
يقدّر محللو هونغ كونغ وشانغهاي أن هناك فجوة تمويل قدرها 207 مليار دولار أمريكي مقارنةً بخطط النمو الخاصة بـ OpenAI. وأشار سام ألتمن، الرئيس التنفيذي لـ OpenAI، في اجتماع全员 الشركة إلى أن موعد الإدراج الفعلي قد يُؤجّل حتى بعد تقديم ملفات IPO، لأن تقديم الطلب "ليس نفس الشيء مثل أن تكون مستعدًا للإدراج".
الضغط المالي خلف ذلك، واضح تمامًا.
03. نفس الذكاء الاصطناعي، مصيران مختلفان
لماذا تظهر فروق كبيرة في الحالة المالية لشركتين في ظل نفس موجة الذكاء الاصطناعي؟
The answer lies within different client structures.
وفقًا لتحليل فوربس، يأتي حوالي 85% من إيرادات Anthropic من عملاء الشركات والمطورين. وقد أنفقت أكثر من 500 شركة أكثر من مليون دولار سنويًا على منصة Claude، و8 من أكبر 10 شركات في قائمة فورتشن هي من عملائها.
العملاء المؤسسيون لديهم رغبة واضحة في الدفع، ونمط استفسارهم أكثر قابلية للتنبؤ، وتكاليف الخدمة أقل، والعقود أكثر التزامًا. هذا نموذج عمل صحي وقادر على الاستمرار.
في الربع الأول، أنفقت Anthropic 71 سنتًا لكل دولار إيرادات تحققه على قدرات الحوسبة، بينما من المتوقع أن ينخفض هذا الرقم إلى 56 سنتًا في الربع الثاني، مما يُظهر تحسنًا فوريًا في الكفاءة.
في المقابل، يرتبط حوالي 85% من إيرادات OpenAI بمشتريات ChatGPT الاستهلاكية. وعلى الرغم من وجود 55 مليون مستخدم مُشترك مدفوع، إلا أن هناك أكثر من 900 مليون مستخدم نشط أسبوعيًا لا يُولدون إيرادات متناسبة، مما يخلق عجزًا هيكليًا.
OpenAI ليست غير مدركة لهذا الأمر.
تحت قيادة كبار المسؤولين مثل فيديجي سيمو، الرئيس التنفيذي للشركة، بدأت الشركة في خفض مشاريع مكلفة مثل تطبيق توليد الفيديو Sora، في محاولة لتركيز جهودها على الأنشطة التي تولد إيرادات مباشرة والعملاء التجاريين. ومع ذلك، فإن تغيير نموذج العمل القائم على المستهلكين المجانيين ليس أمرًا يمكن تحقيقه بين ليلة وضحاها.
بالطبع، عند المقارنة المباشرة لأرقام الإيرادات للشركتين، يجب أخذ اختلاف محاسبي أساسي في الاعتبار.
توضح المعلومات هذا بالتفصيل: تقوم Anthropic بتسجيل إيرادات جميع مبيعاتها التقنية من خلال شركاء السحابة مثل أمازون وغوغل كإيرادات كاملة. بينما تُسجل OpenAI فقط 20% من إيرادات نماذجها المباعة عبر Microsoft Azure كإيرادات خاصة بها، نظرًا لعلاقتها الخاصة الطويلة الأمد مع مايكروسوفت، التي تمتلك حقوقًا حصرية لاستخدام براءات اختراعها.
ومع ذلك، يجب ملاحظة أن منهجيتَي المحاسبة لدى الشركتين تختلفان قليلاً، كما أن إيراداتهما تشهد جميعًا "ارتفاعًا اصطناعيًا": فAnthropic تسجل في حساباتها الإيرادات الكاملة من إعادة بيع نماذجها من قبل شركات السحابة مثل أمازون وغوغل، دون خصم حصة التقسيم؛ بينما لا تُدرج OpenAI أي إيرادات ناتجة عن شركاء السحابة في إفصاحاتها الخارجية، نظرًا لالتزامها بتقديم 20% من إيراداتها لشركة مايكروسوفت قبل عام 2030 (وقد تصل هذه النسبة هذا العام إلى 6 مليارات دولار).
ومع ذلك، حتى لو استخدمت OpenAI منظور Anthropic لزيادة الدخل السنوي بمئات المليارات من الدولارات، فلن تتمكن من سد الفجوة التي بلغت بالفعل مئات المليارات من الدولارات بينهما.
04. وراء سباق الاكتتاب العام
على طريق الاكتتاب العام، ستُكشف جميع الأسرار المالية تحت أشعة الشمس.
تتنافس OpenAI وAnthropic وSpaceX الخاصة بـ Elon Musk للإدراج العام، وقد تتجاوز تقييمات الشركات الثلاث تريليون دولار.
حاليًا، حصلت OpenAI على تمويل بقيمة 122 مليار دولار من موردين مثل أمازون ونفيديا، وتسعي للإدراج في البورصة في أسرع وقت في سبتمبر 2026. بينما تواصل Anthropic جمع جولة تمويل قد تزيد قيمتها السوقية عن OpenAI، وتنظر في الإدراج في أسرع وقت في أكتوبر. وقد أشار أوترمان خصوصًا إلى أنه يرغب في الإدراج أولًا.
يملك Anthropic الآن بيانات فصلية أثبتت قدرتها على تحقيق الربح.
حتى لو تسبب الاستثمارات الهائلة في البنية التحتية الحاسوبية في المستقبل، مثل دفع 1.25 مليار دولار شهريًا لـ SpaceX مقابل تأجير سعة مراكز البيانات، بالإضافة إلى عقود جديدة مع Broadcom وGoogle للحوسبة، في حدوث خسائر مرة أخرى، فقد أثبتت للسوق أن نموذج أعمالها قابل للتطبيق. إن قصتها هي قصة شركة برمجيات مؤسسية يمكن مقارنتها بـ Salesforce أو ServiceNow.
أما ما قدمته OpenAI للمستثمرين في السوق المفتوح، فهو قصة تتطلب إيمانًا أقوى. فهي تحتاج إلى إقناع السوق بأن وكلاء الذكاء الاصطناعي، وتوليد الصور، وقطاع الإعلانات الضخم المستقبلي، سيحولون في النهاية تدفق المستهلكين الهائل لديها إلى أرباح.
في خطة أوتمان، من المحتمل أن تجلب أعمال الإعلانات الخاصة بـ ChatGPT إيرادات تقارب 102 مليار دولار بحلول عام 2030.
لكن هذا يتطلب وقتًا، والوقت هو بالضبط ما تفتقر إليه OpenAI أثناء تبادل الخسائر بالنمو.
أطلقت OpenAI للتو أكثر من جيجاواطين من قدرات الحوسبة، وهي تتجاوز مجموع مجموعة Colossus بأكملها من SpaceX، وكل ذلك يتطلب أموالًا.
لذلك، بالنسبة للمستثمرين، عندما تُنشر ملفات S-1، هل يجب أن نثق بشركة وجدت بالفعل نموذجًا ربحيًا، أم بضخم يطلب من السوق منحه سنوات عديدة ومئات المليارات من الدولارات لاستكشاف إمكانات الربح؟ الإجابة ستُحدد مصير الشركتين.
BlockBeats