تسعى Anthropic إلى الاستيلاء على "حقوق التسعير" في الذكاء الاصطناعي قبل OpenAI حتى مع إجراء عملية IPO
الكاتب الأصلي: لونغ يو، وول ستريت فيجن
قدمت Anthropic طلبًا أوليًا، مما ينقل المنافسة مع OpenAI من مجالات النموذج والإيرادات والتقييم إلى مرحلة التسعير في السوق المفتوحة.
أعلنت Anthropic يوم الاثنين أنها قدمت طلبًا سريًا للإدراج في البورصة الأمريكية، مُسبقًا منافسها OpenAI في عملية الإدراج. وأوضحت Anthropic في بيان أن تقديم مذكرة الإدراج "تعطيتنا الحق في اختيار الإدراج بعد اكتمال مراجعة لجنة الأوراق المالية والبورصات"، وشددت على أن "العرض العام الأولي المقترح يعتمد على ظروف السوق وعوامل أخرى".
هذا ليس عرضًا عامًا أوليًا رسميًا. وفقًا لرويترز، قد يتم إدراج Anthropic لأول مرة في الخريف على أقرب تقدير، لكنها لم تكشف عن حجم الإصدار أو الشروط. يكمن معنى التسليم السري في تمكين الشركة من المضي قدمًا في إعدادات الاكتتاب العام، مع تأجيل الكشف عن التفاصيل المالية الحساسة عن المنافسين والجمهور مؤقتًا.
هذا يجعل سباق الشركات المطورة للنماذج الكبيرة للذكاء الاصطناعي للاكتتاب العام أكثر تحديدًا. سابقًا، كان السوق يركز أكثر على أي نموذج أقوى وأي شركة لديها عدد مستخدمين أكبر. الآن، أصبح السؤال: من سيُخضع أولًا لفحص السوق العام، ومن سيُحدد أولًا سعرًا لـ"شركات الذكاء الاصطناعي المتقدمة"؟
ستختبر هذه التقديم مدى قدرة حماس المستثمرين للذكاء الاصطناعي على تحمل اختبار السوق المفتوح، كما ستقرر أي شركة ستضع أولاً نموذج تقييم للصناعة المتنامية بسرعة للذكاء الاصطناعي.
لا تزال OpenAI لا تتبع تقديم الطلب مؤقتًا. وقد صرح سام ألتمان، الرئيس التنفيذي لـ OpenAI، أنه "لا يهتم بموعد IPO المحتمل"، وأن الشركة "ستُطرح في الوقت المناسب".
لكن السوق لم يكن يراهن على هذا من قبل. في الأسواق التنبؤية، كان معظم المشاركين يتوقعون أن تقدم OpenAI على Anthropic بطلب إدراج أولي.
IPO window is open, but money is not unlimited
أنثروبيك تتسابق مع الوقت، وراء ذلك نافذة سوق واقعية جدًا.
تُظهر بيانات Dealogic أن سوق الاكتتاب العام استعاد زخمه في الأسابيع الأخيرة، حيث بلغ إجمالي تمويل الاكتتابات العامة العالمية 87.5 مليار دولار أمريكي حتى 26 مايو، وهو أعلى مستوى منذ نفس الفترة في عام 2021.
حاليًا، فُتح نافذة الاكتتاب العام بوضوح. ارتفعت شركة شرائح الذكاء الاصطناعي Cerebras بنسبة 68٪ في أول يوم تداول لها الشهر الماضي. وفقًا لبيانات FactSet، لم يتجاوز أي شركة تم طرحها في السوق خلال الخمس سنوات الماضية بقيمة تزيد عن 10 مليارات دولار، مكسب اليوم الأول لشركة Figma، منصة التصميم الرقمي، التي سجلت ارتفاعًا بنسبة 250٪ العام الماضي.
لكن فتح النافذة لا يعني وجود أموال غير محدودة.
تجدر الإشارة إلى أن SpaceX تُقدّم أيضًا لطرح عام أولي كبير، بهدف جمع تمويل بقيمة 750 مليار دولار وتقدير بقيمة 1.75 تريليون دولار، وقد يتم التداول فيه في غضون أسبوعين على الأكثر. إذا تم طرح SpaceX وAnthropic وOpenAI بشكل متتالٍ، فسيكون على سوق الأسهم الأمريكية معالجة عدة أصول تقنية ضخمة في آنٍ واحد.
قالت كات ليو، نائبة رئيس شركة IPOX للأبحاث، لرويترز: "تقديم طلب الإدراج لـ Anthropic قريبًا من SpaceX سمح لها باستغلال الاهتمام القوي من المستثمرين في الذكاء الاصطناعي و الأسهم النامية بينما لا تزال النافذة مواتية."
She also said: "Compared to SpaceX, Anthropic's valuation request doesn't look as aggressive as it does on its own."
قال مؤسس Issuer Network، باتريك هيلي: "هناك كمية محدودة من الأكسجين في الغرفة." كما قال: "ستستهلك SpaceX كميات هائلة من رأس المال، وسيكون من يدخل في المركز الثاني في وضع أفضل من من يدخل في المركز الثالث."
قال المحلل جيل لوريا من D.A. Davidson: "الاحتياجات التمويلية المجمعة لـ SpaceX و OpenAI و Anthropic ستكون ضخمة للغاية، ومن المحتمل أن تُزعزع أسواق رأس المال، لذا فإن الإدراج المبكر سيكون ميزة كبيرة."
تقديم الطلب أولاً هو استغلال السرد، وهو أيضاً تحمل المخاطر أولاً
المزايا المباشرة للإدراج المبكر هي: تحديد السعر أولاً، وجمع التمويل أولاً، وتمكين الموظفين والمستثمرين المبكرين من تحقيق السيولة أولاً.
لكن هناك ثمن للإدراج المبكر: الكشف المبكر عن البيانات المالية، وقبول أسئلة المستثمرين المؤسسيين، وكشف الهيكل الحقيقي للتكاليف لشركات الذكاء الاصطناعي.
قال المحلل الأول في PitchBook، هاريسون رولفس: "التأويل المعتاد هو أن Anthropic حصلت للتو على ميزة سردية من خلال تقديم المستندات أولاً."
لكنه قدم أيضًا رأيًا بديلًا: "التأويل غير التقليدي هو أن OpenAI حصلت على نتائج أفضل: فقد تولت Anthropic طوعًا جميع مخاطر الإفصاح، ويمكن لـ OpenAI الآن مراقبة كيفية استجابة المستثمرين المؤسسيين للبيانات المالية للذكاء الاصطناعي المتقدم والمُراجعة مجانًا، قبل اتخاذ قرارها بشأن التسعير."
هذه الجملة تسلط الضوء على النقاط الأساسية لطرح شركات الذكاء الاصطناعي للاكتتاب العام. سيرى السوق العام ليس فقط "قصة الذكاء الاصطناعي"، بل أيضًا جودة الإيرادات، وتكلفة قوة الحوسبة، وحصة خدمات السحابة، واستهلاك النقد، وهيكل العملاء، وهامش الربح.
وفقًا لـ "وول ستريت جورنال" المستندة إلى أبحاث أكاديمية، فإن عمليات الإدراج العام غالبًا ما تحدث دفعات داخل صناعة معينة، وغالبًا ما تحقق الشركات التي تُدرج في مراحل لاحقة من الدورة أداءً أسوأ من تلك التي تُدرج مبكرًا. وتشير التقارير إلى أن الشركات ذات الحواجز الأعمق وجودة أعلى غالبًا ما تُدرج مبكرًا، ثم تليها مجموعة من المتابعين.
لكن النشر المبكر لا يعني الربح المضمون.
في عام 2019، سبقت Lyft Uber في الإدراج، لكن أداء سعر السهم بعد الإدراج كان أقل من التوقعات، مما أثر مباشرة على إدراج Uber بعد شهرين. ثم خفّضت Uber تقييمها المستهدف، لكن سعر سهمها انخفض بعد الإدراج رغم ذلك.
كما أشار التقرير إلى أن سهم فيسبوك هبط بأكثر من النصف خلال الثلاثة أشهر التالية لطرحه العام في عام 2012، عندما كان السوق قلقًا من قدرته على التكيف مع التحول إلى الإعلانات المحمولة. وقد أثبت فيسبوك لاحقًا نموذج عمله، لكن شركات أخرى كانت تخطط للطرح العام، بما في ذلك تويتر، اضطرت في النهاية إلى الانتظار.
هذا يعني أن Anthropic سبقت الخطوة، وقد تحصل على سلطة تحديد سعر الاكتتاب العام للذكاء الاصطناعي، وقد تصبح أول شركة نموذج كبير تُفصل حساباتها في السوق المفتوح.
لماذا Anthropic: الدخل، التقييم، وسرد الأرباح يغيّرون جميعًا
يُمكن لـ Anthropic الآن المضي قدمًا، وذلك مرتبط بالتغيرات المالية التي حدثت خلال الأشهر القليلة الماضية.
ذكرت وول ستريت جورنال أن إيرادات Anthropic السنوية تقترب من 45 مليار دولار. وقد تجاوزت إيرادات OpenAI السنوية للتو 30 مليار دولار، وتشير التقديرات الحالية إلى حوالي 33 مليار دولار. وفقًا لهذا المقياس، فإن حجم إيرادات Anthropic أعلى من OpenAI بنسبة لا تقل عن 35%.
هذا التغيير سريع. أفادت التقارير أن إيرادات Anthropic السنوية في نهاية عام 2025 كانت فقط 9 مليارات دولار، وهو أقل من نصف إيرادات OpenAI. خلال الأشهر الخمسة الأولى من هذا العام، نمت إيرادات Anthropic حوالي خمسة أضعاف؛ وفي نفس الفترة، نمت إيرادات OpenAI بأكثر من 50%.
تختلف هياكل الدخل للشركتين أيضًا. فمدخلات OpenAI تأتي بشكل رئيسي من اشتراكات ChatGPT، بينما تعتمد Anthropic بشكل أكبر على بيع وصول واجهات برمجة التطبيقات (API) للشركات لاستخدامات الذكاء الاصطناعي في البرمجة وسياقات العمل المكتبية الأخرى.
في السوق المفتوح، سيتم مقارنة هذين النوعين من الإيرادات. فتُقيَّم إيرادات الاشتراك بناءً على حجم المستخدمين والاحتفاظ بهم، بينما تُقيَّم إيرادات واجهة برمجة التطبيقات للشركات بناءً على ولاء العملاء وتردد الاستخدام والكفاءة الاقتصادية للوحدة.
من حيث التقييم، تجاوزت Anthropic.
وأفادت رويترز أن Anthropic أكملت تمويلًا بقيمة 650 مليار دولار في أواخر مايو، بقيمة تقييم بعد الاستثمار قدرها 9650 مليار دولار، متجاوزة بذلك OpenAI. وكانت أحدث تقييم لـ OpenAI في مارس هذا العام بقيمة 8520 مليار دولار.
كما ارتفع تقييم Anthropic بسرعة كبيرة. في فبراير من هذا العام، عندما جمعت Anthropic تمويلًا بقيمة 30 مليار دولار، كان تقييمها 380 مليار دولار. بحلول أواخر مايو، تجاوز التقييم الضِّعف. من بين المستثمرين الجدد: Blackstone وBrookfield وD1 Capital Partners وGIC وGeneral Catalyst وInsight Partners.
ارتفع أنثروبيك بسرعة في بداية هذا العام، مما أثر على أسهم البرمجيات وتكنولوجيا المعلومات، حيث كان المستثمرون قلقين من أن أدوات الذكاء الاصطناعي الأكثر استقلالية ستغير نماذج الأعمال التقليدية وتعجل بتعطيل الصناعة.
يُركز السوق أكثر على الفجوة من منظور الربح.
وفقًا لتقرير The Information، تتوقع Anthropic تحقيق ربح تشغيلي قدره حوالي 559 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني، بمعدل هامش ربح تشغيلي يبلغ حوالي 5%.
تظل OpenAI في حالة خسائر كبيرة. وتشير التقارير إلى أن معدل الخسارة التشغيلية لـ OpenAI في الربع الأول بلغ 122%، وهذا الرقم بعد استبعاد مشاريع كبيرة مثل الحوافز الأسهم. ووفقًا لهذا التقرير، فإن الخسارة التشغيلية لـ OpenAI في ذلك الربع تبلغ على الأقل 7 مليارات دولار أمريكي.
الضغوط التكلفة تأتي بشكل رئيسي من القوة الحسابية.
توقعت OpenAI في وقت مبكر من هذا العام أن تستهلك ما يقرب من 25 مليار دولار نقدًا على مدار العام، حيث تصل تكاليف تأجير خوادم الذكاء الاصطناعي إلى 32 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، يجب على OpenAI تخصيص 20% من إيراداتها الإجمالية لشركة مايكروسوفت، وذلك وفقًا للاتفاقية التي تستمر حتى عام 2030. إذا حققت الإيرادات هذا العام القيمة المتوقعة البالغة 30 مليار دولار، فسيكون حصة مايكروسوفت حوالي 6 مليارات دولار.
أنثروبيك أيضًا تواجه ضغوطًا تكلفة. تحتاج أنثروبيك أيضًا إلى تقاسم الإيرادات مع شركاء السحابة. يشمل مقياس إيراداتها جميع المبالغ المباعة عبر مزودي سحابة آخرين، جزء منها يُعاد في النهاية إلى شركاء السحابة.
حالة الربح الحالية لـ Anthropic تواجه أيضًا مخاطر. مع النمو السريع للإيرادات، تحتاج الشركة إلى زيادة كبيرة في موارد الخوادم، مما قد يؤدي إلى عودتها إلى الخسارة.
هذا أيضًا ما ستطرحه الأسواق المفتوحة كأسئلة: ما مدى سرعة نمو الإيرادات، وهل تزداد تكاليف الحوسبة أسرع أم أبطأ؛ وما نسبة إجمالي الإيرادات التي ستُوزع في النهاية على الشركاء؛ وهل العملاء المؤسسيون هم عملاء مخلصون حقًا، أم أنهم مجرد نتيجة لحماس قصير الأجل للذكاء الاصطناعي.
ستصبح هذه المسابقة للاكتتاب العام اختبارًا للضغط في الأسواق المفتوحة
من حيث الجدول الزمني، قدمت Anthropic الوتيرة خطوة للأمام.
من منظور السرد المالي، قدمت أيضًا مزيجًا أسهل في الفهم من قبل الأسواق العامة: إيرادات سنوية أعلى، تقييم أحدث أعلى، وأداء أفضل على الأقل على المدى القصير في الأرباح التشغيلية.
لكن هذا لا يعني أن نتائج الاكتتاب العام الأولي قد حُددت بالفعل. التسليم السري ليس نجاحًا في الإدراج، ولا يعني تثبيت التقييم النهائي. الاختبار الحقيقي سيبدأ بعد نشر مذكرة الإدراج.
سيقوم السوق المفتوح بمقارنة Anthropic وOpenAI وشركات الذكاء الاصطناعي الأخرى على نفس الجدول: معدل نمو الإيرادات، هامش الربح، استهلاك النقد، نفقات الحوسبة، تقاسم إيرادات شراكات السحابة، هيكل العملاء، قدرات النموذج، ومسارات التحويل التجاري.
من يُطرح أولًا وكيف يرد السوق قد يؤثر على مستقبل الشركتين، وقد يؤثر أيضًا على المرحلة التالية من موجة الذكاء الاصطناعي: إما تعزيز ثقة السوق في قوة الذكاء الاصطناعي التحويلية، أو إصدار تحذير بشأن المبالغة في الذكاء الاصطناعي.
للمستثمرين، لم يعد هذا التنافس مجرد "أي النماذج أكثر ذكاءً". الآن، يعتمد الأمر على من يستطيع تحويل قصة الذكاء الاصطناعي أولاً إلى قوائم مالية يرغب السوق المفتوح في شرائها.
الرابط الأصلي
انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة لدى BlockBeats
مرحبًا بانضمامك إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats
قناة تيليجرام للاشتراك: https://t.me/theblockbeats
مجموعة Telegram للنقاش: https://t.me/BlockBeats_App
الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia