أنثروبيك وOpenAI تنفيان مبيعات أسهم غير مصرح بها، مما يهز سوق الرموز ما قبل الاكتتاب العام

أصلي | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

المؤلف | Azuma (@azuma_eth)

سوق رموز الأسهم ما قبل الاكتتاب العام (Pre-IPO) شهد للتو تقلبات حادة. مركز هذا الزلزال جاء من بيانين صادرين عن شركتي Anthropic و OpenAI الرائدتين في مجال الذكاء الاصطناعي.

اليوم، قامت Anthropic بتحديث بيانها الرسمي الصادر في فبراير من هذا العام: "حول بيع أسهم Anthropic غير المصرح به واحتيالات الاستثمار".

ذكرت Anthropic بوضوح في المقالة: "أي بيع أو تحويل لأسهم Anthropic غير مصرح به من قبل مجلس إدارتنا، أو أي تصرف في حقوق أسهم Anthropic، يكون باطلاً (مع ملاحظة استخدام مصطلح 'باطل')، ولن يتم الاعتراف به في سجلات الشركة ودفاترها. وهذا يعني أنه إذا قام شخص ما ببيع أسهم Anthropic دون إذن من مجلس الإدارة، فسيُعتبر هذا التداول باطلاً. لن يُعترف بالمشتري المزعوم كمساهم في Anthropic، ولن يمتلك أي حقوق مساهمين."

بعد وقت قصير من إعلان Anthropic، تبعت OpenAI بإصدار بيان يفيد: "جميع الأسهم خاضعة لقيود على النقل. لا يجوز نقل أي أسهم مباشرة أو غير مباشرة دون موافقة كتابية من الشركة. أي بيع غير مصرح به ليس فقط غير مخول، بل أيضًا باطل."

في إعلاني Anthropic و OpenAI، شرحت كل منهما أن أسهم الشركة المفضلة والعادية تخضع لقيود نقل محددة في النظام الأساسي، وبالتالي تتطلب جميع عمليات نقل الأسهم موافقة مجلس الإدارة.

كما شددت أنثروبيك على أن الشركة لا تسمح أيضًا بشراء أسهم أنثروبيك من قبل "شركات الأغراض الخاصة" (SPV)، وأي نقل للأسهم إلى SPV ينتهك قيود النقل الخاصة بالشركة... بعض الصناديق الاستثمارية تدّعي أنها توفر قنوات استثمار غير مباشرة في أسهم أنثروبيك، لكن هذه الصناديق من المرجح أنها تحاول تجاوز قيود النقل. وبالتالي، فإن أي طرف ثالث يدّعي بيع أسهم أنثروبيك للجمهور — سواء من خلال البيع المباشر، أو العقود الآجلة، أو رموز الأسهم، أو أي آلية أخرى — قد يكون مذنبًا بالاحتيال، أو يقدم استثمارات بلا قيمة بسبب قيود النقل الخاصة بأنثروبيك.

• Odaily ملاحظة: الصورة تُظهر منصة نقل الملكية غير المصرح بها التي أشار إليها Anthropic.

لفهم لماذا كان تأثير هذا التحديث على سوق رموز الأسهم ما قبل التداول هائلاً، يجب أولاً فهم ما هي SPV.

في التداول العادي للأسهم ما قبل السوق، فإن النقل المباشر للأسهم الأصلية صعب للغاية، ليس فقط بسبب قيود النظام الأساسي للشركة، بل أيضًا بسبب الإجراءات القانونية المعقدة. في هذا السياق، ظهرت SPV.

SPV هي كيان قانوني منفصل يُنشأ لأغراض معينة للتداول أو الاستثمار، ويمكن فهمه كـ"شركة وهمية مخصصة لامتلاك أصل معين" — حيث يمكن لمستثمرين متعددين من خلال الاستثمار في نفس SPV، امتلاك أسهم شركة معينة أو نوع معين من الأصول بشكل غير مباشر، لتحقيق أهداف مثل تجميع الملكية، وتقليل عتبة الدخول، وتحسين الهيكل القانوني والضريبي. وهي شائعة جدًا في تداول الأسهم ما قبل السوق. نظرًا لأن العديد من الشركات النجمية لا ترغب عادةً في جذب عدد كبير من المساهمين الصغار، فإن المؤسسات غالبًا ما تنشئ أولاً SPV، ثم تستثمر في الشركة المستهدفة من خلال هذا SPV.

على سبيل المثال، ما يُسمى بـ"المشاركة المبكرة في الاكتتاب في أسهم Anthropic أو OpenAI" في السوق هو في جوهره أن المستثمرين يُقدّمون أموالًا مقدّمة إلى SPV معين، ثم يقوم هذا SPV بشراء أسهم غير مُدرجة في Anthropic بشكل موحد.

حاليًا، تستخدم معظم منصات رموز الأسهم ما قبل التداول في السوق (مثل Prestock) بنية SPV.

• ستقوم المنصة أو شركاؤها بتسجيل SPV في منطقة قضائية معينة، وتكون المهمة الوحيدة لهذا SPV هي شراء الأسهم الأولية لشركة Anthropic في السوق الثانوية (عادةً من الموظفين أو المستثمرين المبكرين)؛
• ستقوم المنصة لاحقًا بإصدار رموز مشتقة على السلسلة (مثل ANTHROPIC أو OPENAI)، والتي تُعرَّف قانونيًا على أنها "مطالبة بالعوائد الاقتصادية لهذا SPV"؛
• نظريًا، يجب أن يكون هذا الرمز مرتبطًا 1:1 مع الأسهم الأصلية، بحيث يحتفظ SPV غير المتصل بالشبكة بحصة مكافئة من الأسهم لكل رمز يتم إصداره.

لكن المشكلة الحالية هي أن Anthropic و OpenAI قد أعلنتا صراحةً أنهما "لا تعترف بنقل الأسهم غير المصرح به". وهذا يعني أنه إذا قام أي SPV بنقل الأسهم دون موافقة مجلس الإدارة (وهو أمر مستحيل تقريبًا)، فإن الأسهم التي يمتلكها هذا SPV قد تكون غير صالحة في عيني Anthropic و OpenAI — وإذا كانت الأسهم التي يمتلكها SPV غير صالحة، فإن "العوائد الاقتصادية" التي تشير إليها الرموز على السلسلة تفقد قيمتها.

السبب الرئيسي الذي يجعل Anthropic و OpenAI مترددين للغاية تجاه SPV هو أن خطر التمويل المفرط لـ SPV بدأ يظهر مع الترويج المستمر لأسهم الشركة قبل التداول (ارتفعت تقييمات Anthropic قبل التداول إلى 1.4 تريليون دولار أمريكي في مرحلة ما، وهي أعلى بكثير من تقييم الدورة التمويلية السابقة).

من بين ذلك، فإن المشكلة الأكثر استحقاقًا للانتباه هي مشكلة "الدمى الروسية" الخاصة بـ SPV — حيث يعتقد العديد من المستثمرين الذين يشترون رموز الأسهم ما قبل التداول أنهم يشترون أسهمًا في الشركة، لكنهم في الواقع يمتلكون فقط مطالبة بالعائد الاقتصادي لـ SPV معين، وأكثر من ذلك، فإن العديد من SPV لا تمتلك أسهمًا أصلية في Anthropic مباشرة، بل تُدرج طبقتين أو ثلاث طبقات إضافية من SPV تحتها.

هذا الهيكل "الدمى الروسية" خطير جدًا في الواقع.

• مشكلة الشفافية القانونية: كلما زادت الطبقات، زاد غموض مصداقية الأصول الأساسية. يصعب على المستثمرين التحقق من ما إذا كان SPV الأساسي قد حصل على موافقة مجلس الإدارة على التحويل.
• رسوم الإدارة الاستغلالية: كل طبقة من SPV تفرض رسوم إدارة ورسوم أداء وتوزيعات أرباح، مما يؤدي إلى تخفيف كبير في العائد الفعلي للمستثمر بعد طبقات متعددة من الخصم.
• خطر التصفر: بمجرد أن تُعتبر Anthropic أي نقل لحصة في طبقة ما "غير صالح"، فإن سلسلة القيمة بأكملها ستنهار فورًا.

بسبب الاعتبارات المتعلقة بالسمعة أو حماية المستثمرين، من الواضح أن Anthropic و OpenAI لا يرغبان في رؤية هذا الوضع.

بعد إعلان Anthropic و OpenAI، رد السوق فورًا.

انهيار كبير في ANTHROPIC على PreStocks، حيث هبطت إلى أقل من 1000 دولار في أدنى مستوى، وسجلت 1082 دولارًا حتى الساعة 12:00، بانخفاض يومي قدره 20.62٪؛ بينما سجلت OPENAI 1440 دولارًا، بانخفاض يومي قدره 26.82٪.

من السهل فهم مشاعر الذعر بين المستثمرين، حيث إن Anthropic وOPENAI أعلنتا صراحةً أنهما لا تعترفان بالحصص غير المصرح بها، مما يعني أن "الحقوق" الكامنة وراء هذه الرموز قد تتحول إلى "ورق غير ذي قيمة"، وقد يواجه حاملوها مخاطر كبيرة في إثبات الملكية وتكاليف قانونية.

من المثير للاهتمام أنه في حين تعاني رموز الأسهم ما قبل السوق من ضغط، فإن فئة أخرى من منتجات تداول الأسهم ما قبل السوق تظهر استقرارًا نسبيًا — وهي العقود ما قبل السوق التي تعتمد بالكامل على المراهنة الثنائية في السوق. يحدث هذا لأن هذه المنتجات لا تحتفظ بأي أسهم حقيقية على الإطلاق، ولا تؤثر عليها قيود Anthropic و OPENAI، فهي مجرد "مراهنة ثنائية" على سعر الاكتتاب العام المستقبلي، وتعتمد على تفاعل الأسعار بين المشترين والبائعين.

في مواجهة تصريحات Anthropic و OpenAI بعدم الاعتراف، ظهرت في الصناعة صوتان متعاكسان تمامًا.

يعتقد البعض أن منطق تداول العملات المشفرة قبل السوق قد تلاشى. إذا كانت الشركات الرائدة مثل Anthropic و OpenAI تبدأ في حظر SPV، فقد يتبعها عملاق آخر. في ظل تراجع الدعم بالأسهم، يُشكك في ما إذا كانت رموز الأسهم ما قبل السوق لا تزال ذات قيمة.

لكن يرى آخرون، بما في ذلك مؤسس Rivet نيك أبوزيد، أن هذا لا يستحق التضخيم، فتداول رموز الأسهم ما قبل السوق غير الرسمية هو في جوهره مراهنة، ويجب على المشترين أن يدركوا من اليوم الأول أن الشركة قد لا تعترف بها — ما تفتقده هو فرصة الاستثمار المباشر، وأي طريقة أخرى للحصول على هذه الفرصة تتطلب تحمل مخاطر معينة.

بشكل عام، في ظل استمرار توسع هيمنة رموز الأسهم ما قبل السوق وتصاعد الحماسة السوقية، فإن تصريحات Anthropic و OpenAI لم تُلقي إلا ماءً بارداً على كامل القطاع.

على مدار الأشهر القليلة الماضية، بدأ عدد متزايد من المستثمرين في اعتبار رموز الأسهم ما قبل السوق وسيلة "منخفضة الحواجز للانخراط في نمو شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة"، حيث تجاوزت تقييمات بعض رموز الأسهم ما قبل السوق المرتبطة بمفاهيم الذكاء الاصطناعي الواقع، وظهرت موجات تداول جنونية تفوق تقييمات التمويل السابقة. في هذا السياق، يُعد الإعلان العلني من قبل Anthropic و OpenAI لتصحيح المعلومات نوعًا من تحديد الحدود الجديدة لهذا السوق النامي بشكل عشوائي.

للمضاربين، هذه فرصة للتعلم من المخاطر؛ لكن بالنسبة للتنمية الطويلة الأجل للصناعة، قد تحتاج السوق إلى لحظة "إزالة الفقاعات" مثل هذه.