أنشوريج: يمكن لخيارات الغطاء القائمة على القواعد توليد عائد اصطناعي يقارب 5% على البيتكوين

تشير الأبحاث الجديدة لشركة Anchorage Digital إلى أن استراتيجيات المكالمة المغطاة يمكن أن تخلق "عائدًا اصطناعيًا" ذا معنى لحاملي البيتكوين — لكن فقط إذا تم تنفيذها بانضباط صارم ونشط. في دراسة مفصلة قادها رئيس الأبحاث ديفيد لوان، أجرت Anchorage أكثر من 37,000 اختبار تراجع على أساس كل ساعة عبر جميع نقاط الدخول في مجموعة بيانات من أكتوبر 2021 إلى أبريل 2026 لتحديد أين يعمل دخل خيارات البيتكوين فعليًا وأين يفشل. لماذا تهم الخيارات الآن: - تجاوزت خيارات البيتكوين كونها سوقًا متخصصًا لتصبح سوقًا مؤسسيًا. نما مجموع المراكز المفتوحة لخيارات البيتكوين تقريبًا عشرة أضعاف على مدار خمس سنوات، ووصلت مؤقتًا إلى أكثر من 100 مليار دولار في نهاية عام 2025، وظلت قريبة من 60 مليار دولار أثناء إجراء الدراسة — مستوى تشير إليه Anchorage بأنه أكبر من إجمالي المراكز المفتوحة لعقود البيتكوين الآجلة. - ظهرت منصات جديدة (خاصة IBIT، التي أُطلقت في أواخر عام 2024) وسرعان ما تنافست مع Deribit من حيث حجم المراكز المفتوحة وال التداول، مما يعني أن سوق الخيارات الذي يواجهه المؤسسون اليوم أعمق وأكثر اختلافًا هيكلية مما كان عليه قبل 18 شهرًا. الفكرة الأساسية: علاوة مخاطر التقلب تركز Anchorage على علاوة مخاطر التقلب الصعودية للبيتكوين — الفرق بين تقلب التضمين للخيار بدلتا 25 والتقلب الصعودي الفعلي المحقق خلال الأيام التجارية الـ21 التالية (مقابل SPY وQQQ). بلغت علاوة التقلب الصعودية للبيتكوين في معظم فترات ما بعد عام 2024 ما بين ضعفين وثلاثة أضعاف متوسط العلاوة لمؤشرات الأسهم. هذه العلاوة المرتفعة هي ما يجعل بيع المكالمات جذابًا: فأنت تجمع العلاوة مع الاحتفاظ ببعض التعرض الصعودي حتى نقطة التنفيذ. التنازل واضح — إذا ارتفع البيتكوين فوق نقطة التنفيذ، يُحَدّد صعودك. نتائج الأداء الرئيسية: - أدى تطبيق بسيط لمكالمة مغطاة بدلتا 20 ومدة 30 يومًا بشكل جيد في النافذة الأخيرة لمدة 12 شهرًا (30 أبريل 2025 – 30 أبريل 2026): حقق عائدًا صافيًا قدره 5.5% على البيتكوين الأساسي بينما انخفض سعر البيتكوين النقدي بنسبة 19.4%. خفّض التغطية ما يقارب ثلث الخسارة؛ انخفضت تقلبات المحفظة المدمجة من 40.6% إلى 35.0%، وتحسّن الحد الأقصى للخسارة من 49.7% إلى 44.5%. - على مدار الفترة الكاملة من أكتوبر 2021 إلى أبريل 2026، أنتجت نفس الاستراتيجية غير المصفاة عائدًا سلبيًا صغيرًا (-0.5% إجمالي، أي حوالي -0.1% سنويًا) رغم سجل فوز/خسارة إيجابي (57 صفقة رابحة مقابل 13 صفقة خاسرة؛ نسبة 4.38:1). تصفها Anchorage بأنها "جمع قروش أمام قطار بخاري"، لأن الارتفاعات المتكررة والمستمرة للبيتكوين تجاوزت باستمرار المكالمات القصيرة. لماذا يهم الانضباط تُظهر Anchorage الفرق بين التغطية السلبية والبرنامج النشط المُدار. فنهج غير المصفى كان يبيع مكالمات بغض النظر عن ظروف السوق، ودفع الثمن في مراحل الصعود القوية (ذروة أواخر 2021، الارتفاع من حوالي 16 ألف دولار إلى أكثر من 70 ألف دولار بين 2023 و2024، والقفزة في عام 2025 فوق 100 ألف دولار). بالمقابل، حسّن النهج القائم على قواعد ومرشحات النتائج بشكل ملموس: المرشحات التي اختبرتها Anchorage: - شروط الدخول: ليس هناك اتجاه صعودي قوي للبيتكوين (تراكم المتوسطات المتحركة لـ10/30/50 يومًا) والتقلب الضمني أعلى من متوسطه المتحرك على مدى 90 يومًا. - شروط الخروج: تحقيق ربح بنسبة 75%، وقف خسارة مبني على دلتا، وفترة تأجيل يومين قبل الاستحقاق لتقليل مخاطر غاما. - النتيجة: مع هذه المرشحات البسيطة للظروف والتقلب الضمني، ارتفع مساهمة المكالمة المغطاة على مدار الفترة الكاملة إلى 23.7% (5.2% سنويًا). تحسّن نسب شارب للمحفظة المدمجة من 0.20 إلى 0.30، رغم أن الاستراتيجية كانت نشطة فقط حوالي 44% من الوقت. المعاملات التي تهم: - دلتا: كانت نطاق دلتا من 10 إلى 25 هو النطاق المنتج. كانت الدلتا أقل من 10 رقيقة جدًا لاحتياجات العديد من المؤسسات؛ وأعلى من 25 عانت الاستراتيجية في أسواق الصعود القوية. - الاستحقاق: عملت الخيارات ذات استحقاق لا يقل عن 21 يومًا بشكل أفضل. كانت الخيارات ذات استحقاقات أسبوعين وأربعة أسابيع عرضة لعيوب هيكلية لأن تقلب البيتكوين اليومي أدى إلى حدوث أحداث إيقاف الخسارة قبل أن يساعد تحلل الثيتا. - المتانة: في اختبارات النافذة المتداولة، أظهرت الأفق السنوية معدلات عائد إيجابي عبر النطاق المنتج بنسبة تتراوح بين حوالي 55% و85%، مما يعكس الحساسية للظروف. وفي الأفق الثلاثية السنوات، أنتجت 11 من أصل 12 تكوينات عائدًا إيجابيًا في على الأقل 91% من النوافذ (خمسة وصلت إلى 100%). تركزت العوائد السنوية المتوسطة بين حوالي 4% و6%. الخلاصة لحاملي البيتكوين: كتابة المكالمات المغطاة ليست معطلة — لكنها تعتمد بشدة على المسار. في الأسواق الجانبية أو الهابطة، يمكنها توليد دخل ذي معنى وتقليل التقلبات. أما في موجات الصعود القوية والمرتبطة ذاتيًا، فستحدّ باستمرار من الصعود وتُحبط الحائزين. رسالة Anchorage: إذا أراد المؤسسون أو المتداولون ذوو الخبرة استخدام الخيارات لتوليد عائد على البيتكوين، فعليهم التعامل معها كاستراتيجية نشطة ومدركة للظروف، مع دلتا وفترات استحقاق ومرشحات تقلب ضمني مدروسة بعناية. في وقت النشر، كان سعر البيتكوين عند 73,113 دولار.