الكاتب الأصلي: Liam Akiba Wright
الترجمة الأصلية: Chopper، Foresight News
توجد مفارقة في استراتيجية أصول الخزينة لـ American Bitcoin: فبينما تستمر احتياطيات الشركة من البيتكوين في النمو، فإن سعر سهمها يواصل التراجع بشكل عكسي.
كشفت هذه الشركة، التي ترتبط ارتباطًا عميقًا بإريك ترامب، مؤخرًا عن زيادة مخزونها من البيتكوين من أكثر من 7000 بيت كوين في نهاية الربع الأول إلى 8000 بيت كوين. في الوقت نفسه، أعلنت الشركة عن تنفيذ تقسيم عكسي بنسبة 1 إلى 15، حيث يتم دمج كل 15 سهمًا قديمًا في سهم جديد واحد. لا يؤدي التقسيم العكسي إلا إلى رفع سعر التداول لكل سهم، ولا يغير التقييم الإجمالي للشركة، ولا يتغير إجمالي القيمة السوقية لحصص المستثمرين في اللحظة التي يكتمل فيها التقسيم.
تم تطبيق تقسيم الأسهم هذا رسميًا بعد إغلاق السوق في 2 يوليو، وبدأ التداول المعدل لرمز السهم الجديد في ناسداك في 6 يوليو. من ناحية، هناك احتياطي ضخم يبلغ 8000 بيتكوين، ومن ناحية أخرى، لم يعد السوق مستعدًا لدفع تقييم للشركة. حتى مع إتمام التقسيم العكسي، لن يتمكن التقييم من الاستقرار إلا إذا استمرت الأموال في الاعتراف بزيادة مخزون البيتكوين لكل سهم ومنطق ربحية أعمال التعدين. على العكس، إذا فسر السوق هذا التقسيم على أنه إشارة إلى ضعف الطلب على السهم وصعوبة استمرار الاستراتيجية الداخلية للشركة، فسيصبح دعم تقييم السهم أكثر صعوبة.
يجب أن تدعم احتياطيات البيتكوين سعر السهم، لكن الواقع يواجه عقبات كبيرة
American Bitcoin has accumulated a substantial amount of Bitcoin treasury assets.
وفقًا للتقرير المالي للربع الأول من عام 2026 الذي قدمته الشركة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ارتفع حيازات الشركة من البيتكوين من حوالي 5,401 بيت كوين في نهاية عام 2025 إلى 7,021 بيت كوين في 31 مارس. وفي ذلك الوقت، قال إيريك ترامب، المؤسس المشارك والمسؤول الاستراتيجي الأول للشركة، إن الشركة تمتلك فعليًا أكثر من 7,300 بيت كوين، مما يجعلها من بين الشركات المدرجة الرائدة عالميًا من حيث حيازات البيتكوين.
تم الإفصاح عن التقارير المالية في الوقت نفسه، حيث أنتجت الشركة 817 بتكوين من خلال التعدين الذاتي في الربع الأول، وقامت بزيادة امتلاكها بمقدار 803 بتكوين خارج السوق. وعلى الرغم من انخفاض سعر البيتكوين بنسبة حوالي 22% مقارنة بالربع السابق، ظل هامش الربح الإجمالي لنشاط التعدين فوق 50%، وانخفض تكلفة تعدين كل بتكوين إلى 36,200 دولار أمريكي.
هذا النموذج التشغيلي مهم، حيث تعتمد معظم شركات خزائن البيتكوين في السوق فقط على إصدار أسهم جديدة لجمع الأموال وشراء البيتكوين، بينما تعتمد American Bitcoin على نشاط التعدين، مما يمكنها من الحصول على البيتكوين بتكلفة أقل من سعر السوق الفوري، وتزيد من مراكزها عند توفر السيولة وظروف السوق المناسبة.
لكن هذا التقرير المالي كشف أيضًا عن مشكلة: إن الاحتفاظ فقط بمخزون من البيتكوين لا يكفي لدعم أداء السهم.
في الربع الأول، بلغ إيرادات التعدين للشركة 62.10 مليون دولار أمريكي، وخسارة صافية قدرها 81.80 مليون دولار أمريكي، وخسارة EBITDA المعدلة قدرها 91.30 مليون دولار أمريكي، مع خسائر تقييم مرتبطة بالأصول الرقمية بلغت 117.2 مليون دولار أمريكي. على الرغم من قدرة الشركة على إنتاج وزيادة احتياطيات البيتكوين باستمرار، فإن المستثمرين سيقومون بتقييم ما إذا كانت هذه الاحتياطيات الإضافية تتماشى مع التقييم الحالي للأسهم.
يُعزز هذا الإنجاز البالغ 8000 بيتكوين في المراكز المفتوحة سردية احتياطيات الشركة، لكنه لا يحل المشكلات السلبية المتعددة التي تواجه سعر السهم.
أmerican Bitcoin أفادت أن الهدف الأساسي من هذا التجزئة العكسية هو رفع السعر_unitي للأسهم العادية من الفئة A، لتلبية قواعد الإدراج الدنيا لبورصة ناسداك. ووفقًا للملف 8-K المقدم في 22 يونيو، فقد وافقت الجمعية العامة للمساهمين في البداية على خطة التجزئة العكسية ضمن النطاق من 5:1 إلى 40:1، وبعد انتهاء الجمعية العامة السنوية، حدد مجلس الإدارة نهائيًا نسبة التجزئة عند 15:1.
في وكالة الشركة، تم ذكر المخاطر المتعددة المرتبطة بهذا التقسيم مسبقًا:
- لا بالضرورة أن يتطابق ارتفاع سعر السهم مع مدى تقلص إجمالي الأسهم المعلنة؛
- تقسيم الأسهم يصعب جذب مستثمرين جدد، وقد يُفسر سلبًا من قبل السوق؛
- قد يتقلص السيولة في الأسهم الفردية أكثر، مما سيزيد من تكاليف التداول للمستثمرين الذين يحملون أسهمًا جزئية.
هذه المخاطر أضعفت بشكل كبير جاذبية السوق للإيجابية المتمثلة في حيازة 8000 BTC. حتى لو استمرت الشركات في زيادة حيازاتها من البيتكوين، فإن أسعار الأسهم في السوق الثانوية ستستمر في التراجع إذا قرر المستثمرون أن تقييم الشركة يجب أن يُخفض.
بالنسبة للشركات المدرجة التي تمتلك أصولًا من البيتكوين في خزانتها، فإن سعر السهم هو خط الحياة: فقط عندما يبقى سعر السهم مستقرًا وقويًا، يمكن للشركة إصدار أسهم إضافية بسعر مثالي والاعتماد على أموال السوق لزيادة امتلاكها للبيتكوين باستمرار.
كما كشفت وثيقة التفويض عن خطر ثانٍ رئيسي: بعد إتمام عملية تقسيم الأسهم العكسية، يظل إجمالي رأس المال المُصرح به قانونيًا للشركة دون تغيير. بينما سيقلص إجمالي الأسهم المتداولة، فإن الحد الأقصى للأسهم التي يمكن للشركة إصدارها يبقى على حجمه الأصلي، مع ترك كمية كبيرة من الأسهم مخصصة لإصدارات لاحقة. تشير الشركة إلى أن هذه الأسهم يمكن استخدامها للتمويل والاستحواذ واحتياجات التشغيل الأخرى، مع تحذير: أن الإصدارات المستقبلية ستُخفّض بشكل كبير حقوق المساهمين الحاليين.
حتى لو لم تبدأ الشركة حاليًا في إصدار أسهم إضافية، فإن توقع السوق بوجود "احتمال عالٍ لإعادة تمويل الأسهم في المستقبل" سيستمر في الضغط على أداء السهم.
التقييم السعري للأسهم هو الاختبار الحقيقي
السؤال الأساسي الحالي في السوق هو ما إذا كان شراء هذا السهم يوفر قيمة إضافية مقارنة بالاحتفاظ المباشر بالبيتكوين أو اختيار منتجات استثمارية مبسطة أخرى مرتبطة بالبيتكوين.
الأسباب التصاعدية لهذا هي: استمرار American Bitcoin في زيادة امتلاكها للبيتكوين، ونموذج ربحية التعدين المستقر، والتحكم في التضخم الناتج عن الإصدار الإضافي، وتحسن السيولة السوقية تدريجيًا بعد تقسيم الأسهم. في هذا السيناريو، فإن هذا التقسيم العكسي هو مجرد حادثة محرجة ولكنها قابلة للحل ضمن استراتيجية طويلة الأجل لتخزين البيتكوين.
أيضًا، أسباب التوقع بالهبوط واضحة. إذا استمر ضعف السيولة، فستستمر هذه الأسهم في التداول كأنها شركة صغيرة تعاني من صعوبات؛ أو إذا ألغت التمويلات المستقبلية الفوائد الناتجة عن نمو الاحتياطيات، فسيقلل ذلك بشكل كبير من أهمية علامة 8,000 بيتكوين.
يمكن للمستثمرين الاعتراف باحتياطيات البيتكوين الكبيرة للشركة، في الوقت نفسه خفض التقييم العام للشركة. حتى 12 يوليو، كان سعر البيتكوين الفوري أقل قليلاً من 64,000 دولار، بانخفاض يقارب 50% مقارنة بذروته التاريخية في أكتوبر 2025، مع تباين شديد في تفضيل المخاطر في سوق التشفير بأكمله. في هذا البيئة، لن يمنح السوق تقييماً إضافياً تلقائياً فقط لأن الشركة تزيد من امتلاكها للبيتكوين؛ بل يجب على الشركة إثبات أن امتلاك أسهمها يوفر قيمة إضافية لا يمكن تحقيقها من خلال شراء البيتكوين مباشرة.
الميزة التنافسية الأساسية لـ American Bitcoin هي القدرة على التعدين بحجم كبير وتخزين العملات بتكاليف منخفضة؛ بينما يكمن الضغط الأساسي في ما إذا كان هذا النموذج يمكنه الاستمرار في زيادة المراكز دون طرح أسهم جديدة، وتجنب تخفيف أسهم المساهمين الأصليين.
الاختبارات القادمة هي: أولاً، ما إذا كان حجم التداول و السيولة للسهم يمكن أن تستقر؛ ثانياً، ما إذا كانت الشركة ستُصدر وثائق مفصلة تشرح طريقة الاحتفاظ وتخزين 8000 بيتكوين؛ ثالثاً، ما إذا كانت حركات التمويل المستقبلية ستزيد من حصة البيتكوين لكل سهم، وليس فقط من خلال إصدار أموال إضافية لشراء الأصول.
هذه الشركة هي أيضًا نموذج اختبار ضغط لمسار الخزائن الرقمية. يمكن للوسوم السياسية المرتبطة بترامب جذب اهتمام السوق، ويمكن للزيادة المستمرة في امتلاك البيتكوين تعزيز سرد أصول الخزينة، لكنها لا تحل المشكلات الأساسية الأساسية. الحاجة إلى إجراء تجزئة عكسية للحفاظ على مؤهلات القائمة في البورصة تكشف عن ضعف الأساسيات.
إذا استمرت الأموال في دعم منطق توسيع احتياطيات الشركة، فسيُنظر إلى هذا التقسيم على أنه ألم قصير الأجل، وسيمكن للشركة الاستمرار في توسيع ميزانية العمومية الخاصة بالبيتكوين؛ وعندما يتراجع الطلب الشرائي في السوق، فسيُعتبر إنجاز حيازة 8000 بيتكوين نقطة تحول تُشير إلى "انفصال كبير بين احتياطيات البيتكوين وسعر سهم الشركة".