تجاوزت رأس مال شركة Alphabet مؤقتًا نيفيديا في ظل توسيع بنية تحتية للذكاء الاصطناعي

بعد ساعات التداول الأسبوع الماضي، تجاوزت قيمة Alphabet السوقية مؤقتًا نيفيديا. خلال الأشهر الستة الماضية، ارتفع سهم Alphabet بنسبة 43٪، وهي نسبة أعلى بكثير من الارتفاع البالغ 6.3٪ لنيفيديا خلال نفس الفترة، مما أدى إلى تقليص الفجوة في القيمة السوقية بين الشركتين بسرعة، وهي الآن تبلغ حوالي 400 مليار دولار فقط.

على مدار العام الماضي، أكملت Alphabet (GOOGL.O) انعكاسًا شبه كامل في إدراك السوق. سابقًا، كان السوق قلقًا من أن روبوتات الدردشة بالذكاء الاصطناعي ستؤثر على عملها الأساسي في البحث، لكن الآن، يبدأ المزيد من المستثمرين في اعتبار Alphabet أحد الفائزين الأكثر شمولاً في عصر الذكاء الاصطناعي.

في التداولات ما بعد السوق الأسبوع الماضي، تجاوزت قيمة Alphabet السوقية مؤقتًا نيفيديا (NVDA.O). وبحلول إغلاق الأسبوع الماضي، بلغت قيمة Alphabet السوقية حوالي 4.8 تريليون دولار أمريكي، بينما بلغت قيمة نيفيديا حوالي 5.2 تريليون دولار أمريكي.

على مدار الأشهر الستة الماضية، تقلص الفرق بين الشركتين بسرعة. في أواخر أكتوبر من العام الماضي، كان市值 نيفيديا يقارب 4.9 تريليون دولار أمريكي، بينما كان市值 ألفابيت أقل من 3.4 تريليون دولار أمريكي؛ منذ ذلك الحين، ارتفع سهم ألفابيت بنسبة 43%، في حين ارتفع سهم نيفيديا بنسبة 6.3% فقط خلال نفس الفترة. على مدار الأشهر الاثني عشر الماضية، ارتفع سهم ألفابيت بنسبة حوالي 160% بشكل تراكمي.

المفتاح لإعادة تقييم Alphabet يكمن في تكوّن توافق آراء تدريجي في وول ستريت: فجوجل لا تمتلك فقط قدرات نماذج مثل Gemini وDeepMind، بل تمتلك أيضًا قنوات توزيع مثل Google Cloud ورقاقات TPU ومدخل البحث وYouTube وAndroid، والتي تغطي تقريبًا جميع المراحل الأساسية في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي.

قال الشريك الإداري في Deepwater Asset Management، جين مونستر:

Google هي واحدة من شركتين رائدتين في مجال الذكاء الاصطناعي من حيث التخطيط، لأنها تتحكم في معظم حلقات سلسلة التوريد: الرقائق، والنماذج، والبنية التحتية، وقنوات التوزيع. بالإضافة إلى ذلك، فإن قدرتها على تحقيق الأرباح قوية جدًا.

زادت مشاعر السوق أكثر بسبب أخبار الشراكة الكبيرة بين Anthropic وGoogle Cloud.

في الأسبوع الماضي، تقارير أفادت أن Anthropic تعهدت باستثمار 200 مليار دولار على Google Cloud على مدار الخمس سنوات القادمة للحصول على حوالي 5 جيجاواط من قوة الحوسبة. بعد إعلان الخبر، تجاوزت قيمة Alphabet السوقية مؤقتًا قيمة NVIDIA في التداول بعد ساعات العمل.

يعتقد المستثمرون أن هذا يثبت مرة أخرى أن Alphabet تمتلك طرقًا متعددة للمشاركة في المنافسة في مجال الذكاء الاصطناعي وتحقيق الربح.

بعد إعلان Alphabet عن نتائجها المالية الأسبوع الماضي، صنّفتها جيه. بي مورغان (JPM.N) كـ"أفضل خيار" في قطاع التكنولوجيا، مشيرةً إلى أن نمو الشركة يتسارع. وأظهرت النتائج أن محفظة الطلبات المتأخرة لـ Google Cloud ارتفعت تقريبًا إلى ضعفها لتصل إلى 462 مليار دولار.

يتوقع أندرو بون، محلل لدى Citizens، أن تحقق Alphabet إيرادات تبلغ حوالي 3 مليارات دولار من بنية تحتية مرتبطة بـ TPU بحلول عام 2026، وترتفع إلى 25 مليار دولار بحلول عام 2027.

كما أشار سوندار بيتشاي، الرئيس التنفيذي لشركة جوجل، إلى أن عملاء Google Cloud سيتمكنون في المستقبل من تشغيل شرائح TPU الخاصة بجوجل في مراكز بياناتهم الخاصة.

ومع ذلك، لا يزال بعض المحللين حذرين من هذه الموجة الحالية. أكبر تساؤل يكمن في معرفة كم من طلبات Google Cloud المتأخرة تأتي من Anthropic.

إذا قورن بروتوكول Anthropic المزعوم بقيمة 200 مليار دولار مع طلبات التراكم المعلنة من Alphabet البالغة 462 مليار دولار في قطاع السحابة، فهذا يعني أن Anthropic قد تمثل أكثر من 40% من الإيرادات المتعاقد عليها مستقبلاً.

يعتقد جيل لوريا، محلل D.A. Davidson، أن هذا يشبه بشكل كبير تجربة Oracle (ORCL.N) السابقة. العام الماضي، ارتفع سعر سهم Oracle بشكل كبير بسبب زيادة كبيرة في الطلبات المتأخرة، لكن السوق لاحقًا اكتشف أن معظم هذا النمو جاء في الواقع من OpenAI.

قال لوريا: "إنهم يتبعون نفس نهج أوراكل. أخبرونا أن الطلبات المتأخرة ارتفعت تقريبًا إلى الضعف، لكنهم لم يوضحوا أن الزيادة الكبيرة تقريبًا جاءت من صفقة واحدة مع Anthropic." حاليًا، يمنح لوريا Alphabet تقييم "احتفظ".

كما اعتبر لوريا أن مزودي السحابة الكبيرة يواجهون حاليًا خطر تركيز العملاء. فشركة مايكروسوفت (MSFT.O) وأوراكل وأمازون (AMZN.O) وغوغل تمتلك معًا ما يقارب تريليوني دولار من طلبات السحابة المعلقة، ويشكل ما يقارب نصفها من OpenAI وAnthropic، وهاتان الشركتان الذكيتان ت得天ان التمويل من مزودي السحابة أنفسهما.

قال إن جزءًا كبيرًا من الطلب القوي على شرائحهم، عندما تروج جوجل وأمازون لها، يأتي في الواقع من الشركات المستثمرة فيها، وليس من الطلب الطبيعي الحقيقي.

بالمقارنة مع أعمال البحث، تركز وول ستريت الآن أكثر على قدرة جوجل التنافسية في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

تتوقع موريجي سكاي أن حوالي 61 مليار دولار من طلبات التراكم في Google Cloud قد تأتي من مبيعات TPU بحلول عام 2027، مع تأكيد معظم الإيرادات على الأرجح في العام المقبل.

هذا يجعل جوجل أيضًا أحد الاستثمارات المهمة في أجهزة الذكاء الاصطناعي خارج نفيديا. منذ بداية العام، ارتفعت أسهم AMD (AMD.O) وIntel (INTC.O) وMicron Technology (MU.O) جميعها بأكثر من الضعف، بينما يبحث السوق عن اتجاهات جديدة مستفيدة من أجهزة الذكاء الاصطناعي.

Monster يعتقد أنه حتى إذا واجهت Anthropic مشاكل في المستقبل، فستملأ شركات ذكاء اصطناعي أخرى الطلب.

قال: "إن أخبار حجم ومخاطر العميل الواحد تتجاهل في الواقع الجوهر. إذا سقط أحد العملاء، فسيوجد على المدى الطويل عشرات الشركات التي ست填补 مكانه."

في رأيه، فإن هذا الاتفاق الضخم من Anthropic يُظهر في حد ذاته أن صناعة الذكاء الاصطناعي لا تزال في مراحلها المبكرة جدًا، وأن الطلب على قوة الحوسبة لا يزال ينمو بشكل أسّي.

الآن، أكبر مخاطر ألفابيت لم تعد تتمثل في تأخرها في الذكاء الاصطناعي، بل في ما إذا كان السوق قد سبق وأفرط في تسعير توقعات النمو المستقبلية.

يبلغ متوسط نسبتها السعرية إلى الأرباح المتوقعة لشركة Alphabet حاليًا حوالي 28 ضعفًا، وهو ما يتجاوز بوضوح المتوسط البالغ أقل من 21 ضعفًا على مدار العقد الماضي، ويتقارب من أعلى مستويات الشركة منذ عام 2008.

وفقًا لبيانات بلومبرغ، قام المحللون بتعديل التوقعات الموحدة للربح الصافي لشركة Alphabet لعام 2026 بنسبة حوالي 19% خلال الشهر الماضي. لكن حتى مع ذلك، فإن السعر المستهدف المتوسط للمحللين على مدى الـ12 شهرًا القادمة هو حوالي 422 دولارًا، وهو ما يزيد فقط حوالي 5% عن السعر الحالي. قال مونستر:

The biggest risk of holding Google is that the company may already find it very difficult to change investor expectations with new narratives.

هذا يعني أن مؤتمر Google I/O القادم يصبح حاسمًا بشكل خاص. يرغب المستثمرون في رؤية الشركة توضح بشكل أوضح استراتيجية Gemini Agent، وتُظهر كيفية تحقيق التحويل المستمر للقيمة من نظام AI الأوسع.

حاليًا، تتوقع Alphabet أن تصل نفقاتها الرأسمالية لهذا العام إلى ما يصل إلى 190 مليار دولار، وهو أكثر من ضعف ما كان في عام 2025.

على الرغم من أن محللي Argus يرون أن مخاطر الإنفاق الرأسمالي تستحق الاهتمام، إلا أنهم ما زالوا يمنحون تقييم "شراء"، ويعتقدون أن قدرة جوجل على تحمل مثل هذا المستوى من الاستثمار، مقارنةً بشركات مثل OpenAI، هي في حد ذاتها ميزة تنافسية.

قال لوك أونيل، الرئيس التنفيذي للاستثمار في CooksonPeirce Wealth Management: "يحتل Alphabet موقعًا محوريًا في كل زاوية من نظام البيئة الخاص بالذكاء الاصطناعي، وهذا التوزيع الشامل يجعله مرشحًا قويًا ليكون أكبر فائز في عصر الذكاء الاصطناعي."

他认为，与更依赖AI芯片周期的英伟达相比，Alphabet的业务更加多元化，即便某项业务放缓，其他业务也能补位。

في العام الماضي، اشترت شركة بيركشير هاثاواي (BRK.A) التابعة لوارن بافيت أيضًا أسهم Alphabet. وأشار أونيل إلى كلمات بافيت قائلًا: "شراء شركة ممتازة بسعر معقول أفضل بكثير من شراء شركة عادية بسعر ممتاز."

قال: "حتى لو لم يعد سعره رخيصًا بشكل مفرط، فإن هذا السعر لا يزال معقولًا. لا شك أن هذه شركة رائعة."