مؤسس Aave يحدد فرصة DeFi بقيمة 100-200 تريليون دولار في الطاقة الشمسية والروبوتات والبنية التحتية الفضائية

الكاتب: Stani.eth

مُرَاجَعَة: Deep潮 TechFlow

مقدمة من Shenchao: ورقة بحثية عن الاستثمار الكمي كتبها مؤسس Aave شخصيًا: قام بحساب المصروفات الرأسمالية للطاقة الشمسية ومراكز البيانات والروبوتات والطاقة النووية وبنية تحتية فضائية، وخلص إلى أن السوق الفعلي لـ DeFi يبلغ 100-200 تريليون دولار، أي 15 ضعف إجمالي حجم الأصول التي تديرها أكبر عشر بنوك عالمية. قد تكون الحجة نفسها موضع نقاش، لكن الإطار التحليلي نفسه يستحق أن يقرأه كل من يهتم بمجال RWA.

النص الكامل كالتالي:

كما كتبت سابقًا، قدّم DeFi تحسينات على جانب العرض لمشكلة تخصيص رأس المال. السيولة على السلسلة سائلة للغاية ويمكن نقلها بطرق آلية إلى فرص ذات عوائد مُعدّلة حسب المخاطر أعلى. وقد أثبت Aave قدرته على امتصاص مئات المليارات من الدولارات من السيولة، وذلك بفضل الثقة التي كسبها على مدى سنوات، بالإضافة إلى هيكل التكلفة المتفوق الذي يقدمه في نموذج القروض المضمونة بالعملات المشفرة.

هذا السائل يخلق فرصًا هائلة للعناصر الأساسية والسيناريوهات المالية الناشئة حاليًا. يجب أن يركز التطور التالي للتمويل اللامركزي على مشكلات جانب الطلب وإعادة توازن التوازن السائل.

كما كتبت سابقًا، يمكن للبنية التحتية للطاقة الشمسية وحدها أن تجلب لـ Aave فرصة بقيمة 30-50 تريليون دولار. لكن هذا بعيد عن النهاية، إذ يمكن لـ Aave استغلال فرص مستقبلية تتجاوز 200 تريليون دولار.

أساس كل شيء هو البنية التحتية. هذه الطبقة تضمن أن سياراتنا الكهربائية لديها مدى كافٍ للسفر، وأن منازلنا تبقى دافئة ومضاءة، وأن المياه تتدفق بشكل طبيعي، وأن الحواسيب يمكنها الحساب، وأن العالم يبقى متصلًا.

من منظور تخصيص رأس المال، تُعتبر البنية التحتية خيارًا آمنًا. يحتاج العالم إلى الطاقة والماء والحاسوبية والاتصالات. كما أن البنية التحتية المنشأة تحمل مخاطر تقنية منخفضة مع مرور الوقت وفوائد الحجم، وتتحول تدريجيًا من فرصة تقنية إلى فرصة مالية مع النضج.

على الرغم من اعتبارها مستقرة وآمنة، فإن البنية التحتية الناشئة توفر أيضًا فرصًا لاستثمارات قوية ذات عوائد أعلى. التكنولوجيا لا تزال في مرحلة مبكرة من منحنى التكلفة، وبالتالي فإن علاوة المخاطر أعلى بشكل متناسب.

البنية التحتية (النوع الصحيح) هي منتج مالي عالي الجودة، نظرًا لأنها عادةً ما تتضمن نفقات رأسمالية عالية تتطلب تمويلًا ونفقات تشغيلية منخفضة — مما يعني أن تكاليف التشغيل منخفضة بما يكفي لسداد الديون خلال دورة حياة الأصل. من العديد من النواحي، فإن تمويل البنية التحتية للمستقبل هو أصل مادي يولد تدفقًا نقديًا.

الأهم من ذلك، عندما يتم تصميم الهيكل بشكل صحيح، فإن التمويل البنية التحتية يتبع نموذج القروض الخاص بـ Aave — أي قروض مدعومة بالأصل نفسه، وليس بائتمان المستخدم، تمامًا كما تعمل Aave اليوم.

تشمل الأصول الأساسية الحاسمة للانتقال العالمي نحو الوفرة: مزارع الطاقة الشمسية، والبطاريات، ومرافق البيانات ووحدات GPU، والنقل الكهربائي، والروبوتات، وتحلية المياه، واستخراج المعادن، واحتجاز الكربون، والطاقة النووية، والبنية التحتية الفضائية، وغيرها. إذا كان هناك أي شيء غير مدرج على هذه القائمة، فليس بسبب نقص ثقتي فيه، بل لتسليط الضوء على مدى اتساع هذه الفئة. فبمجرد أن يكون الأصل من فئة "الأصول الوفيرة" وليس من البنية التحتية المتجهة نحو الانحدار، فمن المرجح أنه خيار منطقي.

الطاقة الشمسية والبطاريات: تمثل الطاقة الشمسية وحدها 15-30 تريليون دولار من النفقات الرأسمالية المطلوب تمويلها. وبهذا الحجم، ستستبدل الطاقة الشمسية الوقود الأحفوري قبل عام 2050. وقد تم تفصيل هذا في مقالتي السابقة.

مراكز البيانات والمعالجات الرسومية: تبلغ النفقات الرأسمالية التراكمية للمعالجات الرسومية ومراكز البيانات بين 15-35 تريليون دولار، حسب حساسية معدل اعتماد الذكاء الاصطناعي. تقدر ماكينزي أن النفقات الرأسمالية المطلوبة حتى عام 2030 فقط ستصل إلى 6.7 تريليون دولار. منطقى المعتاد هو: إذا قدمت للحواسيب قوة حوسبة أكبر، فستقوم بحسابات أكثر وتحمل مهام أكثر تعقيدًا. هناك حدود لقانون مور، لكننا ندخل مرحلة هندسة على مستوى الذرات وطبقة المعالجات الرسومية العمودية، وحتى هذه التطورات لن تمنعنا من بناء المزيد من قوة الحوسبة. وهذا لا يأخذ في الاعتبار الحوسبة الكمية، التي قد تدفع قوة الحوسبة نحو موجة أخرى من التوسع الموزع.

الروبوتات: ستكون أتمتة المهام البشرية السمة المحددة للعالم الذي نتحول إليه. ستستبدل الروبوتات، سواء كانت أنظمة تخزين متخصصة أو روبوتات بشرية مصممة للمهام الجسدية اليومية، العمل البشري، مما يمنحنا مزيدًا من الحرية. قد تتطلب الروبوتات وحدها حتى عام 2050 إنفاقًا رأسماليًا يتراوح بين 8-35 تريليون دولار.

بنية تحتية للسيارات الكهربائية: يقع قطاع التحول الكهربائي للنقل (السيارات الكهربائية، السكك الحديدية، الطائرات، الطائرات بدون طيار، شبكات الشحن، السفن، الموانئ) على وشك التحول الواسع النطاق من الأنظمة القائمة على الوقود الأحفوري إلى الأنظمة القائمة على الكهرباء. ومن المتوقع أن تصل النفقات الرأسمالية بحلول عام 2050 إلى حوالي 10-25 تريليون دولار. وسيضمن القيادة الذاتية عدم وجود سيارات في حالة ركود، حيث ستخدم المجتمع على مدار الساعة.

الطاقة النووية: لدي مشاعر مختلطة تجاه الطاقة النووية كأصل وفير. إنها خيار موثوق لإنتاج كميات كبيرة من الطاقة. ومع ذلك، فإن الطاقة النووية مرتبطة ارتباطًا عميقًا بالسياسات، مما يجعلها صعبة الابتكار وأصعب في التمويل. غالبًا ما تكون المشاريع أكثر تكلفة وأطول أمدًا مما كان متوقعًا. قد تغير المفاعلات الصغيرة الوحدوية والإطارات السياساتية الأفضل هذا الوضع. أنا متحفظ في تقديراتي لإنفاق رأس المال بحلول عام 2050، عند 3-8 تريليون دولار، بسبب القيود السياسية.

تحلية المياه بالطاقة الشمسية: التحلية ليست جديدة. لقد كانت موجودة لعقود، وتعتمد عليها دول الشرق الأوسط بشكل كبير. لا تزال مكلفة، ولكن مع تحقيق وفورات الحجم وتطور الطاقة الشمسية، سنتمكن من الحصول على ماء شبه مجاني في أي مكان بالعالم. التكلفة الرأسمالية المطلوبة: 6-12 تريليون دولار بحلول عام 2050.

احتجاز ثاني أكسيد الكربون: ستُدفع النمو بواسطة حوافز حكومية. التوقعات إنفاق رأسمالي: حتى عام 2050 بقيمة 3-8 تريليون دولار.

المعادن الأساسية: النحاس، والليثيوم، والنيكل، والمعادن النادرة التي تدفع التحول الكهربائي، والروبوتات، والمجالات الأخرى. التوقعات إنفاق رأس المال: من 5 إلى 15 تريليون دولار بحلول عام 2050.

الشبكات الرقمية: الألياف البصرية، أبراج الاتصالات، ومحطات الأقمار الصناعية. الإنفاق الرأسمالي المتوقع: من 6 إلى 15 تريليون دولار بحلول عام 2050.

البنية التحتية الفضائية: ستشهد الفضاء كعامل مقياس نموًا كبيرًا مع تأثيرات الحجم على النقل والإطلاق. سيصبح الفضاء على مدار العقود القادمة فرصة استثمارية في البنية التحتية. يُقدّر الإنفاق الرأسمالي المتحفظ لعام 2050 بـ 2-6 تريليون دولار، لكن هذا الرقم قد يحمل مضاعفات أعلى. إذا انخفضت تكاليف الإطلاق بنسبة 10-50 مرة وفقًا لمنحنى التكلفة التاريخي، فستتوسع الفرص إلى 10-30 تريليون دولار، وصولًا إلى 50 تريليون دولار في السيناريوهات المتطرفة. وتشمل: تجمعات الأقمار الصناعية 3-8 تريليون دولار، البنية التحتية للإطلاق 1-3 تريليون دولار، البنية التحتية المدارية (سفن نقل الوقود، محطات الخدمة، جوهرها مراكز لوجستية مدارية) 2-7 تريليون دولار، الطاقة الشمسية الفضائية 2-10 تريليون دولار، التصنيع الفضائي 1-5 تريليون دولار، والبنية التحتية القمرية 1-5 تريليون دولار.

تخطيت إنتاج الهيدروجين لأنني لست متأكدًا من كيفية تطوره في التحول الكهربائي الأوسع.

بشكل إجمالي، قد يوفر تمويل البنية التحتية فرصة قدرها 100-200 تريليون دولار لـ DeFi. كمرجع، تدير أكبر عشر بنوك عالمية معًا حوالي 13 تريليون دولار من أصول الإدارة. إن نجاح تمويل معظم هذه التحول سيجعل Aave أكبر شبكة مالية على الإطلاق.

يمكن أن يتخذ تمويل البنية التحتية في DeFi شكلين رئيسيين.

المسار الأول: العملات المستقرة ذات العائد (YBS)

YBS تُعد مثالاً قوياً على توزيع الدخل خارج السلسلة على المستخدمين على السلسلة. تحقق Ethena هذا بشكل رئيسي من خلال تداول القاعدة، بينما تحقق USD.ai ذلك من خلال تمويل وحدات معالجة الرسومات. العائد السنوي المُستَحق على سUSDai يتراوح بين 10-15%.

من منظور Aave، يتحول نمو YBS مباشرة إلى نمو البروتوكول. Aave هي آلة دوّارة: إذا كانت عوائد منتجات البنية التحتية لـ YBS أعلى من تكلفة تمويل Aave (حوالي 4-5%)، فهناك فرصة دوّارة: الاقتراض من Aave باستخدام YBS كضمان، ثم إعادة توزيع السيولة. أرى YBS كحاوية لتوزيع العوائد على السلسلة، تمتلك خصائص مشابهة للصناديق التقليدية خارج السلسلة.

المسار الثاني: الرهن المباشر

استخدام البنية التحتية المُرقمة مباشرة كضمان يعني أن العوائد أو العوائد الاقتصادية تبقى خارج السلسلة أو في أيدي المقترضين، ولكن من خلال الضمان وطلب القروض التي تتدفق إلى Aave، يتم توليد عائد على إمدادات العملات المستقرة للمودعين. هذه المسار لا يهدف أيضًا إلى تحقيق استقرار صافي القيمة، مما يجعله مثاليًا للأصول التي يكون صافي قيمتها متقلبًا ولا تستطيع اجتياز اختبار العملات المستقرة.

أي مسار سيتفوق؟ من الصعب القول. لكل منهما مزاياه، وقد دعمت Aave كلا النمطين جيدًا. أمثلة على YBS تشمل sUSDe من Ethena وSyrupUSDT من Maple. أمثلة على الرهن المباشر تشمل ذهب Tether (xAUT)، وقروض البيتكوين والإيثيريوم، وصندوق JAAA RWA — حيث تعود العوائد الاقتصادية الأساسية إلى مالك الأصل، مقابل دفع فائدة غير مباشرة للdepositors على السلسلة عبر Aave. يجدر الذكر أن aTokens الخاصة بـ Aave نفسها (مثل aUSDC) هي، بمعنى ما، أقدم أشكال YBS على السلسلة في هذا النوع من الاستخدامات.

يعتمد المساران على نوع المستخدم. قد يكون مستخدم المسار الأول مُكوّنًا على السلسلة يسعى إلى تعظيم عائد YBS؛ بينما قد يكون المقترض في المسار الثاني مشغّلًا أو صندوقًا يرغب في توسيع تكوين السيولة وبناء بنية تحتية إضافية للتوسع دون المطالبة مباشرة بتوزيع العائد على السلسلة.

على الرغم من أن DeFi تشهد فائضًا في رأس المال حاليًا في بيئة أسعار الفائدة الحالية، إلا أن تمويل البنية التحتية يجب أن يوفر مساحة صاعدة كافية لتحويل هذا الرأسمال. متوسط العائد الداخلي للأسهم في المجالات المختلفة: الطاقة الشمسية 10٪، البطاريات 12٪، مراكز البيانات 13٪، بنية تحتية شحن المركبات الكهربائية 13٪، البنية التحتية للمياه 9٪، والبنية التحتية الفضائية حوالي 18٪. كلما ارتفع خطر التكنولوجيا وكلما كان الموقع أبكر في منحنى التكلفة، ارتفع العائد المفترض.

يمكن تعزيز العائد من خلال الاستراتيجية. يمكن تكوين الخزائن على Aave V4 لاستثمارها في مزارع طاقة شمسية تحقق عائدًا يتراوح بين 8-12٪، ثم استخدام هذا الأصل كضمان للاقتراض من GHO (لخلق مساحة ربح عالية العائد لـ Aave)، ثم إعادة استثمار GHO في مزارع بطاريات تحقق عائدًا يتراوح بين 12-18٪، أو حتى فرص مراكز بيانات GPU التي تحقق عائدًا سنويًا يتراوح بين 10-20٪.

يكون مستخدمو DeFi عادةً حساسين لمخاطر السحب وفترات التجميد (وقد تتغير هذه الديناميكيات في المستقبل مع نضج القطاع). عادةً ما تولد منتجات البنية التحتية تدفقات نقدية تساعد في تخفيف مخاطر السحب. من خلال استخدام Aave كأداة سيولة، يمكن جعل هذه المنتجات أكثر سهولة وصولًا للمستخدمين — حيث يمكن للمستخدمين توفير السيولة إلى مراكز متخصصة تركز على هذه الخصائص الاقتصادية المحددة وافتراضات الثقة، مع ضمان القدرة على الاستفادة من فرص البنية التحتية مع عزل وتحكم في المخاطر. يكمن الفرق الأساسي أيضًا في أن ترميز الأصول نفسها مباشرةً يمكّن من إجراء تصفية قائمة على المزادات، مما يحسن خصائص السيولة لهذه الأصول مقارنةً بصناديق الديون المُغلفة ببطء.

أفضل مسار لـ Aave للدخول في فرص RWA والبنية التحتية هو كطبقة أساسية لسيولة التمويل، مع البدء من الجهات الناضجة ذات المخاطر التقنية المنخفضة (الطاقة الشمسية)، ثم التدرج تدريجيًا نحو الأصول ذات المخاطر الأعلى باستخدام التحكم الدقيق في المخاطر الذي توفره بنية محور Aave V4.

اليوم، يركز معظم ترميز RWA على أصول ذات سيولة عميقة بالفعل: السندات الخزينة، وصناديق السوق النقدية، والائتمانات التجارية. هذه الأصول تُتداول بسلاسة، ويملك المستخدمون بالفعل قنوات كافية لاقتراضها. وبالمثل، على الرغم من أن الائتمان الخاص يبدو وكأنه استخدام جذاب لـ DeFi، إلا أنه يحتوي على عيوب. عادةً ما يكون الائتمان الخاص مرتبطًا بـ CLO، وتمويل الشركات، ورأس المال الخاص. إذا كانت طبقة البنية التحتية هي ما أسميه الطبقة السفلية، فهذا هو الطبقة العلوية. في عالم يتحول بسرعة أكبر من أي وقت مضى، خاصة في الطبقة العلوية، يجب أن تتجه الأصول نحو المستقبل الذي نبنيه، وليس نحو الماضي الذي نغادرنه. قد يبدو منتج تمويل مضمون بأصل ممتاز على الورق، لكنه قد يفقد موقعه في عالم الغد.

سيستمر ترميز الأصول المالية التقليدية في النمو، وسيصبح بالتأكيد جزءًا من قصة Aave، تمامًا كما ستستمر الأصول الأصلية للعملات المشفرة ونموها. لكن الفرصة الأكبر تكمن في أن تصبح طبقة تمويل البنية التحتية المستقبلية. هذا بالضبط ما يجعلني متحمسًا لـ RWA و Aave.

تُصبح شركات التكنولوجيا المالية الكبرى بشكل متزايد واجهات التوزيع والتجربة: الواجهة التي توصل المنتجات المالية عالية الجودة إلى المستخدمين النهائيين. كتبت سابقًا أن استخدام DeFi يمكن أن يمكّن شركات التكنولوجيا المالية من فتح هيكل تكاليف أكثر كفاءة للمنتجات المالية الجديدة. تعمل DeFi تقريبًا بشكل ذاتي، وهي أكثر شفافية، وتضمن التنفيذ من خلال العقود الذكية. فهي تتطلب نفقات تشغيلية أقل، وتسمح بهوامش ربح أضيق، وتفتح فرصًا مالية جديدة.

في عالم حيث أصبح الوصول إلى المنتجات المالية مُسلَّعًا ولم يعد يُقدّم قيمة مميزة، فإن القدرة على الوصول إلى فرص عوائد فريدة تُولّد قيمة جديدة للشركات التكنولوجية المالية (وحتى البنوك) ومستخدميها. إن مشاركة الشركات التكنولوجية المالية بنشاط في مجال إصدار العملات المستقرة يعني أيضًا إمكانية فتح فرص استخدام جديدة، بالإضافة إلى الطلب الحقيقي على قروض مدعومة بضمانات من البنية التحتية باستخدام العملات المستقرة.

يمكن للشركات التكنولوجية المالية والبنوك أن تصبح قنوات توزيع مثالية للعوائد الناتجة عن الضمانات المبنية على البنية التحتية على Aave V4 من خلال Aave Kit وAave App، وهي ضمانات مرتبطة بالمستقبل الذي نبنيه. إن توصيل Aave بالشركات التكنولوجية المالية والبنوك لضخ رأس المال يمكن أن يُسرّع عملية الانتقال إلى عالم وافر بنسبة 10-15 عامًا. هذه فرصة فريدة لـ Aave وشركائها المتكاملين لالتقاط ومشاركة قيمة سوقية قدرها 200 تريليون دولار.