a16z: الترميز يعيد تشكيل أساسيات الأصول بحجم سوق قدره 34 مليار دولار

المصدر:a16z crypto

مُعدّة من قبل Odaily Star Daily (@OdailyChina)؛ المترجم: Moni

الأصول المُمَثَّلة برموز (Tokenized Assets)، والتي يُطلق عليها كثير من الناس "الأصول في العالم الحقيقي (RWA)"، تُغيّر شكل الأصول وطرق تدفقها وكيفية بناء النظام المالي.

في الشهر الماضي، تجاوز حجم سوق الأصول المُرَمَّزة 30 مليار دولار أمريكي، وهو الآن مستقر حول 34 مليار دولار أمريكي تقريبًا (باستثناء العملات المستقرة)، وهذا الحجم يعادل تقريبًا بنك إقليمي أو صندوق هبة لجامعة رائدة، وعلى الرغم من أنه لا يزال صغيرًا مقارنةً بالمنظومة المالية العالمية، إلا أنه كافٍ لإحداث تأثير حقيقي.

يجب أن تعلم أنه قبل عامين، لم يكن حجم سوق الأصول المُرمَّزة يتجاوز 3 مليار دولار، لكن السوق شهد بعد ذلك تغييرًا جذريًا: فقد وفر قانون GENIUS الأمريكي إطارًا أكثر وضوحًا لتنظيم العملات المستقرة، ونضجت البنية التحتية السلسلية من المستوى المؤسسي، وبدأت مؤسسات مالية كبيرة تقريبًا في نفس الفترة في تطبيق تقنية البلوكشين — وتمثّل هذه العوامل مجتمعة الدافع الرئيسي لنمو سوق الأصول المُرمَّزة بنسبة 10 أضعاف في أقل من عامين. (ملاحظة: على الرغم من أن العملات المستقرة لم تُحسب في الإحصائيات أعلاه، إلا أنها ساهمت بشكل جوهري في نمو السوق بأكمله من خلال تبسيط عمليات الدفع والتسوية على السلسلة بشكل كبير.)

ستحلل هذه المقالة أسباب صعود الأصول المُرمَّزة واتجاهاتها المستقبلية باستخدام 7 صور.

السندات الأمريكية هي المحرك الرئيسي لنمو سوق الأصول المُرمَّزة في الفترة الأخيرة.

مزايا السندات الأمريكية المُرقمة واضحة وبديهية: يمكن للمستثمرين امتلاك أصول مدرة للدخل مستقرة بشكل رقمي، مع تحسين كفاءة ومرنية التداول والتحويل؛ بينما يمكن للمؤسسات المالية تحقيق تحسين في التسوية ونقل الأصول المضمونة، والاندماج السلس مع الأسواق المالية الرقمية.

يمكن للمستثمرين في التشفير أيضًا استغلال السندات المُرَمَّزة لتفعيل العملات المستقرة غير المستخدمة والحصول على عوائد أسواق المال التقليدية، حيث توجهت مؤسسات إدارة الأصول مثل بلوكستون وفرانكلين دينبتون للاستثمار في هذا المجال، مما أدى إلى نشوء سوق بقيمة تريليونات الدولارات.

يجب ملاحظة أن معدلات النمو المختلفة للعملات المُرَمَّزة تختلف بشكل كبير، وذلك بسبب الصعوبات التقنية والامتثالية المختلفة في ربط الأصول على السلسلة، وكذلك بسبب قبول السوق بعد إطلاق المنتج.

• نمو الأصول الائتمانية المدعومة بالأصول يتفوق بفارق كبير، وتشمل هذه الأصول المُرقمة بشكل رئيسي رموز خطوط ائتمان متساوية على العقارات، ورموز خزائن الاقتراض، وعقود إعادة التأمين، وصناديق تعدين البيتكوين، وغيرها من الأصول المالية المميزة، مع تحقيق قيمة سوقية قدرها 1 مليار دولار خلال سنتين.
• استغرقت الأصول من فئة رأس المال المخاطر أكثر من سبع سنوات للوصول إلى قيمة سوقية تزيد عن عشرة مليارات، بينما تمتلك الأصول ذات الاستراتيجيات النشطة دورات زمنية مشابهة؛ هذه الأصول ذات هياكل معقدة ودورات استثمارية طويلة، مع عتبات تشغيلية وتنظيمية أعلى.
• السندات الحكومية والسلع الأساسية تُضاف إلى السلسلة بوتيرة معتدلة، ووصلت قيمتها السوقية إلى أكثر من عشرة مليارات خلال سنتين إلى ثلاث سنوات، وهي الآن من الفئات الرئيسية في السوق.

في بداية عام 2024، احتلت السندات الحكومية والسلع الأساسية تقريبًا جميع حصة سوق الأصول المُرقمة. بعد عام 2024، ارتفعت حصة فئات مثل الائتمان والتمويل المتميز والأسهم بشكل مستقر، لكن تركيز السوق لا يزال مرتفعًا. حاليًا، تمثل السندات الحكومية والسلع الأساسية المُرقمة في الولايات المتحدة معًا حوالي ثلثي حصة السوق.

سوق أصول التوكينز الخاصة بالسلع الأساسية شديد التركيز داخليًا، حيث تحتل توكينات الذهب الجزء الأكبر من الحصة، بحجم إجمالي يقارب 5.1 مليار دولار أمريكي، حيث يصل حجم توكينات الذهب إلى 5 مليارات دولار أمريكي. بينما تبلغ توكينات الفضة وفئات أخرى فقط 57.6 مليون دولار أمريكي، وهي تمثل أقل من 0.01%.

الذهب متوافق بشكل طبيعي مع نموذج الأصول المُرمَّزة، وفي المرحلة الحالية، يهيمن الذهب على سوق الأصول السلعية المُرمَّزة، وذلك لأن الذهب يتمتع بمعايير عالمية موحدة، وتخزينه سهل، ولا يتعرض للتلف بسهولة، كما أنه يعتمد منذ فترة طويلة على أدوات ملكية للتداول.

不仅如此، يُفضل مستثمرو أسواق التشفير دائمًا الأصول الذهبية، وُصف البيتكوين في مراحله المبكرة بأنه ذهب رقمي. تقوم منتجات مثل رمز Tether الذهبي XAUT ورمز Paxos الذهبي PAXG بربط ملكية الذهب المخزن في الخزائن إلى البلوكشين، وتحويل حقوق الذهب المادي إلى رموز رقمية يمكن امتلاكها في محافظ السلسلة.

تمثل الأصول المُرمَّزة لسلع النفط، والمنتجات الزراعية، والطاقة، والقدرة الحسابية، وغيرها من الفئات الناشئة حصةً ضئيلة جدًا في السوق، ولا يزال القطاع في مراحله الأولى.

من حيث توزيع سلسلة البلوكشين الأساسية، فإن نظام بيئي الأصول المُرمَّزة أكثر تنوعًا. لا يزال إيثريوم يحتفظ بموقعه القيادي بفضل ميزته الأولى في التمويل اللامركزي وقاعدة تطبيق المؤسسات، حيث يحمل أصولًا بقيمة 15.7 مليار دولار أمريكي، ويشكل أكثر من نصف السوق.

تتوزع أسواق الأصول المُمَثَّلة برموز أخرى على عدة سلاسل عامة: حجم سوق الأصول المُمَثَّلة برموز على BNB Chain حوالي 4 مليارات دولار أمريكي، وعلى Solana حوالي 2.2 مليار دولار أمريكي، وعلى Stellar حوالي 1.7 مليار دولار أمريكي، وعلى سلسلة比特币 الجانبية Liquid Network حوالي 1.5 مليار دولار أمريكي، بينما تقارب أحجام الأصول المُمَثَّلة برموز على XRP Ledger وZKsync Era وArbitrum كل منها 1 مليار دولار أمريكي.

لم يتم تجميع صناعة الأصول المُرمَّزة في سلسلة عامة واحدة، بل توزعت الأصول على أنظمة بلوكشين مختلفة بناءً على تكاليف التداول، والسيولة، ومتطلبات الامتثال، والعلاقات التجارية. ومع ذلك، فإن نقطة البيانات الأكثر دلالة ليست حجم سوق الأصول المُرمَّزة... بل طريقة استخدام هذه الأصول.

دعونا نستمر في التحليل—

حجم السوق ليس المؤشر الأساسي الوحيد، فقيمة الأصول التطبيقية الفعلية أكثر دلالة.

السندات هي أكبر فئة من الأصول المُرمَّزة من حيث الحجم، بقيمة سوقية تبلغ 15.2 مليار دولار أمريكي، لكن فقط 5% من العرض المتداول تُستخدم في بروتوكولات DeFi، أي حوالي 800 مليون دولار أمريكي. كما أن استخدام الأصول المُرمَّزة من المعادن الثمينة منخفض أيضًا، حيث تُستخدم معظم الأصول المُرمَّزة فقط للتخزين على السلسلة، ولم تصبح بعد وحدات أساسية مالية قابلة للدمج وال إعادة استخدام بشكل حر.

تظهر فئات الأصول المُرمَّزة النادرة أداءً متعاكسًا تمامًا: حيث يبلغ سوقها 362 مليون دولار أمريكي، وتصل نسبة استخدام بروتوكولات السلسلة لرمز إعادة التأمين إلى 84٪، بينما تبلغ نسبة استخدام رموز الائتمان الخاص 33٪، وكلا الأصلين مصممان من البداية ليتناسبَا مع سيناريوهات تجميع السلسلة. في المقابل، فإن الأصول المُرمَّزة الرائدة مثل السندات الحكومية والذهب تركز بشكل أساسي على تبسيط امتلاك الأصول وتحويلها على السلسلة، دون تغيير المنطق التشغيلي الأصلي للأصل، وهذا يبرز الخلاف الأساسي في صناعة الأصول المُرمَّزة: مدى تمايز الأصول المُرمَّزة المختلفة مع البيئة الأصلية للسلسلة.

يمكن استخدام بعض الأصول في تطبيقات التدفق الحر عبر السلاسل، بينما تُستخدم بعضها فقط كأداة محاسبة على البلوكشين، مع قيود على وظائف التحويل والتجميع. في الوقت الحالي، فإن معظم الأصول المُرَقَّمة ليست سوى رقمنة للأصول، حيث تنقل الحسابات فقط إلى السلسلة دون إطلاق إمكانات تجميع الأصول. أما القابلية للتجميع فهي القيمة الأساسية للتمويل على السلسلة، وهي المفتاح لتطوير النظام المالي.

يُظهر مؤشر الأصول الأصلية لـ Pantera Capital أن أكثر من 70% من الأصول المُرمَّزة تقع في أدنى مستوى من الأصالة على السلسلة. فمعظم الرموز المميزة ليست سوى إثباتات رقمية للأصول المادية خارج السلسلة، ولا تزال إدارة الأصول الفعلية تعتمد على الدفاتر الخارجية والوسطاء.

يظل قطاع الأصول المُرَمَّزة في مراحله المبكرة: فئة واحدة هي أصول رقمية مسجلة على السلسلة فقط شكليًا، وفئة أخرى هي أصول أصلية على السلسلة متوافقة تمامًا مع خصائص البلوكشين.

تم إكمال البنية التحتية لتكنولوجيا التجميع على السلسلة، وتم تنويع فئات الأصول تدريجيًا، لكن التطبيقات المتكاملة بعمق ما زالت في مراحلها الأولى.

تختلف التوقعات حول الحجم المستقبلي لصناعة الأصول المُرمَّزة، لكن جميعها ترى أن السوق سيستمر في التوسع.

• تتوقع ماكينزي أن يصل حجم سوق الأصول المُمَوَّلة بحلول عقد 2030 إلى 2 إلى 4 تريليونات دولار أمريكي؛
• تُقدّر Ark Invest حجم سوق الأصول المُرمّزة بـ 11 تريليون دولار أمريكي؛
• قام استشاريو بوسطن بالتعاون مع Ripple بحساب أن حجم سوق الأصول المُرمَّزة سيصل إلى 9.4 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2030، وسيرتفع إلى 18.9 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2033؛
• تتوقع Standard Chartered أن يتجاوز سوق الأصول المُرمَّزة 30 تريليون دولار بحلول عام 2034.

بناءً على التقديرات الصادرة عن هذه المؤسسات، فإن إمكانية النمو المستقبلية لسوق الأصول المُرمَّزة تصل إلى مئة ضعف مقارنة بحجم السوق الحالي البالغ 34 مليار دولار أمريكي. بالطبع، لا يعود الفرق في الأرقام إلى اختلاف في توقعات سرعة انتشار الصناعة، بل إلى اختلاف في معايير التحديد والإحصاء. فتختلف نطاقات الإحصاء بين المؤسسات من حيث فئات الأصول المشمولة، وما إذا كانت العملات المستقرة والودائع تُضمّن أم لا، ونطاق تعريف الأصول المُرمَّزة؛ فعلى سبيل المثال: تركز مؤسسة ماكينزي على السندات والقروض والصناديق والأسهم؛ بينما تضيف مصرف ستاندرد تشارترد السلع الأساسية والتمويل التجاري؛ وتضم مؤسسة بوسطن للإستشارات وريبل الودائع والعملات المستقرة أيضًا. ومع ذلك، على الرغم من اختلاف مناهج الإحصاء، فإن الصناعة متفقة على أن حجم الأصول المُرمَّزة سيشهد توسعًا هائلًا.

في سياق السوق المالية العالمية، لا يزال حجم الأصول المُرمَّزة ضئيلاً للغاية.

• إجمالي حجم السندات العالمية يتجاوز 140 تريليون دولار أمريكي، بينما تبلغ السندات المُمَوَّلة بالعملات الرقمية 15.2 مليار دولار أمريكي، بنسبة 0.01%؛
• يصل市值 العالمي للذهب الفعلي إلى عدة تريليونات من الدولارات، بينما يبلغ市值 الذهب المُرمّز 5 مليارات دولار، بنسبة تقل عن 0.02%؛
• القيمة السوقية للأسهم العالمية تتجاوز مائة تريليون دولار أمريكي، بينما تبلغ القيمة السوقية للأسهم المُرمَّزة 1.5 مليار دولار أمريكي، أي ما نسبته 0.001% فقط.

في الوقت الحالي، تشكلت مسارات جديدة بثبات، حيث تم تنفيذ أصول مثل سندات الخزانة الأمريكية والذهب والائتمان الخاص، والتي تتميز بتحديد أسعار واضح وطلب مستقر وملكية بسيطة، على البلوكشين في المقام الأول. في هذه المرحلة، لم تُقلِّب الترميز الخصائص الأساسية للأصول، بل فقط حسّنت طرق تسويتها وتدفقها، ولا يزال استكشاف التكامل العميق بين الأصول ونظام التمويل الرقمي قيد التقدم.

حاليًا، تبقى الأصول المُرمَّزة في مرحلة رقمية، ويصعب تحقيق تطبيقات قابلة للبرمجة ومُركَّبة لها. تواجه الصناعة المرحلة التالية تحديات جوهرية: رفع أجزاء أكثر تعقيدًا من النظام المالي إلى السلسلة، ودمج الأصول المُرمَّزة بشكل أعمق في البنية التحتية المالية الأصلية للإنترنت والقابلة للتركيب.