في 5 مايو، أعلنت a16z crypto، صندوق رأس المال المخاطر المتخصص في التشفير التابع لـ A16Z، عن إتمام جمع الصندوق الخامس بحجم 2.2 مليار دولار أمريكي. في الوقت نفسه، تم ترقية الرئيس التنفيذي للتكنولوجيا إدي لازارين إلى شريك عام، ليصبح رابع شريك عام في هذا الصندوق إلى جانب كريس ديكسون وعلي يحيى وغي ووليت.
تركز معظم وسائل الإعلام الإنجليزية على أن "هذه أكبر عملية جمع تمويل في الشتاء التشفيري الحالي"، مع التأكيد على الرقم المطلق البالغ 2.2 مليار. لكن هذا الرقم ظهر أيضًا في عام 2021، عندما أكملت a16z crypto جمع تمويل صندوقها الثالث، وهو أيضًا 2.2 مليار دولار أمريكي. وبينهما خمس سنوات، وذروة سوق صاعد، وشتاءين تشفيريين، أعادت a16z رهان هذا الرقم مرة أخرى.
قصة هذا الرقم ليست عن "الكبير"، بل عن "الإصرار".
تم جمع الصندوق التأسيسي الرابع لـ a16z crypto في مايو 2022 بحجم 4.5 مليار دولار أمريكي، وهو أكبر صندوق استثماري مخصص للعملات المشفرة على الإطلاق، ولم يُكسر هذا الرقم حتى الآن. انخفض الحجم من 4.5 مليار إلى 2.2 مليار دولار، أي أن الحجم تقلص بنسبة النصف. لكن في هذه الدورة من البرد، لم يبقَ سوى a16z كمؤسسة واحدة قادرة على جمع 2.2 مليار دولار للاستمرار في الاستثمار في مجال العملات المشفرة.
عند مقارنة حجم الصناديق الخمسة للعملات المشفرة التي أطلقتها هذه المؤسسة على مدار ثماني سنوات، يصبح النمط أكثر وضوحًا: Fund 1 (2018، 350 مليون دولار أمريكي) وFund 2 (2020، 515 مليون دولار أمريكي) كانتا تجارب أولية. Fund 3 (2021، 2.2 مليار دولار أمريكي) كان جزءًا من أول موجة صعودية في السوق، حيث تضاعف الحجم أربع مرات. Fund 4 (2022، 4.5 مليار دولار أمريكي) كان ذروة السوق، حيث تضاعف الحجم مرة أخرى. Fund 5، بعد خمس سنوات، عاد إلى 2.2 مليار دولار، وهو نفس حجم Fund 3.
وصل بين قمة عمودي الصندوق 3 والصندوق 5 بخط متقطع، ليصبح المشهد كالتالي: لقد أكملت a16z crypto دورة كاملة في السرد التشفيري، وعادت إلى حجم عام 2021. منذ عام 2018، التزمت هذه المؤسسة برأس مال إجمالي قدره 9.8 مليار دولار أمريكي، حيث تم تخصيص ما يقرب من نصفه (4.5 مليار) للصندوق 4 الذي أُصدر في عام 2022 والذي لا يزال غير مستهلك حتى الآن. الصندوق 5 ليس تحميلًا جديدًا، بل استمرار للذخيرة المتخصصة في التشفير في ظل استمرار عدم استخدام الصندوق 4 ودخول القطاع في دورة باردة أخرى.
يمكن أيضًا قراءة هذه الرسوم البيانية من زاوية أخرى. بين الصندوق 1 والصندوق 4، تقلص الفرق بين كل صندوق، حيث كانت المدد 2 سنوات، ثم سنة، ثم سنة، مع توسع الحجم أيضًا. هذا هو النمط النموذجي لصناعة التشفير بين عامي 2018 و2022. بعد الصندوق 4، ارتفع الفجوة فجأة إلى 4 سنوات.
خلال هذه السنوات الأربع، سقطت FTX، وعاد DeFi ثم انسحب، وتم اعتماد صناديق ETF للبيتكوين في عام 2024، ونشأت دورة جديدة من السوق الصاعدة ثم هبطت. لم تتابع a16z crypto وتيرة جمع الأموال لصناديق 1-4، بل استخدمت جزءًا من موارد الصندوق 4 أولاً، ثم جمعت صندوقًا جديدًا. ووصل يوم إكمال جمع أموال الصندوق 5 إلى 48 شهرًا بالضبط منذ إكمال الصندوق 4.
لكن النظر فقط إلى منحنى a16z crypto لا يكفي؛ يجب وضع الـ 2.2 مليار دولار في سياق شكل الصناعة خلال نفس الفترة لتحديد ما إذا كانت متمسكة بها أو تتبعها.
في الواقع، انخفض الصناعة أكثر حدة من أ16ز كريبتو نفسها. وفقًا لإحصائيات جالاكسي ديجيتال، بلغ إجمالي الاستثمارات في رأس المال المخاطر للعملات المشفرة عالميًا حوالي 32.8 مليار دولار أمريكي في عام 2021، وظل عند 30.4 مليار دولار أمريكي في عام 2022. وبذلك بلغ المجموع على مدار سنتين أكثر من 63.2 مليار دولار، وهو أكبر تدفق لرأس المال المخاطر في تاريخ العملات المشفرة. بعد سقوط FTX، انخفض هذا الرقم إلى 10.1 مليار دولار أمريكي في عام 2023، بانخفاض قارب السبعين بالمئة. وفي عام 2024، ارتفع قليلاً إلى 11.5 مليار دولار، وفي عام 2025 عاد إلى حوالي 18 مليار دولار وفقًا لتقديرات PitchBook، ليعود إلى مستوى عام 2020.
عند وضع عمليتي جمع التمويل الكبيرة من a16z crypto على هذه المنحنى، تصبح النسب واضحة. تمثل الأموال البالغة 4.5 مليار دولار من الصندوق الرابع حوالي 15% من سوق التمويل الجريء في التشفير عام 2022، مما يعني أن كل دولار من استثمارات التشفير الجريء كان يُدار من قبل a16z crypto واحدة من كل سبعة دولارات. أما الأموال البالغة 2.2 مليار دولار من الصندوق الخامس، فتشكل حوالي 12% من حوض السوق البالغ 18 مليار دولار عام 2025. من حيث القيمة المطلقة، انخفضت الأموال التي جمعتها a16z crypto إلى النصف.但从 النسبة النسبية، فإن حصة الشركة في حوض تقلص إلى الثلث تقريبًا لم تتغير تقريبًا.
بفهم هذا المستوى، ستعرف المكان الحقيقي لـ Fund 5 البالغ 2.2 مليار. لقد تقلص الحجم إلى النصف، لكن في حوض تقلص إلى ثلثه فقط، فإن الحصة المأخوذة تكاد لا تتغير. لتحقيق هذا، لم يقلص LP تخصيصه للعملات المشفرة إلى الصفر خلال السنوات الثلاث الماضية، كما كان على شركاء a16z إقناع أنفسهم بـ "مواصلة إنفاق الذخيرة على العملات المشفرة".
هناك مجموعة أخرى من التفاصيل يمكن مراجعتها بشكل منفصل. بين عامي 2024 و2025، ارتفع أصول Multicoin تحت الإدارة من حوالي 6 مليارات دولار إلى 60 مليارًا، ثم انخفضت إلى 27 مليارًا بعد هبوط البيتكوين في أكتوبر. وفي نفس الفترة، تقلصت قيمة محفظة a16z crypto بنسبة حوالي 40%. وارتفع Haun Ventures بنسبة حوالي 30% مقارنة بالفترة نفسها.
في عام 2025، قامت Pantera بتوزيع الأرباح على المساهمين المحدودين من خلال إدراج خمس شركات مُستثمرة فيها، مثل Circle و BitGo، وبدأت جمع صندوقها الخامس. في ظل البرد، كانت الأنشطة الرئيسية التي قامت بها الشركات المنافسة هي ثلاث: جمع أموال جديدة، إرجاع الأموال للمساهمين المحدودين، وتوسيع نطاق الاستثمارات خارج التشفير. اخترت a16z crypto الخيار الأول فقط، ولا شيء غيره: لا إرجاع للأموال، ولا توسيع، بل الاستمرار فقط في الاستثمار في التشفير.
المنظور الثالث هو النظر إلى المنافسين. المقارنة بين 2.2 مليار دولار و4.5 مليار دولار هي لـ a16z crypto، والمقارنة بين 18 مليار دولار و32.8 مليار دولار هي للصناعة، والمقارنة الأخيرة هي بين المنافسين.
عند مقارنة أحدث صناديق أكبر شركات رأس المال المخاطر في مجال التشفير بين عامي 2024 و2026: بوليتشين 400 مليون دولار، دراغونفلي 650 مليون دولار، هاون فنتشرز 1 مليار دولار، صندوق بارادايم الجديد 1.5 مليار دولار (لا يزال قيد الجمع)، وصندوق a16z crypto 2.2 مليار دولار. يُعد صندوق a16z crypto الأكبر في هذه الدورة، لكن التفاصيل الأكثر أهمية تكمن بينه وبين بارادايم.
تأسست Paradigm في عام 2018 من قبل شريك سابق في Sequoia Capital ومؤسس مشارك في Coinbase، وتعتبر على نطاق واسع المنافس المباشر الأقوى لـ a16z crypto في مجال التشفير. جمعت Paradigm في عام 2024 صندوقًا مبكرًا بقيمة 850 مليون دولار بعنوان "Paradigm Three"، ثم أعلنت لاحقًا عن صندوق جديد مستهدف بقيمة 1.5 مليار دولار. وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، فقد امتد نطاق هذا الصندوق الجديد ليشمل الذكاء الاصطناعي والروبوتات وغيرها من مجالات الحوسبة المتقدمة، وليس فقط التشفير. بمعنى آخر، قرر شركاء Paradigm أن "الاستثمار فقط في التشفير سيؤدي إلى تفويت فرص كثيرة".
اتجاه تقييم a16z crypto معاكس. في يوم إعلان الصندوق، كانت ردود المتحدث باسمه على Fortune مجرد جملة واحدة: "الصندوق 5 يركز بنسبة 100% على رواد الأعمال في مجال التشفير". هذه الجملة، في سياق رأس المال المخاطر لعام 2026، تعني التمسك المطلق.
من كل دولار استثمرته صناعة رأس المال المخاطر في التشفير عام 2024، ذهب 18 سنتًا إلى مشاريع تجمع بين الذكاء الاصطناعي والتشفير. وفي عام 2025، تضاعف هذا الرقم بأكثر من مرة واحدة ليصل إلى 40 سنتًا.
يُخفي هذا الرقم البالغ 40% تغييرًا كاملًا في مسار التمويل. وفقًا لإعلان a16z الصادر في يناير بعنوان "Why Did We Raise $15B"، أكملت الشركة الأم في يناير 2026 جولة تمويل جديدة بقيمة 15 مليار دولار، موزعة على التطبيقات (1.7 مليار دولار، تطبيقات الذكاء الاصطناعي)، البنية التحتية (1.7 مليار دولار، البنية التحتية للذكاء الاصطناعي)، النمو (6.75 مليار دولار)، الديناميكية الأمريكية (1.176 مليار دولار)، البيو (700 مليون دولار)، والباقي (3 مليارات دولار، تشمل التشفير والتمويل التقني وبرمجيات المؤسسات)، ولم تُذكر فئة مستقلة باسم "Crypto" في التفاصيل المعلنة. تم جمع هذه الأموال البالغة 2.2 مليار دولار في الصندوق الخامس بشكل منفصل بعد أربعة أشهر.
ارتفع حجم صندوق التمويل لأب شركة a16z من 42 مليار دولار في مايو 2024 إلى أكثر من 90 مليار دولار بحلول مارس 2026، بينما انخفضت نسبة قسم التشفير من 11% خلال فترة الصندوق 4 إلى 2.4% خلال فترة الصندوق 5. داخل الهيكل الداخلي، أصبح التشفير من "قطاع مستقل" إلى "رهان واحد ضمن حوض Other". لقد انتقل مركز الثقل المالي لأب شركة a16z، ولا يزال فقط فريق a16z crypto يرغب في توجيه موارده نحو التشفير.
هذا هو المكان الحقيقي لصندوق Fund 5. إنه رهان مركّز من a16z على التشفير، بحجم نصف الدورة السابقة، لكنه في إطار الشركة الأم التي انخفضت فيها نسبة التشفير إلى 2.4%، فهو الرهان التشفيري الوحيد المتبقي. وفقًا لتقرير Fortune، فإن الاستثمارات التي تم إجراؤها في نهاية Fund 4، مثل Babylon (بروتوكول يسمح لحاملي البيتكوين باستخدام BTC كضمان)، وأداة Kairos متعددة المنصات للأسواق التنبؤية، و50 مليون دولار في بروتوكول Jito لاستثمار سولانا، هي نماذج لاتجاهات توزيع Fund 5. ووفقًا لما ذكره ديكسون والشركاء في الإعلان، فإن الهدف هو "الاستثمار في الجزء المُهمل من الدورة، وتحويل البنية التحتية الجديدة إلى منتجات يستخدمها الناس يوميًا".
الأشخاص الذين يبقون ويعملون بجد في التشفير هم فقط a16z أنفسهم.