الرؤى الرئيسية:
- تتلاشى موجة تراكم البيتكوين الشركاتية لعام 2025. حيث حدث ذلك مع تدهور قيمة الأصول الصافية لشركة البيتكوين التحوطية، مع تراجع سعر البيتكوين إلى 87,000 دولار.
- من المتوقع أن تؤدي استراتيجية مايكل سيلور إلى خسارة قدرها مليارات الدولارات غير المحققة في الربع الرابع، مع انهيار سعر البيتكوين.
- بينما أدت معظم شركات الخزينة الخاصة بعملة البيتكوين أدوارًا أسوأ من مؤشر سبيك آند 500 في عام 2025، ما زالت وول ستريت متفائلة بشأن آفاق الاستراتيجية على المدى الطويل.
تراجَدَ البيتكوين تحت 87000 دولار في عام 2025، مما أدى إلى محو مكاسب مالكي الخزينة الكبار. تجلس شركات مثل استراتيجية مايكل سايلور (MSTR) الآن تحت الماء على احتياطياتها من البيتكوين.
يعني ذلك أن هذه الشركات تُباع بأسعار أقل من قيمة الأصول الصافية لحصصها من العملة الرقمية بيتكوين. وقد حذّر العديد من المحللين من هذا الوضع، مشيرين إلى أنه إذا تراجعت قيمة بيتكوين أكثر من هنا، فسيصبح من الصعب على معظم الشركات الاستمرار.
تتلاشى حماسة الخزينة البيتكوينية مع معاناة 40% من الشركات
باستراتيجية مايكل سيلر لشركة MSTR، شهد عام 2025 واحدة من أبرز الاتجاهات مع شركات بناء خزينة بيتكوين الخاصة بها. تظهر البيانات من BitcoinTreasuries.net أن 37 من أفضل 100 شركة لخزينة البيتكوين تداولها دون القيمة الصافية. تواجه هذه الشركات خصومات تقلل من قيمتها الصافية.
هذا يدل على أن ما يقارب 40% من الخزائن الكبيرة في الشركات تداولت وفقاً لbalances الممتلكة من البيتكوين. كما يبدو أن الزخم الأولي المحيط بمحفظة BTC ينحسر بسرعة.
خلال معظم عام 2025، استفادت شركات الخزينة الخاصة ببيتكوين، بما في ذلك الاستراتيجية (MSTR)، من عمولات الأسهم القوية. وقد سمح ذلك لها ببيع الأسهم بأسعار أعلى من قيمة ممتلكاتها من بيتكوين. ثم استخدمت هذه الشركات عائدات البيع لشراء كميات إضافية من بيتكوين.
أدى ذلك إلى اعتماد الاستراتيجية بسرعة من قبل ما يقرب من 200 شركة مدرجة في البورصة. جمعت هذه الشركات مع شركة MSTR أكثر من مليون بيتكوين تبلغ قيمتها حوالي 96 مليار دولار.
ومع ذلك، يعتمد النموذج على مكاسب المساواة المستمرة. بمجرد اختفاء هذه المكاسب، تفقد الاستراتيجية ميزة مالية. سهم شركة MSTR للاستراتيجية كان يُداول سابقًا بقيمة تزيد عن ضعف قيمة ممتلكاتها من البيتكوين. ومع ذلك، فإنه الآن يُداول بخصم نسبته 17%.
بدأت الظروف الراجعة تتشكل في أكتوبر. بحلول نهاية العام، ظهرت مجموعة البلوك تشين كشركة الخزينة الوحيدة لبيتكوين تتفوق على مؤشر إس.أن بي 500. أنها حققت عائدًا بنسبة 16% في عام 2025.
أدت جميع شركات الخزينة الأخرى لبيتكوين أداءً أسوأ من مؤشر المعايير. إن أكثر هذه الشركات إنفاقها 60% وأكثر لشراء بيتكوين أكثر من القيمة السوقية الحالية لمحفظتها.
تشمل شركات الخزينة الـ 37 لعملة البيتكوين الحالية التي تُباع بأسعار أقل من قيمة الأصول الصافية كلًا من الشركات الصغيرة والكبار.
شركات كبرى مثل "ستراتيجي" و"تゥينتي ون كابيتال"، وهما من أبرز خزائن البيتكوين الخمسة، تُباع بخصم 17%. تتأخر قيمتها السوقية عن قيمة ممتلكاتها من البيتكوين.
تُقدّر مجموعة H100 المقرّر بها في السويد بخصم نسبته 32%. وفي الوقت نفسه، تُبادل قهوة Vanadi بخصم نسبته 61% مقابل احتياطياتها من البيتكوين.
بالإضافة إلى ذلك، هناك خمسة إلى ست شركات تابعة لصندوق بيتكوين تداولها في نطاق قريب من القيمة العادلة لمحفظتها. ومن ضمنها OranjeBTC القائمة في البرازيل، والتي تُقدّر قيمتها بحوالي 1.0 ضعف القيمة الصافية للأصول.
MSTR تواجه خسارة كبيرة في الربع الرابع بسبب تراجع سعر البيتكوين
من المرجح أن تبلغ الاستراتيجية عن خسارة تبلغ مليارات الدولارات في الربع الرابع بعد أن تراجعت أسعار بيتكوين بنسبة 24%، بليأفادت أومبيرغ. ويمكن أن يؤدي ذلك إلى عكس الربح البالغ 2.8 مليار دولار المسجل في الربع السابق.
بالطبع، ستكون هذه خسائر غير محققة، وفقًا للانخفاض في سعر البيتكوين، تحت معايير المحاسبة الجديدة للقيمة العادلة. يأتي التراجع المتوقع مع استمرار تراجع ثقة المستثمرين في نموذج البيتكوين-ال казначة.
تراجعت أسهم MSTR بنسبة 48% في عام 2025 وهي الآن أقل بحوالي 70% من ذروتها في نوفمبر 2024. وقد أدى ذلك أيضًا إلى مخاوف بشأن قدرة الشركة على تمويل دفعات الأرباح وسداد مصاريف الفائدة. رداً على ذلك، حصلت الشركة على سيولة إضافية في ديسمبر من خلال مبيعات الأسهم.
بشكل مسبق، توقعت الاستراتيجية أن تكون نتائج العمليات السنوية الكاملة تتراوح بين خسارة 7 مليار دولار وربح 9.5 مليار دولار. وهذا يعتمد على أسعار البيتكوين بين 85000 دولار و 110000 دولار. مع إغلاق البيتكوين السنة بالقرب من 87600 دولار، من المتوقع أن تتجه النتائج نحو الطرف الأدنى من تلك المدى.
بالإضافة إلى ذلك، تبدأ تقييمات الشركة الآن في الانخفاض تحت ممتلكاتها من البيتكوين. وقد أدى ذلك إلى زيادة الشكوك في السوق حول استراتيجية مايكل سيلور.
بعض المشاعر الصعودية لشركة MSTR
رغم الأداء الضعيف لشركة MSTR في ظل التراجع أسعار البيتكوين، يظل الخبراء متفائلين بشأن عام 2026. في مقابلته الأخيرة مع فوكس بزنس، قال الرئيس التنفيذي لشركة سترايتيجى فونغ لي:
تظل وول ستريت متفائلة بشأن شركة الاستراتيجية لصندوق بيتكوين، حيث أعاد بنك تي دي كاوان التأكيد على توقعات إيجابية لأسهم MSTR. أعاد محلل المبيعات رانس فيتانزا تأكيد تقييم "شراء" للاستراتيجية (ناسداك: MSTR) مع هدف سعر 500 دولار لعام 2026.
تأتي المكالمة في ظل التقلبات الأخيرة في أسهم Bitcoin المرتبطة. تداول أسهم الاستراتيجية حالياً حوالي 155 دولاراً، أي أقل بكثير من المستوى المستهدف المذكور من قبل TD Cowen.
المنشور تغرق 40% من سندات البيتكوين، هل يمكن لسيليور أن يتحمل الصدمة؟ ظهر لأول مرة على الدورية السوقية.