سوق IPO الأمريكي يعيد فتحه.
هذه المرة، لم ينتظر السوق موجة إدراج شركات تقنية عادية، بل مجموعة من الشركات الضخمة التي يمكنها إعادة كتابة حجم السوق الأولية العالمي: SpaceX وOpenAI وAnthropic وDatabricks، بالإضافة إلى مجموعة من الشركات الأصلية في مجال التشفير وشركات التكنولوجيا المالية.
للسوق التقليدي، هذا إعادة فتح نافذة الاكتتاب العام؛ ولعالم العملات الرقمية، قد يكون هذا شكلاً آخر من أشكال المنافسة على السيولة.
لأن سوق التشفير اليوم لم يعد السوق المغلق تمامًا كما كان في عام 2020. لقد ربطت العملات المستقرة وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة والشركات التعدينية المدرجة وCoinbase وCircle وKraken وRobinhood وMicroStrategy السوق على السلسلة بالسوق الأمريكية. تبحث رؤوس الأموال العالمية المخاطرة في نفس حوض الدولار الواحد عن العوائد: يمكنها شراء صناديق BTC ETF أو أسهم الذكاء الاصطناعي؛ يمكنها شراء عملات جديدة ذات FDV مرتفع أو أصول "سردية فائقة" مثل SpaceX وOpenAI.
لذلك، فإن أحد القضايا الأساسية وراء موجة عمليات الإدراج العام الأولي في الأسواق الأمريكية هذا العام هي: عندما تُدرج بشكل مركّز أصول عالية التقلبات تكون أكثر شيوعًا وامتثالًا وأسهل في التخصيص المؤسسي، هل سيتم ضغط جزء الميل نحو المخاطر المستقبلية الذي يعتمد عليه قطاع التشفير بشكل أكبر؟
فتح نافذة الاكتتاب العام الأولي للأسهم الأمريكية
في الربع الأول من عام 2026، لم يكن سوق الاكتتابات العامة الأولية في الأسواق الأمريكية مزدهرًا حقًا. ووفقًا لمراجعة Renaissance Capital للربع الأول، كان هناك 35 عملية اكتتاب عام أولي في الولايات المتحدة خلال الربع الأول، جمعت حوالي 9.9 مليار دولار، وتأخرت تعافي السوق بسبب التقلبات.
لكن بعد دخول الربع الثاني، ازدادت الحماسة بشكل ملحوظ. بحلول منتصف مايو، تسارع وتيرة تقديم طلبات الاكتتاب العام الأولي وطرحها في الأسواق الأمريكية. ونقلت Kiplinger بيانات من Renaissance Capital تفيد أنه بحلول 13 مايو، كان هناك 93 طلبًا للاكتتاب العام الأولي هذا العام، وتم إتمام طرح 57 منها، بجمع إجمالي قدره حوالي 20.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 86% مقارنة بالعام السابق.
هذا ليس هو التركيز الرئيسي.
الذي أعاد تسعير السوق حقًا لحالة الإقبال على الاكتتاب العام هو إعلان SpaceX عن مستندات الاكتتاب العام، بالإضافة إلى متابعة كبريات شركات الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI وAnthropic. وفقًا لرويترز، تهدف SpaceX إلى جمع حوالي 75 مليار دولار، بقيمة تقارب تريليوني دولار. إذا تم تنفيذها في النهاية، فستتجاوز SpaceX عمليات الاكتتاب العام التاريخية مثل Saudi Aramco وAlibaba وSoftBank، وقد تصبح أكبر عملية اكتتاب عام فردية في تاريخ الأسواق المالية العالمية.
إذا كان يجب وصف سمة ازدهار عمليات الإدراج العام في الأسواق الأمريكية هذا العام بمصطلح واحد، فإن المحرر يطلق عليه "رقص أوركا".
رقص الحوت القاتل
Starship من SpaceX
الأكثر أهمية هو SpaceX.
وفقًا لتقارير رويترز ووسائل إعلام متعددة، دخلت سبيس إكس مرحلة التحضير النهائي لطرحها العام الأولي، بهدف تقييم يتراوح بين 1.75 تريليون و2 تريليون دولار أمريكي، مع إمكانية جمع تمويل يتراوح بين 50 مليار و75 مليار دولار أمريكي. هذه الأرقام مبالغ فيها للغاية في أي سوق: فقد جمعت أرامكو السعودية حوالي 29.4 مليار دولار أمريكي في طرحها العام الأولي عام 2019، بينما جمعت علي بابا حوالي 25 مليار دولار أمريكي في طرحها العام الأولي في سوق الأسهم الأمريكية عام 2014، بينما قد يكون هدف سبيس إكس ضعف أو ثلاثة أضعاف هذه المبالغ.
تميز سبيس إكس أنه ليس شركة ذات نشاط واحد فقط. فالسوق لا يشتري "إطلاق الصواريخ" بل مزيجًا من ستارلينك، والإنترنت عبر الأقمار الصناعية، والنقل إلى الفضاء العميق، ومركز بيانات الذكاء الاصطناعي، وطلبات الدفاع، وثقة إيلون ماسك الشخصية. فهي أكثر شبهاً بمجموعة سرديات فائقة، وليس بشركة يمكن تفسيرها بسهولة من خلال نماذج مالية تقليدية.
الثاني هو OpenAI.
وفقًا لتقارير WSJ وReuters، تستعد OpenAI لتقديم طلب إدراج سري، مع توقعات السوق بأن تصل تقييماتها عند الإدراج إلى مستوى تريليون دولار. لا تقتصر أهمية OpenAI على ChatGPT فحسب، بل تمثل مرجعًا لتسعير طبقة تطبيقات الذكاء الاصطناعي وطبقة النماذج وبوابة البرمجيات المؤسسية. بمجرد إدراج OpenAI، ستكون سوق الأسهم الأمريكية لأول مرة لديها أصل أساسي "منصة نماذج ذكاء اصطناعي نقية" حقًا.
الثالث هو Anthropic.
ظهرت Anthropic بشكل متكرر هذا العام في شائعات التمويل وطرحها العام الأولي. أفادت التقارير السوقية أن Anthropic تناقش تمويلًا ضخمًا، مع تقييم محتمل يدخل نطاق المئات من المليارات من الدولارات أو أكثر، وتعتبر واحدة من أسرع شركات الذكاء الاصطناعي التي قد تطرح أسهمها في وقت لاحق من هذا العام. مقارنة بـ OpenAI، فإن Anthropic أكثر تركيزًا على السوق المؤسسية والامتثال والأمان والعملاء الكبار. إذا طرحت أسهمها، سيُنظر إليها المستثمرون كأصل مباشر مقارن لـ OpenAI.
الفئة الرابعة هي الوحوش الناضجة مثل Databricks و Klarna و Chime.
لا تمتلك هذه الشركات بالضرورة حجمًا يعادل SpaceX أو OpenAI، لكنها تمثل اتجاهًا آخر: إعادة اختبار الشركات الخاصة التقنية عالية الجودة للسوق العام بعد انكماش التقييمات بين عامي 2022 و2024. يمثل Databricks البنية التحتية للبيانات في مجال الذكاء الاصطناعي، بينما تُعد Klarna وChime مؤشرات على عودة التكنولوجيا المالية إلى سوق الاكتتاب العام.
الفئة الخامسة هي شركات التشفير.
أكملت Circle إدراجها في عام 2025، وأثبتت أن السوق مستعد لتحديد سعر لعملية استقرار العملات. كما ترددت خلال هذا العام تقارير متعددة عن تقدمات مرتبطة بـ IPO لشركة Kraken، وعلى الرغم من أن وتيرتها تأثرت وتأرجحت بسبب الظروف السوقية، إلا أن إدراج شركات العملات المشفرة لم يعد حدثًا هامشيًا. بالنسبة لعالم العملات المشفرة، يعني هذا تغييرًا: السرد الذي كان يحدث على السلسلة يُعاد توريده حاليًا عبر أسواق الأسهم الأمريكية.
تأثير موجة الاكتتابات العامة الأولية على عالم العملات المشفرة
على السطح، لا تُعد عمليات إدراج الأسهم الأمريكية و السيولة في عالم العملات الرقمية شيئًا واحدًا.
لا تطلب شركة SpaceX الإدراج من المستثمرين استرداد USDT مباشرة؛ ولا يؤدي طلب OpenAI تلقائيًا إلى انخفاض TVL على السلسلة. لكن في سوق عالمي للأصول المخاطرة يهيمن عليه الدولار، فإنهما تتنافسان على نفس الشيء: ميزانية المخاطرة.
خصوصًا الجزء الأكثر ضعفًا في عالم العملات الرقمية، ليس BTC ولا ETH، بل الأصول ذات الذيل الطويل.
السوق الرقمي الحالي ليس خاليًا تمامًا من الأموال. وفقًا لبيانات DeFiLlama، بلغ إجمالي市值 العملات المستقرة أكثر من 320 مليار دولار، وهو ما يقترب من أعلى مستوى تاريخي. المشكلة تكمن في أن هذه الأموال تبدو أقل مثل "الطلبيات طويلة الأجل" وأكثر مثل "أموال جاهزة للتداول".
أظهر استعراض منصات التداول لشهر أبريل 2026 من CoinDesk Research أن حجم التداول الفوري في منصات التداول المركزية انخفض إلى حوالي 1.05 تريليون دولار أمريكي في أبريل، بانخفاض نسبته 14% مقارنة بالشهر السابق، ليصل إلى أدنى مستوى منذ نوفمبر 2023؛ بينما بلغ إجمالي حجم التداول الفوري والمشتقات حوالي 4.61 تريليون دولار أمريكي، وهو ما يمثل انخفاضًا للشهر الرابع على التوالي. لكن في الوقت نفسه، ارتفع معدل حصة المشتقات من إجمالي حجم التداول إلى حوالي 77%، بينما ظل حجم العقود غير المغلقة عند مستويات مرتفعة.
هذا يوضح أن سوق العملات الرقمية ليس خالٍ من تفضيل المخاطرة، بل إن تفضيل المخاطرة يصبح أكثر "قصيرة الأجل".
الأموال مستعدة للقيام بال arbitrage لـ BTC و ETH و ETF، والعقود الأبدية، والتقلبات قصيرة المدى، لكنها لا ترغب في持有 العملات الجديدة ذات FDV مرتفع على المدى الطويل، ولا ترغب في تجميد الأصول، ولا ترغب في الدفع المسبق لتطبيقات مستقبلية بعد ثلاث سنوات. وبعبارة أخرى، ما زالت الأموال داخل السوق، لكن مدة الاحتفاظ بها أصبحت أقصر.
هذا بالضبط الضغط الذي قد تسببه عمليات الإدراج العام الضخمة في سوق الأسهم الأمريكية.
إذا شهد السوق هذا العام إدراج أصول مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic، فستنشأ مقارنة طبيعية بين الأموال: نظرًا لأن شراء القصص المستقبلية وشراء الأصول ذات التقييم العالي والتقلبات العالية هو نفسه، فلماذا لا تشتري أصول الذكاء الاصطناعي والفضاء الأكثر شيوعًا وامتثالًا وأسهل في التخصيص من قبل المؤسسات؟
بالنسبة لعالم العملات المشفرة، قد لا يتجلى التأثير في شكل انخفاض فوري في市值 العملات المستقرة، بل قد يتجلى في ثلاثة تغييرات أكثر دقة:
أولاً، تصبح موجات ارتداد العملات البديلة أقصر وأقل استدامة.
ثانيًا، انخفضت القدرة على الاستيعاب بعد إدراج العملة الجديدة، خاصةً المشاريع ذات FDV مرتفع وعرض متداول منخفض.
ثالثًا، انتقل تركيز السوق من السرديات على السلسلة إلى الاكتتابات العامة الكبرى في سوق الأسهم الأمريكية، وبقيت السيولة في عالم العملات المشفرة فقط في BTC وETH والعملات المستقرة وعدة أصول وكلاء مرتبطة بسوق الأسهم الأمريكية.
هذا ليس "أزمة سيولة" بالمعنى التقليدي، بل هو نوع من الأزمات الأكثر شهرة في عالم العملات الرقمية: لديك أموال، لكن لا أحد يريد شراء صفقاتك.
القواعد الجديدة لبورصة ناسداك تجعل عمليات الإصدار العام الأولي تشبه الثقوب السوداء
هناك تغيير هيكلية أخرى يُهملها الكثيرون هذا العام: آلية "الإدراج السريع" لمؤشر ناسداك-100.
تُظهر القواعد الجديدة التي ستدخل حيز التنفيذ في 1 مايو 2026 أن الشركات العامة الجديدة الكبيرة المؤهلة، التي تدخل ضمن المراكز الأربعين الأولى من حيث القيمة السوقية في مؤشر Nasdaq-100 وتستوفي الشروط الأخرى، يمكن أن تُضم إلى المؤشر في أسرع وقت بعد 15 يوم تداول من إدراجها.
هذا يعني أن عمليات الإدراج الضخمة مثل SpaceX لا تجذب فقط الأموال النشطة في يوم الإدراج، بل قد تُحفز أيضًا شراء الأموال السلبية في وقت قريب جدًا. تتطلب صناديق المؤشرات وصناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع مؤشر ناسداك-100 تعديل مراكزها في فترة زمنية قصيرة جدًا.
هذا له تأثيران على السوق.
من ناحية، فإنه يزيد من جاذبية الاكتتابات العامة الضخمة، حيث يعلم المستثمرون أنه بمجرد أن تكون الشركة كبيرة بما يكفي، فقد تُضاف بسرعة إلى المؤشرات بعد الإدراج، مما يؤدي إلى تدفق مشتريات سلبية لاحقة.
من ناحية أخرى، فإنه يُضخم ازدحام السيولة قصيرة الأجل. ستتداول الصناديق النشطة، وصناديق التحوط، والمستثمرون الأفراد، وصناديق المؤشرات السلبية نفس السهم خلال نفس النافذة الزمنية. بالنسبة للشركات من مستوى SpaceX وOpenAI، فإن هذه الآلية تحول عملية الإصدار الأولي للأسهم من حدث في السوق الأولية إلى حدث لإعادة التوازن في سوق أسهم التكنولوجيا بأكمله.
هذا هو السبب في أن موجة الاكتتابات العامة هذا العام أكثر أهمية لعالم العملات المشفرة: فهي ليست مجرد عدد قليل من الشركات التي تُطرح في البورصة، بل إن سوق الأسهم الأمريكية يعدّ قنوات سيولة جديدة لهذه الشركات.
هل موجة الاكتتاب العامة مؤشر على القمة؟
إذا نظرنا فقط إلى تاريخ أسواق الأسهم الأمريكية، فإن حالات انفجار أزمات سيولة نظامية بسبب طرح عام أولي كبير واحد ليست نموذجية.
لكن يمكن ملاحظة نمط آخر: تميل موجات الاكتتاب العام إلى الظهور بالقرب من قمة تفضيل المخاطر.
قبل عام 1929، شهد السوق الأمريكي موجة من صناديق الاستثمار، حيث امتصت منتجات مالية جديدة وعروض أسهم أولية كثيرة أموال المستثمرين الأفراد، ورفعت الفقاعة مع التداول بالرافعة المالية والضمانات. لم تُسبب عرض أسهم واحدٍ كارثة الكساد العظيم، لكن الهوس بالعروض الأولية كان جزءًا من فقدان السيطرة على التفضيلات المخاطرة في ذلك الوقت.
الحشود التي تجمعت في شوارع وول ستريت بعد انهيار أسعار الأسهم عام 1929
كما كان الحال مع فقاعة الإنترنت بين عامي 1999 و2000. حيث تم إدراج عدد كبير من شركات الإنترنت التي لم تحقق أرباحًا، بل ولم تمتلك نماذج عمل ناضجة، وصار الارتفاع الهائل في اليوم الأول للطرح العام قاعدة. ووفقًا لتقرير IPO من WilmerHale، بلغ عدد طروحات الأسهم الأولية في الولايات المتحدة عام 1999 537 طرحًا، جمعت حوالي 95.3 مليار دولار أمريكي؛ وفي الربع الأول من عام 2000، شكلت الشركات المرتبطة بالإنترنت 60% من إجمالي طروحات الأسهم الأولية. ثم تلاشت ناسداك، وأُغلق نافذة الطرح العام بسرعة.
عام 2021 هو مثال أحدث. وفقًا لبيانات Renaissance Capital، جمعت 397 شركة أمريكية في عام 2021 ما مجموعه 142.4 مليار دولار من خلال عمليات الإدراج الأولي، وهو أحد أعلى السنوات من حيث حجم التمويل المسجل؛ وإذا أُضيفت SPAC، فإن الحماس يكون أكثر إثارة. حيث اكتست شركات مثل Rivian وRobinhood وCoinbase، بالإضافة إلى عدد كبير من شركات البرمجيات وشركات الإنترنت الاستهلاكية، بأسهمها في وقت واحد. لكن مع حلول عام 2022، ارتفعت أسعار الفائدة، وانخفضت تقييمات أسهم النمو، وانحسرت SPAC، فتحول سوق الأسهم الجديدة بسرعة إلى برودة.
هذه الملاحظات التاريخية: سلسلة عمليات الإدراج العامة تشبه مقياس الحرارة.
عندما يكون السوق مستعدًا لتقديم تقييمات أعلى وأعلى للقصص الأبعد في المستقبل، وعندما تبدأ الأصول في السوق الأولية بالتدفق الكثيف نحو السوق الثانوية، فغالبًا ما يشير ذلك إلى أن السيولة وصلت إلى أشد مراحلها استعدادًا للمخاطرة. وبعد ذلك، بمجرد أن تنقلب أسعار الفائدة أو توقعات الأرباح أو تفضيلات المخاطرة، ستحول موجة الاكتتابات العامة من "آلة جذب الأموال" إلى "إشارة قمة".
عندما تفتح طاولة الرهان الأكبر
في هاتين السنتين، كان أكبر تغيير في عالم العملات المشفرة هو المؤسسية.
يُحوّل صندوق ETF للبيتكوين البيتكوين إلى أصل داخل حسابات الأسهم الأمريكية؛ ويجعل إدراج Circle العملات المستقرة أصولًا في سوق الأسهم؛ وتعبّئ Coinbase وRobinhood وشركات التعدين وMicroStrategy بيتا التشفير كبيتا للأسهم الأمريكية. والآن، ستُعيد SpaceX وOpenAI وAnthropic توجيه "سرد التكنولوجيا المستقبلية" مرة أخرى إلى سوق الأسهم الأمريكية.
هذا يعني أن المنافسين الذين يواجههم سوق العملات الرقمية قد تغيروا.
في الماضي، كانت الألت كوينات تتنافس فقط مع الأصول الأخرى على السلسلة للحصول على السيولة. اليوم، عليها أن تتنافس مع صناديق BTC ETF، وسهم الذكاء الاصطناعي، وسهم الفضاء، وسهم العملات المستقرة، وسهم منصات التداول، وأموال Nasdaq-100 السلبية على نفس ميزانية المخاطر بالدولار.
إذا كان السوق في بيئة سيولة قوية، فهذا ليس مشكلة. عندما يصعد سوق الأسهم الأمريكي، يصعد BTC، ويمكن أيضًا أن يصعد العملات البديلة. لكن إذا تقلصت السيولة قليلاً، فستفضل الأموال الأصول الأكثر عمقًا وأكثر توافقًا وأسهل في الخروج منها.
هذا هو السبب في أن موجة الاكتتابات العامة الأولية في الأسواق الأمريكية هذا العام مهمة لعالم العملات المشفرة.
لن تخلق ببساطة "أزمة سيولة"، لكنها قد تغير بشكل إضافي هيكل التمويل داخل عالم العملات المشفرة: أصبحت BTC وETH أكثر شبهاً بالأصول الكلية، بينما أصبحت العملات المستقرة أكثر شبهاً بأدوات إدارة النقد، وتحولت منصات التداول وشركات العملات المستقرة إلى أصول سوق الأسهم الأمريكية، بينما أصبحت العملات البديلة ذات الرأس المال الصغير تعتمد بشكل متزايد على المشاعر قصيرة الأجل والسرديات المحلية.
في الأشهر القادمة، لتحديد تأثير موجة عمليات الإدراج العامة هذه على عالم العملات المشفرة، لا ينبغي الاعتماد فقط على ما إذا كان إجمالي市值 العملات المستقرة قد انخفض، بل يجب مراقبة عدة مؤشرات أكثر حساسية:
هل يمكن استعادة حجم التداول النقدي؟ هل ستستمر نسبة المشتقات في البقاء مرتفعة؟ هل سيستمر هيمنة BTC في قمع العملات البديلة؟ هل سيستمر ضعف التحمل في الأسبوع الأول بعد طرح العملات الجديدة؟ هل هناك طلبات شراء حقيقية عند فتح رصيد المشاريع ذات القيمة السوقية الكاملة العالية؟
إذا استمرت هذه المؤشرات في التدهور، فلن يكون تأثير عمليات الإدراج العام الكبرى في أسواق الأسهم الأمريكية على عالم العملات المشفرة سحبًا للاستثمارات مرة واحدة، بل سيؤدي إلى تقصير مدة سيولة السوق بشكل أكبر.
بالنسبة لعالم العملات المشفرة، فإن السؤال الحقيقي ليس "هل ستستهلك هذه الاكتتابات العامة جميع العملات المستقرة؟" بل: عندما توفر أسواق الأسهم الأمريكية سرداً أكثر شعبية للتأرجح العالي، هل يمكن للأصول الطويلة الذيل على السلسلة الاحتفاظ بالأموال التي ترغب في الدفع مقابل قصص مستقبلية؟
إذا كانت الإجابة لا، فإن موجة الاكتتابات العامة الأولية هذا العام قد لا تصبح أزمة سيولة في أسواق الأسهم الأمريكية، لكنها ستكون أزمة مدة لسوق الألتكوينات في عالم العملات الرقمية.