توقعات طرح العملات المشفرة العامة لعام 2026 تتدهور مع انخفاض أسهم BitGo بنسبة 70%

الكاتب: كلوود، شينتشاو TechFlow

مقدمة من Shenchao: ستُحدد SpaceX سعرها الليلة، وستُدرج غدًا في ناسداك، بجمع تمويل قدره 75 مليار دولار وقيمة سوقية تبلغ 1.75 تريليون دولار، مما سيُنشئ أكبر عملية إدراج عام في التاريخ. وفي نفس الوقت، توقفت جميع قنوات الإدراج الأولي للعملات المشفرة: فقد انخفض سهم BitGo، الوحيدة التي أدرجت هذا العام، بنسبة تقارب 70٪ عن سعر الإصدار، وانخفضت قيمة Kraken بنسبة 33٪ خلال خمسة أشهر، وتم تأجيل Consensys حتى الخريف، بينما تقترب Bitpanda من التأجيل. وبقي فقط خمسة أشهر حتى انتخابات منتصف نوفمبر، ويضيق النافذة المتاحة للشركات المشفرة للإدراج.

بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية الليلة، ستُحسم SpaceX سعر الإصدار. غدًا، سيظهر الرمز SPCX على ناسداك. وفقًا لرويترز، تخطط الشركة لإصدار حوالي 557 مليون سهم بسعر 135 دولارًا للسهم، لجمع 75 مليار دولار، بقيمة تُقدَّر بـ 1.75 تريليون دولار. سواء من حيث حجم التمويل أو القيمة، سيكون هذا أكبر عملية إدراج عام في التاريخ، بحجم تمويل يزيد عن ضعفي السجل السابق الذي احتفظ به أرامكو السعودية.

وفي الخارج من هذا الوليمة، تنهار صفوف شركات التشفير المُدرجة.

إيقاع إدراج SpaceX غير طبيعي للغاية. قدمت وثائق التسجيل سراً في 1 أبريل، وأعلنت عن مذكرة S-1 في 20 مايو، وبدأت جولات الترويج في 4 يونيو، مبكرةً ببضعة أيام بسبب تقدم مراجعة SEC أسرع من المتوقع. استغرق الأمر أقل من شهرين من تقديم السرّي إلى نقر الجرس.

حركة السوق الرقمية خلال نفس النافذة الزمنية كانت معاكسة تمامًا. وفقًا لبيانات CoinDesk، سجل البيتكوين حوالي 61,500 دولار في 10 يونيو، بانخفاض حوالي 17% على مدار أسبوع، حيث هبط مؤقتًا تحت مستوى 60,000 دولار لأول مرة منذ عام 2024. وبلغ مؤشر الخوف والطمع 9، وهو في نطاق "خوف شديد". وانخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية إلى حوالي 2.21 تريليون دولار. لا يفسر تدفق الأموال بشكل معقد: استمرت صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين في خسارة الأموال، إلى جانب تحول الأموال نحو قطاع الذكاء الاصطناعي ودورات الاشتراك في SpaceX، مما امتصّ كل تفضيل المخاطر من قبل عملاق بقيمة 1.75 تريليون دولار.

للأي شركة ترغب في إدراجها، السيولة هي الأكسجين. طلب اشتراك بقيمة 75 مليار دولار تم حجزه من قبل SpaceX فقط، وتقديم وثائق الإدراج في هذا التوقيت يعادل طيران طائرة ورقية في يوم عاصف.

لم يكن أحد قد حاول من قبل في صناعة التشفير. ودخلت BitGo بورصة نيويورك في 22 يناير، بسعر إصدار قدره 18 دولارًا أمريكيًا، وهو أعلى من نطاق السعر الاستشاري الذي يتراوح بين 15 و17 دولارًا أمريكيًا، وجمعت 213 مليون دولار أمريكي، وهي أول شركة ناشئة في مجال التشفير وأيضًا الوحيدة حتى الآن التي أكملت طرحًا عامًا أوليًا في عام 2026.

بداية ليست سيئة. سعر الافتتاح في اليوم الأول كان 22.43 دولارًا أمريكيًا، بزيادة قدرها 24.6% مقارنة بسعر الإصدار، وصعد إلى 24.5 دولارًا خلال الجلسة. لكن المكاسب تم محوها في نفس اليوم، وانتهت الجلسة بزيادة قدرها 2.7% فقط، ثم تابعت الانخفاض المستمر. وفقًا لبيانات Benzinga، أغلق BTGO في 3 يونيو عند 5.61 دولارًا أمريكيًا، بانخفاض قدره حوالي 69% مقارنة بسعر الإصدار. خفّض غولدمان ساكس سعر الهدف من 10.5 دولارات إلى 9 دولارات في 4 يونيو، وحتى هذا السعر المخفض يبقى أعلى من السعر الحالي بنسبة 60%.

كانت شركة BitGo تُتوقع أن تكون مؤشرًا لطرح عام أولي للعملات المشفرة في عام 2026، لكنها أصبحت الآن مؤشرًا فعليًا، فقط باتجاه معاكس. عندما أوقفت Kraken إدراجها في مارس من هذا العام، أشارت العديد من وسائل الإعلام إلى أداء BitGo المتدني كحالة تحذيرية للإدارة. إذا كانت شركة بنية تحتية ذات نموذج عمل دفاعي تدير أصولًا تزيد عن تريليون دولار أمريكي قد وصلت إلى هذا الحد، فما الذي يمكن توقعه من شركات تبادل خالصة في السوق الثانوية؟ كل الشركات التي تنتظر دورها تعرف الإجابة جيدًا.

كراكن هي الشركة التي تقدمت أكثر من غيرها في الفريق. في 19 نوفمبر 2025، قدمت شركتها الأم بايوارد وثيقة S-1 الأولية سرًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بعد إتمامها تمويلًا بقيمة 8 مليارات دولار من مستثمرين مثل جين ستريت وسيتاديل سكيوريتيز، بقيمة سوقية ثابتة عند 20 مليار دولار. وفي ذلك الوقت، أفادت رويترز أن هدفها هو الإدراج في الربع الأول من عام 2026.

ثم تغير الموقف في السوق. في مارس من هذا العام، أفادت وسائل إعلام متعددة أن كراكن علقت خطط إدراجها. وفي 14 أبريل، أكد الرئيس التنفيذي المشترك أرجن سيثي في قمة اقتصاد عالمي لسيمافور في واشنطن أن الوثائق المقدمة سرًا لا تزال سارية، لكنه رفض تقديم جدول زمني أو حجم الإصدار أو نطاق التقييم. وفقًا لتقارير سيمافور، بلغ تقييم كراكن في جولة تمويل في أبريل 13.3 مليار دولار، بانخفاض قدره 33% مقارنة بذروتها في نوفمبر الماضي.

تُخفي هذه الجولة من التمويل خطاً خفياً يستحق التفصيل: اشترت مجموعة بورصة ألمانيا 1.5% من أسهم Kraken المُخفَّضة بالكامل مقابل 200 مليون دولار، ومن المتوقع إتمام الصفقة في الربع الثاني. إن جهة تشغيل بورصة فرانكفورت تدخل السوق في لحظة أدنى تقييم لبورصة أمريكية. وبالنظر إلى اختيار Bitpanda أدناه، فإن نية الألمان في الاستحواذ على الأعمال أثناء إغلاق الولايات المتحدة للنافذة واضحة جداً.

يُتوقع بشكل عام من قبل وسائل الإعلام أن إعادة تشغيل إدراج Kraken لن يحدث إلا في النصف الثاني من العام.

سيناريو شركة Consensys، الشركة الأم لـ MetaMask، أكثر مباشرة. وفقًا لتقرير CoinDesk في 13 مايو، كانت الشركة التي يقودها جو لوبين، أحد المؤسسين المشاركين لإيثريوم، تخطط لتقديم S-1 سرًا إلى SEC قبل نهاية فبراير، مع إدارة التغطية من قبل جي بي مورغان وغولدمان ساكس، لكن الإدراج تم تأجيله إلى أقرب خريف هذا العام بسبب استمرار ضعف السوق. آخر تسعير لـ Consensys كان في جولة D عام 2022، حيث قُدّمت تقييمات بقيمة 7 مليارات دولار مقابل تمويل بقيمة 450 مليون دولار، وستعتمد كمية القيمة التي يمكن الحفاظ عليها في بيئة السوق الحالية على ما ستظهره الوثائق المقدمة للإدراج.

أما مشكلة Bitpanda فهي التقويم. وفقًا لتقرير بلومبرغ في يناير، كانت شركة فيينا الممولة من بيتر تيل تخطط للإدراج في فرانكفورت، بهدف تقييم يتراوح بين 4 و5 مليارات يورو، مع تعيين غولدمان ساكس وسيتي وديوتشه بنك كمُUNDERWRITERS، مع جدول زمني محدد للنصف الأول من العام، وأسرعه في الربع الأول. الآن هو 11 يونيو، ولا يبقى من النصف الأول من العام سوى أقل من ثلاثة أسابيع، ولم تُعلن الشركة بعد عن موعد محدد. ما لم يتم التشغيل المفاجئ خلال الأيام القليلة القادمة، فإن التأجيل أصبح أمرًا مؤكدًا.

انظر إلى الأربع شركات معًا: إحداها أُطلقت لكنها انخفضت بنسبة 70٪، وأخرى قدمت طلبًا لكنها توقفت، وأخرى مؤجلة حتى الخريف، وأخرى على وشك تفويت خط الموعد المحدد لها. وصفت منشور ريديت هذه الشركات الأربع بأنها "تتسابق للإدراج خلال 12 شهرًا"، والصياغة صحيحة لكن الاتجاه خاطئ. هذه المجموعة لا تتسابق، بل تبحث كل منها عن مخرج.

تتجمع شركات التشفير للإدراج في عام 2026، خلفها خط زمني خفي مشترك.

اتجاهات التنظيم هذا العام كانت مواتية نسبيًا لقطاع التشفير، لكن انتخابات منتصف الولاية الأمريكية في أوائل نوفمبر قد تُعيد تشكيل توازن القوى في الكونغرس، حيث كانت جداول زمنية للعديد من الشركات تعتمد على إتمامها قبل الانتخابات، اعتمادًا على اليقين السياسي خلال هذه الخمسة أشهر.

الدرس المستفاد من الماضي ليس مُلهمًا. ففي مجموعة شركات التشفير التي أُطلقت في عام 2025، هبط سهم Gemini بأكثر من ستين بالمئة مقارنة بسعر الإصدار (حتى بيانات نهاية يناير)، بينما ظل Bullish يتذبذب حول سعر الإصدار، ولا يزال Coinbase، الذي أُطلق في عام 2021، دون سعر الافتتاح الخاص به ذلك العام. وتشكل Circle استثناءً نادرًا حيث تفوقت بشكل كبير على سعر الإصدار. التسعير الذي قدمه السوق الثانوي بمال حقيقي هو أكثر صدقًا من أي عرض تقديمي في جولات التسويق.

عُد إلى منشور Reddit، كان لدى المنشئ حجة صحيحة فعلاً: بمجرد إدراج البورصة، تصبح الدفاتر الاقتصادية غير سرية، وستُعرض تقارير المراجعة الفصلية الإيرادات مفصلة حسب مصادرها—رسوم التداول، رسوم التخزين، أو فوائد الأموال غير المستخدمة—لأول مرة، يحصل المستثمرون الأفراد على فرصة لتقييم البورصة بالأرقام وليس فقط بـ"سهولة السحب".

المشكلة تكمن في الترتيب. الشفافية هي نتيجة الإدراج، وليست دافعًا له. في سوق حيث بلغ سعر البيتكوين 61500 دولار، وانخفضت سبعون بالمائة من العينات الوحيدة المدرجة، لا توجد أي شركة متحمسة لكشف أوراقها.

في الأشهر الخمسة القادمة، هناك ثلاث نقاط محددة تستحق المراقبة: ما إذا كان Kraken سيُعيد التشغيل في النصف الثاني من العام، وما إذا كان Consensys سيقدم ملف S-1 فعليًا في الخريف، ومتى ستُقرّ Bitpanda رسميًا بالانزلاق.

هناك متغير آخر سيُكشف عنه غدًا. إذا عادت الأموال المجمعة من طرح SpaceX العام إلى السوق وتحسّنت السيولة، فقد تُفتح هذه النافذة قليلاً مرة أخرى. وإذا لم تُظهر أكبر طرح عام في التاريخ أي أداء ملحوظ، فمن المرجح أن تُؤجل موجة طروحات التشفير هذا العام حتى ما بعد الانتخابات.