عنوان النص الأصلي: وصفة إيرادات العملة الرقمية
المؤلف الأصلي: براتيك ديساي، توكين ديسباتش
تم الترجمة من قبل: Chopper، أخبار الرؤية المستقبلية
أنا أحب التقاليد الموسمية في صناعة التشفير، مثل "موجة التصحيح في أكتوبر" (Uptober) و"فترة الرعب في أكتوبر" (Recktober). دائمًا ما يخرج أعضاء المجتمع بكم كبير من البيانات حول هذه الأحداث، والبشر يميلون دائمًا إلى هذه الأشياء الممتعة، أليس كذلك؟
تُعد تحليلات الاتجاهات وتقارير ما يدور حول هذه العقد أكثر إثارةً للاهتمام: "هذا الوقت، تختلف تدفقات الأموال في صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) عن السابق"، "تتجه تمويلات صناعة التشفير هذا العام أخيرًا نحو النضج"، "يتجه سعر البيتكوين هذا العام نحو الارتفاع"، وغيرها من العبارات المشابهة. في الآونة الأخيرة، بينما كنت أقرأ تقرير "صناعة DeFi لعام 2025"، لفتتني عدة مجموعات من الرسوم البيانية المتعلقة بكيفية تحقيق بروتوكولات التشفير "إيرادات ملحوظة".
يُظهر هذا المخطط ترتيب البروتوكولات المشفرة ذات أعلى إيرادات على مدار السنة، مما يؤكد حقيقة تحدث عنها الكثيرون في الصناعة خلال العام الماضي: أن قطاع التشفير بدأ أخيرًا في جعل الإيرادات جذابة. ولكن ما الذي يدفع هذا النمو في الإيرادات بالضبط؟
وراء هذه الرسوم البيانية، هناك مشكلة أخرى غير معروفة تقريبًا تستحق التحقيق: أين تذهب هذه الرسوم في النهاية؟
في الأسبوع الماضي، قمت بتحليل بيانات الرسوم والأرباح الخاصة بـ DefiLlama (ملاحظة: الأرباح تشير إلى الرسوم المتبقية بعد دفعها إلى مزودي السيولة والموردين)، محاولًا إيجاد إجابات. في التحليل اليوم، سأضيف تفاصيل إضافية لهذه البيانات وأحلل طريقة تدفق الأموال واتجاهها داخل صناعة التشفير.
أنتجت بروتوكولات التشفير أكثر من 16 مليار دولار من الإيرادات العام الماضي، أي أكثر من ضعف الـ 8 مليار دولار المتوقعة لعام 2024.
قدرت صناعة التشفير على التقاط القيمة تشهد تحسناً شاملاً، وفي الأشهر الـ12 الماضية، ظهرت العديد من المجالات الجديدة في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، مثل منصات التداول اللامركزية (DEX)، ومنصات إصدار الرموز، ومنصات تداول العقود الدائمة اللامركزية (perp DEX).
ومع ذلك،يركز مركز الأرباح الذي حقق أعلى إيرادات لا يزال في السباقات التقليدية، وأبرزها مُصدرو العملات المستقرة.
تسببت كل من تيثر وسيركل، وهما أكبر مُصدري العملة المستقرة، في إسهامات تزيد عن 60% من إجمالي إيرادات صناعة التشفير. وبحلول عام 2025، تراجعت حصتهما السوقية قليلاً من حوالي 65% في عام 2024 إلى 60%.
لكن أداء منصات تبادل العقود المستقبلية اللامركزية لا يمكن تجاهلها في عام 2025، حيث كانت هذه الفئة تكاد تكون غير مهمة في عام 2024.تشكل منصات Hyperliquid وEdgeX وLighter وAxiom مجتمعةً ما نسبته 7 إلى 8% من إجمالي إيرادات الصناعة، وهو رقم يتجاوز بكثير مجموع إيرادات البروتوكولات في مجالات DeFi الناضجة مثل القروض والرهن والجسور متعددة السلسلة والمجمّعات اللامركزية للتداول.
إذن، ما الذي سيُحفّز الإيرادات في عام 2026؟ وجدتُ الإجابة من خلال العوامل الثلاثة التي أثرت على نمط إيرادات صناعة العملات المشفرة في العام الماضي:العائد على الفرق في السعر، تنفيذ المعاملات، وتوزيع القنوات.
تعني تجارة الفائدة أن أي شخص يمتلك وي转让 الأموال يستطيع تحقيق الربح من خلال هذا العملية.
يتميز نموذج دخل مُصدري العملات المستقرة ببنية تحتية وعُرضة للاختراق. تكمن البنية في توسع حجم الدخل بشكل متزامن مع توسع حجم المعروض والتدفق من العملات المستقرة. فكل دولار رقمي يُصدره المُصدر مضمون بسندات الخزينة الأمريكية ويُدر利息. أما الضعف فيكمن في أن هذا النموذج يعتمد على متغيرات اقتصادية عامة لا يملك المُصدر حقًا في التحكم بها، وهي أسعار الفائدة التي تحددها مؤسسة الفيدرالية الأمريكية. ففي الوقت الحالي، تبدأ دورة التيسير النقدي للتو، ومع خفض أسعار الفائدة أكثر خلال هذا العام، ستتقلص هيمنة مُصدري العملات المستقرة على الدخل تدريجيًا.
بعد ذلك تأتي طبقة تنفيذ الصفقات، وهي أيضًا أسرع مسارات سوق DeFi نجاحًا في عام 2025، وهي موطن منصات تبادل العقود المستقبلية اللامركزية.
للتعرف على سبب قدرة منصات تبادل العقود الآجلة اللامركزية على الاستحواذ بسرعة على حصة كبيرة من السوق، فإن أبسط طريقة هي ملاحظة كيفية مساعدتها المستخدمين على تنفيذ عمليات التداول. لقد صممت هذه المنصات بيئة تداول ذات قلة مقاومة، تسمح للمستخدمين بالدخول والخروج من المراكز المحفوفة بالمخاطر حسب الحاجة. حتى في ظل تقلبات السوق الهادئة، يمكن للمستخدمين تنفيذ عمليات التحوط، وزيادة الرافعة المالية، والتحصل على فوائد من الفروقات، وتعديل مراكزهم، أو حتى تأسيس مراكز مبكرة للاستفادة من الفرص المستقبلية.
على عكس منصات تبادل العملات المشفرة اللامركزية الفورية، تتيح منصات تبادل العقود الآجلة اللامركزية للعملاء التداول بشكل مستمر وبتردد عالٍ دون الحاجة إلى بذل الجهد لنقل الأصول الأساسية.
رغم أن منطق تنفيذ التداول قد يبدو بسيطًا وسريعًا في العمليات، إلا أن التكنولوجيا الكامنة وراءه أكثر تعقيدًا مما يظهر على السطح. يجب أن تبني هذه المنصات واجهات تداول مستقرة تضمن عدم توقفها تحت الأعباء العالية، وتعمل على تطوير أنظمة مطابقة وتسوية أوامر موثوقة تبقى مستقرة حتى في أوقات الاضطرابات السوقية، كما يجب أن توفر عمقًا كافيًا من السيولة لتلبية احتياجات المتداولين. في منصات التداول اللامركزي للعقود الآجلة الدائمة، تُعد السيولة مفتاح النجاح: من يستطيع توفير سيولة كافية باستمرار، هو من سيجذب نشاط التداول الأكبر.
في عام 2025، سيهيمن Hyperliquid على سباق التداول اللامركزي للعقود الآجلة الدائمة بفضل السيولة الكافية التي توفرها أكبر عدد من مزودي السيولة داخل المنصة. كما جعل هذا المنصة تصبح أعلى منصة لامركزية للعقود الآجلة الدائمة من حيث إيرادات الرسوم في 10 أشهر من أصل 12 شهرًا في العام الماضي.
من المفارقات أن ما جعل منصات تبادل العقود الآجلة الدائمة في سباق DeFi ناجحة هو بالفعل عدم اشتراطها على المتداولين فهم سلسلة البلوكشين والعقود الذكية، بل اعتمادها على نموذج التشغيل المألوف لمنصات التداول التقليدية.
بمجرد حل جميع المشكلات المذكورة أعلاه، يمكن للمنصة التجارية تحقيق نمو تلقائي في الإيرادات من خلال فرض رسوم صغيرة على تداولات المتعاملين المتكررة والكبيرة. حتى في حالة تذبذب الأسعار الحالية، يمكن استمرار تحقيق الإيرادات، وذلك لأن المنصة تقدم للمتداولين خيارات تشغيلية واسعة.
هذا بالضبط ما أؤمن به، على الرغم من أن إيرادات منصات تبادل العقود المستقبلية اللامركزية كانت تشكل فقط أرقامًا مكونة من منزلة واحدة العام الماضي، إلا أنها مسار واحد فقط يمكن أن يشكل تحديًا لسلطة المُصدرين العملة المستقرة.
العوامل الثالثة هي قنوات التوزيع، والتي تجلب إيرادات إضافية لمشاريع البلوكشين مثل البنية التحتية لطرح العملة، على سبيل المثال منصات pump.fun و LetsBonk. وهذا لا يختلف كثيرًا عن النموذج الذي نراه في شركات الويب 2: حيث لا تمتلك Airbnb وأمازون أي مخزون، لكن بفضل قنوات التوزيع الكبيرة، فقد تخطّت هاتان الشركتان بالفعل دور منصات التجميع، وقامتا بتقليل تكاليف الحواف الإضافية لتقديم عروض جديدة.
لا تمتلك البنية التحتية لطرح العملة المشفرة الأصول المشفرة التي تُنشئها من خلال منصتها، مثل عملات الميم، أنواع العملات، والمجتمعات الصغيرة وغيرها. ولكن من خلال إنشاء تجربة مستخدم خالية من التحديات، وتبسيط عملية إدراج العملة تلقائيًا، وتقديم سيولة كافية وتبسيط عمليات التداول، أصبحت هذه المنصات أماكن مفضلة لطرح الأصول المشفرة.
في عام 2026، قد تحدد سؤالان محوريان مسار تطور هذه المحركات المدرة للإيرادات: هل ستتراجع حصة صناعة مُنتِجِي العملات المستقرة من إجمالي الإيرادات عن 60% مع تأثير خفض أسعار الفائدة على تداول الفروق؟ وهل يمكن لمنصات تبادل العقود المستقبلية أن تحقق أكثر من 8% من حصة السوق مع تركز المنافسة في طبقة تنفيذ الصفقات؟
تُظهر هذه العوامل الثلاثة: هوامش الفائدة، تنفيذ المعاملات، وتوزيع القنوات، مصادر إيرادات صناعة العملات المشفرة، ولكن هذه مجرد نصف القصة. من المهم بنفس القدر فهم النسبة المئوية من إجمالي الرسوم التي تُوزع على مالكي الرموز المميزة قبل أن يحتفظ البروتوكول بإيراداته الصافية.
إن النقل الذي يتم من خلال شراء الرموز وحرقها وتوزيع رسوم المعاملات، يعني أن الرموز لم تعد مجرد أدوات تصويت في الإدارة، بل أصبحت تمثل ملكية اقتصادية في البروتوكول.
في عام 2025، بلغ إجمالي رسوم المعاملات التي دفعها مستخدمو البروتوكولات المالية اللامركزية وغيرها من البروتوكولات حوالي 30.3 مليار دولار أمريكي. ومن بين هذه المبلغ، حقق البروتوكولات دخلاً قدره حوالي 17.6 مليار دولار أمريكي بعد دفع التدفق السوقي للموردين. ومن إجمالي الدخل، تم إرجاع حوالي 3.36 مليار دولار أمريكي إلى مالكي الرموز من خلال المكافآت المُجمعة، وتقسيم رسوم المعاملات، وشراء الرموز وإتلافها. وهذا يعني أن 58% من رسوم المعاملات تحولت إلى دخل للبروتوكولات.
هذا يمثل تحولاً ملحوظاً مقارنةً بالدورة الصناعية السابقة. فعدد متزايد من البروتوكولات تبدأ في محاولة جعل الرموز المميزة مطالبات ملكية على الأداء التشغيلي، مما يوفر حوافز ملموسة للمستثمرين لمواصلة امتلاكهم وزيادة استثماراتهم في المشاريع التي يدعمونها.
إن صناعة التشفير بعيدة كل البعد عن الكمال، ومع ذلك لم تُوزع أغلب البروتوكولات أي عوائد على مالكي الرموز حتى الآن. ولكن من منظور واسع، فقد تغيرت الصناعة بشكل كبير بالفعل، وهو مؤشر على أن كل شيء يتجه نحو الأفضل.
خلال العام الماضي، استمرت نسبة دخل مالكي الرموز من إجمالي إيرادات البروتوكول في الزيادة، حيث تجاوزت مستوى 9.09% التاريخي في بداية العام الماضي، بلغت ذروتها في أغسطس 2025 أكثر من 18%.
يُعَكِّس هذا التغيير أيضًا تداول الرموز: إذا لم تُدرِ الرموز التي أمتلكها أي عوائد، فإن قراراتي في التداول ستتأثر فقط بقصص وسائل الإعلام. ولكن إذا كانت الرموز التي أمتلكها تدر عوائد عليّ من خلال عمليات الاسترداد أو توزيع رسوم المعاملات، فسأعتبرها أصولًا تدر دخلاً. وعلى الرغم من أن هذا التحول قد لا يكون آمنًا أو موثوقًا بالكامل، فإنه سيؤثر على طريقة تسعير السوق للرموز، مما يجعل تقييمها أقرب إلى الأساسيات الاقتصادية بدلاً من أن يتأثر بقصص وسائل الإعلام.
عندما يتأمل المستثمرون عام 2025 ويحاولون التنبؤ باتجاهات إيرادات صناعة العملات المشفرة لعام 2026، ستكون آليات الحوافز عاملاً مهماً في تقييمهم. ففي العام الماضي، حققت فرق المشاريع التي أولت الأولوية لنقل القيمة نتائج ملحوظة بالفعل.
طورت Hyperliquid مجتمعًا بيئيًا فريدًا، حيث يتم إرجاع ما يقرب من 90٪ من الإيرادات إلى المستخدمين من خلال صندوق مساعدة Hyperliquid.
في منصات إصدار الرموز المميزة، يعزز تطبيق pump.fun مفهوم "تقديم مكافآت للمستخدمين النشطين على المنصة"، وقد قام بشراء رموز PUMP الأصلية يوميًا، مما أدى إلى تدمير 18.6% من المعروض المتداول الأصلي للرموز.
بحلول عام 2026، من المتوقع أن "نقل القيمة" لن يكون خيارًا نادرًا بل سيصبح استراتيجية أساسية لكل البروتوكولات التي ترغب في تداول عملاتها الرقمية بناءً على العوامل الجوهرية. وقد تعلّم المستثمرون من التغيرات السوقية التي شهدناها العام الماضي التمييز بين دخل البروتوكول وقيمة مالكي العملات. بمجرد أن يدرك مالكو العملات أن العملات التي يمتلكونها تمثل حقًا في الملكية، يصبح العودة إلى النموذج السابق غير منطقي.
أعتقد أن تقرير صناعة DeFi لعام 2025 لم يكشف عن طبيعة جديدة لاستكشاف نماذج الدخل في صناعة التشفير، حيث كان هذا الاتجاه محل نقاش واسع في الأشهر القليلة الماضية. تكمن قيمة هذا التقرير في كشفه للحقائق باستخدام البيانات، وبتحليل هذه البيانات بشكل أعمق، يمكننا اكتشاف أسرار النجاح المحتملة في تحقيق الدخل داخل صناعة التشفير.
أشار التقرير بوضوح من خلال تحليل الاتجاهات المهيمنة على إيرادات البروتوكولات إلى:من يسيطر على القنوات الأساسية، هو من يحقق الربح الأكبر من هوامش الفائدة وتنفيذ المعاملات وتوزيع القنوات.
في عام 2026، أتوقع أن تتحول مشاريع أكثر تحويل رسوم المعاملات إلى عوائد طويلة الأجل للمستفيدين من الرموز، وخاصةً أن هذا الاتجاه سيصبح أكثر وضوحًا في ظل دورة خفض أسعار الفائدة التي تقلل من جاذبية تداول الفروق في أسعار الفائدة.
انقر لمعرفة المزيد عن وظائف BlockBeats المفتوحة
مرحبًا بك في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:
مجموعة اشتراك تيليجرام:https://t.me/theblockbeats
مجموعة المحادثة على تيليجرام:https://t.me/BlockBeats_App
الحساب الرسمي على تويتر:https://twitter.com/BlockBeatsAsia