بحث بنك دويتشه: الترميز على وشك أن يصبح البنية التحتية المالية من الجيل التالي
وفقًا للبحث المنشور من قبل معهد أبحاث دويتشه بنك، والذي يتصدره دراسته Asset Tokenization 101: The Next Phase of Financial Infrastructure إلى جانب التقارير المرافقة حول العملة وهيكل السوق، فإن تقنية الدفتر الموزع تنتقل من مرحلة التجارب الاستكشافية إلى البنية التشغيلية للتمويل العالمي. ويخلص محللو دويتشه بنك إلى أن الترميز ستُصبح طبقة تشغيلية أساسية لأسواق رأس المال على مدار العقد القادم.
تاريخيًا، كانت المناقشات المحيطة بتبني البلوكشين في القطاع المصرفي تقع بين طرفين متطرفين: تشكك ضباط المخاطر التقليديين من جهة، وتوقعات مفرطة الاتساع بالقضاء الكامل على الوسطاء المؤسسيين من قبل أنصار التشفير المبكر من الجهة الأخرى. إن الإطار البحثي الذي وضعته بنك دويتشه يعيد صياغة هذه الديناميكية. من خلال تحليل بيانات السوق عبر إصدارات الديون السيادية، وأجنحة تداول العملات الأجنبية، وأدوات سوق المال، يُظهر البنك أن الترميز لا يُزيل المؤسسات المالية التقليدية. بل على العكس، فإنه يُحسّن دفاتر التسوية، وأنظمة إدارة الضمانات، وشبكات السيولة التي تعمل عليها هذه الوسطاء.
يتطلب تحليل بحث دويتشه بنك في الترميز دراسة المؤشرات التجريبية وراء النمو الأخير، والحجج الاقتصادية التي تنفي إزالة الوسطاء، ومزامنة التقنية بين دفاتر النقد والضمانات، والتنبؤات الرأسمالية طويلة الأجل التي توجه المؤسسات المالية من الفئة الأولى حتى عام 2035.
ديناميكيات السوق: عزل توسع الأصول الواقعية بقيمة 39 مليار دولار
غالبًا ما جمعت التعليقات السوقية السابقة العملات المستقرة الموجهة للمستهلكين مثل USDT وUSDC مع الأصول الواقعية (RWAs) المؤسسية، مما خفي منحنيات التبني المحددة لأدوات الدين والأسهم.
تعالج أبحاث دويتشه بنك هذا الأمر من خلال عزل السوق العالمي للأصول المُرمَّزة باستثناء العملات المستقرة. تُظهر النتائج توسعًا قابلًا للقياس عبر ميزانيات المؤسسات:
-
نمو في الأصول بأكثر من أربع مرات: ارتفع الحجم العالمي للأصول المُمَثَّلة برموز (باستثناء العملات المستقرة) من حوالي 10 مليارات دولار في يناير 2025 إلى 39 مليار دولار بحلول سبتمبر 2026.
-
الأساس السنوي: هذا النمو استند إلى قاعدة مؤسسية موحدة بقيمة 25 مليار دولار سُجّلت عبر فئات الأصول الأساسية خلال عام 2025.
-
مسار التوقعات على المدى الطويل: وفقًا لافتراضات متحفظة، تتوقع أبحاث دويتشه بنك أن يصل سوق الأصول المُرمَّزة (باستثناء العملات المستقرة) إلى ما بين 1.5 تريليون و2.0 تريليون دولار بحلول عام 2030، مع إشارة النماذج على المدى الأطول إلى حجم يتراوح بين 3.0 تريليون و4.0 تريليون دولار بحلول عام 2035.
هيمنة السندات الأمريكية المُرمَّزة وصناديق السوق النقدية
المحرك الرئيسي وراء الارتفاع إلى 39 مليار دولار في أواخر عام 2026 هو تركيز رأس المال في سندات الخزانة الأمريكية المُرمَّزة وحزم السيولة المؤسسية. بدلاً من وضع العقارات المادية غير السائلة أو الأسهم الخاصة المعقدة على الدفاتر العامة أولاً، أولت الجهات المصدرة المؤسسية الأولوية للبدائل النقدية المعيارية التي تدر عائداً.
تُظهر العروض مثل صندوق BlackRock للسيولة الرقمية المؤسسية بالدولار الأمريكي (BUIDL) وصندوق Franklin Templeton الحكومي الأمريكي على السلسلة (BENJI)، جنبًا إلى جنب مع الهياكل المُمَثَّلة بالرموز من منصات مثل Ondo Finance، أن الضمانات عالية الجودة يمكن تمثيلها كرموز رقمية ضمن أطر الامتثال الحالية. تقدم هذه الصناديق للمستثمرين المؤسسيين المؤهلين قدرات قابلة للبرمجة للاشتراك والاسترداد، وتراكم العائد الشفاف، وقدرة على استخدام أدوات الدين الحكومي كضمان رهني عبر المنصات التجارية المدعومة.
بعد الديون السيادية قصيرة الأجل، يُعد الائتمان الخاص ثاني أسرع قطاعات النمو. تستخدم منصات إصدار الائتمان المؤسسي دفاتر موزعة لتبسيط توزيع الفوائد، وتوحيد تتبع البنود، وتقسيم شرائح القروض للمشترين المؤهلين، مما يساعد على تقليل التكاليف الإدارية في خلفية العمليات.
إسقاط تشويه التخلص من الوسطاء المؤسسية: تحديث وسطاء المالية
الاستنتاج المركزي لبحث بنك دويتشه هو رفض الفرضية القائلة بأن السلاسل الكتلية العامة ستستبدل الوسطاء الماليين المرخصين.
الواقع التنظيمي والقانوني للخدمات المصرفية التجارية
في التقرير Asset Tokenization 101، الذي كتبه بالمشاركة الاستراتيجي الأول ماريون لابور والخبير كاميليا سيازون، صيغت لابور المبدأ المؤسسي الأساسي: "سيحدث الترميز تحديثًا للبنية التحتية المالية بدلاً من القضاء على الوسطاء."
يستند هذا المنظور إلى المسؤوليات القانونية وإدارة المخاطر التي تؤديها المؤسسات المالية الخاضعة للتنظيم ضمن الأنظمة الاقتصادية الحديثة، والتي لا يمكن استنساخها فقط من خلال العقود الذكية المستقلة:
-
الهوية القانونية وضمانات مكافحة غسل الأموال: تفرض الولايات القضائية السيادية تطبيقًا صارمًا لمعرفة عميلك (KYC) والتحريات المتعلقة بالعميل (CDD) ومكافحة تمويل الإرهاب (CTF). لا يمكن للبيئات غير المخولة وغير الخاضعة للفحص أن تلبي بشكل مستقل معايير الامتثال القانونية المطلوبة للتعامل مع الدين السيادي أو تخصيصات الخزينة الشركاتية.
-
البعد عن الإفلاس وحماية الأصول: تعتمد الأدوات الواقعية المُرمَّزة على أغلفة قانونية خارج السلسلة لضمان أن الرمز يمثل مطالبة قانونية صالحة وقابلة للتنفيذ ضد الأصل الأساسي. وتوفر الجهة المُودِعة المؤهلة والمصارف الوصية الفصل في الميزانية اللازمة لحماية الأصول الأساسية لحاملي الرموز في حالة إفلاس المصدر.
-
الوساطة الائتمانية وإدارة السيولة: تشمل المصارف التجارية تحولاً نشطاً في الأجل—تحويل الودائع قصيرة الأجل إلى ائتمان تجاري طويل الأجل. لا تمتلك أدوات التداول الآلي (AMMs) ميزانيات عملياتية تُمكنها من امتصاص الصدمات الائتمانية الكلية أو توفير سيولة منظمة كمقرض أخير في حالات الضغط النظامي في السوق.
التبني المؤسسي في المراكز المالية الكبرى
ماليكا ساكمدفا، رئيسة موضوعات العملات الأجنبية في دويتشه بنك، تؤكد في تقريرها المرافق (الرأسمالية والدولار) أن ترميز الأصول يتطور بنشاط داخل مراكز الأسواق الأولية: "ترميز الأصول ليس مستقبليًا. إنه يحدث الآن في قلب أسواق الولايات المتحدة."
تقوم مؤسسات كبيرة للتصفية والاحتفاظ، بما في ذلك شركة التسجيل والتصفية والتخزين (DTCC)، إلى جانب بنوك مثل BNY Mellon وState Street وCiti، بتطوير بنية تحتية للتوسيم. بدلاً من أن يتم استبدالها، تستخدم هذه المؤسسات الحالية تقنية الدفتر الموزع لتبسيط تأكيد الصفقات، وتقليل تكاليف المطابقة، وتحسين كفاءة التصفية عبر أسواق السندات الثابتة وسوق إعادة الشراء.
الهندسة الثلاثية الأعمدة: المال المُرمَّز، وأصول رأس المال، والتسوية الذرية
للوظيفة كبنية تحتية مالية شاملة، يحتاج الشبكة الموزعة إلى أكثر من ترميز الأوراق المالية. فهي تتطلب دمج ثلاث طبقات تشغيلية متميزة:
الركيزة الأولى: الأموال المُرمَّزة وتسوية العملات الأجنبية
تمثيل الأوراق المالية على سلسلة الكتل يوفر مكاسب كفاءة محدودة إذا بقيت جانبه النقدي مرتبطًا بشبكات الدفع التقليدية التي تعالج المعاملات دفعة واحدة وتعمل فقط خلال ساعات العمل المصرفية القياسية.
كما أوضح روهيني غروف، رئيس أبحاث الكمية والهيكل السوقي للعملات الأجنبية في دويتشه بنك، في Tokenised Money and the Future of FX: "لدى الترميز القدرة على تحويل طريقة عمل الأسواق المالية، من حركة الأموال والأصول إلى إدارة السيولة والمخاطر."
يعتمد أساس السيولة على التمثيلات المُرمَّزة لعملة البنوك المركزية وخصوم البنوك التجارية:
-
العملات الرقمية للبنوك المركزية بالجملة (wCBDC): أصول تسوية مباشرة من البنوك المركزية مصممة للمؤسسات المالية المرخصة لإجراء التسوية بين البنوك.
-
الودائع المصرفية التجارية المُرمَّزة: تمثيلات رقمية للخصوم الودائع الصادرة عن مؤسسات إيداع خاضعة للتنظيم، مما يمكّن العملاء الشركات من نقل أموال البنوك التجارية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع عبر الشبكات المدعومة.
-
العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية الخاضعة للتنظيم: رموز رقمية مضمونة بالكامل توفر سيولة للتسوية عبر الحدود لصالح مكاتب تداول الأصول الرقمية وسوق صرف العملات الأجنبية.
الركيزة الثانية: الأصول الرأسمالية المُرمزَة
يشمل هذا العمود إصدار وإدارة دورة حياة الأوراق المالية كأدوات مدعومة بعقود ذكية أو نسخ رقمية متوافقة. من خلال تضمين الإجراءات الشركات وتوزيعات الكوبون وقواعد استحقاق السداد في المنطق البرمجي للرمز، يمكن للمُصدر تقليل خطوات المطابقة اليدوية التي كانت تطيل دورة التسوية بعد التداول تاريخيًا.
الركيزة الثالثة: التسوية القابلة للبرمجة والذرية
يُعد التسوية الذرية نقطةً رئيسيةً في العمليات تم التأكيد عليها في بحث بنك دويتشه.
في عملية تسوية الأوراق المالية التقليدية، غالبًا ما تحدث عملية تسليم الأصل وتحويل النقد عبر دفاتر منفصلة عبر شبكات رسائل غير متزامنة. هذا التأخير الزمني يُدخل خطر تسويّة المبدأ (المعروف تاريخيًا باسم خطر هيرستات في سوق الصرف الأجنبي)، حيث قد يسلم أحد الأطراف الأصل بينما يفشل الطرف الآخر قبل إتمام الدفع.
يستخدم التسوية الذرية منطق العقد الذكي لتنسيق التسليم مقابل الدفع (DvP) والدفع مقابل الدفع (PvP):
-
يتم ربط نقل الأصل المُرمَّز ونقل النقد المُرمَّز بشكل مشروط وتنفيذها في نفس كتلة المعاملة.
-
إذا كان أحد الساقين النقدي أو الساق الأصلية يفتقر إلى التفويض الصحيح، أو الرصيد الكافي، أو التحقق من الامتثال، فإن العملية بأكملها تُلغى تلقائيًا.
-
يتم تقليل مخاطر التسوية الرئيسية بشكل كبير، مما يقلل من الحاجة إلى تجميد رؤوس أموال دفاعية مفرطة من قبل المؤسسات ضد تأخيرات التسوية.
علاوة على ذلك، تعزز عملية التسوية الذرية عمليات الضمان من خلال أسواق التمويل اليومي. تدير المؤسسات المالية غالبًا احتياجات السيولة المؤقتة التي تستمر لبضع ساعات فقط. وتحت الأطر التقليدية، يتطلب تنفيذ معاملة تمويل ليلة واحدة تجميد رأس المال ودفع فوائد على مدار دورة كاملة مدتها 24 ساعة.
من خلال التسوية القابلة للبرمجة، يمكن للمؤسسات رهن السندات المُرمَّزة لاستعارة الودائع التجارية المُرمَّزة خلال فترات زمنية محددة خلال اليوم، مع إعادة الضمان تلقائيًا عبر العقد الذكي عند الاستحقاق. هذه القدرة تُحسّن سرعة رأس المال في الميزانية العمومية وتساعد البنوك في إدارة مؤشرات السيولة التنظيمية.
هندسة السوق: السكك التقليدية مقابل الأنظمة المالية المُرمَّزة
لتقييم كيفية حداثة توكين الأصول للبنية التحتية المالية، من المفيد مقارنة آليات ما بعد التداول التقليدية مع هياكل التوكين.
| المتجه التشغيلي | شبكات رأس المال التقليدية | البنية التحتية المالية المُرمَّزة |
| سرعة التسوية | T+1 (الأسهم/السندات الأمريكية) إلى T+2/T+5 (الدولية/القروض) | تسوية فورية تقريبًا / ذرية (T+0) |
| نوافذ التشغيل | 8 إلى 10 ساعات يوميًا، من الاثنين إلى الجمعة | 24 ساعة في اليوم، 7 أيام في الأسبوع، 365 يومًا في السنة |
| هندسة التصفية | جهات المقاصة المركزية (CCPs)، التصفية الدفعية | تنفيذ العقد الذكي، التسوية الذرية البرمجية |
| تكلفة المطابقة | تمت مطابقة الدفاتر الداخلية عبر الرسائل | حالة مشتركة عبر دفاتر مُصرّح بها أو متوافقة |
| قابلية تقسيم الأصول | قيم حدودية عالية ($100k+ كميات مؤسسية) | التجزئة القابلة للبرمجة (خاضعة للقواعد التنظيمية) |
| سرعة الضمان | مقيّد بدورات التحويل المتعددة الأيام وأوقات الإغلاق | التنقل في الوقت الفعلي وتحويلات الريبو القابلة للبرمجة خلال اليوم |
| التعرض للتسوية | تأخير في التوقيت غير المتزامن (خطر هيرستات / الرئيسي) | تنفيذ DvP/PvP في نفس الوقت للحد من فترات التخلف عن السداد |
هذه المقارنة توضح لماذا تستثمر البنوك التجارية الكبرى في بروتوكولات الدفتر الموزع. إن تبني المؤسسات لا يُدفع بواسطة التمركز اللامركزي الأيديولوجي، بل بواسطة تخفيضات قابلة للقياس في ربط رؤوس الأموال، وتكاليف احتفاظ أقل في الميزانية العمومية، وعمليات مكتب خلفي مبسطة.
الرياح المعاكسة الهيكلية وعوامل المخاطر النظامية
بينما تتوقع أبحاث دويتشه بنك نموًا بمليارات الدولارات للاصول المُرمَّزة على مدار العقد القادم، فإن التحليل يسلط الضوء على عدة عقبات هيكلية يجب على الصناعة التغلب عليها:
-
تشتت السيولة عبر الشبكات المتنافسة
حاليًا، تقوم المؤسسات المالية بتطبيق شبكات خاصة أو تحالفية مُصرّح بها (مثل Kinexys الخاص بـ JPMorgan، الذي كان يُعرف سابقًا باسم Onyx، أو شبكة Canton) في حين تقوم إدارة الأصول أيضًا بإصدار رموز عبر سلاسل عامة مثل Ethereum وAvalanche وSolana. دون بروتوكولات موحدة للتوافق بين السلاسل، يصبح السيولة مجزأة عبر حواجز معزولة، مما يحد من عمق السوق للإصدارات الفردية.
-
تسارع هروب رؤوس الأموال ومخاطر السيولة
توفر المصالحة الفورية على مدار 24/7 اعتبارات جديدة لإدارة مخاطر البنوك الحذرة. خلال فترات التوتر في السوق، يمكن للأطراف المؤسسية التي تمتلك أدوات نقدية مُرمَّزة تنفيذ عمليات استرداد أو تحويلات واسعة النطاق خارج ساعات العمل القياسية للبنك المركزي. لذلك، يجب على الجهات التنظيمية ولجان المخاطر تصميم حدود سرعة قابلة للبرمجة، ومقومات سيولة، وأجهزة إيقاف طارئة لإدارة ديناميكيات الهروب المحتملة.
-
الإطارات القانونية والعجز العابرة للحدود
تعمل الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم ضمن أنظمة قانونية وطنية متميزة. عندما يقوم مستثمر في ولاية قضائية بشراء أداة مُمَوَّلة عبر كيان غرض خاص في ولاية قضائية أخرى وتسوية على دفتر موزع، فإن قواعد تضارب القوانين والعُدوان على الأولويات في الإعسار تتطلب توافقًا تشريعيًا واضحًا. يظل مواءمة التعريفات القانونية حول حفظ الأصول الرقمية والانتهاء النهائي أولوية رئيسية لصانعي السياسات العالمية.
الاستنتاج
تشير أبحاث دويتشه بنك إلى أن الترميز يُحسّن تدريجيًا البنية التحتية المالية الجملية بدلاً من استبدال المؤسسات المالية التقليدية. فقد نما من حوالي 10 مليارات دولار في أوائل عام 2025 إلى 39 مليار دولار بحلول سبتمبر 2026، ومن المتوقع أن يصل إلى 4 تريليونات دولار بحلول عام 2035، حيث يوفر ترميز الأصول الواقعية للأسواق الرأسمالية تسويات ذرية قابلة للبرمجة، سيولة مستمرة، وإدارة أكثر كفاءة للضمانات. وسيكون للوسطاء الماليين الذين ينجحون في جسر الامتثال التنظيمي مع تقنية الدفتر الموزع المتكامل دور محوري في تشكيل الجيل القادم من الأسواق الرأسمالية العالمية.
الأسئلة الشائعة
ما هو توقع بنك دويتشه لتوسيم الأصول بحلول عامي 2030 و2035؟
وفقًا لمعهد أبحاث دويتشه بنك، ارتفع السوق العالمي للأصول المُرمَّزة (باستثناء العملات المستقرة) من حوالي 10 مليارات دولار في يناير 2025 إلى 39 مليار دولار بحلول سبتمبر 2026. ووفقًا للتقييمات المتحفظة، من المتوقع أن يصل إلى ما بين 1.5 تريليون و2.0 تريليون دولار بحلول عام 2030، وما بين 3.0 تريليون و4.0 تريليون دولار بحلول عام 2035.
هل ستُزيل الترميز الوسطاء الماليين؟
لا. تخلص الخبيرة الأولى في بنك دويتشه، ماريون لابور، إلى أن التوقيع الرقمي سيُحدِث تطويرًا في البنية التحتية المالية بدلاً من القضاء على الوسطاء. تظل البنوك التجارية، ووكلاء الحفظ المؤهلون، ووكلاء الوساطة المرخصون ضروريين للامتثال لإجراءات معرفة العميل وتجنب غسل الأموال، ووساطة الائتمان، وحماية الأصول بعيدًا عن الإفلاس، والإشراف التنظيمي.
ما الفرق بين العملات المستقرة والأصول المُرمَّزة (RWAs)؟
تعمل العملات المستقرة بشكل أساسي كم equivalents رقمية للنقد مصممة لتسوية المدفوعات ونقل السيولة. تمثل الأصول الواقعية المُرمَّزة (RWAs) مطالبات على سلسلة الكتل على أدوات رأسمالية تولد عوائد أو أدوات مالية، مثل سندات الخزانة الأمريكية، وصناديق السوق النقدية، والسندات الشركات، والائتمان الخاص، والتي تستخدمها المؤسسات لتوليد العوائد وإدارة الضمانات القابلة للبرمجة.
ما دور الودائع المُرمَّزة في المصارف المستقبلية؟
تُحوّل الودائع المُرقمة الالتزامات المصرفية الخاضعة للتنظيم إلى نقد قابل للبرمجة على مدار الساعة. على عكس العملات المستقرة، تحتفظ بالوصول المباشر إلى شبكات التسوية الخاصة بالبنوك المركزية، مما يوفر للشركات متعددة الجنسيات امتثالًا تنظيميًا متفوقًا وتخفيضًا في المخاطر المقابلة للعمليات العابرة للحدود وعمليات الخزينة المؤسسية الآلية في الوقت الفعلي.
إخلاء المسؤولية
المعلومات المقدمة على هذه الصفحة قد تأتي من مصادر خارجية ولا تمثل بالضرورة آراء أو وجهات نظر KuCoin. هذا المحتوى مخصص حصريًا لأغراض إعلامية عامة ولا يجب اعتباره نصيحة مالية أو استثمارية أو احترافية. لا تضمن KuCoin دقة أو اكتمال أو موثوقية المعلومات، ولا تتحمل أي مسؤولية عن أي أخطاء أو إهمالات أو نتائج ناتجة عن استخدامها. يتضمن الاستثمار في الأسهم المدرجة علنًا والأصول الرقمية مخاطر مالية، بما في ذلك خطر فقدان رأس المال. يرجى تقييم تحمل المخاطر ووضعك المالي بعناية قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. لمزيد من التفاصيل، يرجى الرجوع إلى شروط الاستخدام وإفشاء المخاطر الخاصة بـ KuCoin.
اخلاء المسؤوليه: تُرجمت هذه الصفحة باستخدام تقنية الذكاء الاصطناعي لراحتك. للحصول على المعلومات الأكثر دقة، ارجع إلى النسخة الإنجليزية الأصلية.