تقرير KuCoin Ventures الأسبوعي 20250414-0420

2025/04/23 13:10:15

صورة مخصصة

تقرير KuCoin Ventures الأسبوعي: الواقع الصعب لـ ZK، تغيير استراتيجية ETH، الأسواق الحذرة والتحقيق العميق في Unichain/Raydium

1. ملخصات السوق الأسبوعية

حادثة توليد غير طبيعي لرمز zkSync تكشف عن جروح سرد ZK

في 15 أبريل، واجه zkSync، لاعب نجم في مجال ZK L2 لـ Ethereum، حدثًا "أزليًا". ادُعي أن مفتاح خاص للمسؤول الخاص بعقد توزيع ZK الخاص به قد تم تسريبه، مما يسمح للمتسلل بطباعة وبيع حوالي 111 مليون توكن ZK كان من المفترض أن يكون غير مطالب به، مما أدى إلى انخفاض حاد في سعر التوكن.

على الرغم من أن فريق zkSync أجاب بسرعة، مؤكدًا أن البروتوكول وعقد الرمزية الخاص بهما ما زالا آمنين والأموال المستخدمين آمنة، ومتسبباً في سبب الحادث إلى "إهمال إداري" في عقد توزيع الهدايا، إلا أن الحادثة بلا شك ألقت ظلالاً على هالة ZK L2. عند النظر إلى رحلة zkSync، بدأ كفريق ألماني صغير في EthCC عام 2019، ومن ثم أنشأ Matter Labs وجمع أكثر من 250 مليون دولار من خلال 4 جولات تمويلية على مدار 4 سنوات، وجذب استثمارات متعددة من أفضل شركات رأس المال الاستثماري مثل a16z وDragonfly.

ومع ذلك، تلي هذه الملاحظات الحالية حقيقة أكثر قسوة: سعر رمز ZK قد تراجع الآن بنسبة 84.17% من ذروته بعد الإصدار، مع FDV (التقييم بعد التخفيف الكامل) يبلغ حوالي 1.09 مليار دولار. التقييم الكلي للقيمة المُودعة على السلسلة لـ zkSync Era هو فقط 55.1 مليون دولار، وعناوينها النشطة يومياً تتناقص باستمرار، لتصل إلى 17,900 في 14 أبريل. التباين بين الاهتمام والواقع ملحوظ للغاية.

مصدر البيانات: DeFillama https://defillama.com/chain/zksync-era

مصدر البيانات: token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era

الخيبة من القصة ZK: يواجه StarkNet، أحد أبرز طلاب ZK نجوماً، استقبالاً بارداً أيضاً

بالصدفة، يواجه "ملك" آخر في مجال ZK—StarkWare (الفريق وراء StarkNet)—مشكلة مشابهة. خلفية StarkWare مبهرة للغاية، حيث يضم فريق تشفير من الطراز الأوّل. في جولة بذورها عام 2018، حصلت على استثمارات من Pantera وPolychain وغيرها، كما كان Vitalik نفسه من المؤيدين المبادرين. حصلت على تمويل سلسلة D في عام 2022 بقيمة 100 مليون دولار بقيمة تقييمية هائلة بلغت 8 مليار دولار. في عام 2024، أطلقت StarkNet رمزها STARK، حيث بلغت رأس المال السوقي الدائري لرمزها في لحظة ما 1.3 مليار دولار.

ومع ذلك، كانت استجابة السوق أقل من المرضي. حاليًا، انخفض سعر توكن STARK بنسبة 94.21% عن ذروته، وانخفضت قيمته الإجمالية إلى 1.35 مليار دولار. تعكس البيانات على السلسلة أيضًا التحديات: TVL لـ StarkNet هو فقط 108 ملايين دولار، وانخفض كل من TVL وTVL المرتبط بشكل مستمر منذ ذروة ارتدادها في نهاية عام 2024. تُظهر بيانات المستخدمين إرهاقًا أكبر؛ وفقًا للبيانات الأحدث، تبلغ العناوين الفريدة النشطة يوميًا حوالي 3300، والعناوين النشطة اليومية الإجمالية حوالي 5500.

مصدر البيانات: DeFillama، https://defillama.com/chain/starknet

مصدر البيانات: Dune Analytics، https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity

Tokenterminal، https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet

يبدو أن السيناريو المنتظر بفارغ الصبر "للمواجهة بين قادة ZK" الآن أكثر شباهًا بمنافسة حول من يقلل من رأس المال السوقي ويُفقد المستخدمين ببطء أكبر. تبدو القصة الكبيرة لـ ZK L2 أنها تخضع لاختبار صعب.

خريطة طريق إيثريوم تتأرجح، فيتاليك يعود إلى حب L1 مرة أخرى

إن صعوبات مشاريع ZK الرائدة ليست حوادث منعزلة. بصراحة، لو لم يكن لهذا الحادثة الأمنية المرتبطة بـ ZK، لكانت تشعر بأنك لم تسمع أخباراً كبيرة عن ZK Rollups منذ فترة طويلة. هذا يعكس أيضاً توجه السوق الأوسع - حتى المناقشات حول إيثريوم نفسها أصبحت مؤخراً مملوءة غالباً بالخوف والريبة والشك (FUD)، أو شعور بالاستسلام الذاتي الخالي من الأمل والطرائف بين أعضاء المجتمع. في ظل هذا الوضع، تصبح أحدث التحركات من طبقة إيثريوم الأساسية وفِتاليك أكثر إثارة للاهتمام.

فيتاليك، القائد الروحي لشبكة الإيثيريوم، كان من أشد المؤيدين لـ L2 (وخاصة ZK Rollups)، معلناً أن L2 هو المستقبل. في ذلك الوقت، أفاد حتى أن ZK-Rollups ستتفوق على Optimistic Rollups في معركة توسيع قدرة الإيثيريوم على طبقة 2. ومع ذلك، في دخولنا عام 2024-2025، وخاصة مع أداء L2 المتواضع، وزيادة شكاوى المجتمع، وحتى مشاركة مؤسسي مشاريع OG الإيثيريوم عدة مرات بشكل علني "الضغط على القصر"، يبدو أن الاتجاه يتحول هادئاً. تشير التصريحات والاقتراحات الأخيرة لفيتاليك إلى تفكير استراتيجي أكثر تعقيداً وواقعية:

الاعتراف بالقيمة على مستوى L1، والتخطيط لل长期: في أوائل أبريل، اقترح خريطة طريق للخصوصية في L1. وبشكل أكثر أهمية، اقترح في 20 أبريل استبدال EVM بعمارة RISC-V على المدى الطويل. هذا ليس متعلقًا بإهمال L2، بل يستهدف عقبات كفاءة التنفيذ في L1 في المستقبل، ويهدف إلى تحسين أداء L1 بشكل جذري وتبسيط الطبقة الأساسية. إنها رؤية طموحة تهدف إلى حل عقبات الحساب في إثباتات ZK، وربما تقدم مكاسب في الكفاءة تزيد عن 100 مرة، على الرغم من أن التنفيذ سيستغرق وقتًا.
L2 تظل القوة الرئيسية ولكنها بحاجة إلى دفعة: في استجابة للشكوك المجتمعية، صرح فيتاليك بشكل واضح أن L2 ما زالت مسار التوسع الأولي، لكنه أشار أيضًا إلى تحديات L2 مباشرةً—المساحة غير الكافية لـ Blob، والتوافقية السيئة. طلب من L1 تسريع توسيع Blob، بينما يجب على L2 تحسين الأمان، وتوحيد التوافقية، وتقليل أوقات الإيداع والسحب.
لا يمكن تجاهل اقتصاديات ETH: بدأ فيتاليك أيضًا في معالجة جدية لاستحواذ ETH على القيمة في عصر L2، حيث اقترح استراتيجيات مثل تشجيع L2 على دعم ETH (حرق الرسوم، والstaking، إلخ)، واستخدام Rollups لاستحواذ MEV، والنظر في آليات أسعار Blob.

بشكل عام، تبدو استراتيجية إيثريوم أكثر شبهاً بـ "النهج المزدوج" بعد بعض النزاعات الداخلية: تسريع قصير المدى لتوسيع طبقة البيانات L1 (لإطعام L2s)، والدفع المتوسط المدى لتطور L2 الخاص بها، والتخطيط طويل المدى لترقية جوهرية لطبقة الحساب L1 (من EVM إلى RISC-V). هذا هو كلاً من استجابة للضغوط الحالية وتخطيط لمتطلبات التحديات المستقبلية.

في الأثناء، ظل مجتمع Solana متشددًا في انتقاده لحلول L2، معتقدًا أن L1 سريع ورخيص بدرجة كافية. يرى مؤسس Solana المشارك Toly أن L2 لن يسهم بشكل كبير في تقليل رسوم المستخدمين على Solana، وعبّر المستثمر الكبير Kyle من Multicoin بشكل مباشر عن الشك في اعتماد Solana L2 على نطاق واسع. على الرغم من تردد الشخصيات الرئيسية، بدأت الاستكشافات الطوعية داخل النظام البيئي، مع وجود بعض مشاريع Solana Layer 2 المفاهيمية تحت التطوير والإطلاق حاليًا. يميل السوق حاليًا إلى تفسير ذلك ليس كتحول هادئ من Solana إلى مسار L2، بل أكثر كحلول إضافية تلبي احتياجات محددة، أو ربما كتصحيح للقصة.

نظراً للأداء الحالي للسوق، فإن سعر صرف SOL/ETH قد واصل التقوية بشكل مستمر منذ نهاية 2023، ويبدو أنه يعكس تسعير خرائط الطرق المختلفة وأساليب إدارة المشاريع وطرق دعم النظام البيئي.

مصدر البيانات: TradingView، زوج التداول SOL/ETH من Binance

أدى حادث zkSync وصعوبات أبطال ZK إلى تبديد زخم القصة الساخنة لـ ZK L2. تذبذب إيثريوم وتكامله بين L1 و L2، إلى جانب خططه طويلة المدى، يظهر تعقيد إيثريوم وتصميمه في مواجهة التحديات. ظهور بذور L2 في النظام البيئي لسولانا يضيف متغيرات إضافية إلى سباق التوسع هذا.

في النهاية، يجب أن تتحول المصطلحات التقنية والقصص الكبيرة إلى واقع ملموس. سواء كان ذلك L1 أو L2، ZK أو OP، RISC-V أو EVM، فإن المنصات الوحيدة التي تقدم الأمان والتكاليف المنخفضة والسرعة والودية تجاه المطورين والتجربة السلسة للمستخدمين هي التي يمكن أن تفوز بفضل المطورين والمستخدمين في هذه المنافسة الشديدة. هذه السباق من أجل التوسع والمستقبل لم ينته بعد على الإطلاق.

2. إشارات السوق المختارة أسبوعياً

يظل المناخ السوقى هشاً، وتقوى هيمنة البيتكوين، وتظل السيولة حذرة ما زالت

على الرغم من أن مخاوف السوق من القضايا الجمركية الأخيرة قد تراجعت قليلاً، إلا أنها لم تُحل بشكل كامل، مما يواصل تثبيط زخم الانتعاش العام في الأسواق عالية المخاطر. تحوّلت تركيزات السوق جزئياً من التوترات الجيوسياسية إلى تفسير ونقاش المسار المستقبلي للسياسة النقدية. ومع ذلك، لم تظهر أي مؤشرات مواتية من الجهة المنظِّمة. أكّد رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جيروم باول وعدد من أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) لعام 2025 التزامهم بضبط التضخم في تصريحاتهم العامة هذا الأسبوع، وحذّروا من مخاطر التضخم في ظل الركود، مما يزيل بشكل أكبر التوقعات من تدخل الاحتياطي الفيدرالي في المدى القريب لـ "إنقاذ السوق". يتفق الرأي السائد على أن الاحتياطي الفيدرالي سيُبقي على سعر الفائدة المرجعي الحالي دون تغيير، ويواصل مساره الحالي لضيق كمي طوال النصف الأول من عام 2025، ما لم تظهر مؤشرات واضحة وخطيرة على الركود الاقتصادي.

ضد هذا الخلفية الكبيرة، واصل سوق العملات المشفرة عرضه ارتباطًا قويًا مع الأسهم الأمريكية هذا الأسبوع. على الرغم من تحسن المزاج العام قليلاً من الخوف الشديد الذي شوهد في الأسبوعين الماضيين، إلا أن مؤشر الخوف والجشع لسوق العملات المشفرة من CMC عاد فقط إلى 33، وظل ضمن نطاق "الخوف" - مما يشير إلى استرداد محدود في ثقة المستثمرين.

تزايدت التباينات في السوق الداخلي: أظهرت عملة Bitcoin قوة نسبية ملحوظة، حيث تجاوزت هيمنتها مؤقتًا 62%، مما يشير إلى أعلى مستوى منذ مارس 2021. غالبًا ما يتم تفسير هذا كحركة تقليل المخاطر، حيث تنتقل الأصول من العملات البديلة ذات المخاطر الأعلى إلى Bitcoin كملاذ آمن متصور. في المقابل، ظلت العملات البديلة عامةً هادئةً بشكل واسع، دون أن تتمكن من متابعة ارتداد BTC. استثناءً ملحوظًا كان Solana (SOL)، التي أظهرت انتعاشًا نسبيًا أقوى، مدفوعة ببعض الارتفاع المتواضع في نشاطها على السلسلة، وخاصة من بعض المشاريع القائمة على الميمز.

من منظور السيولة، تظل تدفقات رؤوس الأموال الجديدة إلى السوق ضعيفة. سجل إجمالي المعروض المتداول لعملتي الاستقرارتين الرئيسيتين، USDT و USDC، نموًا هامشيًا فقط هذا الأسبوع، مع معدل نمو أسبوعي متدني بشكل لافت. هذا يعكس موقفًا حذرًا مستمرًا من قبل رؤوس الأموال خارج السلسلة بشأن الدخول بكميات كبيرة إلى سوق العملات المشفرة في ظل عدم اليقين بشأن السياسات الاقتصادية الكبيرة والنقودية. مع الجمع بين ذلك وبين معدلات التمويل والقروض على السلسلة الحالية التي تظل نسبيًا مستقرة — والتي لا تظهر أي مؤشرات على التوتر الشديد — فإن هذا يؤكد أيضًا بشكل غير مباشر نقص الزخم القوي في السيولة الإضافية.

تجمع Resolv Labs 10 ملايين دولار من التمويل التأسيسي، وعملات المستقرة المتعادلة دلتا في عدسة التركيز

أعلنت بروتوكول عملة مستقرة محايدة دلتا Resolv Labs عن جولة تمويل بذري بقيمة 10 ملايين دولار هذا الأسبوع، وقامت بإدارتها بشكل مشترك Cyber.Fund و Maven11، مع مشاركة Coinbase Ventures و Arrington Capital و Animoca Ventures وغيرها. تُعتمد منتج المشروع الرئيسي، عملة USR المستقرة، على استراتيجية محايدة دلتا - مشابهة في المبدأ لـ Ethena - من خلال امتلاك أصول مشفرة مثل ETH بينما تفتح مراكز قصيرة بحجم متساوٍ في العقود الآجلة الدائمة للتقليل من التقلبات السعرية. هذا يسمح لأصحاب USR بتحقيق عوائد مستقرة.

تم تصميم USR بنظام هرمي مزدوج: يتلقى الجزء الأعلى (مُحتجزي USR) عوائد مستقرة ولكن منخفضة، بينما يتحمل الجزء الأدنى (مُحتجزي RLP) مخاطر أكبر مقابل عوائد محتملة أعلى. يُعد هذا التصميم مستوحىً من المنتجات المالية المُنظمة التقليدية ويهدف إلى تحسين تنبؤ العوائد مع الحفاظ على اللامركزية.

من منظور قطاعي، فإن إمكانية تحقيق ربحية عالية من العملات المستقرة التي تولد عوائد تجذب اهتمامًا متزايدًا، حيث تستكشف عدة بنوك عالمية دخولها إلى سوق العملات المستقرة. وفي ظل ارتفاع عدم اليقين الكلي، تزداد الطلب على الأصول المشفرة القادرة على تحقيق عوائد مستقرة. تقدم استراتيجية دلتا-المحايدة وتصميمها المُنظم من Resolv Labs للمستثمرين خيارًا جديدًا في هذا المجال، ونتوقع أن يظل هذا القطاع تحت المراقبة عن كثب في المستقبل.

3. Project Spotlight

Unichain: فرص زراعة نادرة وعالية الجودة، والحيتان تهيمن

أطلقت مؤسسة Uniswap فكرة تمويل برنامج حوافز سيولة طويلة الأجل لـ Unichain وV4، بدعم من Gauntlet وMerkl. يهدف الخطة إلى تخصيص ما يقارب 60 مليون دولار من الحوافز في السنة الأولى لـ Unichain، مع هدف تحقيق TVL بقيمة 750 مليون دولار وحجم تداول تراكمي بقيمة 11 مليار دولار خلال 3 أشهر. في أول أسبوعين، تم تخصيص ما يقارب 5 ملايين دولار من حوافز UNI لـ 12 حوضًا في Unichain. كان التأثير فوريًا: ارتفع TVL لهذه الحوضة 12 من حوالي مليون دولار قبل الحوافز إلى أكثر من 350 مليون دولار في أقل من أسبوع، مع تجاوز حوض العملات المستقرة USDC/USDT0 وحده 110 ملايين دولار، مما يمثل ما يقارب الثلث من المجموع.

باستخدام مجموعة USDC/USDT0 0.01% كمثال، تحصل هذه المجموعة على ما يعادل حوالي 42000 دولار من UNI يوميًا كحوافز. في الوقت الحالي، يعرض Merkl's frontend عائدًا سنويًا بنسبة 13.5% لهذه المجموعة المستقرة بعد الحوافز. ومع ذلك، نظرًا لأن V4 تسمح لـ LP بتحديد نطاقات أسعار مخصصة، فإن معظم الأرباح تتدفق إلى LP الذين يركزون سيولةهم داخل نطاق الأسعار الخاص بالمجموعة، حيث تؤدي النطاقات الأضيق إلى عوائد أعلى. أكبر LP في مجموعة USDC/USDT0، وهو العنوان 0xa8...9bfb، يوفر 31.05 مليون دولار من السيولة (28% من المجموعة) ضمن نطاق ضيق جدًا هو 0.9999–1.00. هذا LP الوحيد قد حصل بالفعل على أكثر من 13000 UNI كمكافآت (حوالي 72000 دولار)، مما يجعله يهيمن على كل من حصة المجموعة والمكافآت بفضل نطاقه الدقيق.

مصدر البيانات: Uniswap، https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US

بجانب تهميش المستثمرين التجزئة بشكل أساسي في لعبة تهيمن عليها الأسماك الكبيرة، يركز هذا البرنامج الحوافز فقط على TVL دون معالجة حجم التداول، مما يؤدي إلى نشاط تداول منخفض بشكل مستمر على Unichain. وباستخدام مثال حوض USDC/USDT0 0.01%، مع حجم تداول يومي فقط بالملايين من الدولارات، فإن رسوم LP اليومية تصل فقط إلى مئات الدولارات. ودون حافز UNI، فإن العائد السنوي الأساسي للحوض أقل من 0.3%.

قد يكون البرنامج الأولي لمدة أسبوعين لبرنامج الحوافز اختبارًا للرد على السوق. بينما ارتفع مؤشر TVL بشكل كبير، فإن نظرة أعمق تكشف أن الأحياء الكبيرة تسعى بشكل أساسي إلى ملاذ آمن للزراعة. دون حوافز سيولة مستمرة، قد ينخفض مؤشر TVL. يجب أن تركز الحوافز بدلًا من ذلك على تعزيز نشاط شبكة Unichain وتوسيع اعتماد V4.

مختبر إقلاع Raydium: هجوم مضاد على تبادل الزيادة Pump Fun's PumpSwap

نموذج إصدار الأصول الابتكاري لـ Pump Fun قد رفع من سرعة إنشاء الأصول على السلسلة إلى مستوى جديد، مما جعله أحد أكثر التطبيقات ربحًا في هذا الدورة. وقد استفاد Raydium بشكل مباشر من تسهيله هجرة السيولة الداخلية إلى السوق الخارجية لـ DEX، حيث تفوق على Orca ليصبح أكبر DEX على Solana. ومع ذلك، في أوائل شهر مارس، أطلقت Pump Fun سوقها الخاص DEX، PumpSwap. والآن، ستنتقل السيولة مباشرة إلى PumpSwap من العملات التذكارية التي تكمل منحنى ربطها الداخلي، متجاوزة Raydium. وقد حول هذا التحول Raydium وPump Fun من شركاء إلى منافسين.

للتغلب على انخفاضات إيرادات محتملة والتحدي الذي تشكله منصة PumpSwap، أعلنت منصة Raydium عن إطلاق أداة إصدار خاصة بها من نوع Pump، وهي LaunchLab، في منتصف أبريل. على عكس منصة Pump Fun، فإن منحنى الربط في منصة LaunchLab يُحدّد عند 85 SOL، وهو أعلى من 69 SOL في منصة Pump Fun. بالإضافة إلى ذلك، تُخصص 25% من رسوم المعاملات الخاصة بمنصة LaunchLab لشراء رموز RAY.

مصدر البيانات: Dune Analytics، https://dune.com/adam_tehc/launchlab

خلال الأسبوع الماضي، أنشأت LaunchLab ما يقارب 3.9 ألف توكن، مما يظهر اتجاهًا تنازليًا تدريجيًا بمرور الوقت، مع سرعات إطلاق تتخلف بشكل كبير عن Pump Fun. في الوقت الحالي، تمثل Pump Fun 60% من إنشاء التوكنات اليومي على شبكة Solana. تكمن قوة DEX في سيوليتها. عملية إصدار الأصول إلى التداول متصلة بسلاسة، تتدفق من الأسواق الداخلية إلى الخارجية، ومن ثم فإن أي DEX تنتقل إليه الأصول المُصدرة تحقق ميزة أولوية لهذه الأصول. على Solana، تحققت Pump Fun بالفعل من تبني المستخدمين الذين ينشئون أصولًا جديدة، مما يجعلها تحديًا صعبًا أمام LaunchLab للمنافسة. إذا استمرت Pump Fun في إنتاج الأصول الجديدة ذات رأس المال الكبير بشكل منتظم، فمن المرجح أن يكون فقط مسألة وقت قبل أن تتفوق PumpSwap على Raydium. بالنسبة لـ Raydium، تحتاج LaunchLab إلى إنشاء أصول ذات رأس مال كبير فقط، بل وتتطلب أيضًا مطورين ميم شهيرين للانتقال إلى منصتها.

حول KuCoin Ventures

KuCoin Ventures هي الذراع الاستثمارية الرائدة لمنصة KuCoin Exchange، وهي من بين أفضل خمس منصات تداول عملات مشفرة على مستوى العالم. تهدف KuCoin Ventures إلى الاستثمار في أبرز مشاريع العملات المشفرة والبلوك تشين المبتكرة في عصر الويب 3.0، حيث تدعم KuCoin Ventures المطورين في مجال العملات المشفرة والويب 3.0 من الناحية المالية والاستراتيجية من خلال رؤى عميقة وموارد عالمية. وبصفتها مستثمرة ودية مع المجتمع ومبنية على الأبحاث، تعمل KuCoin Ventures بشكل وثيق مع مشاريع محفظتها على طول دورة حياتها بأكملها، مع التركيز على البنية التحتية للويب 3.0، الذكاء الاصطناعي، تطبيقات المستهلك، DeFi، وPayFi.

اخلاء المسؤوليه: تُرجمت هذه الصفحة باستخدام تقنية الذكاء الاصطناعي (المدعومة من GPT) لراحتك. للحصول على المعلومات الأكثر دقة، ارجع إلى النسخة الإنجليزية الأصلية.