تقرير كوكين فنتشرز الأسبوعي: مرحلة جديدة للعملات المستقرة مع إعادة تقييم الأسواق لمعدلات العائد والذكاء الاصطناعي
1. أبرز أسواق الأسبوع
تنقل تنظيم العملات المستقرة من التشريع إلى التنفيذ: يُنهي مكتب مُراقِب النقد إجراءات قانون GENIUS مع بدء تمييز منتجات المال الرقمي للبنوك حسب الوظيفة
في الأسبوع الماضي، انتقل تنظيم العملات المستقرة الأمريكية من مرحلة الإطار التشريعي إلى مرحلة التنفيذ. في 21 أكتوبر، أصدر مكتب مراقب النقد (OCC) قواعده النهائية لتنفيذ قانون GENIUS، ليصبح أول منظم فيدرالي رئيسي للعملات المستقرة المدفوعة يكمل إطاره التنفيذي. وستدخل هذه القواعد حيز التنفيذ في 18 يناير 2027. وفي اليوم التالي، أطلقت منصة التمويل الرقمي الأمريكية الكبرى SoFi منتجًا مُرمّزًا للإيداعات يُسمى SoFi Earn (SOFIE)، إلى جانب عملتها المستقرة الحالية SoFiUSD، مما أنشأ هيكلًا مكونًا من طبقتين حيث تُستخدم الإيداعات لكسب العائد بينما تدعم العملات المستقرة التداول على السلسلة. هذه التطورات ليست سببية مباشرة، لكنها معًا تُظهر كيف أن الحدود التنظيمية الأوضح حول العملات المستقرة بدأت تتزامن مع أدوار وظيفية أكثر وضوحًا عبر منتجات المال الرقمي الصادرة عن البنوك.
القواعد النهائية لمكتب مراقب النقد تترجم الإطار العام العالي المستوى للعملات المستقرة المُنشأ بموجب قانون GENIUS إلى متطلبات تنظيمية أكثر تحديدًا، تغطي الأصول الاحتياطية، الاسترداد، إدارة المخاطر، المراجعة والإشراف، الحفظ، التسجيل، رأس المال، والدعم التشغيلي لمُصدري العملات المستقرة للدفع. أصبح قانون GENIUS قانونًا في يوليو 2025، وعندما تدخل القواعد حيز التنفيذ، سيتحرك إصدار العملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة نحو إطار أكثر شمولًا يعتمد على الترخيص والإشراف المستمر. ستظل المتطلبات المتعلقة بالامتثال لقانون مكافحة غسل الأموال/BSA وعقوبات مكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC) معالجتها من خلال عملية تنظيمية لاحقة.
يعتبر معاملة ترتيبات عائد العملات المستقرة ذا صلة خاصة بنماذج الأعمال في الصناعة. لا يزال قانون GENIUS يحظر على المُصدرين دفع فائدة أو عائد مباشرة للمستخدمين فقط مقابل حيازة أو استخدام أو الاحتفاظ بالعملات المستقرة للدفع. ومع ذلك، أزالت القواعد النهائية لمكتب مُراقب النقد (OCC) افتراض "العكس القابل للطعن" المُقترح بعدم الامتثال لبعض ترتيبات المكافآت من طرف ثالث، مما يعني أن هذه الهياكل ستُقيم بدلاً من ذلك على أساس كل حالة على حدة. هذا لا يشكل إعفاءً واسعًا للمكافآت المستقرة المقدمة من البورصات أو أطراف ثالثة أخرى، ولا يزال لمكتب مُراقب النقد القدرة على اتخاذ إجراءات ضد الترتيبات التي تتجنب بشكل فعال حظر العائد.
في نفس الوقت، تستثني قانون GENIUS صراحةً الودائع المصرفية — بما في ذلك الودائع المُرمَّزة — من تعريف العملة المستقرة للدفع. وعلى الرغم من أن كليهما يمكن أن يظهر كتمثيل رقمي للدولار الأمريكي، إلا أن وضعهما القانوني مختلف: فالوديعة المُرمَّزة تظل وديعة مصرفية تجارية، مسجلة فقط بشكل مُرمَّز، بينما العملة المستقرة للدفع هي أصل رقمي صادر بشكل منفصل ومدعوم بأصول احتياطية ومصممة للسداد. ونتيجةً لذلك، يمكن للودائع المُرمَّزة المؤهلة أن تحقق فائدة وقد تؤهل للتأمين على الودائع ضمن الإطار نفسه المطبق على الودائع المصرفية التقليدية، بينما العملة المستقرة للدفع نفسها ليست وديعة مصرفية، ويظل مُصدرها خاضعًا للقيود المفروضة بموجب قانون GENIUS على العائد.
SOFIE، التي أطلقتها SoFi هذا الأسبوع، توفر مثالًا نسبيًا واضحًا على هذا التمييز في التطبيق. كل وحدة SOFIE تمثل إيداعًا بقيمة 1 دولار في بنك SoFi، وتوفر حاليًا عائدًا سنويًا قدره 4.40%، وهي مشمولة بتأمين الإيداعات من قبل FDIC ضمن الحدود المطبقة. عندما يريد المستخدمون شراء العملات المشفرة أو تحويل الأموال على السلسلة، يمكنهم تحويل SOFIE بنسبة 1:1 إلى SoFiUSD، ثم نقل الأموال على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع عبر شبكات البلوكشين. وبالتالي، فصلت SoFi الوظيفتين عبر منتجين مختلفين: فـ SOFIE تخدم بشكل أساسي كوسيلة لحفظ الأموال وكسب العائد، بينما صُممت SoFiUSD للدفعات والتدوير على السلسلة.
موقع SoFi الرسمي
تشير هذه البنية المنتج إلى أن العملات المستقرة والإيداعات المُرمَّزة قد لا تكون بديلاً بسيطًا لبعضها البعض. بالنسبة للبنوك، قد تكون العملات المستقرة أكثر ملاءمة للدفعات والتسوية وتحويل الأموال عبر المنصات، بينما يمكن للإيداعات المُرمَّزة الحفاظ على الخصائص التقليدية للإيداعات، بما في ذلك الفائدة وتأمين الإيداع والعلاقات المصرفية القائمة على الحسابات. مع تكامل البنية التحتية للأصول الرقمية بشكل متزايد في النظام المصرفي، قد يتحول التنافس تدريجيًا من مجرد "من يمكنه إصدار عملة مستقرة" إلى كيفية تصميم المؤسسات المالية لحركة الأموال عبر التخزين والعائد والدفعات والتدوير باستخدام أشكال مختلفة من المال الرقمي.
وفقًا لذلك، مع دخول قانون GENIUS مرحلة التنفيذ، من المرجح أن ينتقل التركيز تدريجيًا من التقدم التشريعي إلى نماذج الأعمال الفعلية: هياكل المنتجات التي تتبنّاها أول الجهات المصدرة للعملات المستقرة المدفوعة المعتمدة، وكيفية تعامل الجهات التنظيمية عمليًا مع ترتيبات المكافآت من طرف ثالث، وما إذا كانت مزيد من البنوك ستتبني نموذجًا ثنائي الطبقات مشابهًا لهيكل "الإيداع المُرمّز + العملة المستقرة" الخاص بـ SoFi. إن التنظيم يُعرّف بشكل متزايد الوظائف التي يمكن أن تقوم بها أشكال مختلفة من الأموال الرقمية، بينما قد يتجاوز التنافس على المنتجات إصدار العملات المستقرة المنفصلة نحو كيفية تدفق أموال المستخدمين عبر الإيداعات، وتوليد العوائد، والدفعات، والتداول على السلسلة.
2. إشارات السوق المختارة أسبوعيًا
تشديد التوقعات والضغط على عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي يثقل أسواق العملات المشفرة
في الأسبوع الماضي، عكست تركيز السوق على أسعار الفائدة الأمريكية بشكل متزايد الضغوط الناتجة عن التضخم والنمو معًا. واستمرت أسعار الطاقة المرتفعة في تقييد مرونة السياسة النقدية، بينما دفعت المخاوف بشأن نفقات رأس المال والاستثمارات في الذكاء الاصطناعي إلى تحول بعض المستثمرين من الأسهم إلى السندات الأمريكية. وفقًا لتقرير غولدمان ساكس، انخفض عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بنسبة حوالي 17 نقطة أساس في 22 أكتوبر، وعاد إلى ما دون 5% مع اجتذاب السندات ذات المدة الأطول طلبًا جديدًا كملاذ آمن. ومع ذلك، فإن الانخفاض في العوائد يعكس بشكل أساسي تغير توقعات النمو وتوزيعات المحافظ؛ ولا يدل بعد على تخفيف ضغوط التضخم أو انتهاء دورة التشديد.
CME FedWatchTool
رفعت الفيدرالي الأمريكي نطاق الهدف لأسعار الفائدة الفيدرالية إلى 3.75%–4.00% في سبتمبر. بناءً على تسعير السوق، من المرجح جدًا أن تبقى الأسعار دون تغيير في أكتوبر. ومع ذلك، فإن الأسواق تُعطي احتمالًا قدره 69.4% لحدوث نطاق هدف يبلغ 4.00%–4.25% بحلول اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في ديسمبر، واحتمالًا قدره 6.9% لحدوث نطاق هدف يبلغ 4.25%–4.50%. معًا، يظل احتمال حدوث رفع واحد على الأقل لأسعار الفائدة بحلول اجتماع ديسمبر عند 76.3%. تبقى توقعات الاجتماع القادم مستقرة نسبيًا، لكن الأسواق لا تزال تُضمن تضييقًا كبيرًا حتى نهاية العام وخلال العام القادم.
هذا يشير إلى أن الأسواق لا تزال تتوقع مسارًا تدريجيًا للتشديد. إذا استمر التضخم الناتج عن الطاقة مع تراجع توقعات عوائد الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، فقد يواجه المستثمرون بيئة تتميز بمخاوف نمو جنبًا إلى جنب مع تكاليف تمويل مرتفعة، مما يقيد أي تعافي في تقييمات الأصول المخاطرة.
في الأسواق التقليدية، أغلقت جميع المؤشرات الثلاثة الرئيسية للأسهم الأمريكية على انخفاض في 23 أكتوبر: انخفض مؤشر داو جونز الصناعي، ومؤشر إس آند بي 500، ومؤشر ناسداك المجمع بنسبة 1.24% و0.52% و0.21% على التوالي في ذلك اليوم. ارتفعت بعض أسهم أشباه الموصلات، لكن القطاعات المالية والصناعية ظلت تحت الضغط، مما يشير إلى أن البيع امتدّBeyond التكنولوجيا. خلال التداولات الآسيوية في 26 أكتوبر، هبط الذهب تحت 4,000 دولار، بينما تراجع خام برنت إلى حوالي 115 دولارًا لكنه ظل مرتفعًا. يتم تشكيل أسعار الأصول في نفس الوقت من خلال تكاليف التمويل، ومخاطر الطاقة، وتوقعات الأرباح التشغيلية؛ لم يتحول الطلب على الأصول الآمنة إلى مكاسب موحدة عبر الأصول الدفاعية.
TradingView
ظلت أسواق التشفير ضعيفة. اعتبارًا من صباح 26 أكتوبر، عادت BTC إلى ما دون 80,000 دولار وETH إلى ما دون 2,400 دولار. تم مصاحبة الانخفاض في عطلة نهاية الأسبوع لعملية تصفية المراكز المرفوعة: أشارت التقارير إلى أن أكثر من 550 مليون دولار في مراكز التشفير تم تصفيتها خلال الفترة ذات الصلة البالغة 24 ساعة، بما في ذلك حوالي 466 مليون دولار في المراكز الطويلة. وهذا يشير إلى تقليل كبير للرافعة المالية من الجانب الطويل خلال عملية البيع، مما قد يزيد من تقلبات السوق قصيرة الأجل.
SoSoValue
وفقًا لـ SoSoValue، سجلت صناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية لـ BTC تدفقات صافية أسبوعية بقيمة حوالي 443 مليون دولار، مع إجمالي أصول صافية تبلغ حوالي 10.471 مليار دولار. استمرت صناديق الاستثمار المتداولة لـ ETH في تسجيل تدفقات صافية خارجة، على الرغم من أن وتيرة السحوبات تباطأت. بشكل عام، لا يزال الشراء من خلال صناديق الاستثمار المتداولة مستمرًا، لكن حجمه وثباته لم يكونا كافيين لتعويض ضغط البيع في أجزاء أخرى من السوق. المؤشرات الرئيسية التي يجب مراقبتها هي ما إذا كانت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة ستستمر، وانحسار عمليات التصفية المرفوعة، وظهور شراء فوري أكثر استدامة حول مستوى 80,000 دولار لـ BTC.
العملات المستقرة: تنخفض إمدادات الدولار على السلسلة بشكل متواضع
DeFiLlama
وفقًا لـ DeFiLlama، بلغ إجمالي رأس المال السوقي للعملات المستقرة حوالي 300.34 مليار دولار في 25 أكتوبر، بانخفاض قدره 0.67% على مدار السبعة أيام السابقة، ما يعادل انخفاضًا قدره حوالي 2.03 مليار دولار. على مدار الـ 30 يومًا الماضية، انخفض العرض بنسبة 1.08%. إلى جانب التصحيح الأخير في الأصول المشفرة، يشير هذا الانكماش في عرض الدولار على السلسلة إلى أن عودة واسعة النطاق لرأس المال الجديد لم تتحقق بعد. يظل التوسع المستمر في إجمالي عرض العملات المستقرة إشارة مهمة لمراقبتها.
الأحداث الرئيسية التي يجب مراقبتها هذا الأسبوع
ستختبر هذه الأسبوع توقعات السياسة النقدية وآفاق الأرباح المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. وفقًا لبيانات السوق، من المقرر أن تُعلن حوالي 179 شركة من شركات S&P 500، التي تمثل 36% من مكونات المؤشر، عن أرباحها.
-
28 أكتوبر: تُعلن فيدرالية الاحتياطي الأمريكي قرارها بشأن سعر الفائدة، يليه مؤتمر صحفي في الساعة 2:30 مساءً. وسيكون التركيز على التوجيه السياساتي حتى نهاية العام.
-
28 أكتوبر، بعد إغلاق السوق: تُعلن Alphabet وMicrosoft عن أرباحهما. سيقيم المستثمرون ما إذا كان الارتفاع في إنفاق الذكاء الاصطناعي يتحول إلى عوائد أوضح من الإيرادات والتدفقات النقدية.
-
29 أكتوبر: تُصدر الولايات المتحدة تقديرها الأولي للناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث وتقرير الدخل والاستهلاك الشخصي لسبتمبر. ستكون تضخم PCE الأساسي ومتانة إنفاق المستهلكين عاملين رئيسيين.
-
29 أكتوبر، بعد إغلاق السوق: أمازون تُعلن عن أرباحها، مما يوفر اختبارًا آخر لكيفية توافق إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي مع نمو الإيرادات والتدفق النقدي الحر.
بالنسبة للشركات التكنولوجية الكبرى، سيتركز الاهتمام بشكل متزايد على الإنفاق الرأسمالي، وتحقيق الإيرادات، والتدفق النقدي الحر. قد لا يكون تجاوز الأرباح وحده كافيًا لتخفيف ضغط التقييم.
تحديث تمويل السوق الأولية
RootData
وفقًا لـ RootData، سجّل قطاع التشفير 37 حدث تمويل بإجمالي حوالي 593 مليون دولار بين 27 سبتمبر و26 أكتوبر، بما في ذلك حوالي 578 مليون دولار في تمويل السوق الأولية. مقارنةً بفترة المقارنة السابقة للمنصة، انخفض إجمالي التمويل بنسبة 49.3٪، بينما انخفض عدد أحداث التمويل بنسبة 5.1٪ فقط. لا تزال أنشطة التمويل مستمرة، لكن حجم الصفقات المتوسطة تقلص بشكل كبير، مع انخفاض عدد المعاملات الكبيرة التي كانت ترفع الإجمالي العام. تستحق المعاملات الأخيرة التي شملت Tether وRobinhood وether.fi إبرازًا خاصًا.
بيسو ومورال: تيتر تتوسع عبر المدفوعات الاستهلاكية والتجارية. قادت تيتر جولة ما قبل التمويل الأولي لشركة التكنولوجيا المالية البوليفية بيسو، التي تمكن المستخدمين من إنفاق USDT يوميًا من خلال أنظمة الدفع عبر رمز الاستجابة السريعة للمصارف المحلية، وقبول التجار، والدفعات داخل التطبيق. في الوقت نفسه، قادت تيتر جولة السلسلة A بقيمة 15 مليون دولار لمورال لدعم تقديمها للحسابات، وخدمات المدفوعات العابرة للحدود، وخدمات تحويل العملات للمنصات التكنولوجية المالية. منذ إطلاق واجهة برمجة التطبيقات الخاصة بها في عام 2025، معالجة مورال ما مجموعه 2.1 مليار دولار في حجم المدفوعات التراكمي. تغطي هذه الاستثمارات خدمات المستهلكين والتجار، بالإضافة إلى البنية التحتية للمدفوعات التجارية، مما يُظهر أن تيتر توسّع استخدامات USDT العملية من خلال قنوات التوزيع المحلية والتكاملات التجارية. وبالتالي، فإن الميزات التنافسية للعملات المستقرة تمتد إلى قبول التجار، وشبكات الدخول والخروج من العملات الورقية، والتكاملات المؤسسية. بمجرد إقامتها، فإن هذه العلاقات عادةً ما تكون أصعب في التكرار مقارنةً بحجم الإصدار وحده.
إيريبور: ربط رأس المال على السلسلة بالخدمات المصرفية التجارية. كشف صندوق RVI التابع لروبنهود عن شراء بقيمة 30 مليون دولار من الأسهم المفضلة في إيريبور. حصلت إيريبور على ترخيصها المصرفي الوطني الأمريكي في فبراير، ونمت قاعدة ودائعها إلى أكثر من 7 مليارات دولار، وتدعم إيداعات وسحب العملات المستقرة على شبكات تشمل Sui. يكمن جاذبيتها في ربط الحسابات التجارية وإدارة الخزينة والتسوية على السلسلة: لا تزال شركات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا المتقدمة والعملات المشفرة بحاجة إلى حسابات مصرفية وخدمات ائتمانية لدعم عملياتها المالية. تمتلك البنوك التي تستطيع تلبية احتياجات الودائع المؤسسية والدفعات على السلسلة على مدار الساعة فرصة لبناء علاقات عملاء دائمة مع توسع تبني العملات المستقرة.
زيال: ether.fi تتنافس لتصبح الحساب المالي اليومي للمستخدمين. استحوذت ether.fi على أصول مختارة من زيال وقدمت مسارًا للهجرة داخل التطبيق لمستخدميها. وبالإضافة إلى عوائد ether.fi الحالية وخدمات الاقتراض المضمون وبطاقة الدفع، فإن هذه الصفقة توسع قنوات اكتساب العملاء وتربط بين_holdings_ الأصول وتوليد العوائد والإنفاق اليومي. وتمكين المستخدمين من إجراء هذه الأنشطة ضمن حساب واحد يمنح المنصة فرصة أفضل للحفاظ على الأموال وتوسيع مصادر الإيرادات إلى مجالات الدفع والإقراض. كما توضح هذه الصفقة كيف أن المنافسة بين تطبيقات التمويل المشفرة تتوسع من عروض العوائد الفردية إلى تجربة الحساب الشاملة.
المنطق الشائع وراء هذه الاستثمارات هو بناء خدمات حول الاحتياجات المالية الحالية وتحويل المستخدمين وحجوم المعاملات إلى إيرادات متكررة. قد يشير هذا إلى أن المرحلة التالية من المنافسة في التمويل الرقمي ستتوقف بشكل متزايد على من يتحكم في حالات استخدام رأس المال والعلاقة مع العملاء. ربط الودائع والعوائد والاقتراض والدفعات يمنح المنصات فرصة للحفاظ على الأموال لفترة أطول وتوليد إيرادات من خلال تلبية احتياجات متعددة لنفس العميل. لهذا السبب، تستحق خدمات التسليف ودمج المحافظ وقنوات توزيع المدفوعات اهتمامًا مستمرًا.
عن KuCoin Ventures
كويكين فنتشرز هي الذراع الاستثمارية الرائدة في منصة كويكين للعملات المشفرة، وهي منصة عالمية رائدة مبنية على الثقة وتخدم أكثر من 40 مليون مستخدم عبر أكثر من 200 دولة ومنطقة. بهدف الاستثمار في أكثر مشاريع العملات المشفرة وبلوك تشين إثارةً في عصر الويب 3.0، تدعم كويكين فنتشرز مطوري العملات المشفرة والويب 3.0 ماليًا واستراتيجيًا من خلال رؤى عميقة وموارد عالمية.
بصفتها مستثمرًا ودودًا للمجتمع وقائمًا على البحث، تعمل كويكين فنتشرز عن كثب مع مشاريع محفظتها طوال دورة حياتها الكاملة، مع التركيز على بنى تحتية الويب 3.0، والذكاء الاصطناعي، وتطبيقات المستهلك، وتمويل اللامركزية (DeFi) وتمويل الدفع (PayFi).
إخلاء المسؤولية: هذه المعلومات العامة عن السوق، والتي قد تكون من مصادر خارجية أو تجارية أو ممولة، ليست نصيحة قانونية أو متوافقة أو مالية أو استثمارية، ولا تُعد عرضًا أو دعوة أو ضمانًا. نحن لا نقدم أي تمثيلات أو ضمانات صريحة أو ضمنية بشأن دقتها أو اكتمالها أو موثوقيتها، وننفي أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عنها. الاستثمار/التداول محفوف بالمخاطر؛ الأداء السابق لا يضمن نتائج مستقبلية. يجب على المستخدمين إجراء البحث، واتخاذ قرارات حكيمة، وتحمل المسؤولية الكاملة. يرجى استشارة مستشارين قانونيين أو ضريبيين أو ماليين محترفين عند الحاجة.
اخلاء المسؤوليه: تُرجمت هذه الصفحة باستخدام تقنية الذكاء الاصطناعي لراحتك. للحصول على المعلومات الأكثر دقة، ارجع إلى النسخة الإنجليزية الأصلية.