تقرير كوكوين فنتشرز الأسبوعي: فك شفرة التراجع – ذعر السوق، تغييرات صناديق ETF، وإعادة تشكيل قيمة Uniswap
2025/11/17 08:36:01
1. أبرز أحداث السوق الأسبوعية
اختراق البيتكوين لمستوى دعم 100 ألف دولار رئيسي تحت ظل سوق هابطة تهدد العملات المشفرة
شهد سوق العملات المشفرة الأسبوع الماضي انهيارًا كبيرًا، حيث انخفضت أسعار البيتكوين (BTC) إلى ما دون 96,000 دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ أوائل مارس. وأسفر هذا الانخفاض عن تراجع حوالي 5.8% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة في غضون أسبوع واحد فقط. يؤكد الانخفاض المستمر في السوق التوقعات التشاؤمية السابقة، مشيرًا إلى أن سوق العملات المشفرة قد دخلت في سوق هابطة فنيًا، مدفوعة بتداخل عوامل سلبية ومفاقمة بنقص السيولة الهيكلية.
مصدر البيانات:https://www.coinglass.com/pro/i/FearGreedIndex
بلغ الذعر في السوق مستويات قصوى، حيث تشير المؤشرات الرئيسية وبيانات السلسلة إلى انهيار كامل في الثقة. انخفض "مؤشر الخوف والجشع"، الذي يقيس شعور المستثمرين، إلى أقل من 9 ليصل إلى منطقة "الخوف الشديد"، وهو مستوى تجاوز أدنى نقطة تم تسجيلها خلال قاع السوق الهابطة في عام 2022. ومن منظور تقني، كان البيع مكثفًا ومدمرًا بشكل استثنائي؛ حيث لم تفقد البيتكوين المستوى النفسي الحاسم عند 100,000 دولار فحسب، بل أيضًا اخترقت بشكل قاطع أدنى من متوسط الحركة لمدة 52 أسبوعًا—وهو ما يعتبر على نطاق واسع خط الفصل بين السوق الصاعدة والهابطة—مع شمعة حمراء قوية. وبالإضافة إلى ذلك، أثارت المناقشات المتجددة حول نظرية "دورة البيتكوين كل أربع سنوات" الشكوك بأن هذا قد لا يكون مقدمة لسوق هابطة، بل إشارة على أننا بالفعل في مراحلها الأولية.
مصدر البيانات: TradingView
إلى جانب ضغط البيع من قبل المستثمرين على المدى الطويل، تم دفع عدد كبير من المستثمرين الجدد إلى موقف خسارة عندما انخفض سعر السوق إلى ما دون أساس التكلفة للمستثمرين على المدى القصير. تسبب ذلك في سلسلة من أوامر وقف الخسارة وبيع الذعر، مما أدى إلى انخفاض بأسلوب الاستسلام الكلاسيكي الذي كثّف الزخم الهبوطي بسرعة.
المشكلة الأعمق تكمن في الضعف الهيكلي الشديد الذي كشف عنه السوق الحالي، خاصة النقص المستمر في السيولة. منذ الانهيار الكبير في أكتوبر الماضي، لم يتعافَ عمق دفتر الأوامر في البورصات الرئيسية بشكل فعال، مما يعني أن قدرة السوق على استيعاب أوامر البيع أصبحت هشة للغاية. وقد أدى هذا الوضع منخفض السيولة إلى تضخيم التقلبات السوقية بشكل كبير، مما سمح حتى لعمليات البيع ذات الحجم المتوسط بالتسبب في انخفاضات حادة في الأسعار. وسط خلفية من الثقة المحطمة وعدم وجود محفزات إيجابية واضحة، يبدو أن هذا الضعف الهيكلي يشير إلى أن عملية وصول السوق إلى القاع قد تستمر، ومن المحتمل أن يدخل السوق في مرحلة توحيد طويلة على شكل حرف W بدلاً من التعافي السريع على شكل حرف V الذي كان يأمله العديد.
2. إشارات السوق المختارة الأسبوعية
جمود الشهية العالمية للمخاطرة: إشارات متشددة + فراغ البيانات يحوّل يوم الجمعة إلى "الجمعة السوداء" للأصول
الأسبوع الماضي، تسبب لهجة متشددة من قبل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي - إلى جانب "فراغ البيانات" في المنشورات ومخاوف متزايدة بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي - في انخفاض الأصول العالمية ذات المخاطر والمعادن الثمينة يوم الجمعة. انخفضت المؤشرات الرئيسية من طوكيو إلى باريس ولندن بشكل واسع، مع ضعف أداء المملكة المتحدة وسط مخاوف جديدة بشأن عدم اليقين في الميزانية. واصلت العقود الآجلة للأسهم الأمريكية خسائرها، مما يعكس بداية ضعيفة بعد عمليات البيع يوم الخميس. ومع انتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية ولكن مع انتظار بعض الإصدارات الاقتصادية الرئيسية لإعادة الجدولة، يخشى الأسواق أن يفضل الاحتياطي الفيدرالي الانتظار حتى تتوفر بيانات أوضح، مما يؤدي إلى تبريد ملحوظ في الرهانات على خفض جديد في أسعار الفائدة هذا العام.
مصدر البيانات: TradingView
تحركت أسواق العملات المشفرة نحو وضع "تجنب المخاطرة" بشكل متزامن. خلال عطلة نهاية الأسبوع، انخفض سعر Bitcoin إلى ما دون مستوى $94,000 الرئيسي، مما أدى إلى محو مكاسبها منذ بداية العام ودخولها سوق هابطة من الناحية الفنية. تلاشت سابقًا قوة الدعم الناتجة عن السرديات مثل "السياسات المؤيدة للعملات المشفرة + شراء ETF المستقر + تنويع المحافظ"، كما أن التصفية المفرطة للرافعة المالية زادت من تقلبات السوق، وسجلت الرموز ذات رؤوس الأموال الصغيرة انخفاضًا أكبر. وعلى صعيد المعنويات، انخفضت شهية المخاطرة من "الحذر" إلى "التشاؤم"، وهو ما ظهر في ضعف النشاط على السلسلة وتراجع التدفقات.
مصدر البيانات: SoSoValue
كان الانخفاض في مشاركة المؤسسات بشكل هامشي أحد العوامل الرئيسية وراء هذا التراجع. في وقت سابق من هذا العام، أدت التدفقات الصافية التراكمية إلى صناديق ETFs الفورية إلى زيادة كبيرة في إجمالي الأصول المدارة (AUM) وساعدت على وضع Bitcoin كأداة تخصيص محفظة أوسع نطاقاً. وفقًا لبيانات Bloomberg، جمعت صناديق Bitcoin ETFs أكثر من $25 مليار منذ بداية العام، مما دفع إجمالي الأصول المدارة إلى حوالي $169 مليار.
مؤخرًا، ومع ذلك، ضعفت التدفقات الصافية لصناديق ETFs بينما أصبحت الشركات والمخصصون طويلو الأجل أكثر حذرًا—مما جعل السرد السائد "التحوط/التنويع" هشًا مرة أخرى. دليل واضح على ذلك: في بعض الأحيان، تم تداول MicroStrategy (MSTR) بالقرب من، أو حتى تحت، القيمة الضمنية لحيازاتها الأساسية من Bitcoin، مما يشير إلى تراجع استعداد المستثمرين لدفع علاوة مقابل التعرض لـ Bitcoin من خلال الأسهم عالية المخاطر.
مصدر البيانات: https://datboard.panteraresearchlab.xyz/
فيما يتعلق بتدفقات صناديق ETFs، استمرت الضعف: شهدت صناديق Bitcoin ETFs الأسبوع الماضي تدفقات صافية خارجة بقيمة تقارب ~$1.11 مليار، مسجلة الأسبوع الثاني على التوالي بأكثر من $1 مليار؛ بينما سجلت صناديق Ethereum ETFs تدفقات صافية خارجة بقيمة تقارب ~$729 مليون. ومن الجدير بالذكر أن منتجات XRP / SOL / LTC التي تمت الموافقة عليها مؤخرًا لا تزال تسجل تدفقات صافية داخلة، مما يشير إلى بعض التوجه نحو مواضيع أكثر قوة نسبيًا.
مصدر البيانات: DeFiLlama
العملات المستقرة وتوقعات معدلات الفائدة تشير أيضًا إلى الحذر. استمر إجمالي المعروض من العملات المستقرة في الانخفاض، باستثناء USDT (بنسبة حوالي +0.34%)، بينما انخفضت إصدارات كبيرة أخرى. وبالنسبة لمعدلات الفائدة، تُظهر أداة CME FedWatch أن احتمالية خفض آخر هذا العام انخفضت إلى 54%، مع تقلب في التوقعات، مما يؤكد نهج "البيانات أولاً، ثم إعادة التسعير" في أسواق الفائدة.
مصدر البيانات: أداة CME FedWatch
الأحداث الرئيسية التي يجب مراقبتها هذا الأسبوع:
-
عودة بيانات الاقتصاد الكلي المؤجلة بعد التوقف: تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر في 20 نوفمبر، يليه تقرير الأجور الحقيقية لشهر سبتمبر في 21 نوفمبر.
-
محضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC): سيتم إصدار محضر اجتماع شهر أكتوبر في 20 نوفمبر، ومن المحتمل أن يشير إلى مسار أكثر تشددًا لخفض المعدلات.
-
محفزات الذكاء الاصطناعي: تقارير NVIDIA للربع الثالث من السنة المالية 2025 بعد إغلاق الأسواق في 19 نوفمبر، وتعتبر هذه النتائج محورية للأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. تشير توقعات الأسواق أيضًا إلى احتمال إصدار Google لنسخة Gemini 3.0 هذا الأسبوع، حيث وصفها المطلعون بأنها "مذهلة"، مع تحسينات متوقعة في التشفير والإنتاج المتعدد الوسائط.
مصدر البيانات:https://x.com/sundarpichai/status/1989481514393121239
ملاحظات السوق الرئيسية：
ظلت أنشطة السوق الأولية للعملات المشفرة منخفضة عند حوالي 223 مليون دولارالأسبوع الماضي. أبرز الأحداث تشمل استثمار YZi Labs في شركة RenewalBio المتخصصة في الطب التجديدي (تطوير خلايا وأنسجة قابلة للزرع باستخدام تقنيات الخلايا الجذعية المتقدمة لحل مشكلة نقص المتبرعين)، وجمع Seismic مبلغ 10 ملايين دولار (بقيادة a16z crypto، بمشاركة Polychain، Amber Group، dao5، وغيرها)، مع التركيز على وسائل الدفع بالعملات الورقية وخدمات البطاقات المشفرة—ليصل إجمالي التمويل إلى 17 مليون دولار.
مصدر البيانات: CryptoRank
Grayscale تقدم طلباً للاكتتاب العام في الولايات المتحدة: "تحول عام" تحت ضغط الرسوم
سلط الضوء في السوق الأولية الأسبوع الماضي: في 13 نوفمبر، قدمت Grayscale علنًا بيان تسجيل S-1 الخاص بها، مستهدفة الإدراج في بورصة نيويورك تحت رمز المؤشر GRAY. يشمل فريق الاكتتاب شركات كبرى مثل Morgan Stanley، وBofA Securities، وJefferies، وCantor، وغيرهم. لم يتم الكشف عن حجم الطرح أو نطاق الأسعار. يشير التقرير إلى عائدات بقيمة 318.7 مليون دولار (-20% على أساس سنوي) وصافي دخل بقيمة 203.3 مليون دولار للأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025، مع أصول مدارة بما يقرب من 35 مليار دولار عبر أكثر من 40 منتجاً. مع انتهاء إغلاق الحكومة الأميركية وعودة هيئة الأوراق المالية والبورصات للعمل بشكل طبيعي في منتصف نوفمبر، يُحسن تحديث Grayscale لملفها للربع الثالث من فرصة التنفيذ وجذب انتباه المستثمرين.
يمزج هذا "التحول العام" بين عوامل الدفع والجذب. فمن ناحية، يؤدي ضغط الرسوم والتدفقات الخارجة الصافية في مجال صناديق المؤشرات المتداولة إلى التأثير على الإيرادات، مما يبطئ هوامش نموذج "البقرة الحلوب" مرتفعة الرسوم في عام 2025. ومن ناحية أخرى، يعني ملف الشركة المدرجة المزيد من الإفصاح المتكرر والحوكمة الأكثر صرامة، مما يدفع Grayscale نحو توازن جديد بين الرسوم المنخفضة، وتوسيع خطوط المنتجات، والاستراتيجيات الأكثر نشاطاً. مع تعرض الصناديق الرئيسية (مثل GBTC/ETHE) لضغوط، تصبح المنتجات الجديدة وتنويع الاستراتيجيات مفتاحًا للحفاظ على الحجم ومرونة الأرباح.
الحد الأدنى: هذا ليس مجرد "حدث لجمع رأس المال"، بل هو نافذة لإعادة تسعير المزيج المنتج والتقييم. على المدى القريب، قد تساعد الإدراج العام إلى جانب علامة تجارية رفيعة المستوى وبصمة توزيع واسعة في الاستفادة من أحواض مؤسسية أعمق (المستشارون، صناديق التقاعد). مستقبلاً، ستكون الركائز الأساسية لتقييم Grayscale هي قدرتها على استقرار صافي تدفقات صناديق ETFs، والتحكم في ضغط الهامش نتيجة انخفاض الرسوم، وإضافة النمو من خلال المنتجات متعددة الأصول والنشطة. ركزوا على ثلاثة خطوط بيانات: (1) صافي الإصدارات/الاستردادات وتغيرات الرسوم في صناديق ETFs الأساسية؛ (2) مزيج الإيرادات من المنتجات الجديدة؛ و(3) هيكل التكلفة بعد الإدراج وحدود عمليات الدمج والاستحواذ/الاستثمارات الخاصة. بشكل عام، ستحدد هذه الإشارات مدى سرعة قدرة Grayscale على إعادة التوازن من "عصر الرسوم العالية" إلى عصر يعتمد على التوسع + قوة المنتج.
3. مشروع Spotlight
إصلاح Uniswap: اختراق مخطط بدقة في هندسة البروتوكول وإعادة خلق القيمة
هايدن آدامز، مؤسس مشروع التبادل اللامركزي الرائد Uniswap، جنباً إلى جنب مع Uniswap Labs، قدم بشكل رسمي اقتراح الحوكمة "UNIfication"، الذي يتمثل جوهره في تفعيل "مفتاح الرسوم" للبروتوكول. هذه الخطوة أشعلت السوق فوراً، مما أدى إلى زيادة سعر UNI—الذي كان يُعتبر لفترة طويلة "رمز حوكمة بدون قيمة"—بنسبة تقارب 40% خلال 24 ساعة فقط. أخيراً، هذا التغيير يمكّن UNI من التحول من رمز حوكمة رمزي إلى أداة قادرة على التقاط مزيد من قيمة البروتوكول. ومع ذلك، هذا ليس مجرد تعديل بسيط في النموذج الاقتصادي، بل هو اختراق قانوني منظم بعناية ولعبة سياسية استمرت لمدة عامين.
في الواقع، كانت المناقشات حول مفتاح الرسوم مستمرة لفترة طويلة لكنها توقفت مراراً. كان جوهر المشكلة هو a16z، أحد أكبر حاملي رموز UNI، التي كانت تخشى أنه إذا بدأ البروتوكول في توزيع الأرباح على الحامِلين، من المحتمل أن يُصنف رمز UNI كـ "ورقة مالية" من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مما يؤدي إلى مخاطر قانونية وضريبية كارثية. ومع ذلك، تغيرت الأمور في عام 2025. أولاً، جاء إنشاء الكيان القانوني DUNA (جمعية غير ربحية غير مدمجة لامركزية) لـ Uniswap. هذا الحل، المصمم خصيصاً للمنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs) من قبل ولاية وايومنغ الصديقة للعملات المشفرة، يوفر حماية المسؤولية المحدودة، مما يسمح للمنظمة بالمشاركة بأمان في الأنشطة الربحية. ثانياً، شهدت البيئة التنظيمية الأمريكية تخفيفاً؛ حيث أدى تغيير في رئاسة هيئة الـ SEC وتحول في المناخ السياسي العام إلى إزالة العقبات الخارجية النهائية. مع وجود الدرع القانوني في مكانه وتلاشي الغيوم التنظيمية، أصبح تفعيل مفتاح الرسوم خطوة طبيعية.
اقتراح "UNIfication" مصمم بعناية لتحويل UNI من أداة حوكمة إلى أصل انكماشي على مرحلتين. المرحلة الأولى تتضمن حرق مباشر ومباشر: يقترح الاقتراح حرق مرة واحدة لـ 100 مليون UNI (10٪ من إجمالي العرض) من خزينة Uniswap كـ "تعويض بأثر رجعي" عن الرسوم التي كان يمكن للبروتوكول جمعها ولكنه لم يفعل ذلك منذ إنشائه. هذا الإجراء يؤدي إلى خلق ندرة في المصدر وكان السبب الرئيسي وراء ارتفاع سعر UNI.
مصدر البيانات: https://gov.uniswap.org/t/unification-proposal/25881
أما المرحلة الثانية، وهي جوهر الخطة، فتتضمن إطلاق برنامج انكماشي طويل الأجل لـ UNI. يقترح الاقتراح تفعيل الرسوم على مجمعات السيولة v2 و v3، حيث يتم اقتطاع نسبة تتراوح بين 1/6 إلى 1/4 من رسوم التداول المكتسبة من قبل موفري السيولة (LPs). يُقدر أن هذا الإجراء سيولد ما بين 460 مليون دولار و 500 مليون دولار كعائدات سنوية للبروتوكول. لن يتم توزيع هذا الدخل مباشرة على حاملي UNI كأرباح. بدلاً من ذلك، سيتم إيداعه في عقد ذكي يُسمى TokenJar. ولكي يتمكن حاملو UNI من المطالبة بحصة نسبية من الأصول داخل TokenJar، يتعين عليهم حرق رموز UNI الخاصة بهم بشكل نشط في عقد آخر يُسمى FirePit. هذا الإجراء يخلق فرص للمراجحة ومسار خروج بديل لحاملي UNI.
بطبيعة الحال، هذه الخطوة ليست بدون تكاليف. تشغيل مفتاح الرسوم يعني تقليل مباشر لأرباح موفري السيولة (LP)، مما قد يؤدي إلى انتقال بعض السيولة الباحثة عن الربح إلى منافسين يقدمون حوافز أعلى. ومع ذلك، يبدو أن هذا هو الرهان المحسوب من قبل Uniswap. من خلال خلق نقطة ألم من انخفاض الدخل على v2/v3 وربط آليات التعويض (مثل Aggregator Hooks) وميزات جديدة بالـ v4 الذي لم يتم تبنيه بالكامل بعد، قد يكون أحد أهداف Uniswap هو دفع النظام البيئي بأكمله نحو الهجرة الجماعية إلى منصة v4 الأكثر قوة والدفاعية.
باختصار، هذا الاقتراح يمثل رهان عالي المخاطر بالنسبة لـ Uniswap. على مستوى التنظيم، يدمج المؤسسة في Labs لتركيز الجهود. استراتيجياً، يراهن على أن قوته العلامة التجارية والتقدم التكنولوجي لـ v4 سيكونان كافيين لتعويض الألم القصير المدى لفقدان السيولة. الهدف النهائي لهذه الخطوة الاستراتيجية هو تحويل Uniswap من منتج رائد فردي إلى منصة قوية بمستوى النظام ذات تأثيرات شبكة وقفل تكنولوجي.
عن KuCoin Ventures
ذراع الاستثمار الرائد لمنصة كوكوين، KuCoin Ventures، التي تعد واحدة من أبرز منصات العملات المشفرة العالمية المبنية على الثقة، تخدم أكثر من 40 مليون مستخدم في أكثر من 200 دولة ومنطقة. تهدف KuCoin Ventures إلى الاستثمار في أكثر المشاريع المبتكرة في مجال العملات المشفرة وتقنيات البلوكشين ضمن عصر Web 3.0، حيث تقدم الدعم المالي والاستراتيجي لبناة عالم العملات المشفرة و Web 3.0 مع رؤى عميقة وموارد عالمية. كمستثمر يركز على المجتمع ومبني على بحث معمق، تعمل KuCoin Ventures بشكل وثيق مع مشاريع محفظتها الاستثمارية خلال دورة حياتها بالكامل، مع التركيز على البنية التحتية لـ Web 3.0، الذكاء الاصطناعي، التطبيقات الاستهلاكية، التمويل اللامركزي DeFi، و PayFi.
إخلاء المسؤولية المعلومات الواردة هنا هي معلومات عامة عن السوق، وقد تكون مأخوذة من مصادر تجارية أو من أطراف ثالثة أو مصادر مدفوعة، وهي ليست نصيحة مالية أو استثمارية، ولا عرضًا أو طلبًا ولا ضمانًا. نحن نخلي مسؤوليتنا عن دقتها أو اكتمالها أو موثوقيتها وعن أي خسائر قد تنتج عنها. التداول والاستثمار ينطويان على مخاطر، والأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. يجب على المستخدمين إجراء البحوث اللازمة، والحكم بحكمة، وتحمل المسؤولية كاملة.
اخلاء المسؤوليه: تُرجمت هذه الصفحة باستخدام تقنية الذكاء الاصطناعي (المدعومة من GPT) لراحتك. للحصول على المعلومات الأكثر دقة، ارجع إلى النسخة الإنجليزية الأصلية.