作者：Ada，深潮 TechFlow
在 X 上備受追捧的「新股神」Serenity 近期公開了對台灣 AI 產業鏈的系統性看法。他點名的 9 只台股涵蓋 CPO（共封裝光學）、ASIC（專用積體電路）、化合物半導體三條主線，其中 CPO 被他定性為「下一階段最大的產業主題」。高盛預測全球 Optical TAM 將從 2026 年的 150 億美元爆發至 2028 年的 1540 億美元，其中 CPO 份額從 1.64 億美元增至 910 億美元。他同時明確表態：台股 AI 產業鏈不存在泡沫，真正的風險不在兩岸，而在超大規模雲服務商的資本支出。
TSMC COUPE 2026 年量產倒數，5 只台股各佔一環
支撐 Serenity CPO 主線判斷的硬時間錨，是 TSMC 的 COUPE（Compact Universal Photonic Engine）平台 2026 年進入量產。
根據 TrendForce 4 月 1 日援引 TSMC 先進封裝整合處長侯尚禹於 SEMICON Taiwan 的發言，COUPE 基於 SoIC 技術對電子積體電路與光子積體電路進行異質整合，預計於 2026 年按計劃進入量產。侯尚禹同時指出 CPO 規模化的三大瓶頸：晶圓級測試、光纖陣列單元（FAU）整合，以及高速光封裝組裝。Serenity 點名的 5 只 CPO 台股，正對應這三大瓶頸環節及其周邊配套。
第一只是 FOCI（上品光電，3363.TWO），市值約 28 億美元。FOCI 是 NVIDIA 和 TSMC 在 FAU 領域的關鍵合作夥伴，以及 COUPE 架構內的核心供應商。Serenity 在 X 上表示，FOCI 約 28 億美元的當前市值「尚未充分反映其在產業鏈中的戰略地位」。摩根士丹利估算，FOCI 的 FAU 業務到 2028 年單一業務線可貢獻約 200 億新台幣營收，而當前幾乎為零。Hunterbrook Media 與 Citrini Research 早在 3 月就透過對 FOCI、Himax 與 TSMC 的四項專利交叉比對，確認了三家在 22 通道 FAU 上的「指紋級」對應關係，這是 FOCI 進入 COUPE 核心供應鏈的最強外部證據。
第二只是訊芯-KY（Shunsin Technology，6451.TWSE），市值約 14 億美元。訊芯是鴻海集團的光通訊封裝與測試子公司。Serenity 曾在 X 上將訊芯列為「Taiwan NVDA CPO supply chain idea #1」，理由是「鴻海是 NVIDIA 的 ODM，相當於 Celestial 被 MRVL 免費搭車上市」。他給出的個人估算為訊芯 2027 年前瞻市盈率約 20 倍。
第三只是精材（Xintec，3374.TWO），市值約 476 億新台幣。精材是 TSMC 的晶圓級封裝與測試子公司，董事長為 CH Chen，主營晶圓級晶片尺寸封裝和晶圓測試。據 DIGITIMES 2026 年 5 月 29 日報導，精材正在為 2026 年下半年的測試業務擴張做產能準備。Serenity 在近期的訪談中將精材歸入「COUPE 相關測試業務受益者」。
第四只是均華（MSSCorps，6830.TWO），市值約 14 億美元。Serenity 在 X 上明確表示建倉均華，並做出強力判斷：「這看起來是 CPO 檢測領域的功能性壟斷。市場可能將其與 MA-tek、iST 的材料/失效分析寡頭混淆了」。他隨後引用均華自身的表述「公司目標是佔據 CPO 檢測 90%的市場份額」加以印證。均華的客戶覆蓋包括 TSMC、NVIDIA、AAPL、AMAT 等。在 TSMC 指出的三大 CPO 瓶頸中，「晶圓級測試」是均華直接卡位的環節。
第五只是鑫創電子（Nextronics，8147.TWO），市值約 2.1 億美元。Serenity 建倉鑫創的理由是其向 NVIDIA 的 CPO 供應鏈提供「CPO 連接器和 Cage Thermal Modules（籠模組散熱）」。鑫創是 5 只 CPO 台股中市值最小的，對應 Serenity 一貫的「小市值+無覆蓋+處於物理瓶頸」選股畫像。
5 �隻台股按供應鏈環節排序大致是，FAU 接入（FOCI），光通訊封裝測試（訊芯-KY、精材），良率檢測（均華），連接器與散熱（鑫創）。整條鏈路對應的下游客戶高度集中於 NVIDIA 和 TSMC 兩家。
Three ASIC manufacturers in Taiwan are each partnered with a major hyperscaler’s in-house chip.
除了 NVIDIA GPU 之外，AWS Trainium、Google TPU、Microsoft Maia 等超大規模雲服務商自研 ASIC 的持續放量，構成了 Serenity 台股清單的第二條主線。
世芯-KY（Alchip，3661.TWSE）是這條線上最具代表性的標的。世芯成立於 2003 年，總部位於台北，專精於先進 CMOS ASIC 的設計與製造。據 Global Tech Research 整理的產業鏈數據，世芯主要協助亞馬遜旗下 Annapurna Labs 負責 AWS Trainium 和 Inferentia 系列晶片的後端設計，當前手上項目包括 Trainium 1 和 Inferentia 2。Serenity 近期表示，世芯有望在 AWS Trainium 3 的設計份額上獲得更多市場，特別是亞馬遜近期對世芯的私募投資被市場解讀為重要信號。世芯與 Ayar Labs 在 CPO 領域的合作，也代表其潛在市場空間的進一步拓展。
欣興電子（Unimicron，3037.TWSE）則是從 ABF 載板和 PCB 角度切入的 ASIC 受益者。據 Gotrade News 引用 Bernstein 5 月 4 日的研究報告，欣興預計將拿下 NVIDIA 高端 GPU 約 35% 的 ABF 載板份額，以及 Google TPU 和 AWS Trainium 等 ASIC 芯片超過 50% 的份額。Bernstein 將台積電與欣興電子列為「亞洲市場 AI Capex 周期中最具代表性的兩隻台股」。欣興 2026 年第一季營收環比增長 8%，毛利率 18%。
聯發科（MediaTek，2454.TWSE）與 Google TPU 合作的消息已在市場廣泛流傳。據 Global Tech Research 分析，聯發科未來有望參與 Google TPU V7e/V7p 的後端設計支援。Serenity 近期表示，雖然這部分利多已部分反映在股價中，但他認為對聯發科未來 ASIC 業務增長仍值得持續關注。未來幾年，聯發科有機會成為美國大型雲端廠商超大規模供應鏈中極為重要的一環。
三家台灣廠商分別從設計服務、載板封裝、SoC 設計三個不同維度，綁定到了超大規模雲服務商自研晶片的核心環節。
Win Semiconductor: The Undervalued Duopoly in InP/GaAs
Serenity 在台股最堅定、表達最直接的倉位是穩懋（Win Semiconductor，3105.TWO）。
穩懋是全球領先的化合物半導體晶圓代工廠之一，與 GlobalFoundries 並列為 InP（磷化銦）和 GaAs（砷化鎵）代工的雙寡頭。市場對穩懋的傳統印象來自其與 SpaceX Starlink 和 Broadcom（AVGO）供應鏈的關係。
Serenity 近期在 X 上表示：「Win will win. So I am long Win.」。Serenity 的核心判斷是，穩懋是 InP 和 GaAs 代工的雙寡頭之一，未來 LEO（低軌道）衛星的 SpaceX Starlink、連續波雷射器（CW laser）、人形機器人的視覺與雷達光源，都將經過穩懋的代工產能。
他提供的估值顯示，穩懋 2027 年的前瞻市盈率約為 35 倍。雖然看起來並不便宜，但他認為「管理層有意壓低業績指引，未來實際利潤釋放後，市盈率將顯得極為便宜」。穩懋協助矽光子企業拓展雷射器量產能力的業務，是 Serenity 眼中的未來核心成長引擎，而這部分尚未被市場充分定價。
InP 是 Serenity 在美股最早建倉的「霍爾木茲海峽」式標的 AXTI 所在的環節，他將 InP 衬底類比為「未來 AI 光通訊時代的石油」。穩懋在台股的位置，是這條產業鏈的下游代工節點。
Serenity 未提及但全圖景必要的環節：上游材料、能源、液冷
Serenity 點名的 9 只台股集中於 CPO 和 ASIC 的中游環節，對於台股 AI 產業鏈的全景而言，上游材料和下游能源/液冷板塊同樣不可或缺。這部分內容 Serenity 在公開發言中未直接覆蓋，但對完整理解台股 AI 產業鏈而言不可省略。
在上游材料端，台積電本身（台積電，2330.TWSE）是整個圖景的中心節點。據 Bernstein 預測，台積電 2026 年盈利增長約 40%，2027-2028 年複合增長率約 20%；公司將 2026 年資本開支指引鎖定在 520-560 億美元的高端區間。在 AI Capex 的上游傳導鏈上，台積電是放大器也是節流閥，它的資本開支走向直接決定下游封測、載板、檢測、連接器等所有台股的訂單節奏。
能源與液冷端，台灣 AI 數據中心正面臨實質性的電力供給壓力。據 Reccessary 2025 年 12 月援引 Taipower 系統規劃處處長易序權的表態，全球關鍵電網設備如變壓器和燃氣輪機均處於短缺狀態，燃氣輪機交貨週期已從 2-3 年拉長至 7-8 年，價格翻倍，「電網建設的速度根本跟不上」。這一供給側瓶頸，催生了三隻關鍵台股的結構性機會。
首先是台達電（Delta Electronics，2308.TWSE），作為電源管理與液冷整合方案的龍頭，已滲透 AI 數據中心的白區（IT 運算）和灰區（電力冷卻）雙重場景。其次是奇鋐（AVC，3017.TWSE），作為全球散熱解決方案龍頭，覆蓋冷板式液冷、浸沒式液冷的全棧技術。最後是雙鴻（Auras Technology，3324.TWSE），專注於液冷模組製造，是 NVIDIA 一級供應商。據高盛預測，2025-2027 年全球伺服器冷卻總市場規模將分別增長 111%、77%、26%，2027 年達 176 億美元，這條增長曲線，與 CPO 的增長曲線在 AI 資本開支週期內是同步的。
真正的風險不在兩岸，而在超大規模雲服務商的資本開支
Serenity 對台股 AI 產業鏈整體風險的判斷，與市場主流敘事相左。
他近期表示，台灣 AI 供應鏈當前並不存在泡沫，許多台灣企業的估值相比美國納斯達克同類型公司仍偏低；地緣政治風險被市場過度放大，因為台灣已經是全球科技供應鏈中不可或缺的一部分，「沒有任何國家會選擇零和博弈式的大規模供應鏈破壞」。從 7-10 年的長遠來看，美國正在透過英特爾等企業建立本土供應鏈，但未來 2-3 年內並不存在特別重大的系統性風險。
他指出，真正值得追蹤的風險是超大規模雲服務商的資本開支，Microsoft、Amazon、Google、Meta、Oracle 等大型雲端廠商持續擴大投資是當前 AI 產業繁榮的核心動力，「只要這些企業繼續增加 AI 基礎設施建設，台灣供應鏈就會持續受益；但如果超大規模雲服務商開始削減資本開支，台灣 AI 供應鏈可能會出現較大幅度的估值調整。」
This judgment is showing initial signs of a "stress test".
市場剛出現的邊際變化值得列為追蹤線索。6 月 3 日博通公布 2026 財年第二季度業績，Q3 FY2026 AI 芯片收入指引為 160 億美元，低於 LSEG 綜合的賣方一致預期 172 億美元約 12 億美元；博通 CEO 陳福陽在財報電話會上同時維持全年 AI 半導體收入 560 億美元的指引不變，未予上調。市場對「不上調」的解讀為負面，6 月 5 日費城半導體指數（SOX）單日暴跌 10.26%，創 2020 年 3 月以来最大單日跌幅；同日韓國 KOSPI 跌 5.54%，6 月 8 日 KOSPI 開盤跌 8.37% 觸發熔斷。
但目前觀察的關鍵參照，台積電 2026 年資本支出鎖定在 520-560 億美元高端區間，尚未出現實質下調。超大規模雲服務商自身的資本支出指引也仍在上修通道。Serenity 判斷的「真正風險」是否被觸發，需觀察接下來 Microsoft、Amazon、Google、Meta、Oracle 五家在 2026 年第二、第三季度財報中的資本支出指引，這是 Serenity 台股清單成立的核心前提，也是接下來一個季度內最值得追蹤的邊際變量。