Автор оригіналу: Ben Weiss
Оригінальний переклад: Shenchao TechFlow
Огляд: журналісти Fortune отримали від SEC серію конфіденційних фінансових розкриттів криптовалютних венчурних фондів, які показують, що у 2025 році обсяги управління активами (AUM) провідних інституцій, таких як Paradigm, Pantera, a16z crypto та Multicoin, зменшилися. Але зменшення — не завжди погано: a16z crypto повернула кошти LP на піку ринку, досягнувши DPI 5,4 рази для свого першого фонду. Єдиним, хто збільшив показники в умовах протилежного ринку, став Haun Ventures, який вдало вгадав напрямок стейблкоїнів завдяки придбанню BVNK Mastercard.
Лідери криптовалютних венчурних інвестицій не змогли уникнути ринкового краху 2025 року.
Журналіст Fortune Бен Вайс отримав від Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) серію раніше неопублікованих фінансових розкриттів консультантів з інвестицій. Дані є прямолінійними: у 2025 році AUM таких лідерів, як Paradigm і Pantera Capital, масово скоротилися.
Підпис до зображення: Зміна обсягу активів під керівництвом провідних криптовалютних венчурних фондів (AUM) у 2021–2025 роках
Інфографіка: Бен Вайс / Fortune
Але перед тим, як починати перелічувати цифри, треба зрозуміти одну річ: AUM — це не добрий показник для оцінки успіху венчурних інвесторів. Він не враховує нові раунди фінансування, виведення капіталу лімітованими партнерами чи вимоги до капіталу. Ціни на криптоактиви самі по собі дуже нестабільні — один емоційно нестійкий чоловік може зробити твіт, і ціна монети почне стрімко коливатися (Маск, Трамп, Чанпен — оберіть будь-кого). Досвідчені крипто-венчурні інвестори пережили стрімке зростання активів під час NFT-буму 2021 року, а також різке падіння портфелів під час «крипто-зими».
Оригінальний автор Бен Вайс також підкреслив: справжні топові інвестори в кінцевому підсумку повертають гроші LP. Зміни AUM у короткостроковій перспективі не є показником успішності.
Зрозумійте цю передумову, а потім перегляньте конкретні дані.
a16z crypto: AUM зменшився майже на 40%, але кошти були повернені LP
Загальна сума активів (AUM) чотирьох криптовалютних фондів a16z crypto скоротилася майже на 40% у 2024 році до $9,5 млрд. За той самий період активи материнської компанії Andreessen Horowitz зросли понад $100 млрд.
Причиною зменшення є те, що ця інституція почала розподіляти прибуток перших трьох фондів серед LP. За словами осіб, знайомих із ситуацією, a16z crypto свідомо вибрала пік крипторинку 2025 року для розподілу.
Які результати? За даними Newcomer, чистий DPI (співвідношення розподілу до сплаченої капіталізації) першого криптовалютного фонду a16z досяг 5,4 разів. Цей рівень прибутковості дуже вражає порівняно з іншими венчурними фондами, що зібрали кошти в 2018 році на платформі Carta.
Іншими словами, зменшення AUM у a16z crypto більше є результатом «отримання прибутку та повернення коштів LP», ніж «падінням позицій».
Multicoin: AUM зменшився вдвічі до $2,7 млрд
Доля Multicoin Capital тісно пов’язана зі станом криптовалютного ринку. Під час криптовалютного бума 2021 року її AUM збільшилася майже втричі за рік, наблизившись до $9 млрд. Після краху FTX вона різко впала, але протягом наступних двох років поступово відновилася.
Але цей спад у 2025 році знову відкинув його назад. З 2024 по 2025 рік AUM Multicoin скоротився більше ніж наполовину, до приблизно $2,7 млрд. З моменту початку різкого падіння BTC у жовтні 2025 року всі криптоактиви впали, і структура Multicoin, яка одночасно керує хедж-фондом та венчурним фондом, постраждала першою.
Додатковий контекст: Співзасновник Multicoin Кайл Самані покинув компанію у лютому цього року і переключився на інвестиції в інші сектори технологій.
Pantera: п’ять інвестованих компаній провели IPO, капітал повернувся лімітуючим партнерам
AUM Pantera Capital також скоротився, але, як і у a16z, частина причини — це активне виведення коштів для LP.
За інформацією осіб, знайомих із ситуацією, Pantera має п’ять інвестованих компаній, які вийдуть на біржу у 2025 році, зокрема Circle та BitGo. Ці виходи принесли значний потік готівки.
Haun Ventures: єдина компанія, яка збільшила AUM більше ніж на 30% у умовах зворотного руху ринку
У середовищі скорочення Haun Ventures є єдиною винятком.
Ця інвестиційна фірма, заснована колишнім партнером a16z crypto Кеті Хаун, має AUM, що зрос на понад 30% у порівнянні з попереднім роком, і наближається до $2,5 млрд. Однією з причин є вдалий вибір напрямку — її інвестиція у компанію зі стабільною монетою BVNK була куплена Mastercard за максимальну суму $1,8 млрд. З іншого боку, Haun Ventures сама зібрала новий фонд на $1 млрд у 2025 році.
Нова серія збору коштів вже розпочалася
Хоча AUM зменшився, провідні інституції не зупинилися:
Paradigm збирає новий фонд до $1,5 млрд. a16z crypto збирає до $2 млрд. Dragonfly щойно закрила четвертий фонд на $650 млн. Після публікації статті Fortune додала уточнення: представник Dragonfly насправді відповів, підтвердивши, що дані «точні», і сказав: «Ми активно розподіляємо капітал».
Представники Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, Haun Ventures відмовилися коментувати.
Циклічна природа криптовалютних венчурних капіталів
Текст тут закінчується, але варто додати кілька контекстних деталей.
Крипто-вінчурні інвестиції суттєво відрізняються від традиційних технологічних вінчурних інвестицій. Традиційні вінчурні інвестори купують акції та виходять через IPO або поглинання. Багато крипто-стартапів мають власні токени, тому портфель вінчурних інвесторів безпосередньо піддається коливанням цін на токени.
Multicoin — найекстремальніший випадок: за даними Fortune, з 2017 по 2021 рік її активи зросли на 20 287%, а в 2022 році впали на 90%. Такі коливання немислимі в традиційному венчурному секторі.
Згідно з прогнозом Pantera Capital на початку цього року, загальна ринкова капіталізація криптовалют, крім BTC (за винятком ETH і стабільних монет), знизилася приблизно на 44% від пікового рівня кінця 2024 року. Але згідно з історичними закономірностями, медв’ячий ринок також є вікном для покупки на дні. Зараз кілька провідних інституцій інтенсивно збирають кошти, граючи на наступному циклі.
За попереднім виключним матеріалом Fortune, п’ятий фонд a16z crypto планує завершити збір коштів у першій половині 2026 року під керівництвом Кріса Діксона і продовжить повністю зосереджуватися на блокчейні. За повідомленням The Wall Street Journal, новий фонд Paradigm розшириться до сфер штучного інтелекту та робототехніки. Стратегії чітко розходяться: a16z продовжує all-in у crypto, а Paradigm обирає мульти-секторну хеджування.