Yazar: Ben Weiss
Deep潮 TechFlow
Giriş: Fortune dergisi, SEC'den elde ettiği açıklanmamış kripto VC mali raporlarına göre, Paradigm, Pantera, a16z crypto ve Multicoin gibi önde gelen kurumların 2025 yılında yönetim altındaki varlıklar (AUM) boyutunda tümüyle azalma yaşadığını gösteriyor. Ancak bu azalma her zaman kötü bir şey değil—a16z crypto, piyasa zirvesinde sermayeyi Sınırlı Ortaklara iade etti ve ilk fonu DPI 5,4 katına ulaştı. Tek istisnai büyüme gösteren Haun Ventures, BVNK'nın Mastercard tarafından satın alınmasıyla stabilcoin sektörünü doğru şekilde tahmin etti.
Kripto VC'nin öncü oyuncuları 2025 yılının piyasa çöküşünden kaçamadı.
Fortune gazetecisi Ben Weiss, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'ndan (SEC) daha önce açıklanmamış bir dizi yatırım danışmanı finansal açıdan açıklayıcı belge elde etti. Veriler doğrudan şunu gösteriyor: Paradigm, Pantera Capital gibi üst düzey kurumsal yatırımcıların 2025 yılında toplam yönetilen varlıklarında düşüş yaşandı.
Resim alt yazısı: 2021-2025 yılları arasında önde gelen kripto VC'lerin yönetilen varlık büyüklüğü (AUM) değişimi
Grafik: Ben Weiss / Fortune
Ancak rakamları listelemeye başlamadan önce bir öncül belirtmek gerekir: AUM, VC'lerin başarısını ölçmek için iyi bir göstergesi değildir. Yeni sermaye toplama, Sınırlı Ortakların çıkışı ve sermaye çağrısı gibi durumları yansıtmaz. Kripto varlık fiyatları kendiliğinden şiddetli dalgalanmalar gösterir—bir duygusal kararsızlık gösteren bir adamın bir tweet atması, coin fiyatlarını bir daireye dönüştürebilir (Musk, Trump, CZ, herhangi birini seçin). Eski kripto VC'ler, 2021 NFT çılgınlığı sırasında varlıklarında patlama yaşadı ve ardından gelen “kripto kışı” sırasında portföylerinde çöküşler gördü.
Yazar Ben Weiss, gerçek üst düzey yatırımcıların sonunda parayı LP'lere geri vermesi gerektiğini vurguladı. AUM'nin kısa vadeli değişimi, performansın iyi ya da kötü olduğunu göstermez.
Öncelikle bu temeli anlayın, ardından verileri inceleyin.
a16z crypto: AUM %40'a yakın azaldı, ancak para LP'lere iade edildi
a16z Crypto'nun dört kripto fonunun toplam AUM'su, 2024 yılında %40'a yakın bir düşüş yaşayıp 9,5 milyar dolara düştü. Aynı dönemde, ana şirket Andreessen Horowitz'in yönetimindeki varlıklar 100 milyar doların üzerine çıktı.
Azalma nedenlerinden biri, bu kurumun ilk üç fonun getirilerini Yatırımcılara geri dağıtmaya başlamasıdır. Bilgili kaynaklara göre, a16z crypto, 2025 yılında kripto piyasasının zirvesinde dağıtım yapmayı amaçlamaktadır.
Etkisi nasıl? Yeni gelenler verilerine göre, a16z'nin ilk kripto fonunun net DPI'si (dağıtımın ödenmiş sermayeye oranı) 5,4 katına ulaştı. Carta platformundaki 2018 yılında aynı dönemde toplanan diğer VC fonlarıyla karşılaştırıldığında bu getiri oldukça dikkat çekici.
Yani AUM'nun daralması, a16z crypto üzerinde daha çok "kâr elde edip LP'lere iade etme" sonucudur, "pozisyonlarda düşüş" sonucu değildir.
Multicoin: AUM, 2,7 milyar dolara düşürüldü
Multicoin Capital'in kaderi, kripto piyasası ile derinlemesine bağlantılıdır. 2021 kripto hiperbolinde, AUM'si bir yıl içinde neredeyse üç katına çıkarak 9 milyar dolara yaklaşmıştı. FTX çöküşünden sonra doğrudan düşüş yaşadı, ancak sonraki iki yıl boyunca adım adım iyileşti.
Ancak 2025 yılındaki bu düşüş, onu tekrar eski durumuna getirdi. 2024'ten 2025'e kadar Multicoin'in AUM'si yarısından fazla azalarak yaklaşık 2,7 milyar dolara düştü. 2025 yılının Ekim ayında BTC'nin düşüşü başladığında, kripto varlıkların tümü geriledi ve Multicoin gibi hem hedge fon hem de VC fonlarını aynı anda yöneten yapı en çok etkilendi.
Ek bir bağlam: Multicoin'un ortak kurucusu Kyle Samani, bu yıl Şubat'ta şirketten ayrılarak teknoloji alanındaki diğer yönlerde yatırım yapmaya başladı.
Pantera: Beş yatırımlı şirketin IPO'su, sermaye LP'ye geri akıyor
Pantera Capital'in AUM'si de azaldı, ancak a16z gibi bir kısmı, LP'lerine aktif olarak geri ödeme yapma nedeniyle.
Bilgili kaynaklara göre, Pantera 2025 yılında Circle ve BitGo dahil olmak üzere beş yatırım yaptığı şirketi halka açacak. Bu çıkışlar önemli nakit akışları sağlayacak.
Haun Ventures: Tek başına ters trendte büyüyen, AUM %30'dan fazla arttı
Bir çöküş sesi arasında, Haun Ventures tek istisnadır.
Önceki a16z crypto ortağı Katie Haun tarafından kurulan bu kurum, AUM’sini yıllık bazda %30’dan fazla artırarak 2,5 milyar dolara yaklaştı. Bunun bir nedeni, doğru sektörü seçmesiydi—yatırımlarından biri olan BVNK adlı stabil coin şirketi, Mastercard tarafından en fazla 1,8 milyar dolarla satın alındı. Diğer neden ise, Haun Ventures’in 2025 yılında yeni 1 milyar dolarlık bir fon toplaması oldu.
Yeni bir finansman döngüsü başlatıldı
AUM azalsa da, öncü kurumlar adımlarını durdurmadı:
Paradigm, en fazla 1,5 milyar dolarlık yeni bir fon topluyor. a16z crypto, en fazla 2 milyar dolarlık bir fon topluyor. Dragonfly, 650 milyon dolarlık dördüncü fonunu tamamen kapattı. Makale yayınlandıktan sonra Fortune, ek açıklama yaptı: Dragonfly sözcüsü, verilerin «doğru» olduğunu onayladı ve «sermayemizi aktif bir şekilde yatırıyoruz» dedi.
Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, Haun Ventures temsilcileri yorum yapmaktan kaçındı.
Kripto VC'nin periyodik kaderi
Metin burada sona erdi, ancak eklenmesi gereken birkaç bağlam vardır.
Kripto VC'leri ile geleneksel teknoloji VC'leri arasında temel farklar vardır. Geleneksel VC'ler hisse senedi alır ve çıkışını IPO veya satın alma yoluyla sağlar. Kripto girişim şirketlerinin çoğu kendi token'larına sahiptir ve VC'lerin portföyleri doğrudan token fiyat dalgalanmalarına maruz kalır.
Multicoin, en uçurumlu vaka: Fortune'a göre 2017 ile 2021 yılları arasında varlıkları %20.287 artarken, 2022'de %90 geriledi. Bu ölçek, geleneksel VC sektöründe hayal edilemez.
Pantera Capital’ın bu yıl başındaki vizyon raporuna göre, BTC dışındaki kripto para toplam pazar değeri (ETH ve stabil kripto paralar hariç), 2024 yıl sonu tepe noktasından yaklaşık %44 düştü. Ancak tarihsel eğilimlere göre, kurtuluş dönemleri de alım fırsatlarıdır. Şu anda birkaç büyük kurum, bir sonraki döngüyü bekleyerek yoğun bir şekilde sermaye topluyor.
Fortune'ın önceki özel haberine göre, a16z crypto'nun beşinci fonu, Chris Dixon liderliğinde, 2026 yılının ilk yarısında sermaye toplamayı planlıyor ve blockchain yönünde tamamen odaklanmaya devam edecek. Paradigm'in yeni fonu ise Wall Street Journal'a göre AI ve robotik teknolojilerine genişleyecek. İki strateji arasındaki ayrım açık: a16z crypto'ya tamamen odaklanmaya devam ederken, Paradigm çoklu alanlara karşı hedge seçeneğini tercih ediyor.