ต้นฉบับ | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
ผู้แต่ง | ติงถง (@XiaMiPP)
เมื่อวันที่ 7 มกราคม คิวการถอนการวางเงินประกันในกลไก PoS ของอีเธอเรียมได้รับการเคลียร์เป็นทางการ อย่างน้อยจากข้อมูลบนบล็อกเชน ความกดดันในการถอนที่ดำเนินต่อเนื่องเป็นเวลาหลายเดือนได้รับการบรรเทาอย่างสมบูรณ์แล้ว และในขณะนี้ยังไม่มีการส่งคำขอการไถ่ถอนในระดับขนาดใหญ่เพิ่มเติมที่สังเกตได้
ในขณะเดียวกัน ขนาดของคิวการวางเงินมัดจำกลับเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัด และขนาดคิวปัจจุบันได้เพิ่มขึ้นถึงประมาณ 1,304,400 ETHเวลาที่ต้องรอประมาณ 22 วัน 15 ชั่วโมง สถานะนี้เกือบจะกลับด้านจากช่วงกลางเดือนกันยายนปีที่แล้วอย่างสมบูรณ์
ในช่วงเวลานั้น ราคา ETH อยู่ที่ระดับสูงสุดชั่วคราวที่ประมาณ 4,700 ดอลลาร์ ส่งผลให้บรรยากาศในตลาดคึกคัก แต่ด้านการวางเงินค้ำประกันกลับแสดงท่าทีต่างออกไป: มีผู้ถือ ETH จำนวน 2.66 ล้านเหรียญเลือกที่จะถอนเงินค้ำประกัน ซึ่งทำให้เวลาในการรอถอนยาวนานเกินกว่า 40 วัน ในช่วงสามเดือนครึ่งต่อมา ราคา ETH ลดลงประมาณ 34% จาก 4,700 ดอลลาร์เหลือ 3,100 ดอลลาร์
ในที่สุด หลังจากที่ราคาปรับตัวลดลงอย่างลึกซึ้งแล้ว คิวการขายก็ถูกดูดซับไปอย่างสมบูรณ์
คิวการค้ำประกันเป็น "ตัวชี้วัดความรู้สึก" แต่ไม่ใช่สัญญาณของราคา?
โดยทั่วไป การเปลี่ยนแปลงของคิวผู้ตรวจสอบถือเป็นเครื่องชี้วัดที่สำคัญสำหรับการสังเกตอารมณ์ของตลาด ตรรกะเบื้องหลังคือ โปรโตคอล Ethereum PoS ไม่อนุญาตให้โหนดเข้าหรือออกจากระบบได้ตามใจชอบเพื่อความมั่นคงของระบบการรับรองความถูกต้อง แต่จะใช้กลไกควบคุมการจราจรเพื่อปรับจังหวะของการวางเดิมพันและถอนตัวออก
ดังนั้นเมื่อราคา ETH อยู่ในช่วงสูง การสะสมความต้องการถอนออกมักเกิดขึ้นได้ง่าย โดยผู้ทำสัญญาวางเงินประกันบางคนอาจเลือกที่จะถอนกำไรออกมา อย่างไรก็ตาม แรงขายที่อาจเกิดขึ้นจะไม่ถูกปล่อยออกมาทั้งหมดในทันที แต่จะถูก "ยืดออก" ผ่านคิวการถอนออกบนเครือข่าย ขณะที่เมื่อความต้องการในการขายลดน้อยลงไปทีละน้อย หรือถูกดูดซับไปจนหมดสิ้น อาจหมายความว่าแรงกดดันในการเทขายแบบโครงสร้างพื้นฐานกำลังจะสิ้นสุดลง
จากมุมมองนี้ การที่จำนวนผู้ออกจากคิวถูกตั้งค่าเป็นศูนย์ในรอบนี้ และจำนวนผู้เข้าคิวเพิ่มขึ้นพร้อมกันนั้น ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงที่น่าสนใจอย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม ฉันคิดว่าการเปลี่ยนแปลงนี้แม้จะสร้างการสั่นสะเทือนเชิงบวกในทางผิวเผิน แต่ผลกระทบต่อราคาตลาด โปรดสังเกตว่าเป็น "ผลกระทบ" นั้นไม่เทียบเท่ากับขั้นตอน "การออกจำนวนมากและการเข้ามาในระดับต่ำ" ในเดือนกันยายนเนื่องจาก ETH ที่เข้าสู่คิวการวางเงินประกันนั้น ไม่ได้หมายความว่า "มีเงินใหม่เพิ่มเข้ามาและกำลังซื้อ ETH อย่างแข็งขันในขณะนี้" อย่างมาก จำนวนหนึ่งของโทเคนที่เข้าสู่การวางเงินประกันนั้นอาจมีการสร้างพอร์ตแล้วในขั้นตอนก่อนหน้านี้ แต่เลือกที่จะปรับพอร์ตในช่วงเวลาปัจจุบันนี้แทนดังนั้น การเพิ่มขึ้นของคิวการวางหลักประกัน สะท้อนมากขึ้นถึงการลงทุนเพื่อผลตอบแทนในระยะยาว ความปลอดภัยของเครือข่าย และความมั่นคงของผลตอบแทนจากการวางหลักประกันการเปลี่ยนแปลงของความชอบ มากกว่าการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของความต้องการในราคาทันทีนี่ยังหมายความว่า การปรับปรุงโครงสร้างคิวปัจจุบันนี้ มีแนวโน้มไปในทิศทางของการซ่อมแซมตามที่คาดไว้ มากกว่าจะเป็นแรงผลักดันในระดับเดียวกันต่อราคายาวสั้น
อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของจำนวนการวางเงินค้ำประกันที่เข้าสู่คิวในปัจจุบันยังคงเป็นเรื่องที่น่าจับตามอง โดยแรงผลักดันหลักที่อยู่เบื้องหลังคือบริษัท BitMine ซึ่งเป็น DAT ขนาดใหญ่ที่สุดของอีเธอริอัม ข้อมูลจาก CryptoQuant แสดงให้เห็นว่าBitMine ได้ค้ำประกัน ETH จำนวนประมาณ 771,000 ชิ้นในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งคิดเป็น 18.6% ของสินทรัพย์ ETH ทั้งหมดของบริษัทที่มีอยู่ประมาณ 4.14 ล้านชิ้น
นี่หมายความว่าแนวโน้มการค้ำประกันครั้งนี้ได้เปลี่ยนทิศทางจากพฤติกรรมการจัดสรรสินทรัพย์ที่ถูกควบคุมโดยองค์กรขนาดใหญ่เพียงแห่งเดียวแต่ไม่ใช่ผลที่เกิดจากการปรับตัวดีขึ้นของความต้องการความเสี่ยงในตลาดโดยรวม ดังนั้นจึงไม่สามารถตีความอย่างง่ายๆ ว่าเป็น "การกลับมาของความเชื่อมั่นในตลาดอย่างเต็มรูปแบบ" อย่างไรก็ตาม ในตลาดอุตสาหกรรมคริปโตเคอเรนซีที่ยังเป็นตลาดใหม่และมีสภาพคล่องที่กระจายตัวไม่เท่าเทียมกันนี้ การเคลื่อนไหวของสถาบันขนาดใหญ่มักจะส่งผลต่อตลาดในระยะสั้นได้ง่ายและมีความเป็นไปได้สูงกว่าการสนับสนุนอารมณ์และการแก้ไขความคาดหวังในระดับหนึ่ง
อย่างไรก็ตาม ว่าแนวโน้มนี้จะยังคงดำเนินต่อไปได้หรือไม่ หรือจะแพร่กระจายไปสู่ผู้มีส่วนร่วมที่กว้างขึ้นหรือไม่นั้น ยังต้องรอให้เวลาเป็นผู้พิสูจน์ แต่จากข้อมูลพื้นฐานเชิงบล็อกเชนนั้น หลายตัวชี้วัดหลักของอีเธอริ่มกำลังแสดงสัญญาณของการปรับปรุงขึ้นตามขอบเขตอย่างสอดคล้องกัน
จาก "การเปลี่ยนแปลงการค้ำประกัน" สู่ "การปรับปรุงพื้นฐานร่วมกัน"
ประการแรก ในมิติของผู้พัฒนาซอฟต์แวร์กิจกรรมการพัฒนาอีเธอเรียมกำลังทำสถิติใหม่ทั้งหมด ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 เอเธอเรียมได้ติดตั้งสัญญาอัจฉริยะประมาณ 8.7 ล้านสัญญา ซึ่งทำสถิติใหม่ในระดับรายไตรมาสสูงสุดตลอดกาล การเปลี่ยนแปลงนี้มีแนวโน้มไปในทางของผลิตภัณฑ์และโครงสร้างพื้นฐานที่ยั่งยืนมากกว่าการเก็งกำไรระยะสั้น การติดตั้งสัญญาอัจฉริยะเพิ่มมากขึ้น หมายความว่า DApp, RWA, สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ และโครงสร้างพื้นฐานต่างๆ กำลังถูกนำไปใช้จริงมากขึ้น เอเธอเรียมจึงกลายเป็น...บทบาทของชั้นการดำเนินการหลักและการตั้งถิ่นฐานยังคงมีการเสริมสร้างต่อเนื่อง
ที่สกุลเงินดิจิในด้านนั้น ปริมาณการโอนผ่านเครือข่ายสกุลเงินดิจิทัลที่มั่นคงของอีเธอเรียมในไตรมาสที่สี่ได้เพิ่มขึ้นเกิน 8 ล้านล้านดอลลาร์เช่นเดียวกัน ทำสถิติใหม่ทั้งหมด จากโครงสร้างการออกเหรียญเสถียรภาพ (Stablecoin) มองเห็นได้ว่า Ethereum ยังคงมีความได้เปรียบอย่างชัดเจนในระบบนิเวศของเหรียญเสถียรภาพ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าสัดส่วนการออกเหรียญเสถียรภาพบนเครือข่าย Ethereum อยู่ที่ 54.18% ซึ่งสูงกว่า TRON (26.07%) Solana (5.03%) BSC (4.74%) และเครือข่ายบล็อกเชนหลักอื่นๆ อย่างมาก
ในขณะเดียวกันค่าธรรมเนียม Gas ของ Ethereumต่ำสุดนับตั้งแต่เปิดตัวเครือข่ายหลัก โดยยังคงต่ำลงเรื่อย ๆ บางช่วงค่าธรรมเนียม Gas ต่ำกว่า 0.03 Gwei แม้ในปีนี้ เอเธอเรียมยังคงมีแผนขยายขนาดบล็อกต่อเนื่อง แนวโน้มนี้จึงยังมีแนวโน้มจะดำเนินต่อไปในระยะกลาง ค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมที่ต่ำลงจะลดความเข้าถึงกิจกรรมบนบล็อกเชนโดยตรง และยังเป็นพื้นฐานที่เป็นรูปธรรมสำหรับการขยายตัวของแอปพลิเคชันต่อไปอีกด้วย
จากยอดคงเหลือของตลาดการซื้จากข้อมูลนี้ แรงกดดันในการเทขายของอีเธอร์ยังอยู่ในระดับต่ำ โดยในช่วงกลางเดือนธันวาคม ปริมาณอีเธอร์ที่อยู่ในกระพิมพ์แลกเปลี่ยนลดลงเหลือ 12.7 ล้านเหรียญ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2016 โดยเฉพาะตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2025 เป็นต้นมา ตัวชี้วัดนี้ลดลงมากกว่า การลดลงอย่างมีนัยสำคัญ 25%แม้ว่ามูลค่าคงเหลือของตลาดแลกเปลี่ยนจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา แต่ปริมาณที่เพิ่มขึ้นอยู่ที่ประมาณ 200,000 หน่วยเท่านั้น และโดยรวมยังคงอยู่ในระดับต่ำสุดทางประวัติศาสตร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าผู้ซื้อขายยังไม่ต้องการขายสินทรัพย์ของตนเองอย่างมากนัก
นอกจากนี้ ผู้เชี่ยวชาญด้านการเข้ารหัส (KOL) rip.eth ได้โพสต์บนแพลตฟอร์ม X ล่าสุด โดยชี้ให้เห็นว่า ตามความแตกต่างระหว่างมูลค่าที่จัดเก็บรวม (TVL) และมูลค่าตลาด (Market Cap) เอเธอเรียม (Ethereum) อาจเป็นเครือข่ายบล็อกเชนที่ถูกประเมินต่ำที่สุดในปัจจุบัน ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า เอเธอเรียมมีสัดส่วน TVL ถึง 59% ของตลาดการเงินดิจิทัล แต่สัดส่วนมูลค่าตลาดของโทเคน ETH นั้นอยู่ที่ประมาณ 14% เท่านั้น ในทางตรงข้าม โซลานา (Solana) มีอัตราส่วนมูลค่าตลาด/TVL อยู่ที่ 3% / 7% ทรอน (Tron) อยู่ที่ 1% / 3.7% และบีเอ็นบี เชน (BNB Chain) อยู่ที่ 4.5% / 5.5% ซึ่งสะท้อนออกมาในระดับหนึ่งว่ายังคงมีความคลาดเคลื่อนที่ชัดเจนระหว่างมูลค่าที่ประเมินไว้ของ ETH กับขนาดของกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่มันรองรับอยู่
บทสรุป
โดยรวมแล้ว การเปลี่ยนแปลงของคิวการค้ำประกันอาจไม่ใช่ตัวแปรเดียวที่กำหนดทิศทางของราคา แต่เมื่อมันพัฒนาไปพร้อมกับตัวชี้วัดอื่นๆ อย่างเช่น ความกระตือรือร้นของนักพัฒนา ปริมาณการใช้งานสตีเบิลคอยน์ ค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรม และยอดคงเหลือของตลาดแลกเปลี่ยน แล้วล่ะก็ สัญญาณที่ได้จะไม่ใช่สัญญาณเดี่ยวอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นภาพรวมของปัจจัยพื้นฐานที่ชัดเจนและครอบคลุมมากยิ่งขึ้น
สำหรับอีเธอริอัม นี้อาจไม่ใช่การกลับตัวอย่างรวดเร็วที่ถูกขับเคลื่อนด้วยอารมณ์ แต่คือระบบกำลังอยู่ในกระบวนการฟื้นตัวของความมั่นคงทางโครงสร้างอย่างค่อยเป็นค่อยไป หลังจากที่ได้ทำการปรับตัวลึกไปแล้วหนึ่งรอบ