Автор оригинала: Ben Weiss
Оригинал от Shenchao TechFlow
Введение: Журналист Fortune получил от SEC серию неразглашаемых финансовых отчетов криптовалютных венчурных фондов, которые показывают, что управляемые активы (AUM) ведущих институтов, таких как Paradigm, Pantera, a16z crypto и Multicoin, сократились во всех случаях в 2025 году. Однако сокращение — не всегда плохая новость: a16z crypto вернула средства инвесторам на пике рынка, и первый фонд достиг DPI 5,4 раза. Единственным фондом, показавшим рост в условиях спада, стал Haun Ventures, который удачно инвестировал в BVNK, позже приобретенный Mastercard, сделав ставку на сектор стейблкоинов.
Крупнейшие игроки криптовалютного венчурного капитала не смогли избежать рыночного краха 2025 года.
Журналист Fortune Бен Вайс получил от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) серию ранее не публиковавшихся финансовых раскрытий инвестиционных консультантов. Данные однозначны: у таких ведущих институциональных игроков, как Paradigm и Pantera Capital, совокупные управляемые активы в 2025 году сократились.
Подпись к изображению: Изменение объема управляемых активов (AUM) ведущих криптовалютных венчурных фондов за 2021–2025 годы
Иллюстрация: Бен Вайс / Fortune
Но перед тем как приводить цифры, нужно ясно обозначить один важный момент: AUM — это не хороший показатель успеха венчурных фондов. Он не отражает новые раунды финансирования, распределение выходов лимитированных партнеров или капитальные взносы. Цены на криптоактивы сами по себе крайне волатильны — один нестабильный человек может заставить курс монеты взлететь или рухнуть, просто опубликовав твит (Маск, Трамп, Чанпэн — выбирайте любого). Опытные крипто-венчурные фонды пережили взрывной рост активов во время NFT-бума 2021 года, а затем — резкое падение портфелей во время «криптохолода».
Оригинальный автор Бен Вайс также подчеркивает: настоящие топовые инвесторы в конечном итоге должны возвращать деньги LP. Краткосрочные колебания AUM не означают хорошую или плохую производительность.
Поняв это условие, рассмотрим конкретные данные.
a16z crypto: AUM сократился почти на 40%, но деньги были возвращены LP
Общая сумма активов под управлением четырех криптовалютных фондов a16z crypto снизилась почти на 40% с 2024 года до $9,5 млрд. За тот же период активы под управлением материнской компании Andreessen Horowitz выросли более чем до $100 млрд.
Причина сокращения частично связана с тем, что этот институт начал распределять доходы от первых трех фондов обратно LP. По информации осведомленных лиц, a16z crypto сознательно выбрал для распределения пик криптовалютного рынка 2025 года.
Каков результат? Согласно данным Newcomer, чистый DPI (соотношение распределений к внесенному капиталу) первого криптовалютного фонда a16z достиг 5,4 раза. Этот показатель впечатляет по сравнению с другими венчурными фондами, собравшими средства в тот же период в 2018 году на платформе Carta.
Другими словами, сокращение AUM у a16z crypto — это скорее результат того, что они заработали деньги и вернули их LP, а не результат падения объема позиций.
Multicoin: AUM сократился вдвое до $2,7 млрд
Судьба Multicoin Capital тесно связана с состоянием криптовалютного рынка. Во время криптовалютного бума 2021 года её AUM выросла почти в три раза за год, приблизившись к 9 млрд долларов. После краха FTX она резко упала, а затем в течение следующих двух лет постепенно восстановилась.
Но этот спад в 2025 году снова вернул его назад. С 2024 по 2025 год AUM Multicoin сократился более чем наполовину, упав до примерно $2,7 млрд. С момента начала падения BTC в октябре 2025 года все криптоактивы упали, и структура Multicoin, одновременно управляющая хедж-фондом и венчурным фондом, пострадала в первую очередь.
Дополнительный контекст: Сооснователь Multicoin Кайл Самани покинул компанию в феврале этого года и переключился на инвестиции в другие направления технологий.
Pantera: пять инвестированных компаний прошли IPO, капитал вернулся лимитированным партнерам
AUM Pantera Capital также сократился, но, как и у a16z, часть причины — это активные выплаты инвесторам.
По информации осведомленных лиц, в 2025 году пять инвестированных Pantera компаний вышли на биржу, включая Circle и BitGo. Эти выходы принесли значительный приток наличных средств.
Haun Ventures: единственная компания, показавшая рост при неблагоприятной рыночной ситуации, AUM вырос более чем на 30%
Во время сокращений Haun Ventures был единственным исключением.
Эта организация, основанная бывшим партнером a16z crypto Кэти Хаун, показала рост AUM на более чем 30% в годовом исчислении, приблизившись к $2,5 млрд. Одной из причин стало удачное вложение — компания по стейблкоинам BVNK, в которую она инвестировала, была приобретена Mastercard за максимальную сумму до $1,8 млрд. С другой стороны, Haun Ventures сама привлекла новый фонд на $1 млрд в 2025 году.
Новый раунд привлечения средств уже запущен
Несмотря на сокращение AUM, ведущие институциональные игроки не останавливаются:
Paradigm собирает новый фонд до $1,5 млрд. a16z crypto собирает до $2 млрд. Dragonfly только что закрыла четвертый фонд на $650 млн. После публикации статьи Fortune добавила исправление: представитель Dragonfly действительно ответил, подтвердив, что данные «точны», и заявил: «Мы активно размещаем капитал».
Представители Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin и Haun Ventures отказались комментировать.
Циклическая судьба крипто-венчурных капиталистов
Текст здесь завершается, но есть несколько контекстных деталей, заслуживающих дополнения.
Крипто-венчурные фонды кардинально отличаются от традиционных технологических венчурных фондов. Традиционные венчурные фонды инвестируют в акции и выходят через IPO или поглощение. Многие крипто-стартапы имеют собственные токены, и позиции венчурных фондов напрямую подвержены колебаниям цен на токены.
Multicoin — самый экстремальный пример: согласно ранее опубликованным данным Fortune, с 2017 по 2021 год её активы выросли на 20 287%, а в 2022 году снизились на 90%. Такие колебания невозможны в традиционной сфере венчурного капитала.
Согласно прогнозному отчету Pantera Capital на начало этого года, общая капитализация криптовалют, исключая BTC, ETH и стабильные монеты, снизилась примерно на 44% с пика конца 2024 года. Однако, согласно историческим закономерностям, медвежий рынок также является окном возможностей для покупки на дне. В настоящее время несколько ведущих институциональных фондов активно привлекают капитал, делая ставку на следующий цикл.
Согласно эксклюзивному отчету Fortune, пятый фонд a16z crypto планирует завершить привлечение средств в первой половине 2026 года под руководством Криса Диксона и продолжит полностью сосредоточиться на блокчейне. Согласно сообщениям The Wall Street Journal, новый фонд Paradigm расширяется в области ИИ и робототехники. Стратегии явно различаются: a16z продолжает полностью инвестировать в криптовалюту, а Paradigm выбирает диверсификацию между секторами.