O preço de abertura de uma nova empresa em IPO no mercado de ações dos EUA, juntamente com o movimento de capital ávido que continua a negociar após o fechamento de fim de semana, levou o Hyperliquid a uma descoberta de preço épica. O HYPE atingindo novo recorde histórico chamou a atenção de traders globais para esta plataforma 7x24 e para a equipe por trás do TradeXYZ.
Hyperliquid é uma blockchain de alta performance projetada especificamente para derivativos, com um livro de ordens totalmente operacional na cadeia. O HIP-3 é sua terceira proposta de melhoria: qualquer pessoa pode abrir seu próprio mercado de contratos perpétuos nessa cadeia, negociando ações da bolsa americana, índices, commodities e até empresas que ainda não fizeram IPO, bastando fazer um depósito de aproximadamente 500.000 HYPE. A Hyperliquid fornece negociação, margem e liquidação na cadeia, enquanto o implementador define quais pares de negociação incluir, quais oráculos usar e qual alavancagem permitir.
TradeXYZ é a primeira plataforma de negociação a ser implantada conforme o framework HIP-3. Com precificação de mercado no fim de semana e negociação de contratos pré-IPO, a TradeXYZ atraiu a atenção de Wall Street em menos de um ano após seu lançamento.
Além do TradeXYZ, várias outras plataformas de negociação HIP-3 foram implementadas sucessivamente, tentando replicar o sucesso do HIP-3 por meio de suas próprias vantagens.
No entanto, os resultados não foram satisfatórios.
Recentemente, o projeto da ecossistema Hyperliquid, Felix, anunciou que sua plataforma HIP-3 começará a ser desativada em 19 de junho, com todos os mercados sendo liquidados individualmente.
Felix foi a primeira plataforma HIP-3 a implementar pares de negociação de prata e petróleo no Hyperliquid; os pares OIL, GOLD e SILVER geraram taxas consideráveis e um volume de aproximadamente US$ 30 bilhões entre dezembro do ano passado e janeiro deste ano. Agora, tornou-se o primeiro implementador HIP-3 a se retirar oficialmente.
Por que um jogador que já foi líder fechou primeiro?
"Nós não somos TradeXYZ"
O fundador do Felix, 0xBroze, revisou esta tentativa mal-sucedida.
Primeiro, o ativo de cotação foi escolhido incorretamente. A plataforma de negociação HIP-3 precisava escolher uma stablecoin para contratos perpétuos; o TradeXYZ, lançado primeiro, escolheu o USDC, o que não foi uma decisão bem ponderada na época, pois o Hyperliquid ainda não havia iniciado a licitação de stablecoins, e o Felix, ao ser lançado posteriormente, escolheu o USDH de forma natural, pois o uso do USDH oferece desconto de taxas.
No entanto, o que eles não esperavam era que, posteriormente, o Hyperliquid ativou o Growth Mode, reduzindo drasticamente as taxas de negociação, o que deixou quase nenhuma vantagem para o USDH, transformando-o em um "ônus de fragmentação de liquidez". Os usuários tinham USDC e, para usar o Felix, precisavam primeiro trocá-lo por USDH, enquanto os market makers não estavam dispostos a fornecer liquidez para mercados relacionados ao USDH. Na visão posterior do 0xBroze, o USDH parecia mais um peão usado pelo Hyperliquid para pressionar a Circle a compartilhar receitas.
Em segundo lugar, o TradeXYZ foi o primeiro a chegar. Ele foi lançado no mesmo dia em que o HIP-3 foi implantado, cerca de um mês antes do Felix. Esse mês não foi apenas uma diferença de tempo; a marca que chegou primeiro conquistou a mente dos usuários e teve tempo suficiente para impulsionar continuamente o próximo ciclo de mercado.
Além disso, o TradeXYZ possui mais pares de negociação. Como o único deployer que utiliza USDC, o TradeXYZ rapidamente construiu uma vantagem competitiva com o número de pares de negociação. O 0xBroze acredita que, por trás disso, há provavelmente uma vantagem de balanço patrimonial. O TradeXYZ pode arcar com os custos de leilão do Ticker e os custos de liquidez, enquanto o Felix tem recursos limitados e precisa ser mais cauteloso na escolha dos pares de negociação a serem abertos.
Por fim, há a “indicação de airdrop”. Os usuários iniciais da TradeXYZ especularam que ela lançaria uma moeda, pois a equipe por trás da TradeXYZ já havia adquirido o ticker spot UNIT em um leilão no Hyperliquid. As expectativas de airdrop elevaram camada após camada o número de usuários iniciais da TradeXYZ, o volume de negociação, os contratos abertos e a liquidez, criando uma roda de inércia que Felix nunca conseguiu alcançar.
Falhamos porque não somos o TradeXYZ.
Efeito Mateus
Primeiro, observe o volume de negociação. Na semana até início de junho, a TradeXYZ deteve 95,85% do volume da HIP-3. As outras 7 juntas somaram menos de 5%; a segunda colocada, dreamcash, tinha apenas 2,75%, a terceira, Kinetiq's Markets, 0,64%, e a HyENA, 0,49%.
ASXN
A concentração de posições em aberto é maior, com o TradeXYZ representando 96,81%.
ASXN
Esse padrão de monopóio quase persistiu o tempo todo. Desde a implementação da proposta HIP-3 em outubro do ano passado até maio deste ano, a participação de volume da TradeXYZ nunca caiu abaixo de 60%.
Na primeira semana de junho, o volume total de HIP-3 foi de US$ 4,8 bilhões, dos quais o par de negociação XYZ100/USDC da TradeXYZ contribuiu com US$ 4,53 bilhões.
ASXN
Custo alto, retorno baixo
Para entender por que outros operadores estão tendo tanta dificuldade, é preciso abrir os livros e calcular os custos de iniciar uma plataforma de negociação HIP-3.
Há duas despesas claramente listadas no custo. Para implantar uma plataforma de negociação HIP-3, é necessário fazer staking de 500.000 HYPE, o que equivale a aproximadamente 30 milhões de dólares americanos (HYPE a US$60 cada).
HypurrScan
O segundo custo é o leilão de Ticker: para cada novo par de negociação lançado, é necessário comprar um Ticker por meio de leilão, com preço médio de execução de cerca de 500 HYPE, o que equivale a aproximadamente 30 mil dólares. Atualmente, esse mercado de leilão também está monopolizado pela TradeXYZ, e desde fevereiro, o interesse de participantes não pertencentes à TradeXYZ nos leilões tem diminuído cada vez mais.
Blockworks Research
Abrir uma plataforma de negociação HIP-3 é não apenas caro, mas também com lucros muito baixos.
Para alinhar as taxas de seus contratos perpétuos às das corretoras tradicionais, a Hyperliquid introduziu o Growth Mode (Modo de Crescimento). Quando o Growth Mode está ativado, a taxa do tomador é reduzida a níveis extremamente baixos, permitindo que os usuários abram uma posição em NVDA aqui mais barata do que na Interactive Brokers. A contrapartida é que os depositantes recebem apenas cerca de 10% da receita potencial de taxas.
Se um deployador não abrir uma plataforma de negociação e simplesmente质押 500.000 HYPE com uma taxa de rendimento anual de cerca de 2,3%, receberá cerca de 60.000 dólares por mês. Ou seja, para apenas igualar o custo de oportunidade de "não fazer nada", a receita mensal com taxas de negociação precisa exceder 60.000 dólares.
Este é o faturamento das plataformas de negociação em maio: TradeXYZ gerou aproximadamente US$ 3,1 milhões, dreamcash cerca de US$ 89 mil, Kinetiq cerca de US$ 21 mil e HyENA cerca de US$ 16 mil. As demais plataformas ficaram abaixo de US$ 5.000.
Além do TradeXYZ, apenas o dreamcash conseguiu recuperar parcialmente o investimento. Todos os demais depositantes nem sequer cobriram o custo de oportunidade de 500.000 HYPE. Isso sem considerar despesas mais difíceis de quantificar, como market making, oráculos, salários da equipe e incentivos de liquidez.
Blockworks Research
Diversas faces da existência
As poucas plataformas de negociação que ainda persistem têm cada uma o seu próprio jeito de sobreviver.
O ativo de cotação do dreamcash é USDT0, respaldado pelo Tether. O Tether fornece cerca de 200 mil dólares americanos em incentivos de negociação por semana, o que equivale a aproximadamente 867 mil dólares americanos por mês, muito além da receita com taxas da plataforma. Somando-se à expectativa de um airdrop, o dreamcash ocupa firmemente a segunda posição em volume de negociação.
Kinetiq Markets possui um mecanismo inovador de "crowdfunding". A Kinetiq desenvolveu uma plataforma chamada Launch. O fundador Omnia descreveu-a como uma combinação de "Shopify + Kickstarter", permitindo que outros usem 500.000 HYPE arrecadados por crowdfunding para implantar suas próprias plataformas de negociação personalizadas HIP-3. Markets é, por si só, um modelo desse sistema, destinado a provar que o modelo Launch funciona, e não para competir com TradeXYZ em volume de negociação.
O caminho à frente é longo
Felix certamente não será o último plataforma de negociação HIP-3 a falir, pois há pouco espaço para ajustes para os outros jogadores.
Talvez seja possível explorar mercados pouco conhecidos ou novos que o TradeXYZ não quer tocar, mas Felix já validou para todos que, no final desse caminho, está “assim que se gera volume, o TradeXYZ copia e suga”.
Ou alternativamente, escolher um canal de distribuição diferente para construir sua base de usuários em mercados com crescimento líquido, contornando o mercado saturado de traders nativos do Hyperliquid; o lançamento da Kinetiq é uma tentativa nessa direção, mas ainda não foi plenamente bem-sucedida.
Mas se os custos não se aliviarem, é provável que o atual cenário de dominância única persista.
Alguém já propôs na comunidade reduzir o limite de stake de 500.000 HYPE e definir um preço para o leilão que flutue com o preço do HYPE, mas seja mais baixo. Desse ponto de vista, a queda no preço do HYPE não é necessariamente ruim, pois permite que mais projetos sejam desenvolvidos no Hyperliquid com custos mais baixos.