Penulis asli: Ben Weiss
Terjemahan asli: Shenchao TechFlow
Pendahuluan: Jurnalis Fortune memperoleh sejumlah dokumen pengungkapan keuangan VC kripto yang belum dipublikasikan dari SEC, menunjukkan bahwa skala aset yang dikelola (AUM) dari lembaga utama seperti Paradigm, Pantera, a16z crypto, dan Multicoin menyusut secara serentak pada tahun 2025. Namun, penyusutan ini tidak selalu buruk—a16z crypto mengembalikan dana kepada LP saat pasar mencapai puncaknya, dengan DPI fund pertama mencapai 5,4 kali. Satu-satunya yang mengalami pertumbuhan melawan tren adalah Haun Ventures, yang berhasil memprediksi jalur stablecoin melalui akuisisi BVNK oleh Mastercard.
Pemain utama VC kripto tidak bisa menghindari kejatuhan pasar tahun 2025.
Jurnalis Fortune, Ben Weiss, memperoleh sejumlah dokumen pengungkapan keuangan penasihat investasi yang sebelumnya tidak dipublikasikan dari Securities and Exchange Commission (SEC). Datanya jelas: AUM dari lembaga top seperti Paradigm dan Pantera Capital secara kolektif menyusut pada tahun 2025.
Keterangan gambar: Perubahan aset yang dikelola (AUM) dari VC kripto teratas tahun 2021-2025
Grafik: Ben Weiss / Fortune
Namun, sebelum mulai mencantumkan angka-angka, ada asumsi awal yang perlu ditegaskan: AUM bukan indikator yang baik untuk mengukur keberhasilan VC. AUM tidak mencerminkan pendanaan putaran baru, distribusi keluar LP, maupun penarikan modal. Harga aset kripto sendiri sangat fluktuatif—seorang pria yang emosinya tidak stabil bisa membuat harga koin naik turun seperti roller coaster hanya dengan satu tweet (Masukkannya Musk, Trump, atau Zhao Changpeng, pilih salah satu). VC kripto berpengalaman telah melalui lonjakan aset selama gelembung NFT tahun 2021, serta penurunan tajam portofolio mereka selama "musim dingin kripto" setelahnya.
Penulis asli Ben Weiss juga menekankan: investor puncak sejati pada akhirnya harus mengembalikan uang kepada LP. Perubahan AUM dalam jangka pendek tidak sama dengan kinerja yang baik atau buruk.
Pahami prasyarat ini, lalu lihat data spesifiknya.
a16z crypto: AUM menyusut hampir 40%, tetapi uang dikembalikan kepada LP
AUM dari empat dana kripto milik a16z crypto turun hampir 40% pada tahun 2024, menjadi $9,5 miliar. Pada periode yang sama, aset yang dikelola oleh induk perusahaan, Andreessen Horowitz, tumbuh menjadi lebih dari $100 miliar.
Penyebab penurunan tersebut sebagian besar karena lembaga ini mulai mendistribusikan keuntungan dari tiga dana pertama kembali ke LP. Menurut sumber yang mengetahui hal ini, a16z crypto secara sengaja memilih untuk mendistribusikan pada puncak pasar kripto tahun 2025.
Seberapa baik hasilnya? Berdasarkan data Newcomer, rasio DPI bersih (distribusi terhadap modal yang disetor) dari dana kripto pertama a16z mencapai 5,4 kali. Dibandingkan dengan dana VC lain yang mengumpulkan dana pada periode yang sama pada tahun 2018 di platform Carta, tingkat pengembalian ini sangat menonjol.
Dengan kata lain, penurunan AUM pada a16z crypto lebih merupakan hasil dari "mendapatkan keuntungan dan mengembalikan dana ke LP", bukan hasil dari "penurunan tajam pada portofolio".
Multicoin: AUM turun setengah menjadi $2,7 miliar
Nasib Multicoin Capital sangat terkait erat dengan pasar kripto. Selama gelembung kripto tahun 2021, AUM-nya naik hampir tiga kali lipat dalam satu tahun, mendekati $9 miliar. Setelah kejatuhan FTX, nilainya anjlok drastis, tetapi kemudian pulih secara bertahap dalam dua tahun berikutnya.
Namun, penurunan putaran tahun 2025 kembali menekannya. Dari tahun 2024 hingga 2025, AUM Multicoin menyusut lebih dari separuh menjadi sekitar $2,7 miliar. Sejak BTC mulai anjlok pada Oktober 2025, seluruh aset kripto mengalami penurunan, dan struktur Multicoin yang mengelola dana hedge dan dana VC secara bersamaan menjadi yang paling terdampak.
Tambahan latar belakang: Kyle Samani, co-founder Multicoin, telah meninggalkan perusahaan pada Februari tahun ini untuk beralih ke bidang teknologi lainnya.
Pantera: Lima perusahaan portofolio melakukan IPO, modal mengalir kembali ke LP
AUM Pantera Capital juga menyusut, tetapi seperti a16z, sebagian alasannya adalah penarikan aktif dari LP.
Menurut sumber yang mengetahui hal ini, Pantera memiliki lima perusahaan portofolio yang go public pada 2025, termasuk Circle dan BitGo. Exit-init ini membawa arus kas yang signifikan.
Haun Ventures: Satu-satunya yang tumbuh melawan tren, AUM naik lebih dari 30%
Dalam keheningan yang menyusut, Haun Ventures adalah satu-satunya pengecualian.
Lembaga yang didirikan oleh Katie Haun, mantan mitra a16z crypto, memiliki AUM tumbuh lebih dari 30% secara tahunan, mendekati $2,5 miliar. Hal ini disebabkan oleh keberhasilan dalam memilih sektor—perusahaan stablecoin yang diinvestasikannya, BVNK, diakuisisi oleh Mastercard dengan harga maksimum $1,8 miliar. Di sisi lain, Haun Ventures sendiri juga mengumpulkan dana baru senilai $1 miliar pada tahun 2025.
Penggalangan dana putaran baru telah dimulai
Meskipun AUM menyusut, lembaga utama tidak berhenti melangkah:
Paradigm sedang mengumpulkan dana baru hingga $1,5 miliar. a16z crypto sedang mengumpulkan dana hingga $2 miliar. Dragonfly baru saja menutup dana tahap keempat senilai $6,5 miliar. Setelah artikel dipublikasikan, Fortune menambahkan koreksi: perwakilan Dragonfly sebenarnya merespons, mengonfirmasi bahwa data tersebut «akurat», dan menyatakan «Kami sedang secara aktif mendeploy modal».
Perwakilan dari Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, dan Haun Ventures menolak berkomentar.
Siklus tak terhindarkan dari VC kripto
The original text ends here, but there are several contextual details worth adding.
VC kripto memiliki perbedaan mendasar dengan VC teknologi tradisional. VC tradisional menginvestasikan ekuitas, dan keluar melalui IPO atau akuisisi. Banyak perusahaan rintisan kripto memiliki token sendiri, sehingga portofolio VC langsung terpapar pada fluktuasi harga token.
Multicoin adalah kasus paling ekstrem: menurut laporan Fortune sebelumnya, asetnya meningkat 20.287% dari tahun 2017 hingga 2021, lalu mengalami penurunan 90% pada tahun 2022. Perubahan sebesar ini tidak mungkin terbayangkan di dunia VC tradisional.
Menurut laporan proyeksi Pantera Capital awal tahun ini, total kapitalisasi pasar kripto selain BTC (dengan mengeluarkan ETH dan stablecoin) turun sekitar 44% dari puncaknya akhir 2024. Namun, berdasarkan pola historis, pasar bearish juga merupakan jendela peluang untuk membeli di harga rendah. Beberapa institusi terkemuka kini secara intensif mengumpulkan dana, bertaruh pada siklus berikutnya.
Menurut laporan eksklusif Fortune, dana kelima a16z crypto berencana menyelesaikan penggalangan dana pada paruh pertama 2026, dipimpin oleh Chris Dixon, dan akan terus sepenuhnya fokus pada arah blockchain. Menurut laporan Wall Street Journal, dana baru Paradigm akan memperluas cakupannya ke bidang AI dan teknologi robotika. Dua strategi ini jelas berbeda: a16z terus all-in pada crypto, sementara Paradigm memilih untuk melakukan hedge lintas sektor.