Serenity met en lumière 9 actions taïwanaises clés de la chaîne d'approvisionnement en IA

Auteur : Ada, Shenchao TechFlow

Serenity, le « dieu des nouvelles émissions » très populaire sur X, a récemment partagé une vision systématique de la chaîne de valeur taiwanaise de l’IA. Les neuf actions taiwanaises qu’il a citées couvrent trois axes principaux : le CPO (co-packaged optics), l’ASIC (circuit intégré spécifique) et les semi-conducteurs composés, le CPO étant qualifié par lui de « plus grand thème industriel de la prochaine phase ». Goldman Sachs prévoit que le marché total de l’optique mondial passera de 15 milliards de dollars en 2026 à 154 milliards de dollars en 2028, avec la part du CPO augmentant de 164 millions à 91 milliards de dollars. Il a également affirmé clairement : il n’existe pas de bulle dans la chaîne de valeur taiwanaise de l’IA ; le véritable risque ne se trouve pas entre les deux rives du détroit, mais dans les dépenses en capital des fournisseurs de services cloud à très grande échelle.

L'ancrage temporel solide soutenant le scénario principal de Serenity CPO est la mise en production en 2026 de la plateforme COUPE (Compact Universal Photonic Engine) de TSMC.

Selon Hou Shangyu, directeur général de l'intégration des emballages avancés de TSMC, cité par TrendForce le 1er avril lors du SEMICON Taiwan, COUPE effectue une intégration hétérogène des circuits intégrés électroniques et des circuits intégrés photoniques sur la base de la technologie SoIC, avec une mise en production prévue pour 2026. Hou Shangyu a également identifié les trois principaux obstacles à la mise à l'échelle du CPO : les tests au niveau de la plaquette, l'intégration des unités de faisceaux de fibres optiques (FAU) et l'assemblage de l'emballage optique à haute vitesse. Les cinq actions taiwanaises mentionnées par Serenity correspondent précisément à ces trois obstacles et à leurs écosystèmes associés.

Le premier est FOCI (Uniview Optoelectronics, 3363.TWO), avec une capitalisation boursière d'environ 2,8 milliards de dollars américains. FOCI est un partenaire clé de NVIDIA et TSMC dans le domaine FAU, ainsi qu'un fournisseur central au sein de l'architecture COUPE. Serenity sur X a déclaré que la capitalisation actuelle de FOCI, d'environ 2,8 milliards de dollars américains, « ne reflète pas encore pleinement sa position stratégique dans la chaîne de valeur ». Morgan Stanley estime que le seul segment FAU de FOCI pourrait générer environ 20 milliards de dollars taïwanais de revenus d'ici 2028, contre presque zéro actuellement. Hunterbrook Media et Citrini Research avaient déjà confirmé en mars, par une analyse croisée de quatre brevets de FOCI, Himax et TSMC, une correspondance « au niveau du fingerprint » entre les trois entreprises sur le FAU à 22 canaux, ce qui constitue la preuve externe la plus forte de l'intégration de FOCI dans la chaîne d'approvisionnement centrale de COUPE.

Le deuxième est Shunsin Technology (6451.TWSE), avec une capitalisation boursière d'environ 1,4 milliard de dollars. Shunsin est une filiale du groupe Hon Hai spécialisée dans l'emballage et les tests de communications optiques. Serenity a listé Shunsin sur X comme « idée Taiwan NVDA CPO supply chain #1 », arguant que « Hon Hai est un ODM de NVIDIA, ce qui équivaut à Celestial qui a fait une introduction en bourse gratuite grâce à MRVL ». Son estimation personnelle indique un PER anticipé pour Shunsin d'environ 20 fois pour 2027.

Le troisième est Xintec (3374.TWO), avec une capitalisation boursière d'environ 47,6 milliards de dollars taïwanais. Xintec est une filiale de TSMC spécialisée dans le conditionnement et les tests au niveau de la puce, dirigée par CH Chen, avec pour activités principales le conditionnement au niveau de la puce et les tests de wafer. Selon un article de DIGITIMES du 29 mai 2026, Xintec prépare actuellement son infrastructure pour étendre ses capacités de test au second semestre 2026. Serenity a classé Xintec parmi les « bénéficiaires des activités de test liées à COUPE » lors d'un récent entretien.

Le quatrième est MSSCorps (6830.TWO), avec une capitalisation boursière d'environ 1,4 milliard de dollars. Serenity a clairement déclaré sur X qu'il avait pris une position dans MSSCorps, affirmant avec conviction : « Cela ressemble à un monopole fonctionnel dans le domaine des tests CPO. Le marché pourrait le confondre avec les oligopoles de MA-tek et iST dans l'analyse des matériaux et des défaillances ». Il a ensuite cité la déclaration même de MSSCorps : « L'objectif de l'entreprise est de capturer 90 % du marché des tests CPO », pour corroborer son analyse. Les clients de MSSCorps incluent TSMC, NVIDIA, AAPL et AMAT. Parmi les trois goulots d'étranglement CPO identifiés par TSMC, « le test au niveau de la wafer » est précisément le segment où MSSCorps occupe une position stratégique.

Le cinquième est Nextronics (8147.TWO), avec une capitalisation boursière d'environ 210 millions de dollars américains. Serenity a choisi Nextronics car elle fournit des « connecteurs CPO et des modules thermiques en cage » à la chaîne d'approvisionnement CPO de NVIDIA. Nextronics est la plus petite capitalisation parmi les cinq actions taiwanaises liées au CPO, ce qui correspond à l'approche typique de Serenity : petites capitalisations, non suivies par les analystes et confrontées à des contraintes physiques.

Les cinq actions taiwanaises, classées selon les étapes de la chaîne d'approvisionnement, sont les suivantes : FAU (FOCI), emballage et test de communication optique (Sinxin-KY, Jingcai), inspection de rendement (Junhua), connecteurs et dissipation thermique (Xinchuang). Les clients en aval de cette chaîne sont fortement concentrés chez NVIDIA et TSMC.

En dehors des GPU NVIDIA, la production croissante d'ASICs développés en interne par des fournisseurs de cloud à grande échelle tels qu'AWS Trainium, Google TPU et Microsoft Maia constitue la deuxième ligne directrice de la liste de Serenity sur le marché des actions taiwanais.

Alchip (3661.TWSE) est l'actif le plus représentatif de cette chaîne. Fondée en 2003 et basée à Taipei, Alchip se spécialise dans la conception et la fabrication de circuits intégrés ASIC CMOS avancés. Selon les données de la chaîne d'approvisionnement recueillies par Global Tech Research, Alchip assiste principalement Annapurna Labs, une filiale d'Amazon, dans la conception en aval des puces AWS Trainium et Inferentia, avec des projets actuels incluant Trainium 1 et Inferentia 2. Serenity a récemment indiqué qu'Alchip pourrait obtenir une part accrue dans la conception d'AWS Trainium 3, particulièrement après que l'investissement privé d'Amazon dans Alchip ait été interprété par le marché comme un signal important. La collaboration d'Alchip avec Ayar Labs dans le domaine du CPO témoigne également d'une extension potentielle de son espace de marché.

Unimicron (3037.TWSE) est un bénéficiaire des ASIC, en se positionnant sur les substrats ABF et les PCB. Selon un rapport d'analyse de Bernstein du 4 mai, cité par Gotrade News, Unimicron devrait obtenir environ 35 % des parts de substrats ABF pour les GPU haut de gamme de NVIDIA, ainsi que plus de 50 % des parts pour les puces ASIC telles que les TPU de Google et les Trainium d'AWS. Bernstein classe TSMC et Unimicron parmi « les deux actions taiwanaises les plus représentatives du cycle d'investissement en IA en Asie ». Le chiffre d'affaires d'Unimicron au premier trimestre 2026 a augmenté de 8 % en glissement trimestriel, avec une marge brute de 18 %.

Les rumeurs concernant le partenariat de MediaTek (2454.TWSE) avec les TPU de Google se sont répandues sur le marché. Selon l'analyse de Global Tech Research, MediaTek pourrait éventuellement participer au soutien de la conception arrière-plan des TPU V7e/V7p de Google. Serenity a récemment indiqué que, bien que ces éléments positifs soient déjà en partie reflétés dans le cours de l'action, il est toujours pertinent de suivre de près la croissance future du secteur ASIC de MediaTek. Au cours des prochaines années, MediaTek a la possibilité de devenir un maillon essentiel de la chaîne d'approvisionnement ultra-échelle des grands fournisseurs américains de cloud.

Trois fabricants taïwanais sont respectivement intégrés aux étapes clés des puces conçues en interne par les grands fournisseurs de services cloud, à travers les domaines du service de conception, du package sur substrat et de la conception SoC.

Serenity détient la position la plus ferme et la plus clairement exprimée sur Wain Semiconductor (3105.TWO) sur le marché des actions taïwanais.

Win Semiconductors est l'une des principales usines de fabrication de puces en semi-conducteurs composés au monde, formant avec GlobalFoundries un duopole sur le marché de la sous-traitance InP (phosphure d'indium) et GaAs (arséniure de gallium). L'image traditionnelle du marché sur Win Semiconductors provient de ses relations avec les chaînes d'approvisionnement de SpaceX Starlink et Broadcom (AVGO).

Les récentes déclarations de Serenity sur X sont : « Win will win. So I am long Win. » Le jugement fondamental de Serenity est que Win One est l'un des deux leaders mondiaux en fabrication sous contrat pour InP et GaAs, et que les capacités de fabrication de Win One seront utilisées pour les satellites LEO (basse orbite) de SpaceX Starlink, les lasers à onde continue (CW laser) et les sources lumineuses pour la vision et le radar des robots humanoïdes.

Il a fourni une évaluation selon laquelle le PER anticipé de UMC pour 2027 s'élève à environ 35 fois. Bien que cela semble cher, il estime que « la direction a l'intention de sous-estimer ses prévisions de résultats, et que le PER semblera extrêmement bas une fois les bénéfices réels libérés ». L'activité d'UMC visant à aider les entreprises de photonique sur silicium à développer leur capacité de production en série de lasers constitue, aux yeux de Serenity, le moteur de croissance futur essentiel, et cette partie n'est pas encore pleinement valorisée par le marché.

InP est le support sur lequel Serenity a établi sa première position sur le titre AXTI, comparé à un « détroit d'Hormuz » sur le marché américain. Il assimile les substrats InP à « le pétrole de la future ère de la communication optique par IA ». Le rôle de Win Semiconductors sur le marché des actions taiwanais est celui d'un nœud de sous-traitance en aval de cette chaîne de valeur.

Les 9 actions taiwanaises citées par Serenity sont concentrées sur les étapes intermédiaires de la chaîne d'approvisionnement CPO et ASIC ; pour une vision complète de la chaîne d'approvisionnement AI à Taïwan, les matériaux en amont ainsi que les segments de l'énergie et du refroidissement liquide en aval sont tout aussi indispensables. Bien que Serenity n'ait pas abordé directement ces aspects dans ses déclarations publiques, ils ne peuvent être omis pour une compréhension complète de la chaîne d'approvisionnement AI à Taïwan.

Au niveau des matières premières, TSMC (TSMC, 2330.TWSE) est le nœud central de tout le paysage. Selon Bernstein, le bénéfice de TSMC devrait augmenter d’environ 40 % en 2026, avec un taux de croissance composé annuel d’environ 20 % entre 2027 et 2028 ; l’entreprise a fixé ses prévisions d’investissements en capital pour 2026 dans la fourchette haute de 52 à 56 milliards de dollars américains. Dans la chaîne de transmission en amont des dépenses en capital pour l’IA, TSMC agit à la fois comme un amplificateur et un régulateur : ses décisions d’investissement déterminent directement le rythme des commandes pour tous les titres taiwanais en aval, notamment le conditionnement, les substrats, les tests et les connecteurs.

Dans le secteur de l'énergie et du refroidissement liquide, les centres de données IA à Taïwan font face à une pression réelle sur l'approvisionnement en électricité. Selon Reccessary en décembre 2025, citant Yi Xüquan, chef de la planification du système de Taipower, les équipements critiques du réseau électrique mondial, tels que les transformateurs et les turbines à gaz, sont en pénurie ; les délais de livraison des turbines à gaz ont été allongés de 2 à 3 ans à 7 à 8 ans, et leurs prix ont doublé : « La vitesse de construction du réseau ne suit tout simplement pas ». Cette contrainte au niveau de l'offre crée des opportunités structurelles pour trois actions clés de Taïwan.

Tout d'abord, Delta Electronics (2308.TWSE), leader mondial des solutions intégrées de gestion d'alimentation et de refroidissement liquide, est présent à la fois dans les zones blanches (calcul IT) et grises (refroidissement électrique) des centres de données AI. Ensuite, AVC (3017.TWSE), leader mondial des solutions de dissipation thermique, couvre l'ensemble des technologies de refroidissement liquide, y compris les plaques froides et le refroidissement par immersion. Enfin, Auras Technology (3324.TWSE) se concentre sur la fabrication de modules de refroidissement liquide et est un fournisseur de premier niveau pour NVIDIA. Selon Goldman Sachs, le marché mondial total du refroidissement des serveurs devrait croître de 111 %, 77 % et 26 % respectivement entre 2025 et 2027, atteignant 17,6 milliards de dollars en 2027. Cette courbe de croissance est synchronisée avec celle du CPO au cours du cycle d'investissements en capital AI.

La perception de Serenity concernant les risques globaux de la chaîne de valeur AI du marché des actions taïwanais va à l'encontre du récit dominant du marché.

Il a récemment déclaré que la chaîne d'approvisionnement taiwanaise en IA ne connaît actuellement pas de bulle, et que la valorisation de nombreuses entreprises taiwanaises reste inférieure à celle de leurs homologues américaines cotées à la NASDAQ ; les risques géopolitiques sont exagérés par le marché, car Taïwan est devenue une partie indispensable de la chaîne d'approvisionnement technologique mondiale, « aucun pays ne choisira une destruction à grande échelle de la chaîne d'approvisionnement selon une logique de jeu à somme nulle ». Sur le long terme, sur une période de 7 à 10 ans, les États-Unis construisent une chaîne d'approvisionnement locale via des entreprises telles qu'Intel, mais aucun risque systémique majeur ne se profile sur les 2 à 3 prochaines années.

Il a souligné que le risque véritablement à suivre est les dépenses en capital des fournisseurs de cloud à très grande échelle : les investissements continus croissants de grands acteurs du cloud comme Microsoft, Amazon, Google, Meta et Oracle constituent la force motrice centrale de la prospérité actuelle de l'industrie de l'IA. « Tant que ces entreprises continueront d'augmenter les infrastructures de base de l'IA, la chaîne d'approvisionnement taïwanaise continuera d'en bénéficier ; mais si les fournisseurs de cloud à très grande échelle commencent à réduire leurs dépenses en capital, la chaîne d'approvisionnement taïwanaise en IA pourrait subir un ajustement de valorisation significatif. »

Les premiers signes d'un « test de résistance » de ce jugement commencent à apparaître.

Les changements marginaux récemment apparus sur le marché méritent d'être suivis. Le 3 juin, Broadcom a annoncé ses résultats du deuxième trimestre de l'exercice fiscal 2026, en prévoyant un revenu de 16 milliards de dollars pour les puces AI du troisième trimestre de l'exercice fiscal 2026, soit environ 1,2 milliard de dollars de moins que l'estimation moyenne des analystes de LSEG, qui était de 17,2 milliards de dollars ; le PDG de Broadcom, David Su, a maintenu lors de la conférence téléphonique les prévisions annuelles de revenus semiconducteurs AI à 56 milliards de dollars, sans les réviser à la hausse. Le marché a interprété ce « maintien sans hausse » comme un signal négatif : le 5 juin, l'indice Philadelphia Semiconductor (SOX) a chuté de 10,26 % en une seule journée, enregistrant sa plus forte baisse quotidienne depuis mars 2020 ; le même jour, le KOSPI coréen a reculé de 5,54 %, et le 8 juin, le KOSPI a ouvert en baisse de 8,37 %, déclenchant un arrêt de trading.

Cependant, le point de référence clé actuel observe que les dépenses en capital de TSMC pour 2026 sont fixées dans la fourchette élevée de 52 à 56 milliards de dollars américains, sans réduction substantielle. Les prévisions de dépenses en capital des fournisseurs de cloud à très grande échelle restent également en hausse. La mise en œuvre du « véritable risque » identifié par Serenity dépendra des prévisions de dépenses en capital des cinq entreprises — Microsoft, Amazon, Google, Meta et Oracle — lors de leurs résultats du deuxième et troisième trimestre 2026. Cela constitue la condition fondamentale de la liste d'actions taiwanaises de Serenity et représente la variable marginale la plus importante à suivre au cours du prochain trimestre.