أكبر صناديق رأس المال المخاطر في التشفير تُبلغ عن انخفاض حاد في الأصول تحت الإدارة في عام 2025

الكاتب الأصلي: Ben Weiss

DeepChain TechFlow

مقدمة: حصل صحفي من مجلة فورتشن على مجموعة من الوثائق السرية لكشف التقارير المالية لصناديق رأس المال المخاطر في مجال التشفير من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وأظهرت البيانات أن حجم الأصول تحت الإدارة (AUM) للشركات الرائدة مثل Paradigm وPantera وa16z crypto وMulticoin انخفض بشكل شامل في عام 2025. لكن الانخفاض ليس دائمًا أمرًا سيئًا — فقد أعادت a16z crypto الأموال إلى المساهمين عند ذروة السوق، ووصل مؤشر DPI للصندوق الأول إلى 5.4 مرة. وكانت Haun Ventures هي الوحيدة التي شهدت نموًا عكسيًا، وذلك بفضل توقعها لاستحواذ Mastercard على BVNK في قطاع العملات المستقرة.

لم يتمكن كبار لاعبي التمويل الجماعي في التشفير من تجنب انهيار السوق عام 2025.

حصل مراسل فورتشن بن وايس على مجموعة من وثائق الإفصاح المالي للمستشارين الاستثماريين التي لم تُكشف سابقًا من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). البيانات واضحة: شهدت كبرى المؤسسات مثل Paradigm وPantera Capital انخفاضًا جماعيًا في أصولها تحت الإدارة في عام 2025.

التعليق التوضيحي: تغير حجم الأصول تحت الإدارة (AUM) لصناديق رأس المال المخاطر الرائدة في التشفير من 2021 إلى 2025

رسم بياني: بن وايس / فورتشن

لكن قبل البدء في سرد الأرقام، هناك افتراض أساسي يجب توضيحه: AUM ليس مؤشرًا جيدًا لنجاح أو فشل صناديق رأس المال المخاطر. فهو لا يعكس تمويلًا جديدًا، أو توزيعات خروج المساهمين المحدودين، ولا حتى المطالبات بالرأسمال. أسعار الأصول المشفرة تتقلب بشدة بحد ذاتها — فتصريح واحد من رجل غير مستقر على تويتر يمكن أن يُحدث موجة صعود وهبوط في أسعار العملات (مثل ماسك، أو ترامب، أو تشانغبينغ، اختر أيًا منهم). لقد عاشت صناديق رأس المال المخاطر في مجال التشفير ارتفاعًا هائلًا في الأصول خلال طفرة NFT عام 2021، ثم شهدت انخفاضًا حادًا في المحفظة لاحقًا خلال "شتاء التشفير".

أكد مؤلف المقال بن وايس أيضًا: أن المستثمرين الرائدين الحقيقيين في النهاية يعيدون الأموال إلى شركاء رأس المال. التغيرات قصيرة الأجل في الأصول تحت الإدارة لا تعني جودة الأداء.

افهم هذا الافتراض، ثم انظر إلى البيانات المحددة.

إجمالي الأصول تحت الإدارة لأربع صناديق كريبتو تابعة لـ a16z crypto انخفض بنسبة近 40% من عام 2024، ليصل إلى 9.5 مليار دولار. خلال نفس الفترة، ارتفع حجم الأصول تحت الإدارة للشركة الأم Andreessen Horowitz إلى أكثر من 100 مليار دولار.

سبب التقلص يعود جزئياً إلى أن هذه المؤسسة بدأت في توزيع عوائد الصناديق الثلاثة الأولى على المساهمين المحدودين. وفقاً لأشخاص مطلعين، اختارت a16z crypto عمداً توزيع العوائد خلال ذروة سوق التشفير في عام 2025.

كيف كانت النتائج؟ وفقًا لبيانات Newcomer، بلغ صافي DPI (نسبة التوزيع إلى رأس المال المدفوع) لصندوق a16z الأول للعملات المشفرة 5.4 ضعفًا. هذا العائد متميز مقارنة بصناديق رأس المال المخاطر الأخرى التي جمعت أموالها في نفس الفترة من عام 2018 على منصة Carta.

بعبارة أخرى، انخفاض AUM لدى a16z crypto هو أكثر نتيجة لـ "كسب الأموال وردّها للمستثمرين المحدودين" وليس نتيجة لـ "انخفاض حيازات المحفظة".

مصير Multicoin Capital مرتبط ارتباطًا عميقًا بسوق التشفير. خلال ذروة تشفير عام 2021، تضاعف أصوله تحت الإدارة تقريبًا ثلاث مرات في عام واحد، واقتربت من 9 مليارات دولار. بعد انهيار FTX، انخفضت بشكل حاد، ثم تعافت تدريجيًا على مدار السنتين التاليتين.

لكن هذه الموجة من الهبوط في عام 2025 أعادتها مرة أخرى إلى الوراء. انخفض صافي أصول Multicoin من عام 2024 إلى عام 2025 بأكثر من النصف، ليصل إلى حوالي 2.7 مليار دولار. منذ بدء هبوط البيتكوين في أكتوبر 2025، شهدت الأصول المشفرة انخفاضًا عامًا، وكانت هيكلية Multicoin التي تدير في نفس الوقت صناديق التحوط وصناديق رأس المال المخاطر هي الأكثر تضررًا.

سياق إضافي: غادر كايل ساماني، المؤسس المشارك في Multicoin، الشركة في فبراير من هذا العام، وانتقل إلى استثمارات في مجالات تقنية أخرى.

انخفض أصول إدارة Pantera Capital بنفس الطريقة، لكن لسبب مشابه لـ a16z، وهو جزئياً بسبب الانسحاب النشط من توزيعات المساهمين المحدودين.

وفقًا لمصادر مطلعة، لديانيرا خمس شركات مُستثمرة في عام 2025 ستُطرح في البورصة، من بينها Circle وBitGo. وقد أتت هذه الخروجات بعوائد نقدية كبيرة.

في وسط أصوات التقلص، كانت هاون فنتشرز الاستثناء الوحيد.

الشركة التي أسسها كاتي هاون، الشريك السابق في a16z crypto، زاد أصولها تحت الإدارة بنسبة تزيد عن 30% مقارنة بالعام السابق، لتقترب من 2.5 مليار دولار. ويعزى ذلك جزئيًا إلى توقعها الدقيق للاتجاهات—فشركة العملات المستقرة التي استثمرت فيها، BVNK، تم شراؤها من قبل Mastercard بسعر يصل إلى 1.8 مليار دولار. ومن ناحية أخرى، جمعت Haun Ventures بدورها صندوقًا جديدًا بقيمة 1 مليار دولار في عام 2025.

على الرغم من انخفاض الأصول تحت الإدارة، فإن المؤسسات الرائدة لم تتوقف:

تجمع بارادايم صندوقًا جديدًا بحد أقصى قدره 1.5 مليار دولار. وتجمع a16z crypto صندوقًا جديدًا بحد أقصى قدره 2 مليار دولار. وأغلقت دراغونفلي للتو صندوقها الرابع بقيمة 650 مليون دولار. وبعد نشر المقال، أضافت فورتشن تصحيحًا: فقد ردّ متحدث باسم دراغونفلي فعليًا، وتأكيد أن البيانات "دقيقة"، وقالت: "نحن نقوم بتنفيذ رأس المال بنشاط".

رفض متحدثو Paradigm و Pantera و a16z crypto و Multicoin و Haun Ventures تقديم تعليقات.

انتهى النص هنا، لكن هناك عدة خلفيات تستحق التوضيح.

توجد فروق جوهرية بين صناديق رأس المال المخاطر في التشفير وصناديق رأس المال المخاطر التقليدية في التكنولوجيا. تستثمر صناديق رأس المال المخاطر التقليدية في الأسهم، وتنسحب عبر الاكتتاب العام أو الاستحواذ. العديد من الشركات الناشئة في مجال التشفير لديها عملات خاصة بها، مما يعني أن مراكز صناديق رأس المال المخاطر تتعرض مباشرة لتقلبات أسعار هذه العملات.

المتعدد العملات هو أقصى مثال: وفقًا لتقارير فورتشن السابقة، ارتفعت أصولها بنسبة 20,287% بين عامي 2017 و2021، ثم انخفضت بنسبة 90% في عام 2022. هذا المستوى من التقلبات غير قابل للتصور في مجال رأس المال المخاطر التقليدي.

وفقًا لتقرير توقعات Pantera Capital في بداية هذا العام، انخفض إجمالي市值 العملات المشفرة غير BTC (باستثناء ETH والعملات المستقرة) بنسبة حوالي 44٪ من ذروتها في نهاية عام 2024. ولكن وفقًا للأنماط التاريخية، فإن الأسواق الهابطة تمثل أيضًا فرصة للشراء بأسعار منخفضة. في هذه اللحظة، تقوم عدة مؤسسات رائدة جمع تمويلات بكثافة، متيحةً رهانها على الدورة القادمة.

وفقًا لتقرير حصري سابق من فورتشن، تخطط a16z crypto لجمع تمويل صندوقها الخامس في النصف الأول من عام 2026، بقيادة كريس ديكسون، وستستمر في التركيز الكامل على البلوك تشين. أما الصندوق الجديد لـ Paradigm، وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، فسيتوسع ليشمل مجالات الذكاء الاصطناعي وتقنيات الروبوتات. إن الفرق بين الاستراتيجيتين واضح: a16z تستمر في المراهنة الكاملة على العملات المشفرة، بينما تختار Paradigm التحوط عبر قطاعات متعددة.