分析 #19 – AMD 1/8 – 從 CPU 挑戰者轉型為 AI 基礎設施玩家 AMD 已經走了很遠的路。 這家曾經主要與 Intel 在 CPU 市場競爭的公司，如今正定位為全棧式 AI 基礎設施公司。 CPU、GPU、網路、軟體以及完整的 AI 機架。 而數字開始反映這一點。 2/8 – 財務轉型 2026 年第二季： 營收：$11.5B（+50% 年比年） 毛利：54% 營業利潤：$2.0B 淨利：$2.3B（+163%） 每股盈餘：$1.38 非 GAAP 毛利達到 56%。 這已不再只是成長故事，獲利正與營收同步擴張。 3/8 – 數據中心是引擎 數據中心營收達到 $6.7B，年比年驚人成長 107%。 目前占 AMD 總營收的 58%。 2026 年上半年，數據中心營收達 $12.5B，成長 81%。 這正是 AMD 轉型發生之處。 4/8 – AMD 對比 Nvidia Nvidia 仍是主導的 AI 加速器玩家。 AMD 無需取代 Nvidia 即可打造龐大業務。 它只需成為可信的第二大平台即可。 機遇已不僅限於 GPU： GPU + CPU + 網路 + 軟體 + 機架級系統。 AMD 的 Helios 平台正是圍繞此策略設計。 5/8 – OpenAI 與 Meta 最重要的認可來自客戶。 OpenAI 和 Meta 各自簽署協議，部署高達 6 GW 的 AMD GPU。 Anthropic 也同意部署高達 2 GW 的 MI450 GPU。 這些並非小規模實驗。 它們代表對 AMD 下一代 AI 基礎設施的多年承諾。 6/8 – 現在 World Labs AMD 剛宣布以約 $8.2B 收購 World Labs。 為何？ World Labs 專注於空間智慧、3D 環境、機器人與模擬。 這使 AMD 更深入物理 AI 機遇。 同時也讓 AMD 直接獲得一支開發 AI 模型的團隊——可能協助 AMD 根據新興工作負載設計未來硬體與軟體。 7/8 – 我關注的數字 資產負債表強勁： 現金 + 短期投資：$13.1B 2026 年上半年營運現金流：$5.3B 總債務：約 $3.2B。 但估值已成為重大考量。 AMD 的市值最近突破萬億美元，而追蹤估值倍數極高。 此時，未來成長已成為價格的重要組成部分。 8/8 – 我的看法 AMD 的轉型正變得越來越令人信服。 該公司具備： 強勁的 CPU 業務 → 快速成長的數據中心 → 具競爭力的 AI 加速器 → 主要 AI 客戶 → 全棧式基礎設施 → 擴展的 AI 生態。 機遇極為龐大。 但期望同樣巨大。 對我而言，最大的問題不是 AMD 是否能成長， 而是 AMD 是否能成長得足夠快，以合理化其估值。 我已持有 AMD。 我正密切關注營收成長、數據中心毛利、自由現金流與執行力。 AMD 的下一階段故事，將是將 AI 需求轉化為可持續的盈利。
本傑明·格雷厄姆談安全邊際 格雷厄姆的理念很簡單： 不要因為一切必須順利才購買投資標的；當價格留有容錯空間時，再進行購買。 這是我投資成長型公司時一直提醒自己的原則。 一家優秀的公司，若估值過高，仍可能成為一項糟糕的投資。 不確定性越大，安全邊際就越重要。 你更願意以合理價格購買一家優秀的公司，還是以極低價格購買一家普通的公司？
「個體投資者應始終以投資者身份行事，而非投機者。」——本傑明·格雷厄姆
分析 #18 – 阿里巴巴 ($BABA) 1/10 – 今日的阿里巴巴 阿里巴巴已不再僅僅是一家電商公司。 其業務現已涵蓋： • 中國電商 • 雲計算 • AI • 國際貿易 • 物流 • 本地服務 • 數位媒體 最大的長期變化是向 AI + 雲計算的轉型。 2/10 – 長期數據 阿里巴巴的收入持續增長，但增速遠低於早期擴張時期。 收入： 2022 年：RMB 853B 2023 年：RMB 869B 2024 年：RMB 941B 2025 年：RMB 996B 2026 年：RMB 1,024B 財政年度 2026 年收入同比增長 3%，若排除已處置業務，則按可比基礎增長 11%。 業務仍在增長，但增長的結構正在改變。 3/10 – 問題：盈利能力 收入並非問題。 盈利能力才是。 財政年度 2026 年： • 營業利潤：RMB 50.2B（-64%） • 淨利潤：RMB 102.1B（-19%） • 調整後 EBITA：RMB 76.4B（-56%） • 自由現金流：-RMB 46.6B 主要原因？ 對 AI、雲基礎設施、即時電商和用戶獲取進行了大量投資。 4/10 – 雲計算的崛起 這正是故事變得有趣之處。 財政年度 2026 年，阿里雲外部收入增長了 40%。 而在最新季度，雲收入增長進一步加速至同比 45%。 與 AI 相關的產品收入已連續 12 個季度實現三位數增長。 這可能是阿里巴巴投資論述中最關鍵的部分。 5/10 – 最新季度 財政年度 2027 年第一季（2026 年 6 月）： 收入：RMB 269.0B（+9%）≈ $39.6B 但： 淨利潤：RMB 10.4B（-75%） 市場明顯對利潤下滑感到不滿。 但此下滑主要源於阿里巴巴積極投資未來，而非核心業務崩潰。 6/10 – AI 的押注 阿里巴巴正在構建完整的 AI 生態系統： • Qwen AI 模型 • AI 應用程式 • 雲基礎設施 • AI 芯片 • 企業 AI 代理 其策略與美國最大科技公司類似： 今日大規模投入 → 建立基礎設施 → 多年後實現 AI 貨幣化。 不同之處在於，阿里巴巴是在其傳統電商業務已趨成熟的背景下進行此舉。 7/10 – 一項重大新動態 阿里巴巴近期宣布了 102 億美元的股票配售。 資金將全部用於 AI 開發，包括基礎設施、芯片和模型。 潛在弊端？ 約 7.1 億股新股，約佔現有股份的 3.6%，對現有股東造成稀釋。 這是投資者不可忽視的問題。 8/10 – 為何我仍感興趣 阿里巴巴仍具備多項優勢： • 巨大的消費者生態系統 • 巨大的數據優勢 • 中國電商的領先地位 • 快速增長的雲業務 • Qwen AI 生態系統 • 優厚的現金及流動投資 截至 2026 年 3 月，阿里巴巴持有約 RMB 521B（$75.5B）的現金及其他流動投資。 資產負債表賦予公司強大的投資能力。 9/10 – 風險 這絕對不是一項無風險投資。 主要風險： • 中國監管 • 地緣政治緊張 • 美中科技限制 • 激烈的國內競爭 • AI 資本支出 • 股份稀釋 • 利潤率下降 • 消費者支出疲弱 最大的問題很簡單： AI 最終能否產生足夠利潤，以證明這筆巨大投資的合理性？ 10/10 – 我的觀點 阿里巴巴目前正處於轉型期。 舊有的阿里巴巴主要是一家電商巨頭。 未來的阿里巴巴正努力成為 AI + 雲平台。 此轉型目前正壓抑盈利與自由現金流。 但如果雲與 AI 能持續以當前速度增長，今日的投資將在未來數年內創造出更強大的盈利引擎。 我已在投資組合中持有阿里巴巴。 對我而言，這是一個長期轉型故事，而非短期交易。 未來幾年將決定阿里巴巴的 AI 投資是成為重大競爭優勢，還僅僅是一筆昂貴的賭注。
2026 年 5 月月度更新 投資組合回報：+4.52% 儘管比特幣表現疲軟，但股票市場的漲勢幫助實現了本月的正收益。 我於 5 月也建立了 $MELI 的持倉。 投資論述依然成立，若估值變得更具吸引力，我會考慮進一步加碼。 專注於長期執行，而非短期市場波動。
有趣的市場環境。 油價上漲，中東緊張局勢未解，利率仍處高位… 但 AI 的收益持續推動市場上漲。 感覺目前 AI 的影響力強於宏觀恐懼。
「了解你所持有的資產，以及你為何持有它。」— 彼得·林奇
SpaceX 與 Anthropic 剛剛簽署了一項重要的 AI 基礎設施協議。 據報導，Anthropic 將能使用全球最大的 AI 超級電腦之一。 AI 競賽已不再僅限於模型。 它正逐漸演變為對運算與能源的爭奪。https://t.co/Q32t0IIZji