微軟 32% 的利潤增長，隱藏在去年數字中的教訓。 這並非主要源於本季度對 OpenAI 的大筆收益。微軟報告顯示，其對 OpenAI 的投資僅帶來 2.07 億美元的淨收益提升。更大的比較影響來自於一年前的 30.86 億美元虧損。 截至 2026 年 9 月 30 日的季度，報告的淨收益從 277.47 億美元上升至 366.29 億美元。 若單獨剔除今年的收益，增長仍顯現為 31.26%。但這仍將去年的投資虧損保留在基期。 相反，應調整兩個期間。去年的淨收益變為 308.33 億美元；今年的淨收益變為 364.22 億美元。增長率為 18.13%，與微軟報告的 18% 非 GAAP 增長一致。 從投資虧損轉為收益，貢獻了 32.93 億美元，佔報告淨收益增加 88.82 億美元的一部分。這是一年來的盈利波動，而非本季度實現了 32.93 億美元的收益。 微軟的營運業務亦有所改善：收入增長 19%，營運利潤增長 21%。此調整並未抹去這些進展。 在估值時，我不會直接將 32% 的 headline 增長率納入預測，也不會假設 18% 將持續。應首先將兩年營運業務的變化與投資影響分離，再評估哪些部分可重複。 這些調整並未計算現金流，也無法證明微軟對 AI 投資的回報率。微軟的非 GAAP 指標是對 GAAP 的補充，而非取代。 在預測微軟明年業績前，請先重建其去年的財務狀況。