Sự thật về Chiến lược: Khó khăn, không phá sản Internet đã kết luận rằng Chiến lược đang sụp đổ. Bitcoin đang giảm. MSTR đã mất phần lớn phí của nó. Cổ phiếu ưu đãi đang giao dịch dưới mệnh giá. Do đó, theo luận điệu phổ biến, Michael Saylor chỉ còn vài ngày nữa là bị thanh lý bắt buộc. Kết luận này không được hỗ trợ bởi các con số. Hiện tại, Chiến lược sở hữu 847.363 BTC, được mua với khoảng $64,1 tỷ, với giá trung bình $75.651 mỗi đồng. Ở mức giá Bitcoin gần $60.000, số tài sản này vẫn có giá trị khoảng $51 tỷ. Công ty cũng có khoản dự trữ $1,4 tỷ nhằm hỗ trợ cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay nợ. So với đó, Chiến lược có khoảng $6,7 tỷ nợ chuyển đổi và khoảng $15,5 tỷ giá trị danh nghĩa cổ phiếu ưu đãi. Những con số này cần được diễn giải cẩn thận. $15,5 tỷ cổ phiếu ưu đãi không giống như $15,5 tỷ nợ thông thường. Cổ đông ưu đãi được xếp hạng ưu tiên hơn cổ đông phổ thông trong trường hợp thanh lý, nhưng cổ phiếu ưu đãi thường không có kỳ hạn cố định yêu cầu Chiến lược phải hoàn trả toàn bộ số tiền vào một ngày cụ thể. Các khoản ghi chú chuyển đổi của Chiến lược cũng chủ yếu là nghĩa vụ nợ ưu tiên không có tài sản đảm bảo. Bitcoin của nó không nằm trong một tài khoản ký quỹ khổng lồ tự động thanh lý khi BTC vượt qua một mức giá nhất định. Không có mức giá Bitcoin bí mật nào khiến 847.363 đồng lập tức được bán ra thị trường. Cũng không có mức giá cổ phiếu MSTR nào tự động khiến Chiến lược trở nên phá sản. MSTR có thể giao dịch ở $20, $10 hoặc thậm chí thấp hơn trong khi công ty vẫn tiếp tục hoạt động. Giá cổ phiếu ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn hiệu quả của Chiến lược, nhưng không trực tiếp xác định liệu tài sản của nó có vượt quá nợ phải trả hay không. Điều đó không có nghĩa là không có rủi ro. Kinh doanh phần mềm của Chiến lược không tạo ra đủ tiền mặt để đáp ứng tất cả các yêu cầu thanh khoản dài hạn của công ty. Mô hình này phụ thuộc vào khả năng tiếp cận thị trường vốn, khoản dự trữ đô la, tài trợ bổ sung—hoặc cuối cùng là bán một phần Bitcoin. Đó mới là điểm yếu thực sự. Nếu MSTR giao dịch quá rẻ, việc phát hành cổ phiếu phổ thông sẽ trở nên pha loãng ngày càng nhiều. Nếu các chứng khoán ưu đãi vẫn ở mức chiết khấu sâu, việc huy động vốn ưu đãi mới sẽ trở nên đắt đỏ hơn. Nếu Bitcoin duy trì mức thấp trong nhiều năm thay vì vài tháng, Chiến lược có thể phải sử dụng khoản dự trữ đô la, giảm mua sắm, phát hành thêm cổ phiếu hoặc bán một phần vị thế BTC của mình. Điều đó sẽ đại diện cho áp lực tài chính. Nó không tự động đồng nghĩa với phá sản. Mức độ nguy hiểm ước tính cũng xa dưới các con số đang lan truyền trên mạng. Ở mức Bitcoin khoảng $24.000–$25.000, giá trị kinh tế còn lại dành cho cổ đông phổ thông MSTR có thể tiến gần về zero sau khi tính đến các khoản nợ và quyền ưu đãi. Điều đó sẽ là thảm họa đối với vốn cổ phần phổ thông, nhưng vẫn chưa chắc chắn nghĩa là công ty bị phá sản về mặt pháp lý. Sự phá sản thực sự trên bảng cân đối kế toán—nơi tài sản có thể chuyển đổi không đủ trang trải các khoản nợ thực sự—có thể yêu cầu Bitcoin giảm sâu hơn nhiều, có thể hướng tới mức hàng nghìn đô la đơn lẻ, tùy thuộc vào thuế, tài sản vận hành, chi phí thanh lý và tài trợ tương lai. Vì vậy, kết luận trung thực không phải là “Chiến lược hoàn toàn an toàn” cũng không phải là “Chiến lược sắp sụp đổ”. Chiến lược là một cơ cấu vốn Bitcoin highly leveraged, sự tồn tại của nó phụ thuộc vào giá trị dài hạn của Bitcoin và khả năng tiếp cận thị trường liên tục. Rủi ro của nó là có thật. Nhưng luận điệu về phá sản hiện tại chủ yếu là sự nhầm lẫn giữa giá cổ phiếu giảm, rủi ro pha loãng, áp lực cổ phiếu ưu đãi và phá sản thực sự. Đó không phải là những điều giống nhau.