Liệu một đợt phục hồi do quá bán có sắp xảy ra? Các cổ phiếu Hàn Quốc đã chuyển sang tích cực, và thị trường chứng khoán Mỹ đang tiếp tục đà tăng trong giao dịch qua đêm. Giao dịch AI cuối cùng cũng đang có chút không gian để thở. Mức độ mà đợt phục hồi này có thể kéo dài sẽ phụ thuộc vào ba sự kiện lớn trong tuần này: báo cáo lợi nhuận, bầu cử giữa kỳ ở Mỹ và báo cáo việc làm ngoài nông nghiệp. 1. Lợi nhuận AI: Liệu các ứng dụng có thể sinh lời, và nhu cầu về năng lực tính toán có thể duy trì được không? Theo dõi Palantir vào sáng thứ Hai sớm và AMD vào sáng thứ Tư sớm, theo giờ Bắc Kinh. Palantir cần chứng minh rằng các doanh nghiệp sẽ tiếp tục chi trả cho AI, và các đơn đặt hàng có thể chuyển hóa thành doanh thu và lợi nhuận. AMD cần chứng minh rằng nhu cầu về trung tâm dữ liệu và chip AI có thể tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng. Các nhà đầu tư ngày càng tập trung vào một câu hỏi: Khi nào chi tiêu khổng lồ của các công ty công nghệ lớn sẽ bắt đầu mang lại kết quả? Những kết quả vượt kỳ vọng và sự sẵn sàng của ban quản lý trong việc nâng dự báo có thể xác định bước đi tiếp theo của giao dịch AI. 2. Bầu cử giữa kỳ: Liệu sự bất ổn chính trị có được xóa bỏ? Mỹ bỏ phiếu vào ngày 3 tháng 11. Từ thứ Tư, theo giờ Bắc Kinh, hãy theo dõi quá trình đếm phiếu và cuộc đua giành quyền kiểm soát Quốc hội. Kết quả sẽ định hình phạm vi của chính sách thuế, tài khóa và điều tiết. Đối với ngành AI, kỳ vọng chính sách liên quan đến xây dựng trung tâm dữ liệu và nguồn cung điện cũng đáng được chú ý. Tuy nhiên, việc kết thúc bầu cử không đảm bảo một đợt tăng giá thị trường chứng khoán. Điều quan trọng là kết quả chênh lệch bao nhiêu so với những gì thị trường đã định giá, và liệu các nhà đầu tư có sẵn sàng quay trở lại đầu tư khi bức tranh trở nên rõ ràng hơn không. 3. Báo cáo việc làm thứ Sáu: Liệu lãi suất có tiếp tục gây áp lực lên định giá? Báo cáo việc làm ngoài nông nghiệp của Mỹ tháng 10 sẽ được công bố vào thứ Sáu lúc 21:30 giờ Bắc Kinh. Sự tăng trưởng mạnh mẽ về việc làm và tiền lương có thể củng cố kỳ vọng rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn. Con số yếu kém có thể khơi lại lo ngại về sự suy giảm kinh tế. Đối với các cổ phiếu AI, vốn phụ thuộc rất nhiều vào lợi nhuận tương lai, lãi suất vẫn là rào cản then chốt. Quan điểm của tôi: Điều kiện quá bán tạo ra không gian cho một đợt phục hồi. Câu hỏi tiếp theo là liệu các sự kiện trong tuần này có thể cải thiện kỳ vọng về lợi nhuận và lãi suất hay không. Những đà tăng trong giao dịch qua đêm mới chỉ là bước đầu tiên. Những tín hiệu ý nghĩa hơn sẽ là sự mua vào bền vững sau khi phiên giao dịch chính thức mở cửa, dẫn đến việc các cổ phiếu duy trì được mức tăng sau khi công bố lợi nhuận, và đà tăng lan rộng khắp chuỗi cung ứng AI rộng hơn. Hãy theo dõi sự hỗ trợ mua vào trong ngắn hạn và các yếu tố kích hoạt chính trong tuần này. Một đợt phục hồi bền vững vẫn sẽ phụ thuộc vào việc thực hiện lợi nhuận.

Trump nói rằng cuộc chiến gần như kết thúc trong khi đe dọa một cuộc tấn công khác. Đó là cơ sở yếu để cho rằng thị trường chứng khoán Mỹ đã chạm đáy. Càng lâu dầu giữ mức cao, thì phép tính lợi nhuận càng trở nên khó khăn: • Chi phí vận chuyển và sản xuất tăng cao làm thu hẹp biên lợi nhuận. • Lạm phát dai dẳng khiến Fed ít không gian hơn để cắt giảm lãi suất. • Lợi suất trái phiếu kho bạc giảm có thể phản ánh nhu cầu tìm kiếm sự an toàn. Chúng không tự động có nghĩa là chi phí vay vốn doanh nghiệp rẻ hơn. Các cổ phiếu AI sắp đến hạn một hóa đơn khác: chi tiêu khổng lồ, kèm theo áp lực ngày càng tăng để chứng minh thời điểm doanh thu và dòng tiền sẽ bắt kịp. Thêm chi phí năng lượng và sự bất ổn địa chính trị, các định giá cao trở nên khó biện minh hơn. Một mối đe dọa vẫn chỉ là một mối đe dọa, không phải một cuộc tấn công mới. Những tiến triển đáng tin cậy trong các cuộc đàm phán và sự giảm mạnh bền vững của giá dầu sẽ thay đổi triển vọng. Các cuộc tấn công tái diễn sẽ làm tình hình tệ hơn. Hiện tại, vẫn còn quá ít bằng chứng để khẳng định đợt điều chỉnh đã kết thúc.

Các cổ phiếu nhớ của Mỹ, mạng quang học và điện toán đám mây lại giảm mạnh trong giao dịch trước giờ mở cửa. ADR của SK hynix giảm hơn 4%, cùng với SanDisk, Micron và các công ty khác theo sau. Trong hai ngày tới, kết quả kinh doanh của SpaceX và Meta sẽ thử thách một câu hỏi ngày càng cấp bách: Liệu tiền thu được từ AI có thể theo kịp tiền chi ra? SpaceX hôm nay Kinh doanh AI của nó sẽ là một trong những trọng tâm chính của tôi. Sau thương vụ sáp nhập xAI, kết quả của SpaceX hiện bao gồm không gian, Starlink và AI. Quý trước, công ty công bố các hợp đồng dịch vụ đám mây đã ký trị giá 14,1 tỷ USD. Tuy nhiên, các hợp đồng đã ký vẫn cần được chuyển hóa thành doanh thu công nhận và tiền mặt thực tế. Ba điều cần theo dõi: ① Doanh thu AI tăng trưởng đến từ đâu? Bao nhiêu đến từ điện toán đám mây, đăng ký Grok và khách hàng doanh nghiệp? Bao nhiêu giá trị hợp đồng đã ký đã được chuyển hóa thành doanh thu? ② Chi phí của sự tăng trưởng đó là bao nhiêu? Đầu tư vào trung tâm dữ liệu, chi tiêu vốn và dòng tiền tự do có thể hỗ trợ mở rộng không? Ngay cả khi lợi nhuận điều chỉnh cải thiện, khấu hao, chi phí lãi vay và chi tiêu tiền mặt vẫn rất quan trọng. ③ Starlink có thể cung cấp bao nhiêu hỗ trợ tiền mặt? Ngoài sự tăng trưởng người dùng, hãy theo dõi doanh thu trên mỗi người dùng, biên lợi nhuận và khả năng tạo tiền mặt, cùng với các khoản đầu tư thêm vào Starship. Meta ngày mai Meta mang đến một bài kiểm tra trực tiếp hơn về việc AI có thể cải thiện một doanh nghiệp hiện có hay không. Dự án AI agent được bàn tán nhiều của họ, Muse, xứng đáng được chú ý đặc biệt: nó thực sự đóng góp bao nhiêu vào kết quả? Quý trước, Meta dự báo chi tiêu vốn cả năm ở mức 130–145 tỷ USD. Lần này, hãy theo dõi xem sự tăng trưởng quảng cáo, hiệu quả chuyển đổi và biên lợi nhuận có thể hỗ trợ chi tiêu liên tục hay không. Hướng dẫn doanh thu quý tới và triển vọng chi tiêu sẽ đặc biệt quan trọng. Chi tiêu nhiều hơn cho điện toán cho thấy nhu cầu từ các nhà cung cấp chip. Đối với cổ đông Meta, điều này đặt ra câu hỏi về lợi tức đầu tư. Một đô la chi tiêu vốn giống nhau nhưng mang ý nghĩa khác nhau ở hai phía của chuỗi cung ứng. Quan điểm của tôi: hai báo cáo này có thể thúc đẩy sự phân hóa sâu hơn trong giao dịch AI. Nếu hướng dẫn chi tiêu vốn chỉ tiếp tục tăng, các nhà cung cấp thiết bị có thể hưởng lợi trong khi áp lực định giá đối với các công ty chi trả vẫn duy trì. Việc chuyển hóa doanh thu nhanh hơn và thu hẹp mức thâm hụt tiền mặt sẽ tạo cơ sở để tâm lý thị trường phục hồi. Nhưng nếu chi tiêu tiếp tục tăng trong khi lợi nhuận ngày càng lùi xa về tương lai, thì việc một công ty vượt kỳ vọng sẽ không đủ để xác nhận một sự đảo chiều toàn ngành. Thị trường ngày càng quan tâm đến việc ai có thể biến nhu cầu AI thành lợi nhuận mà cổ đông thực sự nhận được.

Kospi của Hàn Quốc giảm gần 4% hôm nay, chạm mức đóng cửa thấp nhất trong hai tháng. Đối với các nhà đầu tư lẻ từng tham gia làn sóng AI, những ngày thu lợi dễ dàng dường như đã kết thúc. Điều đáng lo ngại hơn cả đợt bán tháo: ít người mua hơn đang bước vào thị trường. Sau khi dẫn đầu các thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm, Kospi đã giảm 22% trong nửa sau, trở thành chỉ số chứng khoán lớn kém hiệu quả nhất thế giới. Khối lượng giao dịch đã giảm 70% so với đỉnh điểm cuối tháng Năm. Các nhà đầu tư nước ngoài đang rút vốn, và các nhà đầu tư lẻ trong nước cũng đang rút lui. Các nhà đầu tư nước ngoài đã rút ròng 131 tỷ USD khỏi các cổ phiếu Hàn Quốc trong năm nay—đây là đợt rút vốn lớn nhất tại châu Á. Hôm nay, họ tiếp tục bán ra khoảng 2 nghìn tỷ won, khi cả Samsung Electronics và SK Hynix đều giảm hơn 4%. Đài Loan đã nổi lên như một lựa chọn thay thế cho các nhà đầu tư tổ chức. Taiex tăng 70% trong năm nay và vượt trội hơn Kospi khoảng 23 điểm phần trăm trong quý vừa qua—khoảng cách quý lớn nhất kể từ đầu thế kỷ này. Các cuộc tấn công ở Trung Đông, rủi ro đối với nguồn cung năng lượng và kỳ vọng về việc Ngân hàng Hàn Quốc tăng lãi suất giúp giải thích sự thận trọng về rủi ro hôm nay. Nhưng sự sụt giảm liên tục trong khối lượng giao dịch cho thấy đợt giao dịch này đã mất đi sức hấp dẫn từ lâu. Việc mua cổ phiếu Hàn Quốc đã trở thành cách ngắn gọn để đặt cược vào chip bộ nhớ: kỳ vọng nhu cầu AI đã thúc đẩy Samsung và SK Hynix tăng giá, giá tăng kéo các nhà đầu tư lẻ vào thị trường, và đòn bẩy càng thêm nhiên liệu. Bây giờ, khi các nhà đầu tư nước ngoài chốt lời và nguồn mua mới cạn kiệt, sự tập trung và đòn bẩy tương tự có thể làm gia tốc đà giảm. Lời xin lỗi về các ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ đã phơi bày vấn đề này. Những sản phẩm được ra mắt chỉ vài tháng trước nhằm giữ vốn trong thị trường đã bộc lộ mặt trái của chúng: đòn bẩy có thể khuếch đại lợi nhuận, nhưng không thể tạo ra nhu cầu bền vững. Nhu cầu AI có thể tiếp tục tăng trưởng. Các nhà sản xuất chip có thể tiếp tục ghi nhận kết quả mạnh mẽ. Nhưng không điều gì đảm bảo lợi nhuận cho các nhà đầu tư từng chạy theo đợt tăng giá. Nếu lợi nhuận từ chip bộ nhớ tiếp tục vượt kỳ vọng và dòng vốn nước ngoài quay trở lại một cách bền vững, cổ phiếu Hàn Quốc có thể lấy lại đà tăng trưởng. Cho đến lúc đó, quan điểm của tôi là giai đoạn tiền dễ dàng—khi dòng vốn liên tục đẩy định giá lên cao—đã qua đi.

⚠️ Đã mua Ledger từ CryptoBilis? Hãy chú ý. Nhà điều tra trên chuỗi @SpecterAnalyst ước tính hơn 86 triệu USD bị nghi là bị đánh cắp trên các mạng Bitcoin, Ethereum và Tron, theo dõi dòng tiền từ hàng trăm ví của nạn nhân báo cáo. Ledger đang điều tra các tổn thất liên quan đến khách hàng của nhà phân phối này. Tổng số tiền và mối liên hệ với CryptoBilis vẫn chưa được xác nhận. Các tổn thất cá nhân được báo cáo rất nghiêm trọng: một người mua được cho là đã mất 80 BTC chỉ một tuần sau khi mua thiết bị; một người khác được cho là đã mất 7 triệu USDT sau khi mua thiết bị ba tuần trước đó. Đối với bất kỳ ai đã mua từ CryptoBilis trong 90 ngày qua, hướng dẫn phòng ngừa của Ledger là: • Chưa thiết lập? Đừng khởi tạo thiết bị. • Đã sử dụng rồi? Hãy cân nhắc chuyển tài sản của bạn sang một thiết bị Ledger mới với cụm phục hồi mới. Lời khuyên của Ledger Nguyên nhân vẫn đang được điều tra. Chưa xác định được lỗ hổng toàn hệ thống Ledger. Một ví phần cứng được thiết kế để bảo vệ khoản tiết kiệm của bạn. Những báo cáo này là lời nhắc nhở đau lòng rằng cách thiết bị đến tay bạn—và cách cụm phục hồi được tạo ra—cũng rất quan trọng.

OpenAI đã tung ra một “quả bom” vào lĩnh vực tiền mã hóa, có thể đe dọa bảo mật của bitcoin và ethereum. Vitalik Buterin @VitalikButerin và nhà nghiên cứu ethereum Justin Drake @drakefjustin đã đưa ra cảnh báo bảo mật. Vấn đề chính: AI có thể đạt được tiến bộ toán học nhiều hơn trong vài tuần so với nhân loại đã đạt được trong hàng thế kỷ. AI có thể phá vỡ mật mã đường cong elliptic (ECC) trước cả máy tính lượng tử. (Lưu ý: bitcoin, ethereum và nhiều dự án tiền mã hóa khác dựa vào ECC và phái sinh của nó, Thuật toán Chữ ký Kỹ thuật số Đường cong Elliptic (ECDSA), để tạo cặp khóa và ký giao dịch.) OpenAI đã sắp xếp 722 bản preprint toán học thành 372 nhóm kết quả liên quan, được tạo ra bởi một mô hình nội bộ chưa được phát hành. Khoảng 160 bài báo bao gồm các chứng minh chính thức bằng Lean. OpenAI cũng thừa nhận rằng các kết quả không có xác minh chính thức có thể chứa lỗi. Ngay cả với những lưu ý đó, bước nhảy vọt về khả năng của AI đã gây ra lo ngại trong giới chuyên gia kỹ thuật nổi bật như Vitalik. Sau khi xem xét các kết quả toán học của OpenAI, Justin Drake kêu gọi cộng đồng tiền mã hóa vào chế độ “hầm trú ẩn.” Ông khuyến nghị chuyển tài sản đến các địa chỉ mới chưa từng ký giao dịch nào. Theo ông, bất kỳ địa chỉ nào có khóa công khai đã bị lộ đều nên chuyển tiền sang địa chỉ mới. Vitalik sau đó cũng đưa ra cảnh báo tương tự: trong khi máy tính lượng tử đã là mối lo ngại lâu dài, thì AI có thể tạo ra mối đe dọa sớm hơn. Nếu AI mang lại khoảng 50 năm tiến bộ toán học trong hai năm tới, độ an toàn thực tế của các sơ đồ dựa trên lưới như ML-DSA và mã hóa hoàn toàn đồng dạng (FHE) có thể suy giảm đáng kể. Cửa sổ an toàn còn lại của ECDSA cũng có thể ngắn hơn dự kiến. Justin Drake tin rằng siêu trí tuệ toán học đã xuất hiện và ECC đặc biệt dễ bị tổn thương trước nó. Trong trường hợp xấu nhất, ông cho rằng ECC có thể bị phá vỡ trong vài tháng—ví dụ, một cụm GPU lớn có thể suy ra khóa riêng từ khóa công khai tương ứng chỉ trong một tuần.

AMD vừa đồng ý chi 8,2 tỷ USD cổ phiếu để mua lại World Labs của Fei-Fei Li. Đây không phải chủ yếu là một cú đánh vào nội dung 3D. Mà là AMD đang mua lớp mà họ vẫn còn thiếu so với Nvidia: một phòng thí nghiệm mô hình có khả năng biến silicon cạnh tranh thành một hệ sinh thái nhà phát triển gắn kết. Hãy xem Nvidia thực sự bán gì. Cosmos cung cấp cho các nhóm robot và lái tự hành các mô hình thế giới mở cùng công cụ đào tạo, dữ liệu và đánh giá. Khi một nhóm xây dựng quy trình của mình dựa trên stack này, đơn hàng GPU tiếp theo sẽ tự nhiên nghiêng về Nvidia. Đó là vòng xoáy. AMD có thể cạnh tranh về phần cứng. Điều họ thiếu chính là một lớp mô hình thế giới nổi bật tương đương. Bán bộ tăng tốc mà không có hệ sinh thái mô hình giống như bán động cơ mà không có hộp số: mạnh mẽ, nhưng khó hơn cho các nhà phát triển biến nó thành sản phẩm hoàn chỉnh. Cấu trúc giao dịch rất quan trọng: toàn bộ bằng cổ phiếu, khoảng 8,2 tỷ USD. Li sẽ trở thành EVP và nhà khoa học trưởng của AMD, báo cáo trực tiếp cho Lisa Su. World Labs mang theo Atlas, mô hình thế giới toàn diện của họ, và Marble, công cụ tạo ra các thế giới 3D bền vững từ hình ảnh, video hoặc văn bản. Điều này trông giống như không phải mua một sản phẩm, mà là lắp đặt một bộ phận nghiên cứu mô hình. Chiến trường đang chuyển từ hiệu năng tối đa sang các chuẩn mặc định của nhà phát triển. Nếu mô hình, công cụ và SDK của bạn trở thành quy trình làm việc mặc định, thì việc giành được đơn hàng phần cứng tiếp theo sẽ dễ dàng hơn nhiều. Rủi ro cũng rõ ràng không kém. “Mô hình thế giới” vẫn là một danh mục quá tải, trong khi các trường hợp sử dụng rõ ràng đầu tiên của Marble là các quy trình sáng tạo 3D. Đào tạo và mô phỏng robot vẫn còn xa mới được triển khai đại trà. AMD đang trả 8,2 tỷ USD cho một công ty được thành lập năm 2024. Đó là một cú đặt cược vào hệ sinh thái ba năm tới — không phải doanh thu năm tới. Đây không phải là cách rẻ để lấp đầy khoảng trống sản phẩm. Mà là một lựa chọn đắt đỏ về hướng mà stack AI có thể đi tới. ImageNet đã góp phần khơi dậy làn sóng học sâu khiến GPU trở thành động cơ mặc định của AI. Nineteen năm sau, Fei-Fei Li đang gia nhập thách thức lớn nhất của Nvidia. Cuộc chiến AI tiếp theo có thể được quyết định ít hơn bởi số lượng transistor, mà nhiều hơn bởi SDK của ai mà các nhà phát triển chọn dùng đầu tiên. $AMD đóng cửa ở mức 607,87 USD, giảm 3,61%, với vốn hóa thị trường khoảng 992 tỷ USD. Cuộc bán tháo AI rộng rãi có ảnh hưởng, nhưng các nhà đầu tư cũng có thể coi mức giá này là quá cao. Câu hỏi thực sự: nếu mô hình thế giới trở thành lớp mặc định cho robot và xe tự hành trong ba năm tới, thì 8,2 tỷ USD sẽ trông đắt hay rẻ?

Đêm qua, bốn cú sốc cùng ập vào thị trường: PMI tháng Chín nóng, phiên đấu thầu trái phiếu kho bạc yếu, cảnh báo cứng rắn từ Thống đốc Fed Barr rằng có thể cần thêm các đợt tăng lãi suất, và mức tăng 3,9% của giá Brent. Cổ phiếu, vàng và tiền điện tử đều giảm mạnh. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 14 bps lên 5,113%, lần đầu tiên vượt mốc 5% kể từ năm 2007. Thị trường hiện ước tính xác suất một đợt tăng 25 bps nữa vào tháng Mười là 68%, tăng từ 49% tuần trước. Tuy nhiên, đây không chủ yếu là sự hoảng loạn về lạm phát. Dữ liệu của Bloomberg cho thấy lợi suất thực đã chi phối khoảng 80–85% đợt điều chỉnh: lợi suất danh nghĩa kỳ hạn 10 năm tăng 15 bps, lợi suất TIPS kỳ hạn 10 năm tăng 12,5 bps, trong khi lạm phát kỳ vọng chỉ thêm 2 bps. Các nhà đầu tư đang định giá lại một nền kinh tế nóng hơn, một Fed cứng rắn hơn và sự trở lại của phí kỳ hạn—đồng thời tăng tỷ lệ chiết khấu cho các tài sản có kỳ hạn dài. Đó là lý do tại sao giao dịch AI bị chia rẽ. Alphabet giảm 3,8%, AMD giảm 1,5% và Nvidia giảm 1,4%, trong khi Meta tăng 1,0% nhờ hội nghị nhà phát triển và ra mắt thiết bị Charm, còn Microsoft tăng 0,5%. Áp lực không nằm ở câu chuyện AI nói chung; mà nằm ở định giá của AI, khi dòng tiền của chúng vẫn còn rất xa. Bitcoin giảm từ trên $87K xuống $83.744, giảm 2,2% trong 24 giờ. Tuy nhiên, các quỹ BTC spot vẫn hút vào $999 triệu vào thứ Hai và $715 triệu vào thứ Ba. Điều này cho thấy dòng vốn tổ chức vẫn duy trì ổn định dù đòn bẩy đã được thanh lý. Tuần tới sẽ phụ thuộc vào việc dữ liệu xác nhận câu chuyện nào. Nếu PCE và bảng lương tháng Mười tiếp tục cho thấy nền kinh tế quá nóng, thì mức 5% có thể là đáy, chứ không phải đỉnh—và các vị thế đòn bẩy trong AI và BTC kỳ hạn dài có thể đối mặt với một đợt thanh lý khác. Nếu PCE hàng tháng hạ nhiệt, so sánh với năm 2007 sẽ trở lại: ngày lợi suất danh nghĩa đạt đỉnh có thể trở thành vạch xuất phát cho Nasdaq.

1/ Fed đã tăng lãi suất tuần trước. Thị trường chứng khoán Mỹ vẫn tăng mạnh. Cổ phiếu bộ nhớ đang kéo dài đà tăng trong tiền thị trường: $SNDK từng giao dịch trên $1.800, $MU tiến gần $1.030, và $WDC/$STX theo sau. Mọi người đều gọi đây là một siêu chu kỳ. Nhưng tín hiệu thực sự nằm ở các hợp đồng—không phải cổ phiếu. 2/ Giá DRAM dự kiến sẽ tăng thêm 20–30% theo quý trong Q3, trong khi NAND tăng hơn 15%. Quan trọng hơn, các nhà cung cấp hạ tầng lớn đã đồng ý trả giá DRAM cao hơn trong Q1 2027 so với Q4 2026. Điều này thay đổi chu kỳ. Trước đây: nhà cung cấp tăng giá, người mua tích trữ hàng tồn kho, năng lực sản xuất mở rộng, sau đó giá sụp đổ. Bây giờ, các nhà mua cấp Google/AWS/Meta/Microsoft đang khóa mức giá cao hơn vào các hợp đồng dài hạn. 3/ Sự thiếu hụt khiến điều này trở nên khả thi. Lượng cung dự kiến năm 2026 chỉ đạt 79% cho DRAM và 80% cho NAND, và cân bằng khó đạt được trước năm 2027. Mỗi bit HBM tiêu thụ khoảng 3 lần năng lực wafer so với DRAM thông thường. Càng nhiều năng lực của Ba nhà lớn chuyển sang HBM, bộ nhớ hàng hóa càng trở nên khan hiếm. 4/ BofA đã nâng ước tính TAM bộ nhớ năm 2030 từ $1,8T lên $2,0T và kỳ vọng doanh thu DRAM/NAND tăng trưởng kép ở mức 21% đến năm 2030. Chỉ số chu kỳ bộ nhớ của họ đạt 180 vào tháng Bảy, so với trung bình lịch sử là 100. Siêu chu kỳ 2017–18 chỉ đạt đỉnh 120. Chu kỳ này hiện đang nóng hơn 50% so với đỉnh trước đó. 5/ Giao dịch phổ biến nhất là: “Chu kỳ bộ nhớ đã quay trở lại, hãy mua cổ phiếu bộ nhớ.” Quan điểm của tôi: một nửa chu kỳ đang được hợp đồng hóa. Để tối đa hóa beta ngắn hạn, $SNDK/$WDC/$STX mang lại mức độ tiếp xúc rõ ràng nhất. Nhưng sau khi tăng từ khoảng $93,50 lên $1.791 trong một năm, $SNDK để lại rất ít không gian cho sự thất vọng. Để được bảo vệ bởi hợp đồng, $MU mạnh hơn. Micron đã ký 16 thỏa thuận chiến lược, trong đó 14 thỏa thuận đại diện cho khoảng $100 tỷ doanh thu tối thiểu được cam kết. 6/ Cấu hình rất đơn giản: Nếu bạn giao dịch theo đà tăng trưởng, $SNDK có lực đẩy mạnh nhất—nhưng cần mức dừng rõ ràng. Nếu bạn tin rằng định giá hợp đồng đang biến bộ nhớ thành một tài sản có tính lạm phát cấu trúc, thì $MU là lựa chọn rõ ràng hơn. Với mức P/E khoảng 23 lần và mục tiêu trung bình $1.547, $MU cho giả thuyết thêm thời gian để phát huy tác dụng. Theo dõi báo cáo kết quả kinh doanh ngày 30/9 của họ. 7/ Hai rủi ro: ① Nền tảng DRAM thế hệ thứ năm của CXMT tuyên bố có ít nhất 50% nhiều die hơn mỗi wafer. Nếu sản lượng tăng nhanh, mức sàn hợp đồng của DRAM hàng hóa có thể suy yếu. ② Tỷ lệ thành công HBM4 của Samsung được cho là đã cải thiện từ dưới 60% lên khoảng 80%. Nếu cả Samsung và Micron đều mở rộng HBM4, phí HBM có thể thu hẹp và năng lực có thể quay trở lại DRAM thông thường. Tính chu kỳ của bộ nhớ chưa biến mất. Các nhà cung cấp hạ tầng lớn đơn giản là đang trả tiền để hấp thụ một phần của nó.

“Việc đã định giá sẵn một đợt tăng 25bp” là một cách rút gọn nguy hiểm để nói rằng “tin xấu đã kết thúc.” Cổ phiếu AI đang phục hồi trước kỳ họp của Fed, nhưng liệu đợt tăng giá này có kéo dài hay không phụ thuộc vào lộ trình lãi suất và lợi suất dài hạn. Báo cáo phiên châu Á ngày 16/9 của Reuters cho thấy xác suất tăng 25bp vào khoảng 93%, với lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm gần 5% và giá dầu Brent trên $108. Tâm lý đang cải thiện. Chi phí tài chính và áp lực lạm phát vẫn ở mức cao. Ba rủi ro cần theo dõi: Đợt tăng lãi suất dự kiến, tiếp theo là lộ trình chặt chẽ hơn. Một biểu đồ dot cho thấy nhiều đợt tăng lãi suất thêm hoặc cắt giảm muộn hơn có thể buộc phải tái định giá lại, đặc biệt với các công ty công nghệ đắt đỏ và những doanh nghiệp phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài. Đợt tăng giá lúc 2 giờ chiều tan biến sau buổi họp báo lúc 2:30 chiều. Warsh không cần phải phát ngôn một cách quyết liệt để khiến thị trường thất vọng. Nếu nhà giao dịch đang đặt cược vào “một lần và kết thúc”, thì chỉ cần từ chối ủng hộ việc tạm dừng đã có thể kích hoạt việc chốt lời. Cổ phiếu tăng giá, nhưng trái phiếu không xác nhận. Lợi suất trái phiếu 10 năm gần 5% vẫn duy trì áp lực lên chi phí tài chính và định giá cổ phiếu. Việc hấp thụ đợt tăng lãi suất không loại bỏ được áp lực đó. Ngay cả một quyết định giữ nguyên lãi suất bất ngờ cũng có thể không mang lại sự giảm nhẹ lâu dài. Nếu nhà đầu tư đặt câu hỏi về sự kiên quyết của Fed trong cuộc chiến chống lạm phát, lợi suất dài hạn có thể tăng và xóa sạch đợt phục hồi ban đầu của cổ phiếu. Trước khi gọi đây là một đợt phục hồi bền vững, tôi cần ba dấu hiệu xác nhận: • Lợi suất trái phiếu 2 năm ngừng tăng sau buổi họp báo, không có sự điều chỉnh hawkish thêm. • Lợi suất trái phiếu 10 năm và 30 năm giảm. • Cổ phiếu duy trì mức tăng đến cuối phiên, với sự tham gia mở rộng vượt ra ngoài các cổ phiếu vốn hóa lớn. Dấu hiệu xanh trước phiên cho thấy nhà giao dịch sẵn sàng đặt cược. Những mức tăng kéo dài sau buổi họp báo, được hỗ trợ bởi lợi suất giảm, sẽ làm cho cú đặt cược đó trở nên thuyết phục hơn.