FT gần đây đã vạch ra một cấu trúc tài chính cực kỳ phức tạp. Google chuẩn bị chuyển hơn 150 tỷ USD TPU vào Anthropic, đằng sau đó là các hợp đồng trị giá khoảng 200 tỷ USD. Nhưng Anthropic không tự bỏ ra 150 tỷ USD để mua chip. Chip được Google bán cho Broadcom, sau đó được đưa vào một SPV được thành lập đặc biệt. Apollo, Blackstone và các tổ chức khác cấp tín dụng cho SPV, SPV mua thiết bị và cho Anthropic thuê lại năng lực tính toán. Google ở đầu bên kia đảm bảo cho trung tâm dữ liệu. Tháng 6 năm nay, giao dịch đầu tiên đã được thực hiện. Một công ty vỏ tên Compute SPV đã huy động 35 tỷ USD để mua khoảng 1GW, tương đương 1 triệu con TPU. 35 tỷ USD được chia thành ba lớp nợ, trong đó khoảng 30 tỷ USD nợ cấp cao được Broadcom hỗ trợ giá trị còn lại. Ý nghĩa rất đơn giản: Nếu Anthropic không trả được tiền thuê, SPV sẽ bán TPU để trả nợ. Nếu bán xong vẫn chưa đủ, Broadcom sẽ bù phần chênh lệch. Sự đảm bảo này cực kỳ quan trọng. Anthropic không có xếp hạng tín dụng công khai; nếu vay trực tiếp, chi phí huy động vốn sẽ rất cao. Khi Broadcom đeo thêm tín dụng của mình lên ngoài cùng, rủi ro của nợ cấp cao trở nên tương đương với rủi ro của Broadcom. Và đây mới chỉ là giao dịch đầu tiên. Tháng 4, Google lại đồng ý cung cấp thêm 3,5GW TPU cho Broadcom, cuối cùng vẫn dành cho Anthropic sử dụng. Trong báo cáo tài chính tiếp theo của Broadcom, đột nhiên xuất hiện cam kết mua hàng trị giá 128,1 tỷ USD, trong đó 55,2 tỷ USD giao trong năm tài chính 2027 và 72,9 tỷ USD giao trong năm tài chính 2028. Những người am hiểu mà FT tìm được cho biết, gần như toàn bộ số này đều là TPU của Google. Vì vậy, hiện nay việc bán năng lực AI ngày càng giống như cách Boeing và GE từng bán máy bay trước đây. Nhà sản xuất bán thiết bị, các tổ chức tài chính mua tài sản, các hãng hàng không thuê dài hạn, tài sản được dùng làm thế chấp, và nhà sản xuất đảm bảo giá trị còn lại. Như vậy, hàng chục tỷ USD thiết bị không cần nằm trên bảng cân đối kế toán của Google hay Anthropic. Nhưng TPU và máy bay có một điểm khác biệt lớn. Một chiếc Boeing năm năm tuổi vẫn có thể tìm được hãng hàng không tiếp theo. Nhưng một triệu con TPU được thiết kế riêng cho một stack phần mềm cụ thể, năm năm sau sẽ có giá trị bao nhiêu? Hiện tại không ai biết. Vì vậy, hệ thống máy móc trị giá 200 tỷ USD này cuối cùng đang đánh cược vào hai điều: Liệu doanh thu của Claude có tiếp tục tăng trưởng không, và liệu chip AI có lần đầu tiên thực sự sở hữu một “giá trị còn lại” mà các tổ chức tài chính có thể tin tưởng không? Nếu hai điều này đúng, năng lực tính toán sẽ trở thành một loại tài sản cơ sở hạ tầng mới. Nếu không, những rủi ro hiện đang bị giấu trong các SPV cuối cùng sẽ lần lượt bò ngược lại bảng cân đối kế toán của Google và Broadcom theo các hợp đồng.
