GIẢI THÍCH VỀ TÍN DỤNG RIÊNG: Tại sao một thị trường mà ít người bàn luận cách đây 15 năm nay lại trở nên quan trọng đối với toàn bộ hệ thống tài chính. Trước năm 2008, cho vay doanh nghiệp bị chi phối bởi các ngân hàng. Các công ty thường vay vốn thông qua: • Các khoản vay ngân hàng • Các khoản vay được tổ chức syndicated • Trái phiếu công khai Sau đó, Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã thay đổi hệ thống. Sau năm 2008, các nhà quản lý buộc các ngân hàng phải giữ nhiều vốn hơn và giảm cho vay đòn bẩy rủi ro. Nhưng nhu cầu tín dụng không biến mất. Nó di chuyển ra ngoài hệ thống ngân hàng. Các quỹ tín dụng riêng bắt đầu huy động vốn từ các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và nhà đầu tư tổ chức, sau đó cho vay trực tiếp cho các doanh nghiệp. Không phát hành trái phiếu công khai. Không định giá thị trường hàng ngày. Không có tổ chức ngân hàng syndicate lớn. Đồng thời, nhiều năm lãi suất gần bằng không đã tạo ra nhu cầu khổng lồ về lợi suất. Tín dụng riêng cung cấp: • Lợi nhuận cao hơn • Lãi suất thả nổi • Các khoản vay có bảo đảm • Biến động ít rõ ràng hơn Tín dụng tư nhân đã thúc đẩy xu hướng này. Khi các ngân hàng rút lui khỏi cho vay đòn bẩy, các quỹ tín dụng riêng trở thành nhà tài trợ cho các thương vụ mua lại doanh nghiệp. Hệ thống trở thành: Các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm cung cấp vốn. Các quỹ tín dụng riêng thực hiện các khoản vay. Các công ty tư nhân sử dụng nợ để mua lại doanh nghiệp. Điều bắt đầu như một thị trường ngách đã trở thành một cỗ máy cho vay trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Rủi ro là phần lớn khoản nợ này mang lãi suất thả nổi. Một công ty vay với lãi suất SOFR + 6% đã trả khoảng 6% khi SOFR gần bằng không. Với SOFR gần 5%, khoản vay tương tự hiện có chi phí khoảng 11%. Công ty không vay thêm. Chi phí lãi vay của nó gần như tăng gấp đôi. Ban đầu, lãi suất cao có lợi cho người cho vay. Cuối cùng, người vay gặp khó khăn trong việc trả nợ. Sau đó, chu kỳ bắt đầu: Dòng tiền suy yếu Tái cấp vốn trở nên khó khăn hơn Điều khoản khoản vay được sửa đổi Lãi được cộng vào nợ Đòn bẩy tăng lên Số vụ vỡ nợ cuối cùng tăng lên Sự căng thẳng này có thể vẫn ẩn giấu vì các khoản vay không giao dịch công khai. Định giá dựa trên mô hình, kỳ hạn có thể được kéo dài và người cho vay có thể sử dụng lãi suất trả bằng hiện vật để trì hoãn việc ghi nhận khó khăn. Rủi ro chưa biến mất. Nó trở nên ít rõ ràng hơn. Tín dụng riêng cũng gắn kết với hệ thống rộng lớn hơn. Các ngân hàng tài trợ cho các quỹ. Các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm đầu tư vào chúng. Các danh mục đầu tư tư nhân phụ thuộc vào chúng. Các doanh nghiệp dựa vào chúng để tái cấp vốn và tăng trưởng. Điều này không có nghĩa là Fed sẽ cắt lãi suất chỉ để cứu trợ tín dụng riêng. Nhưng tín dụng riêng hiện là một kênh chính thông qua đó lãi suất cao tạo ra áp lực tài chính. Lãi suất thấp hơn sẽ giảm chi phí lãi vay, cải thiện điều kiện tái cấp vốn, khôi phục các thương vụ mua lại và khuyến khích thêm cho vay. Đó là ý nghĩa vĩ mô. Chu kỳ tín dụng cũ chủ yếu do các ngân hàng điều khiển. Chu kỳ mới ngày càng do các quỹ riêng điều khiển. Tín dụng riêng có thể trở thành cả: Nhiên liệu cho cuộc bùng nổ tiếp theo do thanh khoản thúc đẩy. Và một trong những điểm nứt dưới vụ sụp đổ cuối cùng.
