کیوں اب؟

مضمون کے مصنف، ذریعہ: بیرونی صفحہ

29 مئی کو، زھی پو نے اپنی منڈی کی قیمت کو 800 ارب ہانگ کانگ ڈالر تک پہنچا دیا۔ اس اربوں کے شاندار حجم کے ساتھ، نئی نسل کے AI بڑے کھلاڑی کے وجود کا اعلان کیا گیا۔

اسی دن، MiniMax نے A اسٹاک کی تربیت کے لیے رجسٹریشن جمع کرائی۔

ایک بورس میں دوڑ رہا ہے۔ ایک واپس جا رہا ہے۔

ظاہری طور پر، یہ دو الگ الگ ترقی پذیر سرمایہ کی راہیں ہیں۔

لیکن، اگر آپ دونوں کے مالی بنیادی اور شیڈول کو الگ کر دیں، تو وہ دونوں نے ایک ہی فیصلہ کن نئی چونٹ لی ہے۔

ایک، کیوں بالکل اب

زھی پو 8 جنوری کو ہانگ کانگ اسٹاک ایکسچینج پر فہرست ہو گیا، جبکہ مینی میکس اگلے دن آیا۔ اسی دوران کوئی بڑی ماڈل کمپنی اے شیئرز پر نہیں آئی۔

29 مئی تک، مینی میکس کا ایک اعلان، پانی کے نیچے کے پہاڑ کو پوری طرح کھول دیا۔

چار ماہ اور بیس دن کی خالی دورانیہ میں، Zhipu نے دوسری درجہ کے مارکیٹ میں عالمی لیکویڈٹی پریمیم کے تحت 13 گنا بڑھ کر 4 گنا کا فائدہ حاصل کیا۔ دونوں لیڈنگ کمپنیاں نہ صرف پہلی درجہ کے مارکیٹ میں بڑی رقم امریکی ڈالر رکھتی ہیں، بلکہ ہانگ کانگ اسٹاک ایکسچینج میں بھی کافی سرمایہ جمع کر چکی ہیں۔ ان کے پاس کبھی پیسہ نہیں کم پڑا۔

تو اس لیے کیوں نہیں کہ اس کا A+H دوہری لسٹنگ ڈھانچہ لسٹنگ کے دن ہی شروع نہیں کیا گیا؟ اس کیوں اب؟

راز دو کمپنیوں کی کئی ماہ کی سرمایہ کی چپکے سے موجودگی میں چھپا ہوا ہے۔

2023 میں، چینی AI کمپنیوں کو "چین کا OpenAI" کہا جاتا تھا، کسی کو نہیں معلوم تھا کہ ان کی قیمت کیا ہے۔ سرمایہ کار اپنی جذباتی سمجھ پر اعداد لگاتے تھے، اور بانیان اپنی اعتماد سے قیمت قبول کرتے تھے۔ پورے پرائمری مارکیٹ میں ایک جماعتی تشویش کی حالت تھی، جہاں صرف ٹیم کا بہترین ریزومہ ہونے سے اقدار فوراً آسمان تک پہنچ جاتی تھیں۔

2024 میں، لوگوں نے محسوس کیا کہ پیسہ جلانا تصور سے زیادہ تیز ہے۔ مدل ٹریننگ کا ایک سرکل کروڑوں ڈالر کا ہوتا ہے، اور انفرینس کی لاگت کم نہیں کی جا سکی، جس کی وجہ سے فنڈنگ کا رخ کم ہو گیا۔ کچھ ایسی کمپنیاں جو ابتدائی طور پر 100 ارب ڈالر تک جانے کا دعویٰ کر رہی تھیں، وہ اپنی منظوری کو چپکے سے کم کر رہی ہیں۔

2025ء میں، پورے صنعت کو تجارتی ٹیسٹ کے لیے مجبور کر دیا گیا۔ لیکن عوامی مارکیٹ میں حقیقی نمونوں کی کمی کی وجہ سے، چھوٹے اور بڑے یونیکورن جیسے یوئی ڈارک سائیڈ، بائی چوان انسٹیٹیوٹ، اور لِنگ یو وُو مِن کی دہائیوں اور سو کروڑوں کی قیمتیں صرف بند دروازوں کے پیچھے تخمینہ لگائے گئے اعداد ہیں، جن کا کوئی ثبوت نہیں، اور کوئی بھی ضمانت نہیں دے سکتا۔

چین کے بڑے ماڈل صنعت پوری طرح ایک بہت ہی الجھن والی پوزیشن میں گھر گیا ہے: جذابیت والی کہانیاں ختم ہو چکی ہیں، عادلانہ قیمتیں واضح نہیں ہیں، اور پرائمری سرمایہ کاری جاری رکھنے کے قابل نہیں۔

جب تک کہ زہی پو اور مینی میکس نے ہانگ کانگ سٹاک ایکسچینج میں پہلی بار کامیابی حاصل نہیں کر لی۔ عالمی عوامی سرمایہ نے بڑے ماڈل اثاثوں کی پہلی بار حقیقی قیمت مقرر کی۔

یہ بات کسی بھی رپورٹ سے زیادہ اہم ہے۔

چونکہ ہانگ کانگ اسٹاکس کے اس اعلیٰ ترین تریدنگ والے ٹیسٹ بیڈ نے قیمت گذاری کا کوآرڈینیٹ فراہم کیا، اس لیے اے شیئرز کے ریگولیٹرز اور مقامی ادارے اس نئے قسم کے اثاثوں کے قیمت گذاری ماڈل کو آخرکار سمجھ پائے۔

یہی دو بڑے ٹریڈرز کے پیچھے کی پیچیدہ منطق ہے کہ وہ واپس جا رہے ہیں، ہانگ کانگ اسٹاک مارکیٹ قیمت کے کوآرڈینیٹس طے کرتی ہے، جبکہ اے اسٹاک مارکیٹ بعد کے اثاثوں کو سنبھالتی ہے، اس ترتیب کو الٹا نہیں کیا جا سکتا۔

اگر 8 جنوری کو فہرست کے دن ایس ایس کی درخواست بھی جمع کر دی جائے، تو اس کا مطلب ہے کہ قیمت تعینات کرنے کی ذمہ داری مجبوری سے مقامی بازار پر چھوڑ دی گئی ہے۔ اس کا نتیجہ زیادہ تر اس بات پر منحصر ہوگا کہ تصدیق کے مرحلے میں پھنس جائے، کیونکہ اس قسم کے نا منافع بخش AI کمپنیوں کے لیے جن کے پاس کوئی قابلِ موازنہ ادارہ یا بالغ منافع ماڈل نہیں ہے، اسکاکس کا عام تصدیق عمل لامحدود تاخیر میں مبتلا ہو جائے گا۔

ایک اور نظرانداز نہ کیا جانے والا پالیسی گامبازی یہ ہے کہ جولائی 2025 میں، سیکیورٹیز ایکسچینج کمیشن نے علیحدگی کے پانچویں فہرست کردار کے застعمال کے دائرہ کار پر ایک علامتی توسیع اور تنظیمی وضاحت جاری کی، جس سے صنعتی سطح پر مصنوعی ذہانت کے کمپنیوں کے لیے کی اسکرپٹ پر فہرست کا راستہ کھول دیا گیا۔

اور زھی پو کی حساسیت تمام لوگوں کی تصور سے زیادہ پہلے ہی تھی، اس نے ہانگ کانگ اسٹاکس کو سہیلے جانے کا انتظار نہیں کیا تھا۔ 2025ء کے اپریل میں، جب ایکسٹری مارکیٹ میں عام خوشی تھی، زھی پو نے اپنی پہلی ورژن A شیئرز کی رہنمائی کی درخواست خاموشی سے جمع کر دی، اور یہ اقدام سیکے کے جولائی میں اسکاکس ففٹھ سٹینڈرڈ کے فائدے سے تین ماہ پہلے تھا۔

دلچسپ تبدیلی 2025ء کے فروری میں پیش آئی۔ چینی سکورٹیز ایکسچینج کمیشن کی ویب سائٹ پر اپڈیٹ کی گئی IPO کی تربیت کی ترقی کے مطابق، جس کی قیمت کئی ارب ڈالر ہے، زھی پو نے ایک نایاب اقدام کیا: اس نے اپنی 2025ء کے اپریل میں جمع کرائی گئی ابتدائی تربیت کی رجسٹریشن واپس لے لی اور فوراً ایک نئی تربیت کی رجسٹریشن کا عمل مکمل کر لیا، جس کا مقصد سکاکو ہے۔

یہ واپسی نہیں ہے، بلکہ دونوں کناروں کے سرمایہ کے رجحانات کو سمجھنے کے بعد ایک فعال ترتیب اور نئی شروعات ہے۔

سیاست کے فوائد بائیں طرف، ہانگ کانگ کی قیمت دہیں طرف، اور اے شیئرز کی رہنمائی اس کے فوراً بعد آئے گی۔

ان تین اقدامات کو ایک وقت کی تفصیل میں دوبارہ مرتب کریں، یہ صرف کسی ایک بنیادی ٹیم کا اچانک فیصلہ نہیں تھا، بلکہ سرمایہ کاری بازار کے ایک درست ریلے پائپ لائن کا کام تھا جو 29 مئی، 2026 کو بھی درست طریقے سے تیسرے ہاتھ میں منتقل ہوا۔

دو، ہانگ کانگ اسٹاکس کو قیمت دی جاتی ہے، ایشیا کے اسٹاکس کو موقع دیا جاتا ہے

ہانگ کانگ سٹاک مارکیٹ نے مینی میکس اور زہی پو کو عالمی سطح کے بڑے طویل مدتی سرمایہ کاروں کے لیے ایک کھلی ٹکٹ فراہم کی ہے۔ ابوظہبی انویسٹمنٹ ایجنسی، سنگاپور کا GIC، ناروے کا مرکزی بینک جیسے مشرق وسطیٰ اور یورپ کے سرکاری ویلتھ فنڈز نے مینی میکس میں اہم سرمایہ کاری کی ہے اور چینی AI سیکٹر میں داخلہ حاصل کیا ہے۔

22 مئی کو ہانگ کانگ ٹیکنالوجی انڈیکس نے اعلان کیا کہ دو کمپنیوں کو اس کے اجزاء میں شامل کیا جائے گا، اور 8 جون کو متعلقہ اصولوں کے نفاذ کے بعد، بڑی مقدار میں پاسیف انڈیکس فنڈز انڈیکس کے اصولوں کے مطابق خودکار طور پر بند کر دیے جائیں گے۔

یہ ہانگ کانگ کے آف شور فنانشل سنٹر کا بے مثال عالمی لیکویڈٹی فائدہ ہے۔

اور اے شیئرز نے اس خاص دور میں سخت ٹیکنالوجی کی کمپنیوں کے لیے زندہ رہنے کا بنیادی اصول: مقام فراہم کیا۔

مقام کے پیچھے، تین ایسے اخفاء مالیاتی ماڈلز کے ذریعے نہیں گنے جانے والے اثاثے ہیں۔

پہلا سطح قومی سیاست ہے۔ اسکی اسکیم کا مقصد سخت ٹیکنالوجی کا مرکزی میدان ہے، جس میں داخل ہونا سیکھنے کے لیے رسمی طور پر قومی استراتیجک ٹیکنالوجی اثاثہ قرار دیا جاتا ہے۔ چین کے کاروباری ماحول میں اس لیبل کا عملی وزن ہے، جو حکومتی خریداری کی فہرست، مرکزی اور ریاستی کمپنیوں کے تعاون کے ارادے، اور اہم لمحات میں کمپوٹنگ طاقت کے اشاروں تک رسائی کی ترجیح کو متاثر کرتا ہے۔

دوسرا لیورل لمبے مدتی پیسہ ہے۔ سوشل سیکورٹی، بیمہ فنڈز، قومی ٹیم، اور مقامی ریاستی اثاثہ فنڈز، یہ پیسہ مختصر مدتی اتار چڑھاؤ کی وجہ سے نہیں بھاگے گا۔ لمبے عرصے تک نقصان میں چلنے والی ایک AI کمپنی کے لیے، یہ حقیقی صبر والی پूंजی ہے۔ ہانگ کانگ کا پیسہ ذکی ہے، لیکن صبر کم ہے۔ جب بھی بین الاقوامی مکرو اقتصادی صورتحال بدلے گی، خارجی سرمایہ کار فوراً دوسرے سب سے زیادہ جلدی نکل جائیں گے۔

تیسری سطح صنعتی سہولیات ہے۔ کمپیوٹنگ پاور کے اشاریوں سے لے کر ڈیٹا کی مطابقت تک، حکومتی خریداری سے لے کر صنعتی معیارات کی ترتیب تک، ایک اے شیئرز اسکاکل کمپنی کو حاصل ہونے والے صنعتی وسائل، ہانگ کانگ شیئرز کمپنیوں کو حاصل نہیں ہوتے۔ AI کا معاملہ آخرکار صرف ماڈل کی صلاحیتوں پر نہیں، بلکہ پورے ملک کی صنعتی زنجیر کے اس بات پر منحصر ہے کہ وہ آپ کے ساتھ دوڑنے کو تیار ہے یا نہیں۔

ہانگ کانگ کے اسٹاکس آپ کو متحرک سونا اور چاندی دیتے ہیں۔ ایشیا کے اسٹاکس آپ کو غیر قابل تبدیل استراتیجیک مقام دیتے ہیں۔ پیسہ دوبارہ فنڈ کیا جا سکتا ہے۔ لیکن اس دور میں، مقام کا موقع صرف ایک بار ہوتا ہے۔

ایک اور تفصیل جس پر توجہ دینی چاہیے، وہ ہے سپانسر کی منتخب کرنا۔

مینی میک کے ہانگ کانگ اسٹاک آئی پی او کے مشترکہ سپورٹر میں چین انسٹیٹیوٹ آف فنانس کمپنی شامل ہے، اور اے شیئرز کی تربیت کا معاہدہ سین چین سیکورٹیز نے کیا ہے؛ زہو پو کے ہانگ کانگ آئی پی او کا منفرد سپورٹر چین انسٹیٹیوٹ آف فنانس ہے، اے شیئرز کی تربیت کا آغاز صرف چین انسٹیٹیوٹ آف فنانس نے کیا، جبکہ فروری 2026 میں گوائی تائی ہائی تونگ کو بھی تربیت میں شامل کر لیا گیا۔ دونوں ٹاپ AI کمپنیوں کے ہانگ کانگ آئی پی او چین انسٹیٹیوٹ آف فنانس سے جڑے ہوئے ہیں، اور اے شیئرز کے لیے تمام سپورٹرز چین کے ٹاپ سرکاری سیکورٹیز فرمز ہیں۔

یہ صرف ایک سادہ سرمایہ کاری بینک کا انتخاب نہیں ہے۔ سینگ ہو سیکورٹیز A گرڈ اسکاک کے لیے پرموٹر کا لیڈر ہے اور اس نے تاریخ کے دوران کئی سخت ٹیکنالوجی کے آئی پی او پروجیکٹس مکمل کیے ہیں؛ گوائی ہائی ٹونگ 2025 میں ایک ادغام کے ذریعے بنائی گئی صنعت کی بڑی کمپنی ہے، جس کے ریاستی وسائل اور پالیسی کoordination کے معاملات میں واضح فرق ہے، ایک کمپنی مارکیٹ بیسڈ پروجیکٹس کے لیے صنعت میں لیڈر ہے، جبکہ دوسری کمپنی کو ریگولیٹری کoordination کا واضح فائدہ حاصل ہے۔

یہ ترکیب ایک بات کی تصدیق کرتی ہے کہ اے شیئرز کی واپسی کا راستہ، اس کی پیچیدگی، مقابلے کی شدت اور اہمیت، ہانگ کانگ شیئرز سے کہیں زیادہ ہے۔

تین، یہ ایک منفرد ظاہر نہیں ہے

گزشتہ دہے میں، چین کی بہترین انٹرنیٹ کمپنیوں کا راستہ تقریباً ایک جیسا تھا۔

ٹینسینٹ ہانگ کانگ چلا گیا۔ علی بابا، جدیونگ اور پینڈوؤ امریکہ کی طرف بڑھ گئے۔ جیٹی ڈانس بیرونی سیاسی تناوتوں میں لمبے عرصے تک انتظار کر رہا ہے۔

اس نسل کے کمپنیوں کا سرمایہ کاری کا خواب ناسداک تھا۔ یہ رُوپریزنٹیشن کے مقام پر امریکی انگریزی، وال اسٹریٹ کے تجزیہ کاروں کے کال کنفرنس، اور عالمی لمبے مدتی فنڈز کے طویل عرصہ تک بڑے حصص رکھنے کا خواب تھا۔ اس وقت اے شیئرز ان کو سہ نہیں سکتے تھے، VIE ڈھانچہ، نقصان میں فہرست، اور ایک جیسے شیئرز کے مختلف حقوق — ہر ایک رکاوٹ تھی، اس لیے انہیں بیرون ملک جانے پر مجبور ہونا پڑا۔

ان کا امریکہ جانا پرانے نظام کے تحت ایک مجبوری تھا، جبکہ آج کی یہ شریک AI کمپنیاں اس کے بالکل اُلٹا راستہ اپنا رہی ہیں۔

پہلے ہانگ کانگ اسٹاکس سے عالمی تقویم حاصل کریں، پھر اے اسٹاکس سے قومی مقام حاصل کریں۔ نیٹسکیل، جو کبھی ٹیکنالوجی کا رمز تھا، اب ان کی حکمت عملی کی میز سے مکمل طور پر ہٹا دیا گیا ہے۔ اگر میز پر ہے بھی، تو اس کا وزن کافی کم ہو چکا ہے۔

یہ صرف فنڈنگ چینل کا تبدیل ہونا نہیں، بلکہ سرمایہ کی سمجھ میں پورے چینی ٹیکنالوجی اثاثوں کا کلی تبدیلی ہے۔

گزشتہ، بیرونی مارکیٹس نے پریمیم دیا۔ آج، اے شیئرز کو استراتیجک حیثیت، طویل مدتی سرمایہ، قومی روایت اور صنعتی سہولت ملتی ہے۔ پہلا تحرک پریمیم ہے، جبکہ دوسرا شناخت پریمیم ہے۔ چینی ٹیک کمپنیوں نے دس سال تک انتظار کیا کہ دوسرا زیادہ قیمتی ہے۔

گہرائی سے صنعتی حقیقت یہ ہے کہ AI کی کمپنیاں اور پچھلی نسل کی انٹرنیٹ کمپنیاں قدرتی طور پر جینیٹک طور پر الگ ہیں۔

انٹرنیٹ کمپنیوں کا مرکزی اثاثہ صارفین اور ٹریفک ہے، جو کسی بھی کاروباری سرمایہ کاری بازار میں سمجھا جا سکتا ہے۔ فیس بک اسے واضح کر سکتا ہے، ٹینسینٹ بھی واضح کر سکتا ہے، اور اس کی قیمت گذاری کا منطق عالمی سطح پر عام ہے۔ لیکن AI کمپنیاں الگ ہیں، ان کا مرکزی اثاثہ کمپوٹیشنل پاور، ڈیٹا اور ماڈل وزن ہے، جو ہر ایک ملکی سرحدوں سے گہرائی سے جڑا ہوا ہے۔ اس قسم کی کمپنیاں قدرتی طور پر اپنے مقامی کاروباری سرمایہ کاری بازار میں قیمت گذاری کے لیے زیادہ مناسب ہیں۔

زھی پو اور مینی میکس دونوں نے اس بات کو سمجھنے والے پہلے نہیں ہیں، بلکہ وہ پہلے اقدامات کرنے والے ہیں۔

اور ان کی کاروباری ساخت بالکل مختلف ہے۔

مینی میکس کی آمدنی کا 70% overseas سے آتا ہے، اور اس کے مرکزی مصنوعات C سطح کے صارفین کے لیے ہیلیکس AI اور Talkie ہیں، جن کے 2.36 ارب صارفین 200 سے زیادہ ممالک میں پھیلے ہوئے ہیں۔ یہ ایک ایسی چینی AI کمپنی ہے جو سب سے زیادہ عالمی کمپنی جیسی لگتی ہے۔

زھی پو کا اُلٹا، مقامی ڈیپلومنٹ لمبے عرصے تک آمدنی کا پہلا ستون رہا، 2025 میں بھی اس کا حصہ ساتویں سے زیادہ آمدنی کا ہوگا، اس کے بنیادی صارفین مالیاتی، حکومتی، اور توانائی جیسے سخت نگرانی والے صنعتوں کے ہیں، جو تقریباً پورے ملک میں ہیں۔ یہ چین کی ایک ایسی AI کمپنی ہے جو سب سے زیادہ قومی ٹیم جیسی لگتی ہے۔

ایک سب سے عالمی، ایک سب سے مقامی۔

پرانے زمانے کے فنڈنگ کے منطق کے مطابق، مینی میکس کو امریکی یا ہانگ کانگ اسٹاک مارکیٹ پر فوکس کرنا چاہیے تھا، جبکہ زھی پو کو شروع سے ہی چینی اسٹاک مارکیٹ کی قطار میں شامل ہونا چاہیے تھا۔

لیکن مئی 2026 تک، یہ دو جینیٹکس کمپنیاں، جو کہ اپنے اصولوں کے لحاظ سے مکمل طور پر الگ تھلگ تھیں، سرمایہ کے تقاطع پر ایک ہی راستے پر ٹکر گئیں۔

ان کے پیچھے، مہینے کا اندھیرا پہلو، زیرو ون وو چی، جیئے سٹارز، اور بائیچوان انسٹیٹیوٹ کا ٹرینکشن ریٹرن صرف ایک وقت کے مطابق ترتیب سے ہونے والی یقینی واقعہ ہے۔

بازار کی پٹی کی خود سے مزید گہرے سگنلز آتے ہیں۔

ہنگ کنگ AH پریمیم انڈیکس 130 سے زائد کے طویل مدتی اعلیٰ سطح سے گر کر 118.52 پر آ گیا ہے، اور کچھ ہارڈ ٹیک کارپوریٹس کے H شیئرز نے نایاب AH قیمت کا الٹا ہونا دکھایا، جس میں Lanxi Technology، CATL، اور GigaDevice شامل ہیں۔

سرد ڈیٹا کے پیچھے اہم سگنل جاری ہو رہے ہیں۔ دو سال کے مذاکرے کے بعد، عالمی پولیس پہلی بار چینی A شیئرز کے علاوہ ہانگ کانگ کے مارکیٹ میں گھریلو بہترین ہارڈ ٹیکنالوجی اثاثوں کو زیادہ قیمت دینے اور اضافی پریمیم ادا کرنے کو تیار ہو گئی ہے۔

دو مالیاتی بازار اب ایک دوسرے کے سایہ یا ڈسکاؤنٹ ورژن نہیں رہے، بلکہ وہ اپنے اپنے علیحدہ کردار اور مختلف استراتیجک بنیادوں کو سنبھال رہے ہیں، جس کی وجہ سے چین کی بڑی ماڈل کمپنیاں دونوں طرف فائدہ اٹھا سکتی ہیں۔

ایک نیا سرمایہ کاری کا پُل، اس نسل نے زبردستی بنایا ہے۔

【بیرونِ صفحہ】 کی بات:

دس سال پہلے، چین کے بہترین انٹرنیٹ ماہرین نے نیویارک اور ناسداک میں داخلے کے لیے اپنی کوششیں بڑھا دیں۔

آج، چین کے سب سے سخت AI ٹیکنالوجی کمپنیاں، A اسٹاک مارکیٹ میں واپسی کے لیے ایک ایک کر کے قطار میں لگ رہی ہیں۔

نیٹسکیل نے پہلی نسل کے چینی انٹرنیٹ کے سونے کے دہائی کو ڈالر اور ٹریفک کے ذریعے تعریف کیا تھا۔

اور چینی اسٹاک مارکیٹ، قومی ارادہ اور صنعتی بنیادی ڈھانچے کے ذریعے اگلی نسل کے چینی AI بڑے ماڈل کے اختتام کو دوبارہ تعریف کر رہی ہے۔

مینی میکس اور زہی پو کا اصل دلچسپ پہلو، شیئر قیمت نہیں ہے۔

سچی دلچسپی یہ ہے کہ انہوں نے اس بڑے تبدیلی کے دور میں، ایک ساتھ اس واحد ضروری سوال کا جواب دیا: سب نے A کا انتخاب کیا۔