لیم اکیبا رائٹ کی طرف سے لکھا گیا
ترجمہ: چوپر، فورسائٹ نیوز
TL;DR
- ویتالک بیٹرین نے آپشن کے بنیاد پر مرکب اثاثوں کی تعمیر کی تجویز کی ہے، جس سے DeFi کے خودکار تسویہ کے محرک کو بنیادی ڈیزائن سے ختم کیا جا سکتا ہے۔
- اس ڈیزائن کی عملی اہمیت حالیہ مارکیٹ کے گرنا میں ثابت ہوئی: مرکزی مجبوری کے تصفیے سے مختصر مدتی گراؤنڈ میں اضافہ ہوتا ہے اور یہ پورے مارکیٹ کے لیے سسٹمیٹک فروخت کا باعث بنتا ہے۔
- ابھی بھی حل نہ ہونے والے سوالات یہ ہیں کہ سرمایہ کار اثاثوں کی قیمت میں تبدیلی اور پورٹ فولیو کی دوبارہ ترتیب کے اخراجات برداشت کر سکتے ہیں یا نہیں، اور نئے ماڈل ممکنہ طور پر مکمل طور پر نئے سیکورٹی خامیوں کا باعث بن سکتے ہیں۔
ویتالیک بیٹرین DeFi کے طویل عرصے سے استعمال ہونے والے ریسک مینجمنٹ منطق کو دوبارہ ترتیب دے رہے ہیں: جب مالیاتی قیمت ریسک لائن سے نیچے گر جائے تو قرض کے پوزیشن کو سسٹم کے ذریعے خودکار طور پر کلیئر کر دیا جاتا ہے۔ 1 جون کو، ویتالیک نے ایک مضمون شائع کیا جس میں آپشن کو بنیادی ڈھانچہ بناتے ہوئے انڈیکس سے منسلک مرکب اثاثے تخلیق کرنے کا پیش خدمت کیا، جس میں مالیاتی قرض کی ساخت کو مصنوعات کے اصل ڈیزائن سے مکمل طور پر ختم کر دیا گیا ہے۔
اس خیال میں سخت تسویہ کی سرخی نہیں ہے، بلکہ ایک بفر قسم کا خطرہ ہے: صارف کے پوزیشن کی معاوضہ قیمت سیٹلنگ کے مطابق قیمت سے آہستہ آہستہ انحراف ہوتی رہے گی، جب تک کہ صارف خود اپنی پوزیشن کو دوبارہ توازن نہ دے دے۔
یہ بہتر شدہ منطق ایک مضبوط عملی حوالہ رکھتا ہے: پرانے کلیئرنگ میکنزم کے نقائص انتہائی منظر نامہ میں بار بار سامنے آ چکے ہیں۔ 2 جون کو بٹ کوائن 68,000 امریکی ڈالر سے نیچے گر گیا، اور ایک گھنٹے میں پورے مارکیٹ میں 394 ملین امریکی ڈالر کی کلیئرنگ ہوئی، جس میں ایتھریم سے متعلق پوزیشنز کی کلیئرنگ تقریباً 87 ملین امریکی ڈالر تھی، اور بہت ساری اعلیٰ لیوریج پوزیشنز کو سسٹم نے مرکزی طور پر بند کر دیا۔
یہ اچانک گرنے والی قیمت بالکل وٹالک کے مضمون کے اگلے دن پیش آئی، جس نے صنعت کو ایک چیونٹی دی: بھرے ہوئے لیوریج پوزیشنز اور تیزی سے گرنے والی قیمت کے ساتھ مرکزی خودکار کلیرنگ سے مختصر مدت میں گرنے کا اثر مزید بگڑ جاتا ہے۔
یہ منصوبہ ابھی صرف نظریاتی تحقیق کے مرحلے پر ہے، نہ تو یہ فوراً پروٹوکول پر لاگو ہوگا، نہ ہی ایتھریم کے آفیشل راستے میں شامل ہے، اور نہ ہی یہ موجودہ منصوبوں جیسے Aave، Maker اور مین لائن سٹیبل کوئنز کو براہ راست بدل دے گا۔ وٹالک نے م collateral بفر کو بہتر بنانے اور اوراکل قیمت کی رفتار کو اپ گریڈ کرنے کے عام خیالات سے باہر نکل کر بنیادی ڈھانچے سے سوال کیا ہے: انتہائی مارکیٹ صورتحال میں، فوری مجبوری کلیئرنگ کیا DeFi کے رکن کنٹرول کا ضروری حصہ ہونا چاہئے؟
کیوں روایتی کلیرنگ میکنزم مارکیٹ کے بھاگنے کو تیز کرتا ہے
زیادہ تر DeFi قرضہ فراہم کنندگان کا بنیادی منطق ایک جیسا ہوتا ہے: صارفین اپنے اثاثوں کو جام کرتے ہیں اور رقم قرض لیتے ہیں، اور ان کا کھاتہ مقررہ محفوظ حد سے اوپر رکھا جانا چاہیے۔ Aave کے خطرہ کنٹرول قواعد کے مطابق، کھاتے کی محفوظیت کو صحت کے معیار سے ناپا جاتا ہے، اور اگر یہ معیار 1 سے کم ہو جائے تو اسے بیچ دیا جاتا ہے: بیچنے والا قرض لینے والے کے مالیاتی زمانتوں کو ادا کر دیتا ہے اور اس کے بدلے میں جام شدہ اثاثوں اور بیچنے کا انعام حاصل کرتا ہے۔
یہ ڈیزائن پلیٹ فارم کی ادائیگی کی صلاحیت کو یقینی بنانے کے لیے تیار کیا گیا تھا، لیکن جب بازار میں تیزی سے گراؤٹ ہو تو یہ فروخت کے دباؤ کو اکٹھا کر سکتا ہے۔ اگر ETH جیسے مالکانہ اثاثے تیزی سے گر جائیں، تو صارفین کے پاس خود سے فروخت کرنے کا کوئی اختیار نہیں ہوتا، اور سسٹم مجبوری سے پوزیشنز بند کر دیتا ہے۔ کلیرنگ ایجنسیاں موزوں پوزیشنز کو بند کرنے کے لیے آپس میں مقابلہ کرتی ہیں، جبکہ مالکانہ اثاثے اس بات کے باوجود مارکیٹ میں ڈال دیے جاتے ہیں جہاں پہلے ہی نقدینگی کی کمی ہے۔
ایچ ایچ او کی ایک رپورٹ میں ڈیفی کلیئرنگ کے بارے میں پایا گیا کہ اہم ڈی سینٹرلائزڈ ٹریڈنگ پولز میں کلیئرنگ سرگرمیوں اور کلیئرنگ کے بعد کی قیمت کے اتار چڑھاؤ کے درمیان مثبت تعلق ہے۔ رپورٹ میں یہ بھی بتایا گیا کہ کلیئررز شدید مارکیٹ صورتحال میں مارکیٹ لکویڈٹی پر زیادہ انحصار کرتے ہیں، اور یہ مکانزم جو پلیٹ فارم کے خطرات کو درست کرنے کے لیے ڈیزائن کیا گیا ہے، لکویڈٹی کی کمی والے ماحول میں بھی کام نہیں کرتا۔
گزشتہ واقعات اس خطرے کی تصدیق کرتے ہیں۔ 2025 میں، چین لینک پریڈکٹر کی قیمتیں غلط نکلیں، جس کی وجہ سے یولر فنانس میں 500,000 ڈالر سے زائد غیر معمولی تصفیہ ہوا، جس نے صنعت میں کم تریدی صورتحال میں پریڈکٹرز کے قیمت تعین کے اصولوں پر مزید بحث شروع کردی؛ اسی سال ایتھریم میں گہرا ریٹریٹ ہوا، جس میں تقریباً 320 ملین ڈالر کے ایتھریم مبنی قرض کے پوزیشنز تصفیہ لائن تک صرف 20 فیصد کمی پر تھے، جس سے میکرڈاﺅ اور کمپاؤنڈ میں بڑی تعداد میں پوزیشنز اہم قیمت کے اسٹاپ پوائنٹس پر گھس گئیں۔
تمام مسائل کا بنیادی مسئلہ اچانک کلیئرنگ ہے۔ DeFi کو بالکل بھی غیر موزوں پوزیشنز کو حل کرنے کی ضرورت ہے، لیکن موجودہ ماڈل عام طور پر قیمت کے حد سے گزرنے تک انتظار کرتا ہے اور پھر ایک جھٹکے میں فوری طور پر پوزیشن بند کر دیتی ہے، جس سے ایک ہی وقت میں قرض لینے والے، کلیئرنگ ایجنسیوں، پریڈکٹرز اور مارکیٹ میکرز پر زور آ جاتا ہے۔ چالاک سپیکولیٹرز کلیئرنگ لائن پر نظر رکھ سکتے ہیں اور اسٹریٹجک طور پر شارٹ کر سکتے ہیں۔
صارف کے منظر سے، پلیٹ فارم کلیئرنگ کے ذریعے فنڈز کو محفوظ رکھتا ہے، لیکن عام قرض لینے والے اکثر اپنے مالیاتی مواقع کے خلاف سب سے براں قیمت پر فروخت کر دیتے ہیں۔ صارف شاید ایتھریم کو لمبے عرصے تک رکھنے کا ارادہ رکھتا ہو، نقد کی ضرورت کو ہیڈج کرنے کے لیے، یا قیمتی میں شدید تغیرات کا انتظار کر رہا ہو۔ جب بھی حد سے زیادہ ہو جائے، سسٹم صرف ادائیگی کی صلاحیت پر توجہ دیتا ہے اور صارف کی پوزیشن کی منصوبہ بندی کو مکمل طور پر نظرانداز کر دیتا ہے۔
آپشن کے لیے نیا خیال: اچانک کلیئرنس کو قیمتی تدریجی تبدیلی میں تبدیل کریں
ویتالیک کا متبادل حل بنیادی اثاثوں کی تعریف سے شروع ہوتا ہے اور "جس کا کرایہ منفی ہو جائے اسے کلیئر کر دیا جائے" کے طریقے کو ختم کرتا ہے: 1 ETH کو دو قسم کے آپشن اثاثوں P اور N میں تقسیم کریں، جو قیمت اشاریہ، انجام کی قیمت اور استحقاق کی تاریخ سے منسلک ہوں۔ معاہدہ ختم ہونے کے بعد، پریڈکٹر اشاریہ کی قیمت طے کرے گا، اور پھر P اور N دونوں طرفوں کے متعلقہ ETH کے حقوق تقسیم کیے جائیں گے۔
مرکزی منطق یہ ہے کہ P اثاثہ اور N اثاثہ کے حصص کا مجموعہ ہمیشہ 1 ETH کے برابر ہوتا ہے۔ سسٹم صرف موجودہ ETH کی ملکیت کو تقسیم کرتا ہے، صارفین کے ضمانتی اثاثوں کو جبری طور پر قبضہ نہیں کرتا اور نقصانات کو بھرنا نہیں چاہتا، جس سے کلیئرنگ واقعات کو جڑ سے ختم کر دیا جاتا ہے۔
مُضمونہ اسٹیبل کرنسی کے مقابلے میں اہم فرق یہ ہے: روایتی قرض کے ماڈل میں، صارفین کو لگتا ہے کہ ان کا پوزیشن مضبوط ہے، لیکن اگر ضمانت کی حد پار ہو جائے تو فوری طور پر کلیئرنگ ہو جاتی ہے؛ جبکہ آپشن اسٹرکچر میں اچانک پوزیشن بند نہیں ہوتی، لیکن پوزیشن کا ہدف شدہ قیمت آہستہ آہستہ منحرف ہو جاتا ہے۔
مثال کے طور پر، اگر صارف ETH کی قیمت 2500 امریکی ڈالر کے قریب امریکی ڈالر کے خطرے کو محفوظ کرنا چاہتا ہے، تو وہ 1500 امریکی ڈالر کے ایگزیکشن قیمت والے آپشن خرید سکتا ہے؛ اگر ETH لگاتار گرتا رہے اور ایگزیکشن لائن کے قریب پہنچ جائے، تو وہ کم ایگزیکشن قیمت والے آپشن خریدنے کا تبادلہ کر سکتا ہے۔ اگر صارف فعال طور پر پوزیشن کو دوبارہ ترتیب نہ دے، تو ہیڈج کا اثر آہستہ آہستہ ختم ہو جائے گا اور پوزیشن کی قیمت اپنے مقصد سے آہستہ آہستہ الگ ہو جائے گی۔ یہ نئے ماڈل کا بنیادی توازن ہے—خرابی کا خطرہ فوراً نہیں جاری ہوتا، لیکن پوزیشن کی قیمت مندی کے ساتھ آہستہ آہستہ متحرک ہوتی رہتی ہے۔
سنتی مساوی کریکشن میں، بند کرنے کا فیصلہ پلیٹ فارم کے قواعد اور کلیئرنگ ایجنسٹس کے حوالے کیا جاتا ہے؛ جبکہ آپشن سسٹم دوبارہ توازن کا انتخاب صارفین، مارکیٹ میکرز، یا خودکار ریبالنسنگ ٹولز کے ہاتھوں میں منتقل کر دیتا ہے۔
ویتالیک نے بھی تسلیم کیا کہ اس منصوبے کے پاس اسٹیبل کوائن کے سیناریو میں محدودیتیں ہیں۔ مستقبل کے خرچوں کو ہیڈج کرنے اور نسبتی قیمت استحکام کا تعاقب کرنے والے مصنوعات کے لیے چھوٹے سالانہ قیمتی انحراف قابل قبول ہے، لیکن اکاؤنٹنگ اور سیٹلمنٹ کے لیے استعمال ہونے والے اسٹیبل کوائن کے لیے نہیں۔ اس قسم کے کرنسیز کو ادائیگی، حساب کتاب اور ٹیکس رپورٹنگ کے لیے 1 امریکی ڈالر کے برابر ہونا ضروری ہے، جس میں قیمت کا مستقل طور پر اینکر سے انحراف برداشت نہیں کیا جا سکتا۔
اوریکل قواعد میں تبدیلی آ رہی ہے
اوریکل کی بہتری اس منصوبے کا اہم نکتہ ہے۔ مراقبہ جات کی تصفیہ کو حقیقی وقت کی قیمت فراہمی پر مکمل طور پر انحصار ہے: پلیٹ فارم کو فوری قیمت کی ضرورت ہوتی ہے تاکہ ویلیو کے خطرے کا جائزہ لیا جا سکے اور تصفیہ کرنے والے آسانی سے کارروائی کر سکیں۔ وٹالک کا خیال ہے کہ اعلیٰ ترین فریکوئنسی والی حقیقی وقت کی قیمتیں اوریکل کی حفاظت کو مشکل بناتی ہیں، کیونکہ قیمت میں غیر معمولی تبدیلی کے وقت تنظیم کے لیے کافی وقت نہیں ہوتا۔
اور آپشن اسکیم، اوراکل قیمت تعین کے فیصلے کو معاہدے کی ادائیگی کی تاریخ تک ملتوی کر دیتی ہے، جس سے اوراکل کا خطرہ موجود رہتا ہے لیکن فوری بازار کے دباؤ سے آزاد ہو جاتا ہے۔ معاہدے کی ملتوی ادائیگی کی خصوصیت کی وجہ سے منصوبے وہ قیمت پیش کش کے طریقے استعمال کر سکتے ہیں جن میں خطا برداشت کرنے کی صلاحیت زیادہ ہوتی ہے، جیسے پیشگوئی بازار کی قیمت پیشکش، جو فوری سودا ختم کرنے والے نظام میں ممکن نہیں ہوتی۔
اس لیے یہ منصوبہ صرف اسٹیبل کوائن کی تفصیلی ترمیم نہیں، بلکہ DeFi کے مجموعی خطرہ کنٹرول کی دوبارہ تعمیر ہے: ایک لمحے کی قیمت پر مبنی غیر قابل واپسی کلیئرنگ کے بنیادی منطق سے نکلنا۔ موجودہ کلیئرنگ مکینزم آسانی سے قیمت کے دھوکہ، MEV آربٹریج، اور پریڈکٹر آربٹریج جیسے گرے زون پیدا کرتا ہے، جس کا بنیادی سبب واضح کلیئرنگ پوائنٹس ہیں جو ٹریڈرز کے لیے ہدف بن جاتے ہیں۔
نتیجہ آخری طور پر منصوبہ بندی کے مخصوص طریقہ کار پر منحصر ہے۔ صارفین کے لیے خودکار پورٹ فولیو کی دوبارہ ترتیب کرنے والے مُحکمہ کنٹریکٹس استعمال کی رکاوٹ کم کر سکتے ہیں، لیکن یہ نئے منظم نقطوں کا باعث بھی بن سکتے ہیں جنہیں تجربہ کار ٹریڈرز پیش گوئی کر کے آربٹریج کر سکتے ہیں؛ صرف مقامی صارفین کے لیے خودکار ٹولز دوبارہ ترتیب کے منطق کو چھپا سکتے ہیں، لیکن استعمال کا تجربہ اور ٹریڈنگ کے نقصان کے مسائل پیدا کر سکتے ہیں؛ DAO چلائے جانے والے آن چین مُحکمہ کنٹریکٹس کو سخت قواعد اور کافی لِکوڈیٹی کی ضرورت ہوتی ہے تاکہ وہ دوبارہ مخصوص نقطوں پر شارٹ سٹریٹجی کا نشانہ ن بن جائیں۔
سستے اوراکل کے فوائد متعلقہ ڈیزائن پر منحصر ہیں، جو ڈویلپرز کے لیے ایک چیلنجنگ مسئلہ بھی ہیں۔ قیمت دینے کی خطا کی اجازت بڑھ جاتی ہے، لیکن بازار کو صارفین کے آپشن پوزیشنز کے تبدیل ہونے کے لیے کافی گہرائی کی ضرورت ہوتی ہے، اور متعلقہ قواعد کو ڈھانچے کے تبدیل ہونے کے عمل کو استعمال کرنے والے آربٹریج سگنلز سے بچانا ہوگا۔ گزشتہ اوراکلز کے خراب ہونے کا بنیادی سبب غلط قیمت دینا اور فوری اجرا والی کلینگ قواعد تھا؛ آپشن سسٹم فوری فیصلوں سے بچتا ہے، لیکن پراجیکٹ کے طرف سے انڈیکس کی نگرانی، لکویڈٹی فراہمی، اور انتہائی مارکیٹ صورتحال میں نقصان جیسے مسائل کو حل کرنا ہوگا۔
لاگو کیا جانے کا انتظار: ٹریڈنگ کی لاگت اور مایوسی کامیابی کا اہم پہلو ہیں
اس نظریہ کی صلاحیت روایتی ضمانتی قرضہ نظام کے خلاف ہونے کا تعین متعلقہ مارکیٹ ایکوسسٹم پر منحصر ہے۔ وٹالک نے براہ راست کہا کہ سلپیج کا نقصان سب سے بڑا خطرہ ہے: عام AMM کے ذریعے دوبارہ توازن کرنے سے آپشنز کی بار بار تبدیلی سے اعلیٰ ٹریڈنگ لاگت پیدا ہوتی ہے، خاص طور پر شدید اڑان بھرنے کے دوران۔
اس نے کہا کہ ریبالنسنگ مارکیٹ کے لیے ایک نئی مارکیٹ میکنگ ماڈل درکار ہے، جس میں پاسیوو، ایک طرفہ آرڈرز اور لمبے مدتی کنٹینر کو ترجیح دی جائے، نہ کہ فوری خریداری کرنے والے اسپاٹ ٹریڈرز کو۔ یہی اس منصوبے کے عملی طور پر لاگو ہونے کا معیار ہے: اگر صارفین اچانک کلیئرنگ سے بچ جاتے ہیں لیکن مسلسل قیمت کے انحراف، اعلی سلپیج، اور پیچیدہ عمل کے ذریعے اپنی پرائمری رقم کو ضائع کرتے رہتے ہیں، تو یہ ڈیزائن صرف نظریاتی مقالوں تک محدود رہ جائے گا اور کاروباری طور پر لاگو نہیں ہو سکے گا۔
مصنوعات کی پوزیشن اس کی застосування کی حدود کا تعین کرتی ہے۔ ہیڈج ٹول اور اینکرڈ ایکسپوشر پروڈکٹ کے طور پر، اس منطق کی ترجیحات واضح ہیں؛ لیکن اگر یہ مکمل اور مساوی ڈالر کے ساتھ اینکرڈ جنرل سٹیبل کوائن ہو، تو اس کی کمزوریاں واضح ہیں: مستقل انحراف اور منظم ریبالنسنگ والے ٹوکن، اور قابل ادائیگی فیٹ کرنسی والے زیادہ مالیاتی سٹیبل کوائن، روایتی CDP سنتیٹک کوائن کے صارفین کے وعدوں سے بالکل مختلف ہیں۔
ایتھریم ایکوسسٹم کے لیے اس بات کا مطلب یہ ہے کہ صنعت کے بہترین ڈیزائنر اب فوری کلیئرنس کو DeFi کا اجتناب نہیں کیا جا سکنے والا قدرتی قاعده نہیں سمجھتے، بلکہ اسے تبدیل کیا جا سکنے والا ڈھانچہ سمجھتے ہیں۔
اگلے مرحلے میں دھیان دیں کہ کیا کوئی پروٹوکول ٹیم آپشن ماڈل کو ٹیسٹ کردہ پیکجڈ پروڈکٹ، سیمیولیشن یا کافی لکویڈٹی والے ریل ٹائم مارکیٹ میں تبدیل کر رہی ہے تاکہ اس کی تصدیق کے لیے لاگو کیا جا سکے۔
اس سے پہلے، اس پیشکش کو DeFi کے کلیئرنگ میکنزم کی ب без راستہ چیلنج کے طور پر سمجھنا بہتر ہے: صنعت کو کلیئرنگ کی رفتار بڑھانے اور ضمانت کا بہتر طریقہ فراہم کرنے کی کوشش جاری رکھنی چاہیے، یا پھر مسلسل مرکزیت کے خاتمے کے لیے بالکل نئے بنیادی ڈیزائن کا جائزہ لینا چاہیے۔