لکھنے والے: Dan Rysk
ترجمہ: پیگی، بلاک بیٹس
ویرایٹر نوٹ: طویل عرصے سے، DeFi آپشنز میں معمولی تجارتی قسم نہیں بن سکے۔ مستقل معاہدوں کے مقابلے میں، وہ زیادہ پیچیدہ، زیادہ بکھری ہوئی مایہ روانی، اور مستقل قدرتی مانگ کے قائم ہونے کے لیے زیادہ مشکل ہیں۔
لیکن وٹالک نے حالیہ طور پر جو الگورتھمک اسٹیبل کرنسی کا خیال پیش کیا، اس نے آپشن کے لیے ایک اور امکان کھول دیا: اب یہ صرف ایک الگ ٹریڈنگ پروڈکٹ نہیں بلکہ اسٹیبل کرنسی، آمدنی پروڈکٹس اور ساخت شدہ اثاثوں کے پیچھے مالیاتی بنیادی ماڈول بن گیا ہے۔
اس منصوبے کی تشریح کرنے والے مصنف نے آپشن کے نقطہ نظر سے اس کا جائزہ لیا ہے۔ وہ سمجھتے ہیں کہ وٹالک کے ڈیزائن میں مستحکم سائیڈ ایسٹ، بنیادی طور پر ایک مرکب کورٹ کال آپشن کی طرح ہے: صارف 1 ETH کو دو حصوں میں تقسیم کرتا ہے، جس میں ایک حصہ کسی انجن پر قیمت سے کم "مستحکم قیمت" حاصل کرتا ہے، جبکہ دوسرا حصہ انجن پر قیمت سے زیادہ مفاد حاصل کرتا ہے۔ چونکہ دونوں حصے ہمیشہ 1 ETH کے برابر رہتے ہیں، اس لیے نظام میں قرض، ضمانت یا تصفیہ مکینزم درکار نہیں، جس سے روایتی CDP اسٹیبل کوائن کا سب سے اہم تصفیہ خطرہ دور ہو جاتا ہے۔
لیکن اس ڈیزائن کی مشکلات بھی واضح ہیں۔ مستحکم پہلو کے اثاثوں کو اسٹیبل کوائن کے قریب لانے کے لیے، اسے مستقل طور پر گہرے اندر کے کال آپشنز کو دوبارہ جاری کرنے کی ضرورت ہوتی ہے، جس سے رول اور سلپیج، فکسڈ ٹریڈنگ پاتھ کا پیشگی استعمال، اور نقدی کی کمی جیسے مسائل پیدا ہوتے ہیں۔ اہم بات یہ ہے کہ ہر مستحکم اثاثے کے پیچھے، کسی ایسے شخص کو مستقل طور پر متعلقہ اپسائیڈ اثاثہ رکھنا ہوگا، یعنی ایک ویس فنڈنگ فری، کلیرنگ ریسک سے پاک لیورجڈ ETH لونگ۔ یہ ضرورت لمبے عرصے تک موجود رہ سکتی ہے یا نہیں، یہی نظام کے حقیقی طور پر وسعت حاصل کرنے کا فیصلہ کرتی ہے۔
لیکن ریسک کے تجربے کے ذریعے مصنف نے واضح کیا کہ ڈیفی آپشنز کا پہلے سائز میں بڑھنا مشکل تھا کیونکہ یہ براہ راست ٹریڈنگ پروڈکٹ کے طور پر بہت پیچیدہ تھے اور صارفین کی ضرورت بھی قدرتی نہیں تھی۔ لیکن اگر آپ آپشنز کو اسٹیبل کوائن، سٹرکچرڈ آمدنی، انڈیکس پروڈکٹس جیسے زیادہ پیچیدہ اثاثوں کے نیچے رکھ دیں، تو یہ شاید ڈیفی کے انفراسٹرکچر کے لیے زیادہ مناسب ہو سکتے ہیں۔ دوسرے الفاظ میں، ڈیفی میں آپشنز کا موقع یہ نہیں ہے کہ وہ اگلے پرفیکشل کنٹرکٹ بن جائیں، بلکہ یہ ہے کہ وہ اگلے جنریشن کے آن چین فنانشل پروڈکٹس کے پیچھے قیمت تعیناتی اور خطرہ تقسیم کا انجن بن جائیں۔
درج ذیل اصل متن ہے:
سالوں سے میں نے ایک ہی جملہ سننا ہے: "آپشن DeFi میں کام نہیں کرتے۔"
Rysk کے بعد، میں تسلیم کرتا ہوں کہ اس جملے میں واقعی ایک حصہ سچ ہے۔ زیادہ تر DeFi آپشن پروڈکٹس کو بڑا بنانا مشکل ہے۔ لیکویڈیٹی تقسیم ہو چکی ہے، قدرتی ٹریڈنگ فلو کو کھینچنا مشکل ہے، اور ٹریڈرز مسلسل زیادہ آسان پروڈکٹس کو ترجیح دے رہے ہیں۔ پرفیکٹ کنٹریکٹس طرفدارانہ نقطہ نظر کا ڈیفالٹ ٹول بن گئے ہیں، جبکہ پریڈکشن مارکیٹس واقعات کے نتائج کو ٹریڈ کرنے کا زیادہ آسان طریقہ بن گئے ہیں۔
اسی لیے، وٹالک کا حالیہ پیشگوئی میری توجہ کا مرکز بن گیا۔ وہ پیش کرتے ہیں کہ ایک ایسا الگورتھمک اسٹیبل کوائن بنایا جا سکتا ہے جس میں کلیئرنگ میکنزم نہ ہو، اور اس کے لیے آپشن جیسی ملکیت ساخت استعمال کی جائے۔
جو چیز میری توجہ کھینچتی ہے وہ اس کا خیال ہے: آپشنز کو صرف ٹریڈ کرنے کے لیے مصنوعات کے طور پر نہیں، بلکہ مصنوعات کی بنیادی بنیاد کے طور پر استعمال کیا جاتا ہے۔
یہ وہ خیال ہے جسے میں پچھلے کچھ سالوں سے آگے بڑھا رہا ہوں، اور جس پر ہم نے Rysk V12 کو ڈیزائن کیا ہے۔ ہمارے لیے، پروڈکٹ کا مقصد منافع ہے؛ جبکہ وٹالک کے لیے، پروڈکٹ کا مقصد استحکام ہے۔ جتنا میں اس پر سوچتا ہوں، اتنا ہی میں اس ڈیزائن کو زیادہ واقعی محسوس کرتا ہوں۔
وہ جس کو مستقل کہتے ہیں، وہ اصل میں ایک بیکڈ کال آپشن ہے۔
یہ کیوں کورڈ کال آپشن ہے
اس کی ڈیزائن میں ایک اکائی ETH کو دو قسم کے权益 میں تقسیم کیا گیا ہے۔ ایک طرف P ہے، جو کسی مخصوص ایکشن قیمت تک کی قیمت رکھتی ہے؛ دوسری طرف N ہے، جو اس ایکشن قیمت سے زیادہ کے اضافے کا حصہ حاصل کرتی ہے۔ دونوں مل کر ہمیشہ ایک اکائی ETH کے برابر رہتے ہیں، اس لیے کوئی قرض نہیں، کوئی مارجن نہیں، اور کوئی کلیرنگ کی ضرورت نہیں۔
فرض کریں کہ ETH کی موجودہ قیمت 2,500 امریکی ڈالر ہے اور ایکشن قیمت 1,500 امریکی ڈالر ہے۔ جب تک ETH کی قیمت 1,500 امریکی ڈالر سے زیادہ رہے، P ایک ایسے مالکانہ حصے کی طرح کام کرتا ہے جس کی قیمت 1,500 امریکی ڈالر پر مستقل رہتی ہے؛ صرف اس صورت میں جب ETH 1,500 امریکی ڈالر سے نیچے گر جائے، تو P کو نیچے کا خطرہ برداشت کرنا پڑتا ہے۔ جبکہ N، 1,500 امریکی ڈالر سے زیادہ کے تمام اضافے کا فائدہ حاصل کرتا ہے۔
یہی مکمل کال آپشن کی منافع ساخت ہے۔
ہولڈر اپنے اثاثے کو برقرار رکھتے ہیں، ایک مخصوص ایگزیکشن قیمت سے اوپر کے اضافی فائدے کو فروخت کرتے ہیں اور آپشن فیس وصول کرتے ہیں۔ P بالکل اسی بیکڈ کال کی آمدنی کی ساخت کو دہراتا ہے۔ N اسٹاک ہولڈر کے پاس موجود کال آپشن کے برابر ہے۔
بہتر طور پر، یہ ایک مرکب کورورٹڈ کال آپشن ہے۔ کوئی بیرونی طور پر حقیقی طور پر کوئی آپشن نہیں بیچتا، بلکہ مالکانہ حصوں کو تقسیم کرکے اسی منافع کی ساخت کو دوبارہ تشکیل دیا جاتا ہے۔
یہی ریسک V12 کے پیچھے کا نفس دلیل ہے۔ صارفین ETH، BTC یا HYPE رکھتے ہیں اور مسبق آمدنی حاصل کرنے کے لیے کورڈ کال آپشنز فروخت کرتے ہیں۔ وٹالک نے اسی بنیادی ماڈول کو استحکام کی طرف مائل کیا ہے۔
ایک ہی انجن، مختلف مصنوعات۔
مسئلہ یہ ہے کہ یہ گہرا اندر کا آپشن ہے اور اسے لگاتار تازہ کیا جانا چاہیے
اب، زیادہ تر Rysk صارفین بیرونی کورٹ کال آپشنز فروخت کرتے ہیں۔ حاملین کے پاس ETH ہوتا ہے، اور وہ موجودہ قیمت سے زیادہ ایک ایگزیکشن قیمت منتخب کرتے ہیں: یا تو یہ امید کرتے ہیں کہ قیمت وہاں تک نہیں پہنچے گی، یا یہ چاہتے ہیں کہ اگر قیمت وہاں تک پہنچ جائے تو وہ اسے زیادہ قیمت پر فروخت کر دیں اور منافع حاصل کر لیں، جبکہ آپشن فی کو ہمیشہ برقرار رکھیں۔
لیکن وٹالک کی تصور کے مطابق، اسٹیبل سرکٹ کے لیے ایک دوسری ساخت درکار ہے۔ ایک مستقل رقم کی طرح پیش آنے کے لیے، ایکشن قیمت کو اسپاٹ قیمت سے بہت کم ہونا چاہیے، اس لیے یہ کال آپشن گہرا ان-دی-مائنی آپشن ہوگا، اور اس کی زیادہ تر قیمت داخلی قیمت ہوگی۔
جب اسپاٹ قیمت 2,500 امریکی ڈالر اور ایگزیکشن قیمت 1,500 امریکی ڈالر ہو، تو خریدار کو 1,000 امریکی ڈالر کی اننر ویلیو کی ادائیگی کرنی پڑتی ہے۔ اس سے یہ ٹریڈ زیادہ سرمایہ کی ضرورت والی بن جاتی ہے۔
لیکن ایک کال آپشن صرف ایک لمحے کے لیے مستحکم رہ سکتا ہے۔ جب ETH ایکشن قیمت کی طرف گرنا شروع ہوتا ہے، تو یہ ETH کے نیچے جانے کے خطرے کو اٹھانے لگتا ہے، اس لیے اسے بار بار کم تر ایکشن قیمت پر دوبارہ ترتیب دینا پڑتا ہے۔
تو، یہ مستقل اثاثہ بنیادی طور پر ایک لگاتار رولنگ کورڈ کال آپشن پروگرام ہے۔
ویتالک نے خود اس خطرے کو بھی اٹھایا ہے۔ دہرائے جانے والے مدت کی توسیع کی وجہ سے سلپیج، پورے ڈیزائن کے لیے سب سے بڑا خطرہ ہے، اور مدت کی توسیع کو کیسے لاگو کیا جائے، اصل میں مشکل حصہ ہے۔
اور کوئی بھی مقررہ، شفاف وقت کے مطابق ٹریڈنگ کرنے والا مکانزم آسانی سے ریپریڈ ہو جاتا ہے۔ یہی وہ مسئلہ تھا جس کا سامنا DOV نے کیا تھا: وہ ہر ہفتے ایک ہی وقت پر ایک ہی مدت اور ایک ہی ایگزرس پرائس کے آپشنز فروخت کرتے تھے، جس کی وجہ سے مارکیٹ مکمل طور پر اس سے پہلے کہ کیا ہونا ہے، اس کا اندازہ لگا پاتی تھی اور اس ٹریڈنگ فلو سے قیمت نکال لیتی تھی۔
تاہم، ہر توسیع کے لیے خریدار کی ضرورت ہوتی ہے۔ سوال یہ ہے: خریدار کون ہوگا؟ کس قیمت پر خریدا جائے گا؟
اس کے لیے فنڈ کون فراہم کرے گا، یہی سب سے مشکل بات ہے
ویتالیک کے ماڈل میں، کسی کو ایک مکمل ایتھر کی اکائی جمع کرنا ہوگی، اسے تقسیم کرنا ہوگا، اسٹیبل انڈ کو بیچنا ہوگا، اور اپ ٹرینڈ کو رکھنا ہوگا۔ یہ جمع کرانے والا، پورے سسٹم کے کام کرنے کا بنیادی فرد ہے۔
سب سے واضح امیدوار مارکیٹ میکر ہیں۔
لیکن ان کے پاس جو پوزیشن حاصل ہوئی، وہ لیوریج والی ETH لانگ پوزیشن تھی۔ اور جو بھی کوئی لیوریج کے ساتھ ETH لانگ کرنا چاہتا ہے، وہ براہ راست کال آپشن خرید سکتا ہے یا پرمننٹ کنٹریکٹ پر لانگ پوزیشن لے سکتا ہے۔ اس طرح زیادہ آسان، زیادہ موثر، اور زیادہ جانے جانے والا طریقہ ہے۔ یہ ڈپازٹر ایک ایسے مشکل راستے کا استعمال کر رہا ہے جس سے وہ ایک ایسی پوزیشن حاصل کر رہا ہے جو دوسری جگہ زیادہ آسانی سے حاصل کی جا سکتی تھی۔
اوپر کی طرف حقیقی فائدہ ہے: یہ بے نقاصت فیس اور کلیئرنگ کے خطرے کے بغیر حقیقی لیوریج فراہم کرتا ہے، جو پریسٹنبل کنٹریکٹس فراہم نہیں کر سکتے۔
لیکن ابھی بھی خریدار کو تلاش کرنے کی ضرورت ہے، اور صرف ایک بار نہیں۔ ہر ایک اسٹیبل ایسٹ کے لیے، دوسری طرف متعلقہ اپ ٹریڈ رکھنے والا کوئی نہ کوئی ہونا چاہیے۔
اس ماڈل کو پیمانے میں بڑھانے کے لیے، ایک ایسی گروہ کی ضرورت ہے جو کسی بھی بازار کی صورتحال میں، اس خاص طریقے سے ETH لیوریج لونگ پوزیشن میں مستقل طور پر رہنا چاہے۔
اور مارکیٹ میکرز بنیادی طور پر وسائل کے بہترین استعمال کرنے والے ہوتے ہیں۔ ان کے لیے کوئی واضح وجہ نہ ہونے پر وہ کسی نئے، سرمایہ کے زیادہ استعمال والے، اور اندراج کے لیے زیادہ لاگت والے چیز کو آسانی سے قبول نہیں کرتے۔ "سپیکولیٹرز اور مارکیٹ میکرز تحریک فراہم کریں گے" — یہ پورے ڈیزائن پر منحصر افتراض ہے۔ لیکن یہ رویہ خود بخود نہیں ہوتا۔
ہم نے Rysk سے جو کچھ سیکھا
rysK پر، ہم نے مشکل طریقے سے یہ سیکھا۔ پروٹوکول کے ابتدائی ورژنز کو توسیع دینا مشکل تھا، قدرتی مانگ کی کمی تھی، اور کبھی بھی مصنوعات اور بازار کے درمیان مطابقت حاصل نہیں ہو سکی۔
اسی وقت کے معاہدہ Rysk V12 میں، دونوں طرف کے لیے شرکت کرنے کی مضبوط وجوہات ہیں۔ اس لیے، Rysk دو ایسے افراد سے شروع ہوتا ہے جو اصل میں شرکت کرنا چاہتے ہیں: مالکین جو اپنے مالکانہ اثاثوں سے آمدنی حاصل کرنا چاہتے ہیں، جبکہ ان کے اثاثے خود ہی ضمانت کے طور پر استعمال ہوتے ہیں۔
مکس بینڈ RFQ قیمت کی درخواست کے مکانیزم میں اس ٹریڈنگ فلو کو خریدنے کے لیے مقابلہ کرتے ہیں۔ وہ صرف آپشن فیس ادا کرتے ہیں، ضمانت فراہم نہیں کرتے، اور آخرکار اپنی درخواست کے مطابق آپشن ریسک ایکسپوشر حاصل کرتے ہیں، جسے وہ اپنی کتابوں میں قیمت لگا سکتے ہیں اور ہیج کر سکتے ہیں۔ یہ ٹریڈنگ میں سرمایہ کی کارکردگی کا اعلیٰ ترین نقطہ ہے، اور اسی لیے ٹریڈنگ ٹیم خودبخود اس سے جُڑتی ہے۔
کسی بھی طرف کو ایک ایسی پوزیشن رکھنے کی ضرورت نہیں ہے جو وہ کہیں اور آسانی سے حاصل کر سکتے تھے۔
یہ سسٹم انعامات یا ٹوکن کی برآمد پر بھی انحصار نہیں کرتا۔
بنانا قابلِ اہمیت ہے
میں خوش ہوں کہ اس ڈیزائن کو جدی طور پر تلاش کیا جا رہا ہے۔ چیلنجز حقیقی ہیں، لیکن وہ دلچسپ قسم کے چیلنجز ہیں۔ یہی وہ ڈیزائن کا میدان ہے جسے DeFi کو تلاش کرنا چاہیے۔
مجھے یہ تصدیق کرنے میں خوشی ہو رہی ہے کہ یہ پیشکش ہمارے Rysk پر کیے گئے اسی فیصلے کو مزید مضبوط کرتی ہے: مکمل کولٹرل، کوئی کلیئرنگ نہیں، کوئی مقابلہ کار خطرہ نہیں، اور صرف انتہا پر ہی اوراکل کی ضرورت ہوتی ہے۔
مثال مختلف ہیں، لیکن بنیاد ایک ہی ہے۔ یہ بنیاد HyperEVM پر لائیو ہو چکی ہے اور تصدیق شدہ ہے، اور مارکیٹ میکرز ٹریڈنگ فلو کے لیے مقابلہ کر رہے ہیں۔ ہم نے ایتھریم مین نیٹ پر بھی ڈپلوی کر دیا ہے اور جلد ہی اسے عوام کے لیے کھولنے والا ہیں۔
اگر آپ اسٹیبل کوائن، ساخت شدہ مصنوعات، انڈیکس مصنوعات، یا کسی بھی ایسے مصنوعات کی تلاش کر رہے ہیں جن کے بنیادی طور پر آپشن خصوصیات ہیں، تو میرے ساتھ رابطہ کریں۔
آپشن بنیادی ماڈیول ہے۔ اصل دلچسپی اس کے اوپر بنائے گئے چیزوں میں ہے۔