ویا بیٹیس کے سی ای او نے پچھلے دہائی کے دوران کرپٹو کی قیمت پر تبصرہ کیا

مصنف: یانگ ہائیپو، ViaBTC اور CoinEx کے بانی اور سی ای او

جب میں نے 2016 میں وائیابیٹی کا پہلا مائننگ پول کوڈ لکھا، تو کرپٹو دنیا صرف مائنرز، ڈویلپرز اور ابتدائی پرستاروں کا ایک چھوٹا سا گروہ تھی۔ بٹ کوائن صرف ایک محدود گروہ میں سنجیدہ طور پر بحث کی جا رہی تھی، اسٹیبل کوائن ابھی تک عام طور پر استعمال نہیں ہو رہے تھے، اور DeFi، NFT، RWA جیسے بعد میں بار بار سامنے آنے والے تصورات ابھی تک وجود میں نہیں آئے تھے۔

دس سال گزر گئے، صنعت کا شکل بالکل بدل گیا ہے۔ BTC ETF نظام میں داخل ہو گیا، اسٹیبل کوائن کچھ علاقوں میں اہم ڈالر لیکویڈیٹی کا ذریعہ بن گئے، اور بلاکچین پر ٹریڈنگ اور اسٹیبل کوائن سیٹلمنٹ کا پیمانہ روایتی مالیات کو نظرانداز نہیں کیا جا سکتا۔

لیکن تبدیلیاں اس تک محدود نہیں ہیں۔ اس دہائی کے دوران صنعت میں کیا ہوا؟ وائی بی سی کے قیام کے دسویں سالگرہ کے اس نقطہ پر، میں کرپٹو کی قیمت کے بارے میں اپنی سمجھ بانٹنا چاہوں گا۔

اگر صرف قیمت اور بازار کی قیمت پر نظر ڈالی جائے، تو گزشتہ دہائی کا کرپٹو ایک لمبی آتش بازی کی طرح لگتا ہے: کافی چمکدار اور کافی شورش والا۔ لیکن قیمت کے منحنی کے باہر، ایک اور خاموش تبدیلی ہو رہی ہے: روایتی مالیات کے کچھ سب سے مشکل ٹکڑے، الگورتھم کے ذریعے آہستہ آہستہ دوبارہ لکھے جا رہے ہیں۔

میکنگ مارکیٹ، میچنگ آرڈرز، کلیرنگ، اور جاری کرنا — یہ چیزیں روایتی فنانس میں کبھی بہت زیادہ رقم، ماہر ٹیم، اور ایک مکمل بند سسٹم کی ضرورت رکھتی تھیں، اور عام آدمی کے لیے مارکیٹ بنانا تقریباً ناممکن تھا۔ یہ ٹیکنالوجی کی پابندی نہیں، بلکہ ساختی پابندی تھی۔

لیکن کریپٹو نے دہائی کے دوران اس ڈھانچے کو ہلا دیا۔

یونی سویپ نے آرڈر بک اور مارکیٹ میکرز کی جگہ ایک انتہائی سادہ فارمولے کو اپنایا۔ جو کوئی بھی دو اثاثے کو لیکویڈیٹی پول میں ڈالتا ہے، وہ مارکیٹ میکر بن جاتا ہے؛ جب صارفین ٹریڈ کرتے ہیں، تو قیمت الگورتھم کے ذریعے خودکار طور پر طے ہو جاتی ہے۔ ایک ڈویلپر پارک کے بینچ پر بیٹھ کر صرف ایک چین پر تعامل کے ذریعے اپنے اثاثے کو لیکویڈیٹی پول میں ڈال سکتا ہے اور عالمی بازار میں لیکویڈیٹی فراہم کنندہ بن سکتا ہے۔ یہ دس سال پہلے تقریباً ناممکن تھا۔

آن لائن پرمننٹ کنٹریکٹس تک پہنچ کر کہانی مزید آگے بڑھ جاتی ہے۔ GMX LP پول کو خود ٹریڈرز کے مقابلہ بناتا ہے۔ آپ جو USDC جمع کرتے ہیں، وہ اگلے لمحے کسی BTC لانگ پوزیشن کے پیچھے لیکویڈٹی بن سکتی ہے۔ Hyperliquid آرڈر بُک، میچنگ اور کلیرنگ کو مزید آن لائن شکل دیتا ہے اور مرکزیت یافتہ ایکسچینج کے ٹریڈنگ تجربے کے قریب پہنچنے کی کوشش کرتا ہے۔ روایتی مشتق ایکسچینجز میں سب سے مہنگے اور سب سے زیادہ رُکاوٹ والے مراحل کو اب ایک ایسا کھلا پروٹوکول بنایا گیا ہے جس تک کوئی بھی رسائی حاصل کر سکتا اور اس کی تصدیق کر سکتا ہے۔

اسٹیبل کرنسی ایک اور خاموش انقلاب ہے۔ دس سال پہلے، جنوبی امریکہ سے افریقہ تک ایک عبوری ٹرانسفر کو کم از کم دو دن لگتے تھے اور فیس کئی ڈالر ہوتی تھی۔ آج، اسی رقم کو USDT کے ذریعہ چین پر کچھ منٹوں میں بھیجا جا سکتا ہے اور اس کی لاگت ایک ڈالر سے کم ہوتی ہے۔ اس کے لیے کوئی تقریب منعقد نہیں ہوئی، لیکن یہ خاموشی سے ہو چکا ہے۔

یہ مکینزمز مکمل نہیں ہیں۔ ان میں سے ہر ایک ہر سائکل کو عبور نہیں کر سکتا۔ لیکن اس کے باوجود، یہ ایک بات ثابت کرتے ہیں: فنانشل سروسز ضروری نہیں کہ صرف کچھ اداروں کے کنٹرول میں بند سسٹم میں موجود ہوں۔

یہ کریپٹو کی پچھلی دہائی کا اصل باقی رہنے والا چیز ہے۔

بے شک اس دہائی میں ہمیشہ آسانی نہیں رہی۔ 2014 میں Mt.Gox ٹوٹ گیا، 2022 میں لونا نے ایک ہفتے میں سو سے زائد ارب ڈالر کا نقصان کر دیا، اسی سال نومبر میں FTX جو اس وقت دنیا کے تین بڑے ایکسچینجز میں سے ایک تھا، وہ جلد ہی خرابی کی طرف چلا گیا۔ ہر بڑے واقعے کے بعد صنعت کی ردعمل ایک جیسا ہوتا ہے: پہلے حیرانی، پھر تفکر، پھر کہنا کہ "بازار کو صفائی کی ضرورت ہے"، اور پھر اگلے بُل شہر میں اس واقعے کو بھول جانا۔

لیکن مارکیٹ کی صفائی کبھی بھی خود بخود مکینیزم کے خامیوں کو درست نہیں کرتی۔ جب اگلی کہانی شروع ہوگی، تو وہ خامیاں وہیں موجود رہیں گی۔

یہ زیادہ تر مکانیاتی مسائل ہیں، سائکلک مسائل نہیں۔ مکانیاتی مسائل سائکلز سے حل نہیں ہوتے، بلکہ وقت کے ساتھ بڑھ جاتے ہیں۔

کریپٹو کے بارے میں بات کرتے وقت سپیکولیشن سے بچنا مشکل ہے۔

Speculation itself is not the industry's original sin. Every financial market has speculation; it brings liquidity, price discovery, and allows new mechanisms to be tested by the market more quickly. What makes Crypto special is that from day one, it has been both technology and finance—the existence of tokens has allowed market prices to intervene early in the development of technology, applications, and communities. A new idea can gain global attention, funding, and users within weeks, enabling many protocols to bypass traditional financing paths and complete early experimentation directly in open markets.

کچھ معنوں میں، ابتدائی اسپیکولیٹو ببلز نے “بغیر اجازت کے ریسک کیپٹل” کا کردار ادا کیا، جس نے صنعت کو تجربہ و غلطی اور ترقی کے لیے ایندھن کی طرح چلایا۔ 2017 کے ICO، 2020 کے DeFi Summer، اور 2021 کے NFT فیور نے ہر ایک نے صنعت کے دائرہ کار کو بہت شدید طریقے سے وسعت دی۔ جب ببل ختم ہو گیا تو، اعلانات کے مقابلے میں باقی رہنے والی چیزیں بہت کم تھیں، لیکن سٹیبل کوئنز، آن چین ٹریڈنگ، ویلٹس، اور کلیرنگ مکینزمز ان دوران حقیقت میں پیدا ہوئے۔

لیکن ایندھن صرف ایندھن ہے، رہنمائی نہیں۔

جب قیمتیں تیزی سے بڑھ رہی ہوں، تو مختصر مدتی مایہ روانی کو حقیقی استعمال کے طور پر سمجھ لیا جاتا ہے، اور کہانیوں کے پھیلاؤ کو طویل مدتی اتفاق کے طور پر سمجھ لیا جاتا ہے۔ جب دورہ بدل جائے، صنعت کو احساس ہوگا کہ اُچھال کے دوران جتنے وعدے کیے گئے تھے، وہ حقیقت میں بہت کم رہ گئے۔

اصل مسئلہ یہ ہے کہ سپیکولیشن نے اصل مانگ پر زبردستی چلائی ہے۔ جب قیمت واحد اشارہ بن جائے، تو صنعت بار بار ایک ہی چکر میں پھنس جاتا ہے: بُل مارکیٹ میں سب کو لمبے مدتی قیمت پر بات کرتے ہوئے دیکھا جاتا ہے، جبکہ بیئر مارکیٹ میں پتہ چلتا ہے کہ بہت ساری نمو کے پیچھے اصل صارفین نہیں ہیں۔

گزشتہ دہے میں، صنعت میں ایک عام غلط فہمی یہ بھی تھی کہ بلاکچین، ویب3 اور کریپٹو کو ایک ہی چیز سمجھا جاتا تھا۔

یہ تین الفاظ ایک جیسے لگتے ہیں، لیکن واقعی وہ مکمل طور پر مختلف مسائل کو حل کرتے ہیں۔

بلوکچین ایک بنیادی ٹیکنالوجی ہے جس کی قیمت میں اعتماد، سیٹلمنٹ اور تصدیق کے اخراجات کم کرنا، اور غیر جاننے والوں کے درمیان بے واسطہ تجارت اور حالت کی تصدیق ممکن بنانا ہے۔ ٹیکنالوجی خود بخود بے رنگ ہے، لیکن اس کی قیمت واضح ہے۔

ویب3 ایک ایپلیکیشن کا فارمیٹ ہے جو یہ سوال پوچھتا ہے: کون سے مناظر حقیقت میں کھلے نیٹ ورک اور صارف کی ملکیت کی ضرورت رکھتے ہیں؟ ایک ویب3 ایپلیکیشن کا درست ہونا نریٹیو اور مختصر مدت کے ڈیٹا پر منحصر نہیں ہونا چاہئے، بلکہ اس بات پر منحصر ہونا چاہئے کہ سبسڈی، ایرڈراپ، اور سپیکولیٹو توقعات کے ختم ہونے کے بعد بھی کوئی اس کا استعمال کرتا ہے یا اس کے لیے ادائیگی کرتا ہے۔

کریپٹو کو ایک اثاثہ کے طور پر، اس کا جائزہ لینا سب سے زیادہ پیچیدہ ہوتا ہے۔ اگر ہم اس کی قیمت کی بنیاد کو الگ الگ کریں، تو اس میں دو سطحیں ہیں: ایک تو بلاک اسپیس کا مالیاتی خصوصیات، جیسے صارفین کو ٹرانزیکشن، سیٹلمنٹ، یا کنٹریکٹس کے استعمال کے لیے گیس کا ادائیگی کرنا پڑتا ہے، جو نیٹ ورک کا "اندرونی ایندھن" ہے؛ دوسرے، سرکاری مائعیت کا پریمیم، جیسے کچھ اثاثے بین الاقوامی، جانچ سے محفوظ، اور قواعد کے شفاف ہونے کی وجہ سے مکرو اقتصادی مائعیت کے دوران ہیج کرنے کی قابلیت رکھتے ہیں۔

کچھ اثاثے اس دوہری سہارے کو ایک ساتھ رکھ سکتے ہیں، جس کا سب سے واضح مثال BTC ہے۔ لیکن زیادہ تر ٹوکن اس عزت کو نہیں رکھتے، اور ان کا اختبار حقیقی استعمال، پروٹوکول کی آمدنی اور نیٹ ورک اثرات پر ہوگا۔

مثال کے طور پر، بلاک سپیس کو ایک مال کے طور پر سمجھنا منطقی ہے کیونکہ صارفین حقیقی طور پر گیس ادا کرتے ہیں۔ لیکن اگر ہم ایئرڈراپ کی توقع، سبسڈی، آربٹریج اور فریبی ٹریڈنگ کے نتیجے میں ہونے والی گیس کی استعمال کو الگ کر دیں، تو باقی رہ جانے والی حقیقی مانگ کتنی ہوگی؟ یہ ہر نئی چین کا ایک اہم سوال ہے۔ نئی چینز کے شروع ہونے پر چین پر سرگرمی کا منحنی تقریباً ایک ہی شکل کا ہوتا ہے۔ سناپ شاٹ سے پہلے بہت زیادہ سرگرمی، اور سناپ شاٹ کے بعد اچانک گراوٹ۔

سولیڈ لیکویڈیٹی پریمیم بھی اسی طرح ہے۔ BTC کا عالمی اتفاق اور جانبدارانہ رویہ کمیاب استثنائے ہیں، کرپٹو اثاثوں کا عام خاصہ نہیں۔

یہاں ایک سیدھا سوال پوچھا جا سکتا ہے: اگر م speculative ڈیمانڈ کو ہٹا دیا جائے اور صرف حقیقی استعمال، حقیقی آمدنی اور حقیقی نقدی کے بہاؤ کو دیکھا جائے، تو آج کے کرپٹو مارکیٹ کی کل تخمینہ قیمت میں کتنی حمایت باقی رہ جائے گی؟

کریپٹو کی ایک اہم خوبی یہ ہے کہ یہ کھلا ہے۔ دنیا بھر کے کسی بھی شخص کو بینک اکاؤنٹ، رہائش کا ثبوت، یا کسی کی منظوری کے بغیر نیٹ ورک تک رسائی، اثاثے رکھنا، اور پروٹوکول میں شرکت کرنے کا حق حاصل ہے۔

لیکن کم کی گئی رکاوٹ صرف رکاوٹ ہے، خطرہ نہیں۔ روایتی مالیاتی نظام میں، رکاوٹیں بہت سے لوگوں کو روکتی ہیں اور بہت سے خطرات کو بھی روکتی ہیں۔ کرپٹو نے دروازہ توڑ دیا، اب زیادہ لوگ اندر آ گئے ہیں، اور اس کا مطلب ہے کہ زیادہ لوگ زیادہ جلد اور زیادہ ب без تجربے خطرات کا سامنا کر رہے ہیں — کوئی آپ کے لیے جانچ پڑتال نہیں کر رہا، کوئی آپ کے لیے منصوبوں کا انتخاب نہیں کر رہا، اور کوئی آپ کے غلط فیصلوں کے نتائج برداشت نہیں کر رہا۔

تو پچھلی دہائی کا سب سے اہم کلیدی لفظ "کھلا شرکت" تھا۔ لیکن اگلی دہائی میں، کلیدی لفظ بدل سکتا ہے: قائم رہنے والی شرکت۔

میں نے اس بات کو خود بہت اچھی طرح محسوس کیا ہے۔ مائننگ پول کا کاروبار DeFi پروٹوکول یا Meme کریپٹو کی طرح نہیں ہے جس میں دھماکہ خیز کہانیاں ہوتی ہیں۔ اس کی قیمت اس وقت نہیں دیکھی جاتی جب بازار سب سے زیادہ تھرملا ہوتا ہے۔ لیکن جب بھی نیٹ ورک میں ٹریفک جم ہو جائے، بازار میں شدید لہریں آئیں، اور صارفین سب سے زیادہ پریشان ہوں، تو ہر بلاک کا مستقل طور پر پیک ہونا اور ہر اداگاری کا وقت پر حاصل ہونا، صارفین کو یہ فیصلہ کرنے میں مدد کرتا ہے کہ وہ اپنا حساب کتاب آپ کے حوالے کرنا جاری رکھیں گے یا نہیں۔

بنیادی ڈھانچے کی قیمت اکثر اسی وقت ثابت ہوتی ہے جب سب بھاگ رہے ہوں: سب سے زیادہ مصروف بورس میں نہیں، بلکہ اس وقت جب سب بھاگ رہے ہوں۔

گزشتہ دہے میں، صنعت نے بڑے کہانیوں، جیسے بینکوں کی جگہ لینا، فنانس کو دوبارہ تعمیر کرنا، تمام اثاثوں کو بلاکچین پر لانا، اور تمام صارفین کو ویب3 میں لانا، پر زور دیا۔ ان کہانیوں نے ابتدائی مراحل میں تحریک کا کام کیا اور بہت سے لوگوں کو داخل ہونے اور تلاش کرنے کے لیے ترغیب دی۔

لیکن آج تک پہنچ کر، کریپٹو کو اپنی سرحدوں کو زیادہ عملی طور پر سمجھنے کی ضرورت ہو سکتی ہے۔

میں سمجھتا ہوں کہ صنعت لامحدود طور پر وسعت نہیں پائے گی، بلکہ کچھ کم تعداد کے نیٹ ورکس پر مرکوز ہو جائے گی۔ لیکویڈٹی، ڈویلپرز، صارفین، سیکیورٹی جیسی چیزیں تمام پبلک چینز پر مساوی طور پر تقسیم نہیں ہوں گی۔ BTC اور ETH کا طویل مدت میں کرپٹو کل مارکیٹ کی قیمت کا بڑا حصہ قبضہ کرنا صرف اتفاق نہیں، بلکہ نیٹ ورک افیکٹس کا قدرتی نتیجہ ہے۔ آنے والے دس سالوں میں قیمتیں وہی کم تعداد کے نیٹ ورکس پر مرکوز ہوں گی جن میں اصل سیکیورٹی، لیکویڈٹی اور ایکوسسٹم ڈینسٹی موجود ہو۔ بہت سے L1 جن میں کوئی خاص فرق نہیں ہے، وہ صرف ٹیکنالوجی کے استعمال میں ناکام نہیں ہیں، بلکہ لمبے عرصے تک مقابلہ کرنے کے لیے کافی طاقتور نیٹ ورک افیکٹس کا فقدان رکھتے ہیں۔

DeFi پر بھی ایسی ہی باتیں پیش آئیں گی۔ DeFi کی لمبے مدتی قیمت کھلے، شفاف اور قابل ترکیب نظام کی ہے۔ لیکن گزشتہ کچھ سالوں میں ثابت ہوا ہے کہ DeFi کی بہت سی سرگرمیاں لیوریج، آربٹریج، لکویڈٹی مائننگ اور ایئرڈراپ کی توقعوں سے آ رہی ہیں، عام صارفین کی روزمرہ کی مالی ضروریات سے نہیں۔ مستقبل میں DeFi زیادہ تر آن چین ٹریڈرز، مارکیٹ میکرز، عبوری لکویڈٹی کی ضروریات اور ڈیجیٹل نیٹو اثاثوں کو سروس فراہم کرے گا، عام صارفین کے لیے نہ بلکہ ماہرانہ استعمال کے لیے۔ DeFi عام لوگوں کے بینک اکاؤنٹس اور انویسٹمنٹ ایپس کو براہ راست مکمل طور پر بدلنے کا نہیں، بلکہ کچھ خاص صارفین اور اداروں کے لیے زیادہ تر استعمال ہونے والا ٹول بنے گا۔

اسی دوران، کرپٹو اور روایتی فنانس کے درمیان کا تصوری سرحد بھی ہمیشہ زیادہ غیر واضح ہوتا جائے گا۔ پچھلی دہائی میں کرپٹو ایک نسبتاً علیحدہ اثاثہ شریعہ تھا؛ اگلی دہائی میں یہ متعدد اثاثوں کے ترتیب میں ایک ٹکڑا بن جائے گا۔ اسپاٹ بٹ کوائن ETF نے کرپٹو کو روایتی فنانس کے اثاثہ ترتیب کے فریم ورک میں شامل کر دیا ہے، اور RWA بھی اثاثوں کے جاری کرنے کے طریقے کو دوبارہ لکھ رہا ہے۔ لیکن ادغام دو طرفہ ہے، روایتی فنانس کے ساتھ ساتھ فنڈز بھی لاتا ہے، ساتھ ہی کنسٹنگ مرکزیت، رسائی کی رکاوٹیں اور اثاثہ منتخب کرنے کے نظام بھی۔ عام ہونے کا ایک قیمت یہ ہے کہ آپ اپنی جزوی سینسرشپ سے مزاحمت اور رسائی کی کھلی پالیسی کو، عام نظام کے قبول کرنے کے لیے تبادلہ کرتے ہیں۔

ایک اور امکان یہ ہے کہ مستقبل کی حقیقی مانگ صرف انسانوں سے نہیں آئے گی۔ AI ایجنس، خودکار ورک فلو، اور مشین اقتصادیات مستقبل میں اعلیٰ فریکوئنسی، چھوٹی رقم، اور کراس پلیٹ فارم ادائیگی اور سیٹلمنٹ کی مانگ پیدا کر سکتے ہیں۔ ان "سِلیکون بنیادی صارفین" کے پاس بینک اکاؤنٹ نہیں ہوتے اور وہ KYC نہیں کر سکتے۔ اس لیے کھلا سیٹلمنٹ نیٹ ورک، اسٹیبل کوائن، اور اجازت کے بغیر اکاؤنٹس، M2M (مشین فار مشین) تعاون کے لیے فطری طور پر تیار کردہ مالی بنیادی ڈھانچہ ہیں۔ لیکن اس بات کا استنتاج نہیں کیا جا سکتا کہ کیونکہ AI اور Crypto دونوں گرم موضوعات ہیں، اس لیے "AI ایجنس ضروری طور پر بلاکچین پر ادائیگی کی ضرورت رکھتے ہیں"۔ جو حقیقی طور پر بلاکچین پر آنا چاہیے، وہ بین الاقوامی، بین ذاتی، مضبوط سیٹلمنٹ، اور کم یقین کے ماحول میں تعاون کے مناظر ہیں۔

اگلے دہے کا بالغ ہونے کا نشان، "مزید چیزیں بلاکچین پر آنا" نہیں، بلکہ صنعت کو بالآخر یہ واضح طور پر جاننا ہوگا کہ کون سی ضروریات کو حقیقت میں بلاکچین کی ضرورت ہے اور کون سی صرف بلاکچین کے ذریعے سجائی گئی عارضی کہانیاں ہیں۔

دہ سالوں کے بعد، میں ایک بات پر زیادہ یقین کرنے لگا ہوں: بنیادی ڈھانچہ تعمیر لمبے عرصے کا کام ہے۔

دورانیہ بدل جائے گا۔ کہانی بدل جائے گی۔ قیمتیں بدل جائیں گی۔ لیکن صارفین کی مستقل، شفاف اور قابل اعتماد سروس کی ضرورت ہمیشہ قائم رہے گی۔ کرپٹو کی قیمت آخرکار کچھ سادہ سوالوں پر واپس آ جاتی ہے: کیا یہ بھروسے کے اخراجات کو کم کرتی ہے، کیا یہ قیمت کے انتقال کی کارکردگی بڑھاتی ہے، کیا یہ صارفین کو زیادہ اختیارات فراہم کرتی ہے، اور کیا یہ دہائیوں کے بعد بھی خدمات فراہم کرتی رہتی ہے۔

قابلِ قدر چیزیں ضروری طور پر سب سے زیادہ مشغول نہیں ہوتیں، لیکن وہ باقی رہتی ہیں۔