امریکی اسٹیبل کوائن ییلڈ پر بحث کرپٹو کرنسی کے تنظیمی قانون کو روک دیتی ہے

Oluwapelumi Adejumo کی تحریر

ترجمہ: Saoirse، Foresight News

ایسا قانون سازی کام، جو امریکی کریپٹوکرنسی مارکیٹ کے لیے زیادہ جامع ریگولیٹری اصول قائم کرنے کے لیے صدر کی حمایت حاصل رکھتا ہے، کانگریس سطح کے سیاسی آخری مدت کے قریب پہنچ چکا ہے۔ اس دوران، بینکنگ انڈسٹری قانون سازوں اور ریگولیٹری اداروں پر دباؤ ڈال رہی ہے کہ وہ اسٹیبل کوائن کمپنیوں کو بینک ڈپازٹ سود کے مانند فوائد فراہم کرنے سے روکیں۔

یہ کشمکش واشنگٹن کی کریپٹو ایجنڈا میں سب سے بنیادی اور غیر حل شدہ مسائل میں سے ایک بن چکی ہے۔ تنازعہ کا مرکز یہ ہے کہ: ڈالر سے جڑے ہوئے اسٹیبل کوائن کو ادائیگی اور کلیئرنگ فنکشن پر مرکوز رہنا چاہیے یا بینک اکاؤنٹس اور منی مارکیٹ فنڈز کے ساتھ مقابلہ کرنے والی سرمایہ کاری کی خصوصیات شامل کرنی چاہیے۔

سینیٹ کا یہ مارکیٹ اسٹرکچر بل، جسے "CLARITY قانون" کہا جاتا ہے، نام نہاد "اسٹیبل کوائن فوائد" پر مذاکرات کے ختم ہونے کی وجہ سے معطل ہو چکا ہے۔

صنعتی ماہرین اور لابینگ کرنے والے کہتے ہیں کہ اگر الیکشن سال کے سخت شیڈولنگ سے پہلے بل کے پاس ہونے کا حقیقت پسندانہ امکان پیدا کرنا ہے، تو اپریل کے آخر سے مئی کے آغاز تک بل کو آگے بڑھانے کا اصل موقع ہوگا۔

کانگریس ریسرچ سروس نے اس مسئلے کی تشریح باہر کی دنیا میں جاری بحث کے دائرے سے زیادہ محدود رکھی ہے۔

6 مارچ کی ایک رپورٹ میں، کانگریس ریسرچ سروس نے بتایا کہ "GENIUS قانون" اسٹیبل کوائن جاری کرنے والوں کو براہ راست صارفین کو فوائد کی ادائیگی سے منع کرتا ہے، لیکن اس کے بیان کردہ "تھرڈ پارٹی ماڈل" کے حوالے سے—یعنی ایکسچینج جیسے درمیانی ادارے جاری کنندہ اور آخری صارف کے درمیان—یہ قانون اس کی قانونی حیثیت کو مکمل طور پر واضح نہیں کرتا۔

کانگریس ریسرچ سروس نے کہا کہ قانون میں "ہولڈر" کی تعریف واضح نہیں کی گئی ہے، جس سے درمیانی اداروں کو کیا وہ صارفین کو اقتصادی فوائد منتقل کر سکتے ہیں، اس پر بحث کی گنجائش چھوڑ دی گئی ہے۔ یہی مبہم علاقہ وہ مرکزی وجہ ہے جسے بینکنگ انڈسٹری چاہتی ہے کہ کانگریس وسیع مارکیٹ اسٹرکچر بل میں دوبارہ واضح کرے۔

بینکنگ انڈسٹری کا ماننا ہے کہ حتیٰ کہ محدود فوائد بھی اسٹیبل کوائن کو ایک طاقتور چیلنج کے طور پر بینک ڈپازٹ کے لیے بنا سکتے ہیں، خصوصاً علاقائی اور کمیونٹی بینکوں کے لیے۔

تاہم، کریپٹو کمپنیوں کا کہنا ہے کہ ادائیگی، والیٹ استعمال یا نیٹ ورک سرگرمی سے منسلک فوائد کے اقدامات ڈیجیٹل ڈالر کو روایتی ادائیگی چینلز کے ساتھ مقابلہ کرنے میں مدد دے سکتے ہیں اور مین اسٹریم مالیاتی میدان میں اس کی حیثیت کو بہتر بنا سکتے ہیں۔

یہ اختلاف دونوں فریقین کے اسٹیبل کوائن کے مستقبل کے مقام کے بارے میں مختلف سمجھ کو بھی ظاہر کرتا ہے۔

انفارمیشن گراف دکھاتا ہے کہ جیسے جیسے ڈیجیٹل ڈالر کا استعمال بڑھتا ہے، بینکوں اور کریپٹو کمپنیوں کے درمیان "اسٹیبل کوائن فوائد کس کو ملنے چاہئیں" پر شدید اختلاف پایا جاتا ہے۔

اگر قانون ساز اسٹیبل کوائن کو ادائیگی کے آلے کے طور پر زیادہ تر دیکھتے ہیں تو متعلقہ انعامات پر سخت پابندی کے جواز زیادہ مضبوط ہوں گے۔ الٹ میں، اگر قانون ساز اس کو ڈیجیٹل پلیٹ فارم کی ویلیو ٹرانسفر کی بڑی تبدیلی کے حصے کے طور پر دیکھتے ہیں تو محدود فوائد کی حمایت کرنے والے دلائل زیادہ قابل قبول ہوں گے۔

بینکنگ ایسوسی ایشن نے قانون سازوں پر زور دیا ہے کہ اس قسم کے انعامی میکانزم کے مزید عام ہونے سے پہلے، وہ اس کے "ریگولیٹری خلا" کو بند کر دیں۔ بینکاری شعبے کا کہنا ہے کہ غیر استعمال شدہ بیلنس پر فوائد کی اجازت دینا، ڈپازٹرز کو بینک سے پیسے نکالنے پر مجبور کر سکتا ہے، جو کہ گھروں اور کاروباروں کو قرض دینے کے لیے بینکوں کے بنیادی فنڈز کو کمزور بنا سکتا ہے۔

اسٹینڈرڈ چارٹرڈ بینک نے جنوری میں اندازہ لگایا کہ 2028 کے آخر تک، اسٹیبل کوائن ممکنہ طور پر امریکی بینکنگ سسٹم سے تقریباً 500 بلین ڈالر کے ڈپازٹ نکال سکتا ہے، جس میں چھوٹے بینکوں کو سب سے زیادہ دباؤ کا سامنا ہوگا۔

انفارمیشن گراف بینکوں اور کریپٹوکرنسی کے اسٹیبل کوائن بل پر توجہ دینے کے سبب کا موازنہ کرتا ہے، ڈپازٹ کے نقصان، قرض خواہوں پر اثر، نقدی واپسی کے انعامات اور بینک کے تحفظ پسندی کو ظاہر کرتا ہے۔

بینکنگ انڈسٹری قانون سازوں کو یہ ظاہر کرنے کی کوشش کر رہی ہے کہ اس کا موقف عوامی حمایت حاصل رکھتا ہے۔ امریکن بینکرز ایسوسی ایشن نے حال ہی میں ایک سروے کے نتائج شائع کیے:

• جب سوال میں یہ ذکر کیا گیا کہ "اگر اسٹیبل کوائن فوائد کی اجازت دی گئی تو یہ بینک کی قرض دینے کی صلاحیت کو کم کر سکتا ہے اور کمیونٹی اور اقتصادی ترقی پر اثر انداز ہو سکتا ہے"، جواب دہندگان نے 3:1 کے تناسب سے کانگریس کو اسٹیبل کوائن فوائد پر پابندی لگانے کی حمایت کی؛
• 6:1 کے تناسب سے یہ مانا کہ اسٹیبل کوائن کے متعلق قانون سازی محتاط ہونی چاہیے تاکہ موجودہ مالی نظام، خاص طور پر کمیونٹی بینکوں کو نقصان سے بچایا جا سکے۔

لیکن کریپٹو انڈسٹری کا کہنا ہے کہ بینکنگ انڈسٹری صرف ڈیجیٹل ڈالر کی مقابلے کو محدود کرنے کے ذریعے اپنے فنڈز کے ماڈل کی حفاظت کرنا چاہتی ہے۔

صنعتی افراد، بشمول Coinbase کے سی ای او Brian Armstrong، کا کہنا ہے کہ "GENIUS قانون" کے مطابق، اسٹیبل کوائن جاری کرنے والوں کے ریزرو تقاضے بینکوں سے زیادہ سخت ہیں—جاری کردہ اسٹیبل کوائن کو نقد یا نقد مساویات سے مکمل طور پر محفوظ کیا جانا چاہیے۔

مارکیٹ کا پیمانہ اس فوائد کی کشمکش کو چھوٹے معاملے کے طور پر مزید نہیں دیکھا جا سکتا۔

بوسٹن کنسلٹنگ گروپ کا اندازہ ہے کہ گزشتہ سال اسٹیبل کوائن کا کل سرکلر حجم تقریباً 62 ٹریلین ڈالر تھا، روبوٹ ٹریڈنگ، ایکسچینج اندرونی گردش اور دیگر عمل کو نکالنے کے بعد، حقیقی اقتصادی سرگرمی صرف تقریباً 4.2 ٹریلین ڈالر تھی۔

ظاہری تجارتی حجم اور حقیقی اقتصادی استعمال کے درمیان بڑا فرق یہ بھی بتاتا ہے کہ کیوں "فوائد" کی کشمکش اتنی اہم ہو گئی ہے۔

اگر اسٹیبل کوائن بنیادی طور پر ابھی بھی تجارتی اور مارکیٹ اسٹرکچر کلیئرنگ ٹولز ہیں، تو قانون ساز اسے ادائیگی کے آلے کے طور پر محدود کرنے میں زیادہ آسانی محسوس کریں گے؛ لیکن اگر فوائد کا میکانزم اسٹیبل کوائن کو صارفین کے ایپ میں بڑے پیمانے پر استعمال ہونے والے نقد ذخیرہ ٹولز میں تبدیل کر دے گا، تو بینکوں پر دباؤ تیزی سے بڑھے گا۔

ایسا کرنے کے لیے، وائٹ ہاؤس نے اس سال کے شروع میں ایک سمجھوتہ حل بنانے کی کوشش کی: چند سیناریوز جیسے کہ پوائنٹ ٹو پوائنٹ ادائیگی کے لیے کچھ فوائد کی اجازت دینا، لیکن غیر استعمال شدہ فنڈز پر واپسی کو ممنوع قرار دینا۔ کریپٹو کمپنیوں نے اس فریم ورک کو قبول کیا، لیکن بینکنگ انڈسٹری نے انکار کر دیا، جس کی وجہ سے سینیٹ کے مذاکرات مکمل طور پر ناکام ہو گئے۔

حتیٰ کہ اگر کانگریس کچھ نہ کرے، ریگولیٹری ادارے فوائد کے ماڈل کو سخت کرنے کے لیے کارروائی کر سکتے ہیں۔

امریکی کرنسی کنٹرولر آفس نے "GENIUS قانون" کے نفاذ کے ایک تجویز کردہ قاعدے میں کہا: اگر اسٹیبل کوائن جاری کرنے والا ایک متعلقہ فریق یا تیسرے فریق کو فنڈ فراہم کرتا ہے، جو اس کے بعد اسٹیبل کوائن ہولڈرز کو فوائد ادا کرے گا، تو اسے ممنوع فوائد کی غیر براہ راست فراہمی کے طور پر سمجھا جائے گا۔

اس کا مطلب ہے کہ اگر کانگریس قانون سازی کے ذریعے حدود کا تعین نہیں کرتی، تو ایڈمنسٹریشن ریگولیٹری قواعد کے ذریعے خود سے حدود مقرر کر سکتی ہے۔

فی الحال کشمکش دو لائنوں میں تقسیم ہے:

• کانگریس بحث کر رہی ہے کہ آیا مسئلے کو قانون سازی کے ذریعے حل کرنا ہے؛
• جبکہ ریگولیٹری ادارے موجودہ قانونی فریم ورک کے تحت، کمپنی کے رویوں کے حدود کو محدود کر رہے ہیں۔

سینیٹ بل کے لیے، وقت ہی سب سے بڑی دباؤ ہے۔

Galaxy Digital کے ریسرچ ڈائریکٹر Alex Thorn نے سوشل میڈیا پر لکھا:

اگر "CLARITY قانون" اپریل کے آخر تک کمیٹی کی منظوری حاصل نہ کر سکا تو 2026 میں اس کے منظور ہونے کے امکانات بہت کم ہوں گے۔ قانون کو لازمی طور پر مئی کے آغاز میں سینیٹ کی مکمل منظوری کے لیے پیش کیا جانا چاہیے۔ قانون سازی کا وقت ختم ہو رہا ہے، اور ہر گزرتے دن کے ساتھ، منظور ہونے کے امکانات کم ہوتے جا رہے ہیں۔

انہوں نے ساتھ ہی خبردار کیا کہ حتیٰ کہ منافع کے تنازعے کو حل کرنے کے باوجود، قانون کا کامیابی سے منظور ہونا امید افزا نظر نہیں آتا۔

اس وقت، عام طور پر سمجھا جا رہا ہے کہ "CLARITY قانون" کو مستحکم سکوں کے منافع کے تنازعے نے روک رکھا ہے۔ لیکن حتیٰ کہ اگر منافع کے مسئلے پر سمجھوتہ ہو بھی جائے، تو بھی قانون کو دیگر رکاوٹوں کا سامنا کرنا پڑ سکتا ہے۔

یہ رکاوٹیں معیاری مالیاتی ضوابط، انتظامی اداروں کے اختیارات، یا حتیٰ کہ اخلاقی مسائل پر مشتمل ہو سکتی ہیں۔

نومبر کے وسط مدتی انتخابات سے پہلے، کرپٹو ضوابط کے حوالے سے ایک بڑا سیاسی معرکہ بننے کا امکان ہے۔ یہ موجودہ تعطل کو مزید اہم بناتا ہے – جیسے ہی قانون میں تاخیر ہوتی ہے، ویسے ہی اسے زیادہ گنجان سیاسی ایجنڈے اور مشکل قانون سازی کے ماحول کا سامنا کرنا پڑے گا۔

پیشگوئی کی مارکیٹیں بھی جذبات میں تبدیلی کو ظاہر کرتی ہیں۔ جنوری کے آغاز میں، Polymarket نے قانون کے منظور ہونے کے امکانات تقریباً 80% دیے تھے؛ حالیہ ناکامیوں (جن میں آرمسٹرونگ کی موجودہ شکل کو ناقابل عمل قرار دینا شامل ہے) کے بعد یہ امکانات تقریباً 50% تک گر چکے ہیں۔

Kalshi کے اعداد و شمار سے ظاہر ہوتا ہے کہ مئی سے پہلے قانون کے منظور ہونے کے امکانات صرف 7% ہیں، جبکہ سال کے آخر تک یہ امکانات 65% ہیں۔

ناکامی کا اثر منافع کے تنازعے سے کہیں آگے ہوگا۔ "CLARITY قانون" کا بنیادی مقصد کرپٹو ٹوکنز کو واضح طور پر بطور سیکیورٹیز، کموڈیٹیز یا دیگر زمروں میں تقسیم کرنا ہے، تاکہ مارکیٹ کی نگرانی کے لیے ایک واضح قانونی فریم ورک مہیا کیا جا سکے۔

اگر قانون ناکام ہو گیا، تو پوری صنعت زیادہ سے زیادہ ضوابط کی رہنمائی، عارضی قوانین اور مستقبل کی سیاسی تبدیلیوں پر انحصار کرے گی۔

یہی وجہ ہے کہ مارکیٹ اس قانون کے مستقبل پر گہری نظر رکھے ہوئے ہے۔ Bitwise کے چیف انویسٹمنٹ آفیسر میٹ ہوگن نے اس سال کے شروع میں کہا کہ "CLARITY قانون" موجودہ کرپٹو کے لیے سازگار ریگولیٹری ماحول کو قانون سازی میں تبدیل کرے گا؛ بصورت دیگر، مستقبل کی حکومتیں موجودہ پالیسی کو پلٹ سکتی ہیں۔

انہوں نے لکھا کہ اگر قانون ناکام ہو گیا، تو کرپٹو انڈسٹری "اپنے آپ کو ثابت کرنے" کے دور میں داخل ہو جائے گی، جس میں تین سال لگیں گے تاکہ یہ ظاہر کیا جا سکے کہ یہ روایتی فنانس اور عوام کے لیے ناگزیر ہے۔

اس منطق کے تحت، صنعت کی مستقبل کی ترقی "قانون سازی کے نفاذ" کی توقع پر کم، اور مستحکم سکوں، اثاثوں کی ٹوکنائزیشن جیسے پروڈکٹس کی بڑے پیمانے پر اپنانے کی صلاحیت پر زیادہ منحصر ہوگی۔

یہ مارکیٹ کو دو بالکل مختلف راستوں کے سامنے لا کھڑا کرتا ہے:

• قانون کی منظوری → سرمایہ کار مستحکم سکوں اور ٹوکنائزیشن کی ترقی کو پہلے سے قیمتوں میں شامل کرتے ہیں؛
• قانون کی ناکامی → مستقبل کی ترقی کا زیادہ انحصار حقیقی اپنانے پر ہوگا، جبکہ واشنگٹن کی پالیسی کے رجحان کی تبدیلی کا خطرہ برقرار رہے گا۔

فلو چارٹ سینیٹ کے مستحکم سکے کے فیصلے کی الٹی گنتی کو دکھاتا ہے، 6 مارچ اور اپریل کے آخر یا مئی کے شروع کی آخری تاریخیں دو راستوں کی نشاندہی کرتی ہیں: اگر کانگریس نے کارروائی کی تو یہ ضوابط میں وضاحت اور تیزی سے ترقی لائے گا؛ اگر کانگریس کارروائی کرنے میں ناکام رہی تو یہ غیر یقینی صورتحال پیدا کرے گا۔

اس مرحلے پر، اگلا فیصلہ واشنگٹن کے ہاتھ میں ہے۔ اگر سینیٹرز اس بہار میں مارکیٹ اسٹرکچر قانون کو دوبارہ شروع کر سکتے ہیں، تو وہ اب بھی یہ طے کر سکتے ہیں: مستحکم سکے کتنی بڑی حد تک صارفین کو قدر منتقل کر سکتے ہیں، اور کتنے بڑے کرپٹو ریگولیٹری فریم ورک کو قانونی شکل دی جا سکتی ہے۔ اگر وہ ایسا کرنے میں ناکام رہے، تو ریگولیٹری ایجنسیاں واضح طور پر کم از کم کچھ قوانین خود بنانے کے لیے تیار ہیں۔

نتیجہ جو بھی ہو، یہ بحث "مستحکم سکوں کا مالیاتی نظام کا حصہ ہونے" سے کہیں آگے بڑھ چکی ہے، بلکہ یہ اس بات پر مرکوز ہے کہ مستحکم سکے نظام کے اندر کیسے کام کریں گے، اور ان کی ترقی میں کون فائدہ اٹھا سکے گا۔